2025年白酒VS白电（空调）商业模式对比研究报告：聚势共生，璀璨双

共性透视：时间朋友

生意共性特征总结

高端白酒与空调龙头，优秀的商业模式、深厚的产业护城河，存在核心共性，彼此经验相互借鉴，支撑在噪声中逆向布局。

生意共性1：供给侧约束，品牌迭代慢

空调：规模品牌双壁垒，头部品牌基业长青。空调有双重属性：制造属性与品牌属性，品牌属于耐用消费品，品牌迭代慢，更新 周期远高于快消品，用户心智长久积累；制造属性看规模优势，由于中国产能全球集中，规模暨成本优势强，供给侧在品牌、制造 两端均存在较强约束。 白酒：老八大名酒、历史决定高度。白酒重点强调可追溯的历史渊源和品牌故事，以“茅五泸”为例，在建国后多次国家级的名 酒评选活动中都获得认可形成了深厚的品牌文化底蕴，高端形象一直深入人心，已形成强大的品牌复利，短时间内很难复刻和超越。

生意共性2：试错成本高，品牌提供了“安全感”

空调安装/维修/售后，均存在较大隐性成本。空调安装环节的精度控制、核心部件的更换、以及后续保养清洗，都会大大影响消 费者使用体验，选优质品牌也就意味着加上一层保险，更长的保修年限也增添消费者信任感。 酒直接决定了宴席档次，更需考虑礼节问题。如用酒标准直接决定了宴请标准和接待规格。

生意共性3：消费者代际传承——白酒跟着前辈喝，空调跟着爸妈买

决策者角度看， “年轻人买房，父母决策” ，使得家电品牌代际传承较强。40-60岁中老年人是一线品牌重点客群，产品体验时 间久、感受深，年轻人装修很大程度跟着父母一辈的资助和推荐走。看未来人口结构变化，40-60岁依然是核心群体，依然成为消 费话语权，助力品牌传承。酒作为一种社交货币，由酒桌上最有权力的人决定。价格口味不是高端白酒第一选择要素，而是需要考虑自己所处圈子内意见领 袖的喜好，所以白酒往往跟着前辈买，是身份融入的象征，也是对他人地位的彰显。

生意共性4：产品力来看，属“时间的朋友”

空调：“便宜的就是贵的” ，能耗、维修等领域隐形成本高昂，使用周期内，质量过硬+长期保修的高端品反而更省心，成为真 正的“时间的朋友”。 白酒：老酒时间价值，历久弥香。高端白酒越陈放越浓郁，在内部化学反应&物理挥发共同作用下，酒体健康物质反而增加，刺 激感减弱，更加协调醇和，更好的饮用感受和收藏价值。

生意共性5：价格不是竞争核心，产业利润率高

高端白酒行业避免价格竞争，利润率水平极高。价格决定品牌，行业内降价暨犯错，价格越高反而越能体现稀缺性，长期来看， 头部企业提价不断打开行业空间，高端白酒品牌力优，享有更为稳定的格局和盈利水平。

空调：1）3000元以下更偏制造属性，规模成本效率为王，竞争格局相对不稳定。2）3000元以上更偏品牌属性，强者恒强，用户 心智壁垒更深，竞争格局迭代相对较慢；3）行业经历长期市场化竞争“价格战”出现过几次，但龙头依然保持非常好的盈利。价 格战核心是去落后产能，但并非龙头追求的方向，由于技术升级、品牌争夺，龙头更偏向于中高端市场的竞争。

vs一般快消品，多数品类产品结构呈现是金字塔式，低端高性价比产品满足大部分需求，但白酒和空调行业高端占比明显偏高， 头部品牌产品结构较高，更明显的品牌溢价。

产品结构分层，导致不同价格带竞争命运的不同，对白酒而言越高端，格局约稳固；对空调而言，面对竞争，高价格带冲击相对 有限，而3k元以下竞争格局迭代相对较快。

生意共性6：从地产链到多元需求

白酒白电均为具备一定消费升级属性的可选消 费，历史上均与地产开放强相关，但当下相关性 显著减弱，需求结构更加多元； 历史空调内销产量与房屋竣工周期相关，但当 下地产对家电销售的影响在淡化，空调等大家电 逐渐以更新需求为主； 历史上白酒需求同样与地产链有较强依附关系， 上市公司营收与基建、地产投资相关性高，但近 年影响同样减弱。

