2025年国信证券研究报告：两大引擎筑核心优势，并购赋能启进阶新程

一、从区域机构到头部券商，稳健经营铸就发展底色

国信证券是深圳国资委长期控股的综合型头部券商，2014 年在深交所成功上市。公司前 十大股东大多为国有背景，国有股东持股比例高达 80%以上，高层管理人员也具备国资委、 证监会任职经历，整体具备稳健经营的基础。财务整体表现稳健，2022 年以来呈现资产 规模和盈利双增趋势，在头部券商中呈现出低杠杆、稳回报的竞争优势；业务布局全面， 子公司涵盖不同业务条线，财富管理和投资交易业务形成关键业务支撑。

1.1 基本概况：股东背景雄厚，业务布局多元

1.1.1历史沿革：从地方性券商到全国综合型头部券商

规模起步期（1994-2000 年）：国信证券前身是 1994 年创立的国投证券，由深圳国际信 托投资公司与中国国际企业合作公司合作成立。通过持续增资与名称规范，公司完成了从 地方性券商向区域性大型机构的初步转型。 业务整合期（2001-2014 年）：公司在 2005-2006 年先后通过承接大鹏证券投行业务、收 购民安营业部等进行业务整合，业务规模与市场份额显著扩张。随着深圳市投资控股有限 公司（以下简称“深投控”）成为第一大股东并推动股份制改造，公司治理架构与核心能 力逐渐完善，并最终于 2014 年在深交所成功上市。 外延扩张期（2015 年至今）：上市后，公司通过定向增发补充资本实力，把握行业整合机 遇，于 2025 年完成对万和证券的控股收购，进一步巩固其在行业中的头部地位。

1.1.2股权特征：国资控股稳固，股权结构集中

公司股东背景雄厚，国有股东优势为其长期稳健发展奠定坚实基础。截至 2025 年 9 月， 公司实际控制人为深圳市国资委，第一大股东深投控作为一致行动人长期稳定控股，强化 了公司控制权和战略执行的稳定性。自 2020 年以来，前五大股东持股格局未发生显著变 化；前十大股东大多为实力雄厚的央地两级国有资本单位，国有股东持股合计超过 80%。在此股权结构下，公司不仅具备稳健经营的根基，与国资、国企协同所带来的资源支持与 战略协同效应也在持续释放。

1.1.3业务布局：多元协同发展，构建全链条金融服务体系

国信证券业务布局多元，子公司与重要联营企业协同发展。截至 2025 年中期，公司通过 全资子公司国信弘盛、国信期货、国信香港、国信资本及国信资管，分别布局私募基金管 理、期货、境外综合金融服务、另类投资和资产管理等领域。其中，国信资管于 2024 年 成立并展业，将为公司资管业务的专业化运营和高质量发展奠定基础。此外，公司持有其 联营企业鹏华基金 50%股权，其基金管理规模稳居行业第一梯队，此前主要通过这一公募 平台切入基金管理业务。

1.2 财务情况：低杠杆、稳回报，业务经营优势突出

1.2.1 财务表现：财务稳健，低杠杆稳回报凸显竞争优势

公司整体呈现出资产与盈利双增长的格局，财务表现稳健。2017–2024 年，公司总资产 与净资产复合增速分别达到 14.6%、13.7%，截至 2025 年上半年，总资产、净资产同比 分别+11.3%、+10.8%至 5181.8 亿元和 1248.3 亿元，尽管近年增速有所放缓，但整体延 续稳健增长态势。盈利端，公司营收与净利润在 2022 年受资本市场波动影响短期承压后 快速修复，2024 年分别同比+16.5%、+27.8%至 201.7 亿元和 82.2 亿元；2025 年上半年 业绩表现更为亮眼，营收、净利润同比分别大幅提升 42.8%、71.0%。

