2026年证券行业投资策略：模式换新，乘势而上

新时代下的新要求：全面提升服务实体经济质效

1.1 聚焦“五篇大文章” ，强化功能性发挥

“十五五”规划建议为资本市场高质量发展指明方向。“十五五”规划建议在资本市场方面提出，要“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能”，为资本市场改革发展指明了方向。2025 年 12 月的中央经济工作会议进一步指出，要“深入推进中小金融机构减量提质，持续深化资本市场投融资综合改革”，资本市场将围绕健全投资和融资相协调的功能进一步全面深化改革，持续提高制度的包容性、适应性和吸引力、竞争力，助力金融强国和中国式现代化建设。 证监会吴清主席在中国证券业协会第八次会员大会上致辞中指明证券行业四大核心使命，聚焦服务实体经济和新质生产力，更好服务投资者、助力居民资产优化配置，加快建设金融强国，以及促进高水平制度型开放四个方面，同时行业机构加强功能性发挥，提升专业服务能力，差异化特色化的新突破等5大任务。2025 年资本市场改革继续深化，在融资端，增量改革与存量改革并重。“十五五”规划建议明确“积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化”，吴清主席《<中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议>辅导读本》上的署名文章进一步明确，要深化科创板、创业板改革，健全科技创新企业识别筛选与价格形成机制，发展私募股权和创投基金，完善多层次债券市场体系，大力发展科创债券、绿色债券，稳步推进不动产投资信托基金和资产证券化。在存量上，通过深化并购重组改革，完善上市公司激励约束，提升再融资灵活性，督促和引导上市公司强化投资者回报意识等措施培育高质量上市公司，提升资本市场可投性。在投资端，构建“长钱长投”的制度环境。建立健全中长期资金长周期考核机制，提高其投资 A 股的规模与比例；推进公募基金改革，落实与投资者利益绑定的考核评价和激励约束机制，大力发展权益类公募基金，推动指数化投资高质量发展；畅通私募股权和创投基金“募投管退”全流程循环等。证券公司以更加丰富、更加精准、更有利于长期投资、价值投资的产品服务，与投资者共进共赢，共同参与并共享经济和资本市场发展成果。

稳步扩大资本市场高水平制度开放。“十五五”规划建议进一步部署“稳步扩大制度型开放”，署名文章中进一步明确关键举措，包括推动在岸与离岸市场协同发展，支持企业统筹利用国内国际两个市场、两种资源，完善合格境外投资者制度并稳慎拓展互联互通，加快建设世界一流交易所、培育一流投资银行和投资机构，推进上海国际金融中心建设及巩固提升香港国际金融中心地位等。2025 年以来，通过取消外资持股比例限制、完善合格境外投资者制度、优化沪深港通等互联互通机制等制度，资本市场开放成效显著。总体来看，资本市场未来三方面主线任务，一是更大力度支持科技创新。适应科技企业研发投入大、经营不确定性大、盈利周期长等特征，加力实施更具包容性的发行上市、并购重组等制度，扎实做好金融“五篇大文章”，在发掘企业创新潜力、匹配投融资发展需要、支持产业并购整合等方面发挥关键作用。二是更好满足投资者多元化财富管理需求。坚持投资者为本，着力打造多层次、立体化的市场体系和产品服务矩阵，持续拓宽中长期资金入市渠道，不断增强投资者获得感。三是服务高水平制度开放。在帮助企业跨境融资、并购等方面的发挥作用，服务境内企业走出去和境外机构投资中国。证券公司作为资本市场的重要中介机构，各项业务与资本市场的高质量发展息息相关，伴随科创板、创业板改革持续深化，叠加上市企业转型过程中并购重组、再融资等需求提升，券商大投行业务有望迎重要发展机遇。同时长期资金逐步入市，券商财富管理、资产管理等业务将迎来市场扩容下的全面受益。

1.2 金融强国建设下，探索内生+外延扩张

以并购重组扩大业务规模。与以往主要由市场化驱动的并购重组不同，证券行业本轮并购重组更多的表现为政策驱动。并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，也是提升综合竞争力与扩大规模的重要方式，券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，同时行业整合有助于提高行业集中度，形成规模效应，提高公司服务国家战略和实体经济的质效。证券行业供给侧改革持续。从行业供给端来看，当前多数机构在服务模式、产品体系构建等方面仍存在较为突出的同质化特征，未能形成鲜明的差异化竞争优势。监管层积极引导行业兼并重组、优化市场生态的政策导向下，行业资源将加速向优质主体集中，部分竞争力薄弱的中小机构或将逐步被市场淘汰。与此同时，具备清晰战略定位的中小券商立足自身资源禀赋，聚焦特定业务领域深耕细作，通过强化差异化布局、打造特色化服务体系、提升专业服务质效，有望成功构建“小而美”的精品券商发展模式。

