2025年Q2债券基金季报分析：债基规模回升，久期高位

基金规模:债基规模明显扩张

(一)O2 货基、债基规模扩张明显。配置上，利率债减、信用债增

Q2公募基金规模较Q1扩张2.1万亿元至33.4万亿元。其中债基规模环比增加0.53%、0.85万亿至10.81万亿元，具体来看，中长期债基、短期债基、混合一级债基的纯债基规模增加较多合计增加0.53万亿，被动指数债基增加0.29万亿，其他债券型基金均小幅增加，仅可转债略减少0.003万亿。Q1基金规模在连续回升后首次收缩，Q2基金规模再度转为上行。截至202502，全市场公募基金总规模为33.4万亿元，环比增加6.7%、约2.1万亿元。

在具体类型基金规模变动方面，202502货币市场型和债券型基金规模较1明显扩张，规模上升0.91万亿、0.85万亿至14.22万亿元、10.81万亿，股票型基金规模也小幅扩张，规模增加0.27万亿元至4.23万亿元。其中货币市场型基金升幅最大约增加0.91万亿元，其次为债券型基金约为0.85万亿元:其他类型基金多数小幅增长，股票型基金增长幅度为0.27万亿元，其次为另类投资型基金和QDII，增幅在0.03-0.05万亿元;仅混合型基金规模略有收敛，约为0.02万亿元。二季度债市整体走牛、震荡为主，风险偏好相对谨慎之下，货币市场型基金因其资金高流动性和安全性明显更具吸引力，因而货币基金、债基规模扩大明显。

2025Q2纯债基金(封闭型+开放型)新发数量43只，发行规模为680.23亿元;到期数量17只，到期规模为61.56亿元，整体发行规模明显大于到期规模;目前来看202503可能到期纯债基金约有7只，规模在117.64亿元左右。202502纯债基金新发行规模和数量较01有所上升，规模上升 179.01亿元，数量16只;而Q2到期个规模和数量也上升，分别为55.49亿元、6只。另外,根据封闭型基金的成立日与存续期简单计算，目前能观察到的202503纯债基金到期可能有7只规模在 117.64亿元左右。

二季度新发纯债基金以非定期开放基金为主，规模达620.24亿元，其中中长债发行较多，合计规模超500亿元。到期产品也多为非定开基金，规模49.54亿元。首先，新发基金大多为非定开基金，其中多数为中长纯债基，达到35只、525.14亿元，混合一级债基发行5只、75.51亿元，短期纯未发行2只、19.59亿元;而定开基金新发仅1只为中长期债基，59.99亿元。其次，到期基金来看,多数也集中在非定期开放基金,主要是混合一级债基和中长债基,分别到期6只和3只、36.92亿元和8.82亿元，而中长债基到期仅1只规模仅为3.79亿元;而到期的定开基金主要集中在中长债基和混合一级债基，分别到期4只、9.11亿元，3只、2.91亿元;此外，从有最短持有期的基金个数与规模来看，新发基金主要集中在中长期纯债基金和混合一级债基，个数与规模占比分别达到该类型基金26%和100%、58.3%和100%，到期基金则集中在混合一级债基,个数与规模占比分别达到 44.4%和 27.1%。

纯债基金券种配置方面，仍主要以金融债为主，环比变化上，主要是利率债减(-0.78%)、信用债增(+0.72%)。2025Q2纯债基金券种配置方向仍主要以信用债为主，占比约为52.81%，利率债占比 44.47%，二者分别变动-0.78%、+0.72%。其中金融债因其较高的信用评级和相对稳定的收益表现继续成为纯债基金的主要配置，占比达到58.06%，其中商业性金融债占比22.33%、政策性金融债占比35.72%。2020年以来纯债基金中金融债占比始终最大，基本维持在50%-60%之间;其次为中期票据市值占比大部分维持在15%-20%之间:此外企债占比相对较多基本在7%以上;而国债、企业短期融资券、同业存单、资产支持证券、可转债等其他券种占比相对较少。