国信证券在头部券商中呈现出低杠杆、稳回报的特征。根据杜邦模型，我们将券商 ROE 拆分为 ROA*经营杠杆，国信证券 ROE 位列头部券商前列，呈现低杠杆、高 ROA 的发 展趋势。2025 年上半年，公司经营杠杆在 10 家头部券商中排名第 10，仅为 3.33 倍，整 体风险偏好较低，但公司凭借在头部券商中较高的 ROA 水平，年化 ROE 表现突出，头 部券商中位列第 4，达到 8.82%。长期来看，在 42 家上市券商中，公司在收入、资产和 回报率等核心指标上的排名长期保持在第 5–10 名区间，行业地位相对稳定。2025 年以 来，随着市场交投活跃及权益市场表现良好，公司业绩表现亮眼，归母净利润进一步提升 至上市券商第 6。

1.2.2 业务结构：财富管理、投资交易业务经营优势突出

国信证券形成了以财富管理和投资与交易业务为核心的综合业务格局。作为老牌券商，公 司在财富管理领域起步较早，积累深厚，长期保持优势地位。但近年来，投资与交易业务 的贡献占比快速上升，逐步成为公司业绩的核心支撑。收入端，财富管理和投资与交易业 务是主要来源，合计占比持续提升，2025 年上半年合计达 96.3%，投行与资管业务贡献 相对有限。利润端，投资业务表现更为突出，2025 年上半年投资与交易业务利润占比高 达 81.2%；虽在经纪业务费率持续下行的背景下，财富管理利润贡献由 2020 年的 60.4% 下降至 2025 年上半年的 42.8%，但仍是公司优势突出的核心板块。

1.3分红情况：践行高分红、高股息，股东回报领先行业

国信证券始终践行以投资者为本的理念，保持稳健且具持续性的股东回报政策。2024 年 度公司现金分红率达 40.9%，在头部券商中仅次于合并整合后的国泰海通证券，位居行业 前列；股息率同样在头部券商中保持领先，仅次于招商证券。自 2021 年以来，公司已连 续四年实施稳定在 40%以上的现金分红政策。在监管层持续倡导上市公司以现金分红回馈 股东的背景下，国信证券积极响应政策导向，凭借稳健的资本结构、扎实的盈利能力展现 出强劲的分红可持续性，体现公司对股东回报的高度重视。

二、五维优势协同发力，筑牢行业竞争壁垒

国信证券将主要凭借 5 方面的核心优势赋能发展：1）市场化能力，财富管理业务和自营 投资业务的盈利能力为公司业绩提供核心支撑作用；2）深耕粤港澳大湾区的区位优势， 大湾区的政策红利将主要推动公司经纪、投行业务发展；3）并购赋能，国信并购万和将 借助海南省跨境资管政策打造区域跨境资管特色子公司；4）良好的治理结构，管理层兼 具稳健性和市场化特征；5）金融科技赋能，多领域赋能叠加公司持续加大科技投入将推 动打造差异化竞争优势。

2.1、市场化能力：经纪投资双引擎，顺时应势强动能

2.1.1财富管理：线上线下齐发力，转型赋能筑优势

财富管理业务作为公司核心优势板块，近年来实现了稳健且高质量的发展。经纪业务方面， 公司净收入稳健增长，2024 年同比增长 28.11%至 55.8 亿元，2025 上半年净收入同比大 幅增长 65.2%，在上市券商中增速位列第 3，仅次于在并购影响下增速较高的国联民生证 券、国泰海通证券，行业领先。2025 年上半年 A 股市场股基成交额同比+63.9%，公司经 纪业务净收入同比增速略高于市场成交，表明公司或在佣金率上保持一定优势。同时，公 司客户托管资产规模持续扩张，截至 2025 年上半年，经纪业务客户托管资产已超过 2.6 万亿元，较上年年末增长 7.5%，客户粘性与资金吸引力均有提升。当前进行财富管理转 型主要体现在两大方面：1）打造买方服务生态，强化投顾服务能力；2）线上线下多元获 客，积极拥抱金融科技。

财富管理驱动下的精细化运营成为国信证券稳健增长的核心动力。截至 2024 年，公司共 设有 174 家证券营业部，是头部券商中网点数量最少的机构之一，但凭借精细化运营和客 户结构优化，其部均净收入在头部券商中长期位居前列，2024 年达到 3206 万元，增速明 显，仅次于中信证券。较高的部均净收入反映出公司在财富管理领域的运营效率与资源配 置能力。国信证券通过强化投顾体系建设、推动线上线下融合以及高净值客户深度服务， 实现了在有限网点下的资产管理与客户资产规模的持续增长。高效率、轻资本的经营特征， 使得国信证券在保持成本可控的同时获得了可观的利润回报，成为其 ROA 在头部券商中 长期处于高位的关键原因。

