海尔智家研究报告：国内空调产业链提效，海外多点开花.pdf

海尔智家研究报告：国内空调产业链提效，海外多点开花。公司发布 2025 年三季度报告：2025Q1-3，公司营业收入 2340.5 亿元，同 比+10%；归母净利润 173.7 亿元，同比+14.7%；毛利率 27.2%，同比+0.1pct； 期间费用率 18.3%，同比-0.3pct；最终实现归母净利率 7.4%，同比+0.3pct； 经营性现金流净额 174.9 亿元，同比+21.2%。分季度来看，Q1/Q2/Q3 营业收 入分别为 791.2/773.8/775.6 亿元，同比+10.1%/+10.4%/+9.5%；归母净利润 分别为 54.9/65.5/53.4 亿元，同比+15.1%/+16%/+12.7%；归母净利率分别为 6.9%/8.5%/6.9%，同比+0.3/+0.4/+0.2pct。

国内市场，渠道数字化改革，空调产业链提效：1）2025Q1-3，中国区收入 同比+9.5%；其中 Q3 单季度收入同比+10.8%；明显优于市场。随着国补退 坡，AVC 全渠道推总数据显示，Q3 中国家电行业（不含 3C）零售额达 1988 亿元，同比-3.2%。2）海尔数字化变革，进一步提升渠道以及营销竞争力，叠 加之前布局的多品牌运营矩阵，实现份额稳步提升；25Q1-3 高端品牌卡萨帝 增长 18%、Leader 品牌收入增长 25%；Leader 分区洗洗衣机抓住年轻人需 求，成为爆款，截至 9 月底累计销量已突破 20 万台。3）公司推动精益智造， 特别是空调产业链一体化能力提升，公司家用空调产业 Q3 单季度收入增长超 30%，实现快速增长。

海外市场，多点开花：1）2025Q1-3，海外收入同比+10.5%；其中 Q3 单季 度收入同比+8.25%。得益于公司海外长期坚持国家化运营，供应链全球化布 局的战略，并未受到因美国关税变动导致的明显影响。公司在全球推进“四网 合一”（物流网、信息网、服务网和营销网）的体系建设，将进一步提升海外 市场竞争力。2）在已经明显领先的北美市场保持稳健。欧洲市场持续改善， 包括实现冰箱、洗衣机份额稳步提升，性价比的 Candy 通过型号迭代不断提 升定位，Q3 欧洲暖通业务收入同比增长超 30%。欧洲低效产能关闭，以土耳 其和中国工厂供应。我们预计，欧洲业务盈利能力将持续改善。3）新兴市场 保持良好增长趋势。25Q1-3，南亚、东南亚、中东非市场收入分别同比增长超 25%、15%、60%。