2025年金融工程行业研究：FOF破局求变，拥抱多资产和ETF

市场概览：公募 FOF 规模 25Q1 触底回升，新发产品募集回暖

规模与数量：数量突破 500 只，规模自 22 年以来萎缩，25Q1 重新回升

截至 2024/12/31，我国公募 FOF 数量为 499 只，规模为 1332 亿元，相比 2023 年底的 486 只和 1555 亿元规模，数量上升但规模下降，公募 FOF 自 2022 年以来规模持续萎缩，行 业发展受阻。但 2025 年一季度，公募 FOF 数量上升至 512 只，规模则回升至 1511 亿元， 发展呈现出一定回暖迹象。

在规模前十的公募中，偏债型和偏股型分别占据 7 席和 3 席，华安盈瑞稳健优选 6 个月持 有 FOF 的合并规模排名第一，为 87.58 亿元，其 C 类份额则排名各 FOF 份额规模的第一， 为 60.75 亿元。规模第二的是中欧盈选稳健 6 个月持有 FOF，达到 70.54 亿元，该 FOF 的 C 类份额排名第三，为 49.85 亿元。富国盈和臻选 3 个月持有 FOF 规模排名也靠前，这三 只基金都是 2023 年以后才成立的 FOF，可见当前 FOF 市场中先发优势已并不明显。

发行情况：2025Q1 富国盈和臻选 3 个月持有 FOF 募集超 60 亿元

从 2024 年和 2025Q1 的发行情况来看，公募 FOF 在大部分月份里都有发行，但 2025Q1 发行份额大幅增加。从 2024/1-2025/3 期间发行规模前十的公募 FOF 可以看出，有 7 只是 在 2025Q1 成立的，以偏债型和债券型 FOF 为主。仅有东方红欣悦稳健配置 3 个月持有 FOF、华夏聚安优选三个月持有 FOF、东方红欣和稳健 3 个月持有 FOF 是在 2024 年发行 成立的，分别募集到了 36.90、15.78、8.29 亿元。且仅有兴证全球盈鑫多元配置三个月持 有 A 为偏股混合型 FOF，募集规模约 8 亿元。

基金公司：今年 FOF 管理人规模排名又生变化，兴证全球稳居第一

截至 2025/3/31，公募 FOF 基金公司规模前十排名如下。兴证全球基金连续三年位于第一， 易方达、中欧、华安基金的 FOF 规模在百亿元以上，华夏基金的 FOF 数量最多有 30 只。 在前十的 FOF 基金公司中，偏债混合型 FOF 的规模最大，为 456.51 亿元，其次是偏股混 合型 FOF，为 313.66 亿元。前十公司的 197 只 FOF 总规模为 992 亿元，占全部 FOF 规 模比例为 65.67%，平均单只规模为 5.04 亿元。

从 FOF 规模前十管理人的代表性产品来看，以偏债混合型和偏股混合型居多，其中仅有交 银施罗德和汇添富的养老 FOF 规模排自家第一。值得一提的是，多数 FOF 的持有者为个 人投资者，但南方浩祥3个月持有A的规模为11.69亿元，其中机构投资者占比高达98.99%。 从各家管理人规模前三的 FOF 来看，兴证全球基金的 3 只 FOF 均超过 20 亿元，发展相对 均衡；而中欧基金、华安基金、富国基金、广发基金的规模第一 FOF 可视作“大单品”， 规模远高于第二的 FOF。

从 FOF 管理人历年的规模排名来看， 2024 年相比 2019 年排名发生了显著变化。在 2019 年工银瑞信、民生加银、富国基金具有先发优势，而到了 2022 年，兴证全球、交银施罗德、 易方达便占据前三。近几年中欧基金、华夏基金的排名稳步上升。但从前十管理人的规模 也能看出，公募 FOF 市场从 2021 年达到规模顶峰后持续走低，前十管理人的市占率也从 2020 年的 87%降至 2024 年的 64%。不过从前文可以看出，今年以来 FOF 市场规模再度 回升，管理人排名又发生了较大变化，或意味着行业迎来发展拐点。

费率：管理费多在 0.6%，偏股 FOF 高于偏债 FOF

我们统计所有份额的 FOF 基金的费率情况，管理费率以 0.60%居多，其中主要是偏债混合 型 FOF。而偏股混合型 FOF 的管理费率多为 1.00%，债券型 FOF 的管理费率通常为 0.30%。 在销售服务费方面，0.40%的数量最多，另有部分偏债混合型 FOF 销售服务费为 0.30%或 更低。

养老 FOF Y 份额总规模持续扩张，平均规模也在持续提升

近年来，监管部门逐步为养老 FOF 等产品提供了税收优惠扩容、销售渠道拓展等政策支持。 2022 年底以来养老 FOF Y 份额总规模稳步增加，平均规模也在持续提升。截止 2025 年 3 月 31 日，成立 Y 份额且仍在存续状态的养老 FOF 共有 204 只，其中： 目标日期基金 Y 份额总规模和平均规模均显著大于目标风险基金。80 只目标日期基金 的 Y 份额总规模约为 60.76 亿元，124 只目标风险基金总规模约为 41.27 亿元。 先发基金规模显著大于后发基金。2022 年成立的 Y 份额产品平均规模为 0.73 亿元， 2023 年成立产品的平均规模则下降到 0.11 亿元，2024 年成立产品的平均规模进一步 下降到不足 0.03 亿元，养老目标 FOF Y 份额规模的增加需要时间积累，但增加趋势 较为稳定。 在目标日期基金中，目标日期在 2035-2050 年之间的产品 Y 份额规模较大。 在目标风险基金中，稳健型产品 Y 份额的规模和数量均最大，积极型基金虽然产品数 量显著少于平衡型基金，但 Y 份额总规模却大于平衡型基金。