市场开户回升下，国信证券有望凭借数字化与线上渠道布局持续受益。根据上交所新开户 数据，2025 年 5 月以来市场新开户总数及 A 股新开户数均呈逐月递增趋势，在此背景下， 国信证券的财富管理业务有望持续受益。公司较早布局线上数字化体系，一方面以“金太 阳”APP 为核心，深化数字化财富管理平台建设，持续提升线上获客与客户活跃度， 2018-2024 年期间金太阳平均月活用户数量从 202 万增长至 661 万，稳健增长；另一方 面，通过第三方渠道引流，将线上流量有效转化为经纪客户，公司较早与头部平台支付宝开展合作，在支付宝 APP“股票”板块下设有券商直达模块，用户可在此选择在国信证券、 中信建投、国投证券、兴业证券、财通证券 5 家券商进行线上开户，国信证券作为其中之 一，有望将支付宝理财用户流量有效转化至“金太阳”APP，进一步提升线上获客效率和 用户转化率。随着市场新开户的不断增长，公司在线上开户与财富管理业务方面的优势有 望进一步凸显。

公司利用财富管理零售客户基础优势，有效推动两融业务高质量发展。公司两融余额及市 占率整体稳健提升，截至 2025 上半年，公司两融市占率达到 3.69%，两融业务利息收入 稳居行业前 10，具备行业竞争力。公司两融利率近年来呈现小幅下降，截至 2025 上半 年，公司两融利率分别为 5.39%，在头部券商中保持高位，盈利能力优于行业平均水平。

2.1.2投资交易：驱动业绩稳收益，资产优化创佳绩

投资交易业务已成为公司业绩增长的核心驱动力。自 2022 年以来，公司投资交易业务收 入保持稳步上升，带动其在整体营业收入中的占比持续提升。截至 2025 年上半年，在权 益市场整体修复的背景下，公司投资交易业务收入同比大幅增长 62.0%至 60.3 亿元，营 收占比显著提升至 54.4%，已成为驱动公司业绩增长的核心板块。与此同时，公司在投资 收益率方面表现出较强的竞争优势，与其他头部券商相比较为突出，截至 2025 年上半年， 公司投资收益率达到 4.7%，位于行业前列。未来，随着市场环境逐步企稳，公司有望持 续提升投资交易业务的盈利贡献度。

公司资产配置结构持续优化，债券配置为主，股票比例逐步提升。公司资产配置呈现出债 券占比逐渐下降、股票占比逐渐上升的趋势，2021-2024 年期间，TPL 债券在金融资产中 的占比从 56.7%下降至 37.5%，OCI 股票在金融资产中的占比从 3.8%上升至 11.5%，截 至 2025 上半年，TPL 债券、OCI 股票分别占比 44.3%、12.5%。在 2025 上半年权益市 场修复背景下，公司灵活调整资产占比，股票资产规模较年初增加 7.5%，采取分红投资、价值成长投资等策略把握市场结构性机会，取得了较好的收益。整体来看，公司坚持稳健 投资理念，合理配置各类资产，在 2025 上半年，金融资产规模较 2024 年末有小幅增长， 稳中有升。

权益类资产配置重心向 OCI 股票倾斜。公司权益资产规模的增长主要由其他权益工具投 资扩张所驱动，国信证券较早布局 OCI 股票资产，长期以来构成公司股票资产的核心部分。 自 2024 年以来，公司进一步加大红利型 OCI 资产配置力度，其他权益工具投资规模显著 增长，2024 年末同比提升 21.3%。截至 2025 年上半年，其他权益工具投资已占公司股票 资产的 75.6%，其他权益工具投资规模在 42 家上市券商中规模位列第 5，显示出其对 OCI 权益资产的持续重视。从收益表现来看，国信证券的 OCI 股票投资收益率持续优异，2025 年上半年达到 9.2%，同期，中国银河、广发证券、东方证券等同样保持较高收益水平， 红利型 OCI 资产在当前市场环境下展现出稳健表现和较强的配置价值。

