2025年家电行业财报综述暨5月投资策略：政策助力景气向上，白电经营表现领先

1、家电行业：景气上行，盈利提升

2024 年家电内外销需求加速增长，家电上市公司收入表现稳健，盈利延续提升趋势。根据中国家用电器研究院的数据，2024 年我国家电内销规模同比增长9.0%至 8468 亿，外销规模增长 15.4%至 7122 亿，内销在国补政策的带动下加速回暖，外销延续高景气，环比 2023 年增速（内销+1.7%/外销+9.9%）均有明显提升。我们统计的 43 个家电上市公司，2024 年实现营收12539 亿元，同比增长5.8%；毛利率同比下降 1.6pct 至 27.1%，毛销差（毛利率-销售费用率）同比下降0.1pct，预计毛利率下降主要受质保费等从销售费用计入成本及外销占比提升等影响；实现归母净利润 1111 亿元，同比增长 9.7%，归母净利率提升0.3pct 至8.9%。家电上市公司 2024 年整体营收实现稳健增长，增速环比2023 年小幅回落，预计主要受出货端回暖节奏慢于零售端影响；毛销差基本稳定，盈利在费用率持续优化等带动下延续改善趋势。

2024Q4 及 2025Q1 家电上市公司业绩加速增长，经营明显回暖。2024Q4 我们统计的家电上市公司合计营收 3116 亿，同比增长 8.9%；毛销差（毛利率-销售费用率）同比-0.6pct；归母净利率+0.3pct 至 8.5%。2025Q1 合计实现营收3431 亿，同比增长 14.9%；毛利率为 25.7%/-1.9pct，毛销差（毛利率-销售费用率）同比-0.6pct；归母净利率+0.6pct 至 8.5%。在国补政策的带动下，内销逐步回暖，2024Q4及2025Q1 家电上市公司营收连续环比加速增长，Q1 增速创下2022 年以来单季度新高，经营回归较高的景气区间，盈利能力在费用率优化等带动下持续改善。

2、子版块分析：

将我们统计的家电上市公司分成白电、厨电、小家电和照明及零部件四个板块来看：白电经营表现最为优异，内销充分受益于家电补贴政策，外销空调等出口保持高景气，25Q1 营收增速领先家电行业，24 年及25Q1 盈利增速同样领先其他板块；厨电受地产拖累，24 年及 25Q1 营收利润同比有所下降；小家电营收在外销的带动下依然保持领先行业的增长，但利润小幅承压；照明及零部件板块主业稳健及新业务的拓展下，营收及业绩实现良好增长。

2.1 白电：经营高景气，盈利进一步提升

白电板块上市公司 2024 年实现营收 10443 亿，同比增长5.8%；毛利率为26.4%，同比-1.6pct，毛销差同比+0.1pct；归母净利润同比增长12.7%至956 亿，归母净利率+0.6pct 至 9.1%。2024 年白电板块内销受益于国补政策、外销保持高景气，营收稳健增长，盈利持续改善。

分季度看，2024Q4 白电板块上市公司收入 2519 亿，同比增长8.9%；毛销差同比-0.5pct；归母净利率+0.3pct 至 8.7%。2025Q1 白电板块上市公司收入2910亿，同比增长 16.1%；毛利率同比-2.0pct，毛销差同比-0.4pct；归母净利率+0.9pct至 8.8%。随着内销景气度逐步传导至报表端，白电上市公司内销明显回暖，24Q4及 25Q1 营收增速呈现出明显的加速趋势，盈利持续向好。

分公司来看，白电头部企业 24 年及 25Q1 经营维持在较高景气，Q1 环比改善的幅度也优于其他企业。一方面，在以旧换新政策带动下，头部企业享受到的政策红利优于平均水平；另一方面，白电龙头企业的出口表现也普遍好于行业。盈利端，白电龙头企业美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL 智家的盈利能力持续提升，盈利稳健性及提升幅度也领先于白电板块。