监管多次提及提升券商资本使用效率。12 月 6 日，吴清主席在中国证券业协会第八届会员大会致辞，提出将“进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率”。此前，2023年8月，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问时就曾明确激发市场机构活力，促进行业高质量发展，优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率。2024 年 09 月，证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，主要内容包括对证券公司投资股票、做市、公募 REITs 等业务的风险控制指标计算标准予以优化等，差异化释放优质券商资本空间。再融资“解冻”，证券公司积极探索资本补充。2025 年共有 6 家证券公司完成定向增发，其中国信证券、国泰海通及国联民生为并购项目配套融资，其余三家为资金补充，其中南京证券募集资金50 亿元，中泰证券募集资金 60 亿元，天风证券募集资本 40 亿元，从投向来看，主要用于投行业务和财富管理业务以及补充资本金，更好服务实体经济。

ROE 与杠杆率与国际投行仍有差距。国际对比来看，目前头部券商与国际投行在资产规模、ROE水平及杠杆率上仍有一定差距，具有国际竞争力的头部券商需要同时满足业务体量大，且具有稳定的较高ROE的特点，以高盛集团为例，2025 年年化 ROE 为 13.75%，2025 上半年末总资产规模12 万左右，杠杆率14倍左右。而目前头部券商在 ROE 及杠杆率上与国际投行仍有差距，并购重组重塑行业供给侧结构，集中度有望继续提升，通过大型券商间的重组整合，能够快速扩大规模，推动形成具有国际竞争力的一流投资银行，提升我国在全球金融市场的竞争力与影响力。同时随着资本市场改革的持续推进，受益于资本市场整体的扩容及高质量发展，资本杠杆优化，部分头部券商有望通过内生和外延扩张，打开业务发展及ROE长期成长空间。大型券商补短板向国际一流投行发展和中小券商抓特色形成差异化竞争力的两种模式将并存，并购浪潮下的行业格局优化与资源使用效率提升将显著增强，对券商板块形成催化，推动估值修复。

新要求下的新机遇：紧抓资本市场改革红利

2.1 长期投资体系建设，权益投资大时代

在产业升级、利率下行以及长期投资体系构建下，居民财富进一步向权益端转移，相较于银行、保险等金融机构，证券公司是权益财富管理的主要参与者，在权益端具备比较优势。在产品端，权益类产品占比明显提升。2025 年公募基金发行 1553 只，同比增长35.87%，发行份额1.10万亿份，同比下降 7.37%。同时权益类基金发行爆发性增长，全年发行股票型基金836 只，同比增长77.87%，发行份额 3993.06 亿份，同比增长 53.49%；混合型发行份额 1520.263 亿份，同比增长124.05%，权益类基金（股票+混合）发行份额占比达到 46.96%，较 2024 年同期有明显提升。随着二级市场的企稳回升，权益类资产吸引力增强，而指数型基金成为权益基金主力，2025 年发行股票型 ETF 基金319 只，同比增长94.51%，发行份额 1579.74 亿份，同比增长 39.35%。股票型基金存量规模从 2021 年 2.35 万亿元增至2025 年5.30万亿元，规模占比从 2021 年的 9.22%提升至 2025 年的 14.72%，产品创新如浮动费率基金、行业主题ETF满足多元化需求。 政策引导公募基金高质量发展。ETF 类产品具有成本较低且透明度高的特点，能较好匹配大众投资者的配置需求。证监会发布 2025 年 1 月发布《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》，通过ETF快速审批等，大幅提升发行效率，并于 5 月出台《推动公募基金高质量发展行动方案》明确“长周期考核”机制，推行与基金业绩表现挂钩的浮动费率收取模式，全面建立以基金投资收益为核心的行业考核评价体系。公募基金从“规模驱动”转向“质量驱动”，引导基金公司全面优化投资研究与产品设计等环节，主动管理能力成为核心竞争力。

资管新规过渡期结束，主动管理取得成效。截止 2025 年三季度末，券商资管规模6.37 万亿，较年初增长 2700 亿元，整体规模保持增长态势。集合类管理规模占比提升至 50.15%，较年初提升2.69 个百分点，定向资管产品的规模占比持续压降，行业主动管理持续推进。产品端坚守固收类产品基本盘，同时积极布局多资产类别，拓展“固收+”、权益 FOF、指数增强等产品，同时通过整合内外部资源、搭建投研体系、利用科技手段等方式，提升资产配置和风险管控能力，强化主动管理核心竞争力。随着资管新规过渡期结束，预计券商资管规模有望企稳。券商资管行业分化将加剧，头部机构凭借全业务链和投研优势，在集合类、“固收+”等领域持续领跑，部分中小机构则依靠量化策略、私募 FOF 等特色业务突围。同时，机构从追逐牌照转向修炼主动管理内功，将推动行业从规模竞争转向质量竞争，提升整体专业水平。