截至2季度末，纯债基金债券持仓市值占基金总值比为97.65%(高于基金整体债券占比的57.71%)，相较Q1环比增加0.3个百分点，近年来整体比例稳定在96-98%左右，Q2债券持仓占比靠近上沿。债券持仓占比相对较小的货币型基金和混合型基金的该比例分别为54.06%、11.32%2020年以来，货币型基金债券持仓占比在40%上下，近年来已快速回升至50%以上波动，混合型基金债券持仓占比在10%-20%之间，此次货币性基金债券持仓小幅回落2.5个百分点，而混合型基金则小幅回升0.18个百分点。

(二)债基关键指标:收益收正，普遍加杠杆、拉久期

1、绩效指标方面，二季度来看,纯债债基整体平均收益率收正、回撤收窄、风险后收益指标表现回升。具体来看，02整体债基季度平均收益率1.05%(前值0.04%)，收益率极差14.21%(前值18.16%)，环比收益回升、极差回落;整体债基最大回撤中位数出-0.81%收窄至-0.15%;风险指标上，整体债基Sharpe和Calmar比率分别为0.26和38.8，均较上期的0.4和32.38有明显回升。绝对收益率方面，202502整体债基季度平均收益率1.05%，收益率极差为14.21%，二者分别较上期变动1.01%、-3.95%,其中混合一级债基收益表现较强,收益率和极差分别录得1.2%和4.49%，比整体债基表现更好。我们以收益率衡量债基盈利表现和投资回报，以收益极值差主要反映业绩波动程度。数据显示〇2短期纯债型基金业绩相对稳定，混合一级债基业绩相对亮眼，中长期债基波动最大、收益不及整体平均水平。

分债基类别来看，短期纯债型基金一季度平均收益率为0.65%(上期0.15%)，收益极值差为3.67%(上期2.56%)，收益、波动均环比回升，收益不及整体债基但波动水平表现相对较好;混合债券型一级基金季度平均收益率为1.2%(上期0.28%),收益极值差为4.49%(上期7.66%)收益回升波动也回落，是债基品类中表现最好的，较整体债基表现收益更高波动更低:中长期纯债型基金季度平均收益率为0.98%(上期-0.19%)，收益极值差为10.4%(上期11.21%)，收益环比回升至正区间、波动相应回升，且均不及整体债基表现，主要是长债在4月初收益率回落走牛后持续以震荡波动为主，削弱其收益表现。

最大回撤方面，二季度债基整体最大回撤中位数为-0.15%，较O1收窄0.66pct，其中短期纯债表现最好，最大回撤中位数-0.03%。以最大回撤衡量投资组合或资产的价值从峰值下跌到最低点的最大幅度，二季度各类债基的最大回撤表现相较Q1基本收窄，其中混合一级债基风险相对整体水平更高。分类别来看，混合一级债基最大回撤中位数为-0.18%，较上期收窄0.53%，表现不及债基平均水平:短期纯债基最大回撤中位数最低，为-0.03%，较上期收窄0.17%;其次为中长期债基最大回撤中位数为-0.14%，较上一期也收窄0.75%，收窄幅度最大。

风险收益指标来看，二季度整体债基Sharpe比率和Calmar比率分别为0.26和39.8,分别较上期变动+0.29和+38.15。环比表现上，以Sharpe观测中长期纯债表现最优，以Calmar观测短期纯债表现最优，二者均高于整体债基平均水平，风险收益表现较好。以harpe比率评估投资者在承受风险的同时能够获得的回报，Sharpe比率、Calmar比率分别代表在承担相同风险的情况下获得的超额收益、每单位回撤风险时能够获得的收益。分类别来看，Q2数据显示中长债基的Sharpe和Calmer 比率分别为0.34、38.04,Sharpe表现好于整体债基平均水平，Calmer 也与平均水平相差不大,整体风险收益表现较好;短期纯债型基金的Sharpe和Calmar比率分别为0.22和96.69，Calmar比率大幅高于平均水平，Sharpe水平较低，风险收益表现相对居中;混合一级债基Sharpe和Calmer比率分别为0.26、38.83,均不及平均水平，风险收益能力相对有限。

2、持仓特征方面，二季度资金价格回落(如DRO07中枢下移)、债市震荡走牛的背景下纯债基金一季度普遍加杠杆，整体债基平均杠杆率117.88%(前值113.58%);拉长久期，全部债基平均久期3.45年(前值2.66年);重仓集中度小幅回落至37.25%左右。具体来看:

