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家电行业财报综述暨11月投资策略：白电及小家电板块增长良好，龙头韧性充足。受国补效果退坡及外销高基数影响，Q3 家电公司营收增速出现放缓，但合 计同比增长 4%，韧性充足。盈利受益于内销竞争缓和、产品结构升级，净 利率提升 0.1pct，环比好转。Q3 家电板块经营韧性凸显，龙头表现亮眼。

家电行业：韧性增长，盈利提升。我们统计的 47 个家电上市公司 Q3 实现营 收 3663 亿/+3.6%，毛利率同比-0.5pct 至 25.0%，毛销差（毛利率-销售费 用率）同比+0.2pct；实现归母净利润 301 亿/+4.4%，归母净利率提升 0.1pct。 Q3 家电营收增速有所放缓，主要受行业内外销需求影响，但整体营收依然实 现韧性增长；Q3 毛销差及净利率均有所提升，预计主要系 Q3 价格竞争缓和。

白电：稳健增长，韧性充足。白电上市公司 2025Q3 收入 2687 亿/+5.0%；毛 利率同比-1.0pct 至 26.2%（存在质保费从销售费用计入营业成本的口径调 整），毛销差同比+0.2pct；归母净利率同比-0.1pct 至 9.5%。Q3 白电板块 在行业内外销均承压的背景下增长韧性显现；盈利方面，Q3 得益于竞争环境 改善，毛销差有所好转，但汇兑损益等其他存在负面影响，净利率小幅下降。

厨电：经营持续承压，传统厨电龙头表现稳健。厨电板块 2025Q3 实现收入 59.6 亿/-4.8%；毛利率同比+1.5pct 至 45.0%，毛销差同比+0.1pct；归母净 利率同比-1.2pct 至 8.4%。受到地产持续承压影响，厨电零售需求有所下降， 尤其是新兴厨电集成灶，收入及盈利表现持续承压。

黑电：收入增速转弱，盈利有所改善。黑电板块 2025Q3 实现收入 472.9 亿 /-3.6%；毛利率同比-0.3pct 至 11.9%，毛销差同比-0.1pct；归母净利率同 比+1.0pct 至 3.0%。随着国补效果减弱，黑电企业内销增速普遍放缓；叠加 北美关税的影响，Q3 黑电上市公司收入增速由增转跌。

小家电：营收良好增长，净利率止跌回升。小家电板块 2025Q3 实现收入 306.2 亿/+6.3%；毛利率同比+0.5pct 至 32.7%，毛销差同比-0.2pct；归母净利率 同比+0.2pct 至 6.7%。小家电受国补影响较小，且新兴品类持续贡献增量， Q3 营收保持良好增长。小家电板块净利率在经历 5 个季度的同比下降后，Q3 归母净利率同比止跌回升，预计系行业竞争有所好转及同期基数较低有关。

照明及零部件：营收表现平稳，盈利小幅回落。照明及零部件板块 2025Q3 实现收入 137.3 亿/+0.1%；毛利率同比+0.1pct 至 20.0%，毛销差同比持平； 归母净利率同比-0.6pct 至 4.6%。受到下游家电需求下行及北美关税影响， 照明及家用零部件板块盈利有所承压，营收在业务拓展下维持基本稳定。

重点数据跟踪：市场表现：10 月家电板块月相对收益+0.70%。原材料：10 月 LME3 个月铜、铝价格月度环比+5.7%/+7.6%；冷轧板价格月环比+0.8%。 集运指数：美西/美东/欧洲线 10 月环比分别-6.33%/-4.76%/-5.57%。