白酒白电下游需求更多元，当下抗冲击能力增强。1）对白酒而言，消费结构已由早期的政商场景，向大众/商务宴请、自饮等场 景演变，消费稳定性更强；2）空调同样，存量更新&添置需求增加，消费结构中对地产的风险敞口相对有限。从海内外成熟公司案例看，周期性弱化下，龙头稳定可持续的盈利水平，与经营效率改善，都将为公司带来长期稳健收益。

差异解码：量价抉择

差异点

成长逻辑与产品属性存在差异，此外不同经济景气周期、市场风险偏好下，两者表现各有千秋。

量vs：空调海内外均有成长空间，白酒内需为主/经济相关性强

空调是非常优质赛道，长期渗透率与经济发展正相关，目前看，不论内销还是出海，品类增长空间都相当广阔：1）2023年我国 城镇/农村每百户空调保有量仅相当于日本80-90年代水平，城镇空调渗透率远没有饱和，下沉市场增量空间更大。2）海外成长性 上看，气温炎热的亚非拉地区提供广阔渗透空间，仅以东南亚为例，空调保有量仍然处于较低水平，考虑未来区域人口红利，以及 潜在全球变暖等因素，实际渗透率空间可能更大。

白酒内需为主，产品出海由于口味文化差异，进程落后于家电；1）行业总量呈现逐渐下降趋势，产业向中高档集中；2）中高档 白酒与经济周期更相关，白酒上市公司营收与PPI、工业企业盈利等指标有较好拟合关系，行业整体增量与新基建，企业家动力、c 端宴席档次升级息息相关。

价vs：空调能效换挡结构升级，白酒价格则经济更敏感

空调存在结构升级，产品向节能、智慧化转型。用户关注点更加多元，主流空调产品围绕健康、智慧、节能、集成这四大功能趋 势进行持续的迭代升级，新一级能效渗透率不断提升，集成式空调、新风空调等增量可观提升。 边际上受消费力影响，短期政策补贴有提振作用。如2024行业价格走势，上半年受居民保守消费行为有一定影响，国补陆续推行 后，政策刺激使得中高端产品需求明显提升，结构升级稳步进行。

竞争格局：白酒分价格带竞争格局更清晰

头部厂商规模品牌占优，格局最好，双寡头地位稳固；和其他品牌也存在价格带上的分层，3k元以上机型占比最多； 其余参与者比拼效率、工艺设计、包括消费者触达，格局次之，份额此起彼伏。例如曾经的黑马奥克斯、如今的小米，可以通过 渠道、运营、设计等因素突围，但却无法真正颠覆龙头格局，抢占的多是二三线厂商份额，做的是“高性价比工艺品”的生意。

政策力度：社会ESG,将导致空调长期受正向支持

国家对能源安全高度重视，推进低能耗设备的更新，国补大力支持下，一级/二级能耗补贴20%/15%，拉动品类消费。 国内空调制冷占社会用电量15%，夏季高峰时段对电网造成较大负荷。因此对比之下，空调新国标有更高的更新频次，能效标准不 断升级，为产品结构更新带来机遇。

对比择优：专注优势

对比择优

行业共性大于分歧，尤其是高端白酒与空调龙头，优秀的商业模式、深厚的护城河，产业经验相互借鉴，支撑在市场噪声中逆向 布局。差异点在于成长逻辑与产品属性，此外不同经济景气周期、市场风险偏好下，两者表现各有千秋。标的选择上：1）核心共性在于对产业深护城河的把握，高端白酒、空调龙头的长期竞争优势，包括深度价值的估值修复；2）其 余品类，非高端白酒更多是份额逻辑演绎，非空调品类把握治理改善周期。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）