截止 2025 年 3 月 31 日，Y 份额规模最大的三只养老目标基金为林国怀在管的兴全安泰积 极养老目标五年、许利明在管的华夏养老 2040 三年和桑磊管理的中欧预见养老 2050 五年。 姚波远在管的建信优享进取养老目标 FOF 虽然 2023 年底才成立 Y 份额，但规模增长速度 较快，截止 2025 年一季度末规模已跻身前十。

业绩分析：FOF 产品回撤控制能力凸显

在本章中，为了统一计算口径，我们将 2023 年 12 月 31 日之前成立的全部 FOF 产品纳入 统计范围，采用年化收益、年化波动、最大回撤、夏普比率和 Calmar 比率等多项风险收益 指标，对其在 2024 年的业绩表现进行计算和统计描述。

中高风险 FOF 在权益资产上涨期间弹性凸显，2024 年整体收益排名靠前

2024 年收益率排名前 10 的 FOF 产品均为中高风险产品，5 只为普通混合 FOF，3 只为目 标日期 FOF，2 只为目标风险 FOF。2024 年权益资产先跌后涨，中高风险产品在上涨期间 弹性较大，从而整体表现相对出色。 尤其值得关注的是，鹏华易诚积极、建信优享进取、国富养老目标日期 2045 等产品，在 2024 年 9 月 23 日前也展现了较强的抗跌能力。收益排名前十的产品中，仅有一只产品规 模超过 10 亿元（2024 年底规模），为桑磊管理的中欧预见积极养老目标五年持有；两只产 品规模超过 5 亿元，为桑磊管理的中欧汇选和程竹成管理的汇添富聚焦价值成长三个月持 有。

中高风险 FOF 和低风险 FOF 平均收益相近，低风险 FOF 抗风险能力更强

2024 年 FOF 产品市场平均收益为 3.94%。分项来看，中高风险 FOF 和低风险 FOF 的收 益率中位数相差不大。低风险 FOF 的年化收益率集中在 2%至 6%区间，中高风险 FOF 的 年化收益率集中在 2%至 8%区间，低风险 FOF 的最大回撤呈现右偏分布，较多低风险 FOF 的回撤为较低水平。

而从风险调整收益指标来看，低风险 FOF 的收益风险比整体高于中高风险 FOF。低风险 FOF 的夏普比率集中在 0-1.5 区间内，Calmar 比率集中在 0-2.0 区间内；而中高风险 FOF 的夏普比率集中在 0-0.6 区间内，Calmar 比率集中在 0-1.0 区间内。低风险 FOF 的分布尾 部更长，有较多低风险产品具有相对较高的 Sharpe 和 Calmar。

总体而言，在 2024 年权益类资产先跌后涨的环境下，低风险 FOF 与中高风险的收益水平 接近，但收益风险比高于中高风险 FOF。2024 年 9 月 23 日前，低风险 FOF 产品风险控制 能力凸显，平均收益率高于中高风险 FOF，但 9 月 23 日之后涨幅也小于中高风险 FOF。 对比全年收益率，低风险目标风险 FOF 的平均收益率最高，中高风险目标风险 FOF 次之，另外四类产品平均收益率均在 3.7%-3.9%区间。 而在权益市场上涨行情中，中高风险普通混合 FOF 的进攻能力强于其他类别。 低风险普通混合 FOF 以及低风险目标风险 FOF 的长期持有体验相对较好，Sharpe 和 Calmar 显著高于其他类别，回撤控制较好。

低风险 FOF 产品夏普比率和 Calmar 比率优于中高风险产品

我们采用 2024 年数据，对低风险 FOF 和中高风险 FOF 的风险收益特征进行了统计，并与 股债指数进行对比。我们发现大部分低风险 FOF 的收益率-波动率散点和收益率-最大回撤 散点均在沪深 300 与原点连线之上，而中高风险 FOF 的散点则多数位于连线之下，说明部 分中高风险 FOF 风险调整后的收益能力弱于沪深 300。原因或为，2024 年前三个季度主动 产品表现弱于被动产品，而 FOF 产品虽然也在增配 ETF，但仍配置了较多主动产品。近两 季度主动超额逐步回归，此情况或将有所改善。

FOF 产品回撤控制能力超过同等风险水平的股债混合基金

我们从 Wind 调取了偏股混合型 FOF、偏债混合型 FOF、平衡混合型 FOF 指数以及同等风 险水平的股债混合型基金指数，计算其各项风险收益指标并横向对比，结果如下图表所示。 我们发现，2024 年各类 FOF 指数的最大回撤和波动率均低于同等风险水平的基金指数。 我们认为原因一方面在于，FOF 产品管理人具有较强的大类资产择时能力和仓位调整的倾 向，2024 年权益仓位低于对标基金；另一方面在于，FOF 产品投资于风控能力较强的子基 金，自身也有止损等风控机制，在双重风险控制下，基金的回撤控制能力也得到了增强。

编辑：火腿肠