杠杆方面,二季度纯债基金普遍加杠杆,杠杆水平明显回升。全部债券型基金杠杆率为117.88%相较上季度回升 4.3pct。分类别来看，一级债基、短债、中长债杠杆分别为116.61%、115.86%和120.21%，环比变化5.47pct、4.66pct、4.0lpct。各类型基金平均杠杆率较上期普遍回升，纯债基金加杠杆情绪回暖。

久期方面，二季度各类型纯债基金普遍拉长久期，环比增加0.17年-1.3年左右。受宽货币落地、基本面预期在中美关税摩擦下受到冲击、资金面转松等影响，十债收益率震荡回落，Q2各类型债基普遍拉长久期博收益。Q2混合一级债基、中长期纯债基、短期纯债基的平均久期分别为4.07年、3.76年和1.13年，相较上季度分别增加1.3年、0.83年、0.17年。

重仓集中度方面,各类债基重仓集中度较上一期基本回落,中长期纯债基重仓集中度仍然最高。整体债基前五名重仓集中度为37.25%，较上期回落1.07pct;分类别来看，各类纯债基重仓集中度从高到低排序为，中长期纯债基(38.44%)、混合一级债基(29.04%)、短期纯债基(25.39%)分别回落达到0.74pct、1.17pct、1.63pct。

3、发行与持有结构方面,债基总体仍以持有非定期开放基金为主,定期开放基金持有主要集中在中长纯债基，有最短持有期基金持有多集中在中长期和短期纯债基;机构持有者持仓基于资产负债期限匹配主要集中在中长期纯债基。

从有条件开放型债基来看，全部债基中定期开放基金总值4.55万亿元，持有非定期开放基金总值8.42万亿元,均较上一期回升,总体仍以持有非定期开放基金为主。但分类别来看中长纯债基主要是持有定期开放基金，而短期纯债基和混合一级债基则以持有非定期开放基金为主。另外，全部债基拥有最短持有期的基金资产总值0.95万亿元，多数集中在短期和中长期纯债基。

从机构投资者持仓角度看,机构投资者持仓比例最高的是中长期纯债基,最低的是短期纯债基但相比2024年年中报分别变化0.1%和-2.8%。从机构投资者投资偏好来看，机构投资者基于资产负债期限匹配，仍然主要投资于久期较长的债券产品，截至2024年年报，中长纯债基的机构投资者持仓比例最高达到92.8%，持仓比例较上一期上升0.1%;而短期纯债基金的机构投资者持仓比例最低为47.6%，持仓比例较上一期下降2.8%;混合一级债基持有占比居中为63.9%，回升 3.3%;全部债基该比例为82.9%，上升1%，整体上机构投资者仍为纯债基金的主要投资主体。

纯债债基:规模回升，中长债基表现优

本部分研究重点集中在纯债债基，包括中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金

(一)短期纯债基金规模回升 0.17 万亿，债券仓位多数上升 0.2-0.6个百分点

整体来看，三类纯债基规模合计上升0.53万亿元，债券仓位多数环比上升0.2-0.6pct，资产配置以金融债为主。债券规模方面,短期纯债基环比增幅比例最大,环比上升0.17万亿元(17.7%)至1.14万亿元，可能由于资金面转松与机构存款替代需求上升，短期纯债基较货基存在一定比价优势，机构配置意愿上升。债券仓位方面，各类纯债基环比上升0.2-0.6pct至96-98%。资产配置方面，债券品种大多集中在金融债、中票与企业债等，多数以金融债为主。

1.中长期纯债塑基金规模环比升0.27万亿元(4.4%)，债券仓位环比增0.25pct至97.75%。中长期纯债型基金规模环比上升0.27万亿元，债券仓位上升0.25pct，以金融债、中期票据和国债为主，规模占比变化不大，在1.5pct以内，三类合计规模占比近八成七。202502中长期纯债型基金规模环比上升0.27万亿元(4.4%)至6.46万亿元,其债券仓位环比上升0.25pct至97.75%,达到7.76万亿元。中长期纯债型基金规模上升主要受美国关税冲击超预期下市场风险偏好回落，债市震荡走牛，投资者配置意愿上升。具体券种配置方面，中长期纯债型基金按照规模占比依次以金融债、中期票据和国债为主，分别占比64.96%、15.33%和6.74%，三类债券合计占比87.03%。

