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2025年三季报深度分析：两非盈利改善，ROE低位反弹——A股财报深度分析系列。

整体分析： 2025Q3 全 A 两非盈利改善，ROE 低位反弹

全 A 两非盈利实现转正。全 A 2025Q3 归母净利润同比增速为 11.55%，较 2025Q2 大幅提升，全 A 2025 年前三季度归母净利润累计同比增速达到 5.55%；全 A 两非 2025Q3 归母净利润同比增速为 4.78%，较 2025Q2 实现 转正，2025 年前三季度归母净利润累计同比增速达 3.10%。本次全 A 归母 净利润复苏弹性显著优于全 A 非金融/全 A 非金融石油石化的原因在于 A 股市场交投活跃，非银行业业绩有明显改善。

两非利润表拆解：2025 前三季度毛利润同比小幅提升，毛利率略低于 2024 年同期。费用同比延续降低，其中财务费用明显减少，非经常性损益对净 利润形成正贡献。

板块和风格方面，双创板块归母净利润同比增速明显改善、成长风格盈利 领先。板块方面，2025Q3 双创板块归母净利润同比增速有明显改善，主板 业绩表现依然稳健。指数方面，2025Q3 科创 50 归母净利润同比增速实现 领先，指数 2025Q3 同比增速均较 2025Q2 有改善，科创 50 改善幅度最大。 风格方面，成长风格 2025Q3 归母净利润同比增速大幅改善、延续领跑， 消费风格增速明显回落。

全 A（非金融石油石化）ROE 低位反弹。2025Q3，全 A 两非 ROE 为 6.31%， 较 2025Q2 小幅反弹，但盈利能力仍在底部区间，后续仍需要观察向上的 弹性。杜邦三因素中，资产周转率企稳，净利率改善是本期 ROE 反弹的主 要驱动因素，资产负债率小幅回落。

现金流：2025 年三季度累计净现金流占收入比重仅好于 2024 年和 2019 年，处于过去十年间的较低水平。分具体科目来看，2025 年三季度的三个 现金流科目表明：经营活动现金流同比出现改善，筹资现金流同比也有回 升，投资现金流同比下降。

行业分析：上游业绩改善，中游利润复苏，下游消费承压，TMT 整体 延续景气，非银表现亮眼

总体来看，2025Q3 归母净利润同比增长靠前的行业是钢铁（+202.9%）、国 防军工（+73.2%）、非银金融（+64.9%）、传媒（+57.2%）、有色金属（+50.9%）、 电子（50.7%）、电力设备（+50.7%）、计算机（+26.8%）、基础化工（+21.2%）， 主要集中在反内卷和高景气 TMT 方向。 2025Q3 较 2025Q2 归母净利润同比增速改善幅度居前的行业分别是钢铁、 国防军工、非银金融、传媒、有色金属、电力设备、基础化工、电子。 2025Q3、2025Q2 归母净利润同比增速均为正值，且 2025Q3 增速较 2025Q2 改善的行业是钢铁、国防军工、非银金融、传媒、有色金属、电力设备、 电子。 2025 三季度 ROE 环比改善可以分为三条线索，一是反内卷领域盈利延续 改善，包括有色、化工、中游制造的电力设备等领域；二是 TMT 方向高景 气，ROE 持续抬升；三是在内需政策的作用下，部分顺周期领域盈利能力 出现改善。2025 年三季度 ROE 环比 Q2 改善幅度较大的行业是：钢铁（环 比+1.81pct，下同）、有色金属（+0.72pct）、电力设备（+0.72pct）、电子 （+0.72pct）、传媒（+0.60pct）、国防军工（+0.60pct）、美容护理（+0.39pct）、 机械设备（+0.26pct）。