2026年国信证券公司研究报告：老牌券商启新程，ROE优势有望稳固

公司概况：老牌综合券商，业绩高增彰显成长韧性

（一）历史沿革：三十年深耕证券业，积淀行业头部地位

国信证券深耕深圳，核心依托粤港澳大湾区与深圳中国特色社会主义先行示范区 （“双区”）叠加的政策与区位红利，在跨境金融、科创服务等领域抢占先发优 势，战略布局始终贴合行业发展主线与政策导向。其发展历程并非简单规模扩张， 而是通过精准把握行业关键机遇、持续优化综合金融服务布局、高效推进战略转 型，稳步夯实核心竞争力，从“地方性券商”起步，逐渐构建起覆盖内地及香港市 场的全牌照证券业务资质体系，成为具有跨境服务能力和突出行业影响力的综合性 金融服务商。未来，依托现有资源积淀与清晰的战略路径，预计将持续深化“双 区”协同与业务创新，进一步巩固行业头部地位，强化国资券商的差异化竞争优 势。

（二）财务表现：盈利高弹性与资产高质量并存，ROE 进入提升通道

国信证券通过周期适配的稳健经营策略，实现了规模扩张与盈利质量的协同提升， 行业地位持续夯实。近十年国信证券总资产排名逐步抬升至行业十名左右，净资产 排名提升并稳定在八名左右，资本实力稳步抬升；营业收入与归母净利润在周期波 动中展现韧性，2025年前三季度分别排名分别跃升至第8名、第6名；尤其年化加 权ROE升至9.81%、行业第2名，凸显盈利效率的领先性，印证其盈利能力与市场 地位的双重巩固。

国信证券以自营投资交易与财富管理为核心双驱动、投行与资管为重要增长点的业 务结构，是其高ROA优势的核心支撑，更是抵御单一业务波动的关键保障。多数 核心业务排名位居行业前列，资管等业务排名提升，投资交易释放盈利弹性，财富 管理夯实营收“压舱石”，投行与资管提供有效补充，轻重资产平衡的经营逻辑落 地见效，彰显主动构建的抗周期竞争力。展望未来，伴随资本市场活跃度提升，投 资杠杆有望温和抬升，叠加各业务韧性延续，将进一步巩固ROA相对优势，强化业 务结构的抗风险能力与盈利弹性。

1. 资产端规模稳健扩张筑牢ROE分母端支撑，业务布局优化推升ROE表现

从国信证券总资产与净资产的表现来看，资产端的稳健扩张为ROE提升铺垫了核心 分母基础，二者均稳步抬升，增速虽有波动但整体保持正向增长，意味着ROE的核 心分母实现了高质量稳步积累，避免了净资产大幅波动对ROE的扰动，同时为盈 利端释放提供了稳定的资本载体。从业务排名看，经纪、资管、投行等核心业务的 排名虽有波动，但整体维持在行业中上游区间，业务布局的均衡性减少了单一业务 波动对盈利的冲击；对应到ROE表现，加权ROE行业排名逐步回升，业务布局的 优化直接带动了净利润的释放，最终实现ROE及行业排名的双改善。

2. 与同业可比券商拆解国信ROE的相对优势

国信证券与盈利、资本端排名长期在相近区间（行业第5-10名区间）的可比券商， 盈利波动与资本补充相近，行业梯队定位相近。相对可比券商，国信2025Q3盈利 排名升至第6名，在同区间中提升更突出，资本端排名也稳居行业前列，整体同处 核心梯队且盈利边际改善更显著。

3. ROE周期波动下，高ROA作为核心支撑优势凸显差异

2016-2025Q3期间，国信证券与可比券商的ROE均随市场周期波动，差异集中体现在ROA的表现上，国信的高ROA特点在波动中持续展现相对优势。2021年国信 ROA升至3.04%，为同期中国银河、招商证券、中信建投中的最高水平；2025Q3 其ROA达1.72%，即便在行业盈利承压阶段，仍显著高于可比券商的平均水平，印 证国信在资产端具备更强的盈利能力，这一优势源于其稳健的资产运营效率与业务 结构适配性。依托资产运营能力的积累，随着资本市场活跃度提升及自身业务结构 优化，国信证券ROA的相对优势预计能够延续，为ROE的持续改善提供坚实支 撑，进一步巩固盈利韧性，ROE有望进一步走高，行业排名预期稳中有进。

4. 杠杆水平保持克制，核心源于信用端，投资端杠杆差距持续收窄

国信证券的剔除杠杆率长期低于同梯队券商，始终保持稳健的杠杆策略。2025Q3 其剔除杠杆率仅为3.48，这种低杠杆布局并非保守收缩，而是在风险可控前提下的 理性选择，避免了高杠杆带来的业绩波动风险，是信用类与投资类杠杆双端共同保 持审慎的结果。

进一步拆分杠杆结构，国信的信用类杠杆持续回落，不仅显著低于可比券商，且自 身收缩趋势明确，反映融出资金等信用业务端的风险偏好持续偏稳健；投资类杠杆 呈回升趋势，杠杆差距持续收窄，与可比券商的水平逐步贴近，体现其在投资端正 温和加杠杆，以此把握市场机会，是盈利韧性的重要支撑。预计国信的低杠杆格局 不会发生根本性改变，但结构或边际优化，信用类杠杆大概率维持低位以延续风险 管控，投资类杠杆有望随资本市场活跃度提升温和抬升，带动整体杠杆率小幅改 善，最终在风险可控的前提下，实现收益能力的稳步提升。