在销售端，券商发力产品代销。2022 年以来随着权益市场的整体承压，百强代销机构权益型基金合计保有规模由 2021 年末的 6.46 万亿元下降到 2025 年二季度的 5.14 万亿元，其中券商渠道保有规模占比由14.54%提升至 27.68%，主要受益于 ETF 类产品的快速增长，券商在股票指数基金中具有绝对优势，合计保有规模占比为 55.25%（2025 年二季度）。其中，中信证券、华泰证券、国泰海通证券分别位列百强机构总榜第 2、3、5 位。

以 ETF 为代表的被动投资工具与投顾发展相辅相成。我国买方投顾模式尚处于初步发展阶段，仍存在“重投轻顾”的问题，投资者往往投资体验不佳，同时投资服务顾问人才队伍也相对不足。2025年2月，在《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，提到“推动基金投顾业务试点转常规，探索构建行业执业标准，培育壮大人才队伍，有序扩大可投产品范围”，推动基金投顾业务的常态化发展。而ETF产品的发展与投顾业务的发展相辅相成，多种底层资产类别的 ETF 产品能够丰富投顾配置策略的多样性，拓宽服务范围同时标准化特征更便于科技工具的推广。随着居民财富的不断积累，投资者对资产配置和财富管理的需求日益增长，为基金投顾业务提供了广阔的市场空间。此外政策的持续支持，也为行业的健康发展提供了有力保障。 券商以客群精细化运营为依托，构建卖方服务体系。针对零售客户，搭建资产配置为核心，账户管理为基础的零售业务体系，同时以 AI 工具提升客户服务效率。在产品端，推进资产配置中心建设，打造投顾服务品牌，完善产品货架，不断丰富产品矩阵，满足客户多元化理财需求，聚焦ETF，加大服务力度。长期投资体系的构建，尤其是权益类基金的募资入市，为资本市场注入增量流动性。随着资本市场投融资平衡生态持续完善、内在稳定性稳步增强，叠加低利率市场环境的助推，将持续催生经纪交易、产品销售、买方投顾、大资管等广义财富管理业务的需求增长。在此背景下，证券行业的竞争逻辑亦发生深刻转变，证券公司正逐步摆脱同质化产品发行的传统路径，转而聚焦投研能力与产品创新突破，以核心竞争力的提升驱动行业实现高质量发展。

2.2 资本市场存量改革，并购重组大发展

政策驱动下并购重组规模爆发式增长。2025 年全年 IPO 合计募资 1317.71 亿元，同比提升95.64%；剔除 6 月四大行 5200 亿的定向增发后，增发规模 3677.32 亿元，同比增长 112.50%。2025 年5 月证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》，进一步深化上市公司并购重组市场改革，建立重组股份对价分期支付机制，提升对财务状况、同业竞争和关联交易的监管包容度。根据 Wind 数据统计，2025 年披露并购263单，是去年同期的 2.68 倍，资本市场优化资源配置功能得到有效发挥。半导体、智能制造、生物医药等新质生产力相关领域成为并购核心赛道，通过制度松绑、产业聚焦与区域协同，成为盘活存量资产、培育新质生产力和提升上市公司质量的核心引擎。 并购重组的交易机制、参与主体和支付手段都呈现出多元化创新态势。主体上，私募股权创投基金参与度显著提高，政策支持其以产业整合为目的收购上市公司，且通过锁定期“反向挂钩”机制解决长期资本退出难题。支付方式上，“现金+股权”组合使用比例提升，定向可转债、并购贷款、“分期付款+业绩对赌”等工具大量出现，深市还推出股份分期支付安排，延长注册决定有效期至48 个月，降低收购风险。交易模式创新，参与主体与支付方式更丰富，市场生态优化，资源配置效率显著提升。头部券商依托全产业链能力主导复杂交易，组建行业专业团队，服务企业全生命周期，深度参与新能源、半导体领域跨境技术并购，并创新运用定向可转债工具，同时依托“投资+投行”联动，服务产业链整合。中小券商聚焦区域与垂直领域突围，聚焦区域重点产业，形成行业细分领域专业壁垒。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）