2.2、区位优势：深耕粤港澳大湾区，政策红利持续释放

在深圳“双区”建设与“双改”示范的政策红利下，国信证券凭借本土国资控股和区位优 势，有望在金融开放与创新进程中实现率先突破。自 2019 年以来，中共中央、国务院密 集出台多项顶层设计文件，推动深圳“双区”建设、粤港澳大湾区市场化改革进入实质性 阶段，在资本市场重点聚焦在以下方面：1）金融市场互联互通，扩大金融业对外开放；2） 加快科技成果转化，鼓励金融机构为科创企业提供全方位、多层次金融服务；3）多层次 资本市场建设，发展特色金融产业。国信证券作为粤港澳大湾区唯一本地国资控股的大型 上市券商，在政策引导下有所作为，当前正积极参与跨境理财通试点、聚焦科技行业提供 股权和债权融资、金融创新方面创设“国信证券大湾区企业科创债篮子”等等，依托深厚 的本土根基和区位优势，具备在区域金融改革与创新中率先受益的潜力。

公司深耕粤港澳大湾区多年，形成显著的区域领先优势。截至 2025 年上半年，公司在全 国范围内共 240 家营业部，其中在广东省的营业部网点多达 66 家，在公司总营业部数量 占比为 27.5%，远超位列第二的浙江省（28 家），展现出明显的规模优势。在此基础上， 广东省营业部网点不仅数量突出，而且保持了良好的盈利能力与运营效率，部均收入和规 模均位居前列，体现出公司在核心区域的经营质效。2024 年 11 月，国信证券获批成为首 批试点参与“跨境理财通”的 14 家证券公司之一，作为粤港澳大湾区的本土券商，国信 证券有望凭借其在广东省网点分布密集的本土优势，满足多币种、多市场的跨境资产配置 需求。

依托粤港澳大湾区的本土深耕与政策机遇，股权融资具备一定的地缘优势。近年来，公司 股权融资结构逐步调整，再融资占比提升，2024 年 IPO 与再融资规模市占率分别为 2.4% 和 4.8%，其中再融资体现出相对优势。得益于深耕本土和“双区”建设政策红利，公司 在股权融资领域呈现出区位优势：2024 年国信证券在广东省的股权融资金额占其在全国 范围的股权融资总额比例达 49.9%，累计服务大湾区 IPO 企业 92 家、再融资及配套募资 企业 64 家，总规模约 1,256 亿元，区域优势有所兑现。与此同时，公司聚焦服务专精特 新及高新技术企业，自 2018 年以来在广东省信息技术与工业行业股权融资服务占比始终 保持在 40%以上，2024 年进一步提升至 59.3%，呈现出在政策导向下较为明确的行业聚 焦方向。

公司积极发挥深耕大湾区的地缘优势，持续巩固债券承销基础，并积极探索创新业务布局。 截至 2024 年，公司累计为大湾区 100 家企业承销各类债券 617 只，发行规模超过 6800 亿元。近年来，公司债券承销规模保持相对稳定，市场份额维持在 1.5%以上。2025 年上 半年，公司债券承销规模达 1231.9 亿元，市场份额为 1.64%。公司坚持创新驱动，积极 响应政策导向，围绕“金融五篇大文章”引导社会资本投向绿色转型、科技创新等重点领 域。期间，公司协助深圳市东方富海投资管理股份有限公司成功发行国内首单民营科创债， 推动科技创新与金融资本深度融合，有望在科创债发行领域形成品牌优势。

