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非银金融行业大资管之公募行业季度跟踪（2025年3季度）：分化中的平衡。2025 年第三季度公募行业规模突破 36 万亿，分化是最有意思的 特征：股市上行而债市承压下，权益与货币产品双双上涨，风险 偏好两极分化；主动权益新发火热规模增加，但整体面临大额赎 回；纯债基金新发、净申购、规模全面萎缩，而固收+和 ETF 产 品则全面开花。三重分化的背后，是投资者在风险偏好、投资范 式和资产选择中寻求新的平衡，行业正从过去的产品供给主导模 式，转向投资者多元化配置需求驱动的新阶段。

2 0 25 年三季度，公募规模突破 36 万亿，在股市上行与债市 承压的背景下，并未呈现单一的“股热债冷”格局，而是在多个 维度展现出看似矛盾、实则合理的分化现象：

分化一：风险偏好的“两极分化”。股市上行下，股票型基 金规模增至 5.5 万亿（同比+38.5%）；货币基金亦强劲增长，规 模+12.7%，净申购居各类基金之首。三季度市场情绪并非单向乐 观，而是“纠结中的进取”。投资者既愿增配权益，也视货基为 资金蓄水池与等待区，反映其对流动性与机会把握的双重重视。

分化二：主动权益新发火热、规模增长，但整体面临大额资 金流出，而股票 ETF 资金则持续流入。主动权益新发 538 亿元（同 比+442%），规模增至 3.1 万亿（+13.6%），但净赎回 2283 亿份； 股票 ETF 净申购 1111 亿份，规模快速增长。行业传统“首发驱 动”的增长模式正面临挑战，在市场反弹走高的背景下，主动权 益型产品的“解套赎回”与被动权益型产品的“顺势加仓”同步 发生。在主动型产品逐步显现出 ALPHA 的时候，明星基金经理的 却面临“新高赎回”,而规则化的指数产品逐步被机构和个人投资 者接受。

分化三，纯债基金在新发、净申购、规模三个维度全面萎缩， 而混合债基等固收+产品则全面开花。纯债基金新发、规模同比85.6%、-10.5%，净赎回 4516 亿份；固收+基金新发、规模同比 +104.4%、+35%，净申购 1590 亿份。投资者配置需求日益旺盛， “固收+”成为寻求稳健回报的“新共识”。债市承压的背景下， 传统纯债基金资金持续流出；而固收+基金亮眼的表现，则反映出 投资者追求通过策略和配置来优化风险收益比。