2.短期纯债型基金规模环比升0.17万亿元(17.7%)，债券仓位环比增0.6pct至97.8%。短期纯债型基金规模环比上升0.17万亿元，可能由于资金面转松与机构存款替代需求上升，短期纯债基较货基存在一定比价优势，机构配置意愿上升。债券仓位上升0.6pct，以中期票据、金融债和短期融资券为主，主要减少中票持仓比例3.34pct，增加金融债持仓比例4.05pct，三类合计占比近八成七。202502短期纯债型基金规模环比上升0.17万亿元(17.7%)至1.14万亿元，自2024Q3以来首次扩张，其债券仓位环比上升0.6pct至97.8%，达到1.28万亿元。存款利率调降后，机构存款替代需求上升，短期纯债基由于票息支撑,相较货基具有一定比较优势,机构配置意愿上升。具体券种配置方面，短期纯债型基金按照规模占比依次以中期票据、金融债和短期资券为主，分别占比30.98%、30.81%、25.12%，三类债券合计占比86.91%,其中主要减少中票持仓比例3.34pct，增加金融债持仓比例4.05pct。

3.混合债券型一级基金规模环比升0.08万亿元(10.6%),债券仓位环比增0.37pct至96.6%。混合债券型一级基金规模小幅上升0.08万亿元。债券仓位环比上升0.37pct，以金融债、中期票据、企业债和可转债为主，规模占比变化不大，在3pct以内，四类合计占比近八成六。2025Q2混合债券型一级基金规模环比上升0.08万亿元(10.6%)至0.85万亿元。其债券仓位环比上升0.37pct至96.6%，达到0.96万亿元。具体券种配置方面，混合债券型一级基金按照规模占比依次以金融债、中期票据、企业债和可转债为主，分别占比38.57%、26.49%、13.08%和7.56%，四类债券合计占比85.7%。

O2在中美关税摩擦等因素下，股指整体波动放大，转债波动同样放大，或出于止盈及降低净值波动的考虑，混合债券型一级基金可转债持仓占比环比略下降0.35pct。2025Q2可转债持仓市值为727亿元，占基金资产总值比例环比下降0.35pct至7.31%。

(二)收益回升、波动下降，中长期纯债基风险收益表现优异

1.短债、中长债、一级债基平均收益率分别为0.65%、0.98%、1.20%，中长债基收益水平增幅最大(1.17pct)，且波动性较低(0.062%)。

Q2短债、中长债、一级债基平均收益率环比回升0.5-1.2pct至0.65%、0.98%、1.20%，其中中长期纯债基增幅最大(1.17pct)。各类纯债基收益率波动性环比下降0.002-0.02pct。中长期纯债基收益水平增幅最大，且波动性较低(0.062%)，在2季度中表现较好。细分类别来看，平均季度收益率方面,中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金分别环比上升1.17pct、0.50pct、0.92pct至0.98%、0.65%、1.20%;收益率波动性方面，中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金分别环比下行0.016pct、0.0025pct、0.01pct至0.062%、0.027%、0.10%。从季度收益率极值差来看，中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金季度收益率极差分别环比变化-0.81pct、1.11pct、-3.17pct至10.40%、3.67%、4.49%。

2.短债、中长债、一级债基最大回撤分别为-0.03%、-0.14%、-0.18%,环比收窄0.2-0.8pct,其中中长期纯债基收窄幅度最大(0.75pct)。

O2短债、中长债、一级债基最大回撤分别为-0.03%、-0.14%、-0.18%,环比收窄0.2-0.8pct,其中中长期纯债基最大回撤收窄幅度最大(0.75pct)，显示其在二季度中表现较稳定。以该类型基金最大回撤中位数衡量基金最大回撤水平，在202502债市收益率下行的背景下，各类纯债基最大回撤水平均较O1收窄。细分类别来看，中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金最大回撤分别环比收窄0.75pct、0.17pct和0.52pct至-0.14%、-0.03%和-0.18%。

