广发证券研究报告：大资管业务具备核心优势的头部券商.pdf

广发证券研究报告：大资管业务具备核心优势的头部券商。广发证券是领先的民企券商，25H1 总资产、营业总收入、归母净 利润分别排名上市券商第 4/5/4。公司核心特色业务是资产管理， 参控股易方达基金、广发基金，管理规模排名行业第 1、3。

分业务条线来看： 1)资管业务：资管净收入占比较高，25H1 为 24%（上市券商合计 6%），收入排名第 2，与 2022 年持平。25H1 末，公司旗下广发基 金、易方达基金管理规模排名行业第 3、1名，净利润同比+44%/24%， 二者对广发证券贡献的利润占比合计为 17%。2024 年资管净收入 69亿元，预计25-27年收入76/85/95亿元，同比增长10%/12%/12%。 2)经纪业务：25H1 经纪业务收入排名第 3，较 2022 年的第 5 有所 提升。公司传统代理买卖证券业务市占率约 4%，代销金融产品收 入及代销公募基金保有规模排名第 5，财富管理转型领先主要得益 于庞大的投顾团队（2024 年 4601 人，母公司口径排名第一）、金 融科技赋能。2024 年经纪业务净收入 67 亿元，25 年交投活跃， 预计 25-27 年收入 85/86/92 亿元，同比增长 27%/1%/7%。 3)信用业务：25H1 利息净收入排名第 6（2022 年第 5）,公司两融 市占率逐年提升，25H1 为 5.6%。2024 年利息净收入 23 亿元，预 计 25-27 年收入为 27/31/33 亿元，同比增长 16%/12%/9%。 4)投行业务：公司投行业务因康美药业事件在 2020-2021 年受到 监管处罚，投行收入及占比跌至低谷。业务资格恢复后，公司股、 债承销规模及市占率均处于攀升期，25H1 市占率提升至 2%以上， 投行净收入排名 15，较 2022 年的 22 名显著提升。2024 年公司投 行收入 7.8 亿元，2025 年一级市场复苏，预计 25-27 年公司投行 收入 8.6/10.1/11.9 亿元，同比增长 11%/18%/17%。 5)投资业务：25H1 投资净收入排名第 8，较 2022 年提高 4 名。公 司金融资产规模自 2014 年的 615 亿元增长至 25H1 的 4,183 亿元， 2023、2024 年显著增配其他权益工具投资。2024 年公司投资净收 入 78 亿元，预计未来金融资产规模稳步增长，25-27 年收入为 104/117/131 亿元，同比增长 34%/12%/12%。