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广发证券研究报告：高质量发展新周期，大资管王者再起航。治理结构成熟的头部券商，股权分散保障战略稳定：广发证券作为国 内首批综合类券商之一，依托粤港澳大湾区区位优势，已形成无实际控 制人、由吉林敖东、辽宁成大与中山公用长期共同持股的稳定股权结 构。这一“三足鼎立”格局有效避免了单一大股东干预，为公司市场化 机制与长期战略连续性提供了制度保障。公司管理层经验丰富，战略执 行力强，为各项业务发展奠定坚实基础。

坐拥公募双王牌，深度受益于 ETF 时代红利：公司大资管板块是业绩 核心引擎，通过控股广发基金、参股易方达基金（非货规模分列行业第 1、第 3），构建了难以复制的“公募双王牌”格局。在资管新规引导的 “去通道、提主动”行业趋势下，公司资管业务收入 2018-2021 年 CAGR 高达+44.0%，显著领跑行业。当前，随着 ETF 市场迎来爆发式增长 （2025Q3 规模同比+60.9%），以及费率改革强化龙头规模优势，公司凭 借先发布局、完整产品矩阵和强大品牌效应，有望进一步巩固在被动投 资领域的领先地位，驱动管理费收入持续增长。

财富基本盘稳固，投顾转型与代销能力领先：财富管理是公司收入 “压舱石”，2025 年上半年贡献总收入 40.1%。公司依托粤港澳客户基 础与金融科技赋能，加速从传统经纪向“买方投顾”模式转型，母公司 投顾人数超 4,600 人稳居行业第二。在市场交易情绪回暖的背景下，公 司 2025Q3 经纪收入同比+149.2%，6 月末代销金融产品规模突破 3,000 亿 元，权益类基金代销稳居行业前列，市场份额持续提升。未来，在“国 九条”等政策引导中长期资金入市的趋势下，公司财富管理转型成效有 望进一步兑现。

投行风险出清爬坡，投资收益大幅增长：投行业务已从历史风险事件 中恢复，2024 年收入已修复至 7.86 亿元，25H1 投行业务排名较 2021 年 提升 20 位。25Q3 末金融资产扩表至 4,820 亿元、杠杆 3.02 倍对标头部 券商，做市业务规模位于行业第一梯队。2025 年前三季度投资收益达 93.0 亿元，同比增长+57.2%；其中 Q3 单季投资收益 38.5 亿元，同比增 长+70.2%。