3.三类债基Sharpe比率和Calmar比率环比上升0.3-0.35和35-90,中长期纯债基表现优异。Q2各类纯债基Sharpe比率与Calmar比率环比上升0.3-0.35和35-90至0.2-0.35和3897,中长期纯债基表现优异，得益于其相对偏高的收益率(0.98%)，且收益率波动性(0.062%)和最大回撤水平(-0.14%)相对偏低。202502中长期纯债基、短期纯债基、混合一级债基的 Sharpe比率分别环比上升0.34、0.33、0.30至0.34、0.22、0.26;Calmar比率分别环比上升 37.75、89.69、35.83至38.04、96.69、38.83。各类纯债基的风险收益能力均较 Q1大幅提高，其中中长期纯债基表现最好，获益于其相对偏高的收益率(0.98%)、:其相对偏低的收益率波动性(0.062%)和最大回撤水平(-0.14%)。

(三)杠杆率、久期均回升，信用下沉谨慎，重仓集中度下降

三类纯债基杠杆率回升4-6pct至115-120%,主要因资金价格下降使杠杆策略收益空间上升。各类纯债基杠杆率整体回升4-6pct至115-120%，主要因资金价格下降使杠杆策略收益空间上升。以该类基金平均杠杆率衡量基金杠杆率,202502各类纯债基杠杆率整体回升，纯债基金加杠杆情绪回暖。其主要原因为央行释放呵护流动性态度,资金面较01转松,杠杆策略息差空间打开叠加O2债市收益率整体下行，基金通过加杠杆增厚收益。细分类别来看，Q2中长期纯债型基金短期纯债型基金、混合债券型一级基金杠杆率分别环比上升4.01pct,4.66pct5.47pct至120.21%、115.86%和 116.61%。

各纯债基继续拉久期，三类债基平均久期上升0.1-1.3年至1.1-4.1年，均为2023年以来最高水平。

各类纯债基拉久期策略明显，平均久期环比上升0.1-1.3年至1.1-4.1年，目前均为2023年以来最高水平。以该类基金平均久期衡量基金久期策略，202502各类基金拉久期明显，其主要原因为2季度债市在中美关税和央行呵护资金面的背景下债市震荡走牛,收益率下行趋势中,债基通过拉长久期提高投资收益。细分类别来看，02中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金平均久期分别环比上升0.83年、0.17年、1.30年至3.76年、1.13年、4.07年，目前各平均久期都以达到2023年以来最高水平。

信用策略多数趋保守，中长、短期纯债基AAA级持仓环比上升1.26、2.69pct至93.99%、94.89%。

Q2多数纯债基信用策略偏保守，中长、短期纯债基AAA级债券持仓比例环比上升1.26pct、2.69pct至93.99%、94.89%,主要因为信用利差多数时间呈震荡收窄趋势，且绝对水平较低，信用下沉收益有限。202502中长期纯债基和短期纯债基信用策略偏保守，除AAA级债券持仓占比上升外，其他等级债券持仓多数下降;混合一级债基信用策略相对激进，其减持高等级债券，增加AA及以下债券持仓。其主要因为信用利差在02多数时间呈震荡收窄趋势，且位于历史相对低位，风险溢价有限，信用下沉收益下降，导致多数纯债基信用策略偏保守。细分类别来看，中长期纯债型基金、短期纯债型基金、混合债券型一级基金AAA级债券持仓比例分别环比变化1.26pct、2.69pct和-1.63pct至93.99%、94.89%和61.58%;中长期纯债型基金AA+级、AA级、AA-及以下债券持仓比例分别变化-1.17pct、-0.11pct、0.02pct至5.29%、0.68%、0.05%;短期纯债型基金 AA+级AA级债券持仓比例分别下降2.37pct、0.32pct至4.73%、0.38%;混合债券型一级基金AA+级、AA级、AA-级、A+及以下等级债券持仓比例分别变化-0.47pct、0.7pct、0.99pct、0.41pct至11.48%、12.37%、10.70%、3.87%。