5. 业务结构协同驱动ROA优势，轻重资产平衡夯实盈利韧性

国信证券的高ROA并非单一因素所致，而是投资杠杆温和抬升、重资产业务收益 释放、轻资产业务稳健托底的协同结果。投资杠杆的适度提升支撑了交易性金融资 产等重资产业务的规模扩容，而轻资产与重资产的结构平衡，又降低了盈利波动， 共同夯实了资产端的盈利效率。 从业务结构看，轻资产业务是国信营收的核心基本盘，其轻资产业务收入占比虽随 行业周期波动，但始终维持在稳健区间；同时，重资产业务占比回升，成为营收增 长的重要增量，这种轻资产托底、重资产提效的结构，既保障了营收稳定性，又提 升了盈利弹性。随着资本市场活跃度提升，预计国信的投资杠杆将温和抬升，进一 步释放重资产业务收益，同时轻资产业务的韧性将延续，二者协同有望推动ROA维 持相对优势，同时营收结构的抗风险能力也将进一步增强。

业务分析：双轮驱动格局清晰，投资交易与财富管 理共筑业绩基石

（一）投资与交易业务：大类资产配置优化驱动业绩高增长

此业务是公司业绩弹性的关键来源，也是高ROA优势的重要支撑，据Wind，2025 年前三季度取得营业收入192.03亿元，同比显著增长56.49%。业绩高增源自出色 的市场趋势把握与资产配置能力，在股市上行周期中显著提升权益类资产收益；也 源自多元化的投资策略，在固收、衍生品及做市业务等领域均表现出色。

1. 自营高收益率筑牢ROA优势，精细化运作夯实盈利韧性

自营业务高收益率是国信证券ROA保持优势的核心驱动，与杠杆温和抬升、重资 产业务收益释放逻辑形成闭环。其收益率长期领先可比券商，并非依赖单一资产短 期爆发，而是精细化运作能力的体现，在周期波动中具备更强盈利韧性。自营规模 扩容本质是杠杆适度抬升的结果，与轻资产业务形成协同，进一步夯实资产端盈利 效率。展望未来，随着资本市场活跃度与长期稳定性提升，预计自营高收益优势将 延续，叠加投资杠杆边际优化，将持续巩固ROA领先地位，成为业绩增长的核心弹 性来源。

2. 债权为基、权益增配，配置结构兼顾稳健与弹性

国信证券债权为基、权益增配的金融投资策略，本质是依托投研能力实现的精细化 平衡，这也是其自营收益率领先、支撑ROA优势的底层逻辑。相较于可比券商， 国信的权益配置节奏更具主动性，在债权资产保障基本收益的前提下，通过适度提 升股权配置比例突破收益天花板，是其在周期波动中盈利韧性更强的关键。预计国 信随资本市场活跃度提升，将延续这一策略，依托投研优化权益标的筛选，进一步 强化稳中有增的收益特征，巩固ROA优势。

权益增弹性+固收稳底盘，国信证券自营权益类占比在可比券商中居前，固收类占 比同样维持高位。公司采用大类资产配置的方式进行投资管理，通过股票、债券、 衍生品、可转债、基金等资产配置，降低波动风险，规避市场资产轮动风险，把握 各大类资产的投资机会。高权益敞口通过高股息＋高成长实现盈利稳定性与市场弹 性的双重驱动，高固收占比筑牢收益底盘，在低利率环境下积极把握交易性机会， 积极探索客需型交易业务，直接支撑了自营较高收益率与ROA优势。

（二）财富管理与利息业务：客户基础庞大深厚，科技赋能成效显著

财富管理业务板块是公司的“压舱石”，据Wind，25年前三季度国信证券经纪业务 收入63.62亿元，同比大幅增长109.30%。其核心优势在于庞大的客户基础、机构服 务生态完善与金融科技深度赋能。利息业务是公司稳定收益的重要组成部分，业绩 增长核心源于融资融券业务规模稳步扩张与融资结构持续优化。

1.营业部效能领跑同业，分支优化支撑经纪两融韧性

国信证券经纪+两融收入与营业部数量的比值长期领先可比券商，是单网点运营效率 与客户价值挖掘能力的体现，其网点布局精准适配经纪、两融业务需求，通过裁撤 数十家分支机构、设立3家互联网分公司，助力实现业务收入的高效转化。营业部扩 容适配业务节奏，巩固核心区域的服务触达的同时，提升单店对经纪、两融业务的 承载能力，让网点资源更好地匹配业务需求。展望未来，伴随网点布局进一步精准 化，叠加经纪客群向财富管理的转化，单网点的经纪+两融效能将持续强化，为业务 收入筑牢更稳固的支撑底盘。

2.经纪业务市占率企稳回升，转型深化筑牢压舱石地位

国信证券经纪业务的企稳回升，本质是传统底盘稳固与财富管理转型提效的协同结 果。经纪业务市占率在经历阶段性回落后企稳回升，增速弹性持续跑赢行业，是依 托深厚的个人客户底盘提供稳定流量与机构客群在信用经纪端的渗透等。这种传统 底盘+转型增量的结构，既巩固了经纪业务的营收压舱石地位，也为轻资产业务的抗 周期韧性提供了支撑。伴随财富管理转型深化，预计国信将进一步联动资管、投行 等板块，将交易客群转化为高粘性财富管理客户，既稳固市占率优势，又优化收入 结构，持续强化该板块的盈利韧性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）