2.2 厨电：经营有所承压，传统厨电表现相对稳健

厨电板块上市公司 2024 年实现收入 283 亿，同比下降3.7%；毛利率及毛销差同比-3.2pct；归母净利率同比-2.7pct 至 10.3%。厨电上市公司受到地产低迷的影响，收入小幅下降，毛利率在产品结构及价格竞争的影响下有所下滑，盈利能力有所承压。分季度看，2024Q4 厨电板块上市公司收入 87 亿，同比增长5.4%；毛利率同比-4.4pct，毛销差-2.1pct；归母净利率+0.5pct 至8.2%。2025Q1 厨电板块上市公司收入 60 亿，同比下降 7.2%；毛利率同比-1.8pct，毛销差-3.4pct；归母净利率同比-3.9pct 至 8.9%。24Q4 厨电板块在国补政策的带动下，经营有所回暖，营收回归正增长；25Q1 进入厨电销售淡季，地产影响有所显现，厨电企业的营收利润又有所承压。

分公司来看，厨电板块中传统厨电表现相对稳健，集成灶企业明显承压。传统厨电龙头老板电器和华帝股份营收表现相对稳健，Q1 营收及利润率小幅下降；万和电气积极优化渠道布局，出口高景气，营收利润增长较为良好。集成灶受新房销售影响大，近两年经营持续承压。

2.3 小家电：营收积极回暖，盈利小幅承压

小家电上市公司 2024 年实现收入 1233 亿，同比增长7.3%；毛利率同比-1.6pct，毛销差同比-0.9pct；归母净利率同比-0.9pct 至 7.7%。在外销的带动下，叠加2024年下半年部分小家电品类受益于国补政策，小家电营收增速环比明显提升；毛利率受外销占比提升及行业竞争影响而有所下降，盈利能力有所下滑。分季度看，2024Q4 小家电上市公司收入 371 亿，同比增长11.4%；毛利率同比-1.9pct，毛销差-0.8pct；归母净利率同比-0.04pct 至7.3%。2025Q1 小家电上市公司收入 303 亿，同比增长 12.2%；毛利率同比-0.6pct，毛销差同比-1.3pct；归母净利率同比-0.9pct 至 8.0%。受益于内销回暖、外销高景气，小家电近两个季度收入实现加速增长，毛利率在外销占比提升的影响下有所下降，Q1 小家电企业销售投放增加，盈利有所下降。

分公司来看，品类较为刚需或出口占比较高的小家电公司经营表现相对较好。小家电出口延续较高景气，出口占比较高的小家电企业营收增速普遍较快，如新宝股份、石头科技、莱克电气、比依股份等。同时，由于国补政策对电饭煲等刚需类小家电覆盖更多，苏泊尔等增长相对稳健，而需求偏可选的品类则有所承压。盈利端，受消费趋势影响，传统品类的小家电企业盈利能力相对稳健，新兴小家电企业的盈利能力则普遍有所下滑。

2.4 照明及零部件：营收稳健增长，盈利有所波动

照明及零部件板块上市公司 2024 年实现收入 580 亿，同比增长6.2%；毛利率同比-0.7pct 至 19.7%，毛销差同比-0.1pct；归母净利率同比+0.2pct 至5.7%。受益于下游家电需求回暖及向汽车零部件等新业务的拓展，照明及零部件公司营收保持稳健增长，盈利在费用率优化的拉动下小幅改善。 分季度看，2024Q4 照明及零部件上市公司收入 140 亿，同比增长5.1%；毛利率同比-2.0pct，毛销差同比+0.4pct；归母净利率+1.3pct 至7.5%。2025Q1照明及零部件上市公司收入 158 亿，同比增长 8.9%；毛利率同比-1.2pct，毛销差-0.6pct；归母净利率-0.2pct 至 3.9%。24Q4 及 25Q1 照明及零部件板块上市公司营收表现环比均有所回暖，预计主要受益于下游家电需求的改善；盈利则有所波动，预计原材料成本等有所拖累。

分公司来看，照明企业营收普遍承压，零部件企业增长相对较好。照明行业受地产拖累，需求有所下降，照明企业如欧普照明、佛山照明等营收有所下滑。家电零部件企业受益于家电需求回暖，25Q1 营收增长加速，增速普遍在15%以上。盈利方面，规模较大的企业盈利表现较好，盈利韧性较强。