各类纯债基重仓集中度环比下降0.7-1.7pct至25-39%，混合一级债基可转债重仓集中度环比下降4.7pct至26.51%。

Q2各类纯债基重仓集中度环比下降0.7-1.7pct至25-39%。2025Q2中长期纯债型基金、短期纯债型基金和混合债券型一级基金重仓集中度分别环比下降0.74pct、1.63pct、1.17pct至38.44%、25.39%、29.04%。

Q2混合债券型一级基金中可转债重仓集中度下降4.7pct至26.51%,股票重仓集中度小幅下降0.06pct至0.37%。2025Q2混合债券型一级基金可转债重仓集中度环比下降4.7pct至26.51%。在行业方面，前五大重仓可转债行业分布较为集中，主要分布在银行、电力设备、基础化工、农林牧渔、机械设备,投资金额分别占比43.87%、16.12%、7.89%、5.37%和4.54%,总占比为77.8%;股票重仓集中度环比小幅下降0.06pct至0.37%。

绩优策略:普遍拉久期，边际升杠杆，转债更下沉

针对绩优基金的筛选说明:首先，我们移除了1亿规模以下和上市1年内的基金，以确保基金规模性和数据的充足性;其次，删除定期开放的基金，以确保投资的灵活性;再次，删除近一年来最大回撤在同类产品后10%分位数以下的基金;最后，筛选出最近一年和当前季度业绩总回报均位于前三分之一的基金，得到绩优基金。我们分别选取WIND-中长期纯债型指数、WIND-短期纯债型基金指数和WIND-混合债券型一级指数为中长期纯债型基金基准、短期纯债型基金基准和混合债券型一级基金基准。

筛选后的绩优基金共计283支(全部本2890支)，合计规模为1.19万亿元(全部本总规模为9.64万亿元)。其中绩优短期纯债基58支，规模2004亿元;绩优中长期纯债基179支，规模8223亿元;绩优混合一级债基46支，规模1691亿元。

绩优产品绩效方面:绩优短期纯债基金平均季度收益率为0.85%(基准为0.66%)、最大回撤中位数为-0.43%(基准为-0.36%)、夏普比率为0.30(基准为0.22);绩优中长期纯债基平均季度收益率为1.33%(基准为0.99%)、最大回撤中位数为-1.25%(基准为-0.98%)、夏普比率为0.22(基准为0.34);绩优混合一级债基平均季度收益率为1.72%(基准为1.21%)、最大回撤中位数为-1.19%(基准为-1.05%)、夏普比率为0.21(基准为0.26)。

绩优产品绩效归因:二季度来看，绩优基金的超额收益一方面得益于久期策略仍然有效，全部绩优债基的平均久期为4.36年,小幅高于整体水平2.99年,较上一期绩优久期2.38年明显拉长;另一方面各类绩优债基在杠杆策略上普遍扩张但幅度上相对略保守,绩优平均杠杆率111.38%(整体水平114.11%);在信用策略上不明显，绩优基金持有高等级信用债占比在95%以上但较整体水平相差不多,但同时绩优混合一级债基大幅增持可转债来博取收益,绩优可转债仓位14.11%(整体水平猹肋晢市7.56蟈勺%擓識笞，此外可转债评级有所下沉，绩优产品AAA以下等级转债占比八成(整体七成)。

具体来看:

2025Q2债市震荡走牛，市场主要受到资金转松、降准降息宽货币落地以及中美关税摩擦下基本面预期承压等影响，利率快速回落后震荡为主，1Y、10Y分别下行至1.34%、1.65%，期限利差由28BP扩张至31BP左右。4月主要是在美国关税政策超预期、1季度基本面数据表现较好、中美关税博弈反复等因素的影响下，债市先大幅下行后横盘震荡:5月在中美关税博弈反复、货币双降落地利多出尽等因素的影响下利率震荡上行:6月债市在中美谈判未超预期、央行呵护资金面转松、以伊冲突等因素的影响下，债市震荡走强，短端下行幅度更大。截至6/30，1Y、10Y国债收益率整体下行，分别较O1下行20BP、17BP至1.34%、1.65%。