2.3、并购赋能：锚定万和筑区域协同，借势自贸港拓新赛道

国信证券对万和证券的并购，彰显地方国资推动金融板块专业化发展的积极布局。2025 年 8 月 26 日，万和证券向国信签发《万和证券股份有限公司股权证》，国信自当日起持股 万和证券 96.08%，9 月 10 日增发上市。在政策鼓励行业并购重组趋势下，历时 1 年完成 对万和证券的并购。国信收购万和实质是一场深圳国资主导下的并购，两者实控人均为深 圳市国资委。截至 2024 年末，万和证券的第一大股东深圳市资本运营集团是深圳国资委全资控股企业，也是国信证券前十大股东之一。同时，国信证券在本次并购的 7 名交易 对手中，深圳资本集团、鲲鹏投资、深业集团、深圳远致富海 10 号投资企业和深圳市创 新投资集团合计共 5 家公司均为深圳国资下属企业，进一步印证了整合的国资主导属性。

收购万和证券的核心价值在于其海南自贸港注册地的政策红利。海南省跨境资管试点主要 经历 3 个重要时间点：2020 年 6 月，国务院印发《海南自由贸易港建设总体方案》，明确 探索跨境资管试点；2020 年 10 月，中国人民银行等部门发布了《关于金融支持海南全面 深化改革开放的意见》，对跨境资产管理业务试点的内涵和投资范围进行了初步的细化； 2025 年 7 月，五部门联合发布《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》，明确 试点规则，标志着海南跨境资管业务从政策探索阶段迈入实际运作阶段。根据海南省跨境 金融试点方案，注册地在海南的券商可开展跨境资产管理、QDLP 等创新业务。万和证券 注册地址位于海南省海口市，合并后将推动国信证券在海南省打造跨境资管业务特色子公 司。

并购万和证券后，公司可借势海南省自由贸易港跨境资管政策，布局跨境金融服务。国信 证券 2020 年以来资管规模有所增加，同时净收入规模高速增长，2023、2024 年同比分 别+54.3%、+65.4%至 4.96、8.20 亿元，主要得益于集合资管净收入和费率的不断提升。 在此背景下，国信证券既能依托自身在深圳的金融科技与资本优势，又可结合万和证券因 注册地带来的海南跨境金融服务试点先发优势，将资产管理能力迁移到海南跨境资管业务 中，在跨境资管、区域特色金融等领域形成协同效应。

2.4、治理结构：管理层结构兼具稳健性与市场化特征

公司管理层结构兼具稳健性与市场化特征，为公司在政策导向与市场竞争中提供双重优势。 董事长张纳沙、副总裁陈华均具有深圳国资委任职经历，总裁邓舸则出身于中国证监会， 高层团队在政策沟通、监管理解与资源对接方面具备先天优势。与此同时，其余核心高管 大多长期深耕于国信证券，在投行、财富管理等条线积累丰富的治理与实战经验，构成稳 定且专业的中坚力量。整体而言，公司高管团队在国资背景的稳健属性与市场化团队的专业能力之间形成互补，为公司稳健发展与市场化创新奠定坚实基础。

2.5、金融科技：多域赋能筑智慧，投入加码强根基

公司持续强化金融科技建设，以价值驱动“智慧国信”、“数字国信”建设。公司全方位加 强金融科技部署，将金融科技纳入公司业务主线：1）财富管理领域，深化以“金太阳” APP 为核心的数字化财富管理体系建设，携手华为发布“金太阳”鸿蒙原生应用；2）机 构业务领域，以“GTrade+”为核心，优化机构客户全生命周期服务；3）价值投资领域， AI 赋能下建立“衍生品+做市+投资交易”多业务功能的数字化平台体系；4）投行固收领 域，强化智能工具平台建设，提升数字化运营服务效率；5）研究服务领域，以 AI 提升投 研效率，赋能智慧投研体系建设。

凭借稳步增长的信息技术投入和持续扩大的技术团队，公司在金融科技领域的战略布局不 断深化。在组织架构上，公司董事长下辖直设金融科技委员会，凸显对金融科技战略的高 度重视。公司在信息技术方面的资金投入稳步上升，截至 2024 年末，信息技术投入金额 同比增长 13.8%至 13.8 亿元，占营收比重提升至 6.8%，在头部券商中仅次于招商证券 （7.6%）、中金公司（7.4%）、中信建投（7.2%）。同时，信息技术人员规模持续扩大， 2024 年末其在总员工中的占比为 5.9%，对比其他头部券商预计未来仍有提升空间，将为 公司金融科技发展提供有力支撑。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）