信用债方面，Q2债券市场信用溢价整体呈先上后下趋势，以3YAAA中票信用利差来代表衡最整体信用溢价，02信用利差整体表现是下行不到1BP小幅收窄到26BP。一方面4月初特朗普政府宜布“对等关税”，市场避险情绪升温，资金从风险资产转向利率债，信用债需求承压，利差在4月被动走阔;另一方面5月宽货币落地后机构提前抢跑布局信用债，叠加理财规模回升、险资金和银行等配置需求上升，带动信用债下行更快，使得信用利差在5-6月出现更明显的压缩趋势。

绩优债基表现方面:

Q2绩优基金仍配置更长久期，全部绩优债基平均久期在4.36年(整体水平2.99年)，较上一期久期水平 2.38年有明显拉长。久期方面,短期纯债型基金、中长期纯债型基金和混合一级债基中绩优基金重仓券加权久期分别为1.71年、5.38年和5.98年，均高于1.13年、3.76年和4.07年的整体水平;同时相较上期久期水平0.72年、3.1年和3.33年均有明显回升。

杠杆水平方面绩优基金较上一期普遍提升，但小幅低于整体纯债基水平，绩优平均杠杆率111.38%(整体水平114.11%)。杠杆方面,各类绩优基金普遍抬升杠杆，其中绩优短期纯债型基金、绩优中长期纯债型基金和绩优混合一级债基杠杆分别为115.52%、116.78%、115.38%，明显较1109.13%、114.31%、110.69%的水平回升 2.3-6.4个百分点，但低于整体水平 115.86%、120.21%、116.61%约0.3-3.4个百分点，在杠杆策略整体更加积极的基础上，绩优基金拉升杠杆幅度相对保守。

结合收益率来看，〇2绩优基金拉久期、升杠杆策略下平均收益率均高于整体水平0.2-0.5个百分点。Q2绩优短期纯债基、中长期纯债基和混合一级债基季度平均收益率分别达0.85%、1.33%、1.72%,分别超出整体水平 0.19、0.35、0.52个百分点,超出基准水平 0.18、0.34、0.51个百分点。整体来看，绩优混合一级债基业绩表现相较基准更为突出，其次为中长期纯债基，最后为短期纯债基。

受信用利差先上后下收窄趋势的影响，Q2绩优基金信用策略偏保守,信用下沉有限，绩优基金AAA高等级债券占比普遍在95-98%(整体水平90-95%)，但绩优一级债基通过边际下沉的可转债持仓以实现超额收益。由于信用利差在4月上升后5-6月整体呈收窄趋势，风险溢价有限，多数绩优基金仍选择主要配置中高等级信用债,通过相对高票息实现收益。Q2短期纯债基和中长期纯债基整体配置AAA级债券比例分别为94.9%和94%，绩优基金相应比例分别为94.5%和96.6%，短期纯债绩优略低但和整体水平基本一致，中长债基绩优小幅高于整体水平。混合一级债基方面，相较基准，绩优基金信用评级较高，但其转债持仓等级整体适当下沉。绩优基金配置AAA级信用债比例为98%，和整体水平90.3%相比明显较高。但是，绩优混合一级债基的可转债整体配置AAA级债券比例为19.9%相对整体29.4%占比较少，而AAA以下等级占比在80.1%(整体70.6%)，混合一级的可转债信用下沉博收益更加明确。

仓位方面，各类绩优债基与整体相比表现有所分化，短期与中长债基均降低利率债仓位提升信用债仓位，绩优基金平均持有16.44%利率债(整体水平17.16%)、46.79%利率债(整体水平51.88%)，而绩优混合一级债基则增利率减信用，还加大了可转债仓位，持有14.11%可转债(整体水平7.56%)。绩优短期纯债基和中长纯债基的持仓占比利率债均下降，信用债均上升:绩优短期纯债基利率和信用占比分别为16.44%、83.05%,较整体水平分别-0.72%、+0.54%;绩优中长纯债基利率和信用占比分别为46.79%、49.75%,较整体水平分别-5.09%、+3.96%。而绩优混合一级债基利率债持仓占比为21.66%，小幅高于整体水平0.69个百分点，信用债水平62.38%，低于整体水平7.6个百分点;此外混合一级绩优基金主要还增持了14.11%可转债，明显高于其整体水平6.55个百分点。

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