2026年家电行业2025年报业绩前瞻：以旧换新催化延续，海外产能陆续达产出口链盈利改善

1-12 月白电内销基本保持平稳，白电、厨电受 益地产+以旧换新

1.1 25 年 1-12 月白电外销表现分化，地产+以旧换新政策催 化 26 年将延续

根据产业在线数据显示，2025 年 1-12 月空调行业实现累计产量 19537 万台，同比下 降 3%；2025 年 1-12 月空调行业实现销量 19839 万台，同比下降 1%，其中内销量同比 增长 1%。冰箱 2025 年 1-12 月内销量同比下降 2%；洗衣机 2025 年 1-12 月内销量同增 长 1%。出口方面，2025 年 1-12 月空调外销量累计同比下降 3%，1-12 月冰、洗外销量 同比分别+4%/+14%。 2025 年 1-12 月，住宅累计竣工面积达 4.28 亿平方米，同比下降 20%，地产竣工数 据在高基数下有所下滑。但 24 年下半年以来，地产政策力度、频次有所上升，转向“托 举并用”，24 年 9 月 26 日中央政治局会议，中央定调“止跌回稳”，成为行业转折点； 一系列政策加持下，市场显著改善。年末中央政治局会议及中央经济工作会议再次强调 2025 年房地产市场走向，政策基调转向化风险、稳主体、稳市场。25 年《政府工作报 告》：实施适度宽松的货币政策，实施更加积极的财政政策，持续用力推动房地产市场止 跌回稳；同时首次写入“好房子”标准，住建部于 25 年 7 月发布《“好房子”建设经验 做法（第一批）》，推广北京保障性住房产业化、江苏住宅工程品质提升等地方实践经验， 多地也陆续出台相关政策及文件，“好房子”标准有望引领行业趋势，激发房地产市场新 活力。

2026 年家电以旧换新政策延续，品类范围有所收窄。2024 年家电以旧换新政策成效 显著，全年以旧换新 8 类家电产品实现销售量超 6200 万台，直接拉动消费近 2700 亿元。 2025 年，家电以旧换新政策进一步优化并扩大范围，1 月 8 日国家发改委和财政部发布 《关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，将补贴范 围扩大至 12 类家电产品，包括冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、 吸油烟机、净水器、洗碗机、电饭煲、微波炉。补贴标准为产品销售价格的 15%，其中 1 级能效或水效产品补贴 20%，每件最高补贴 2000 元。2026 年 1 月 8 日，商务部等 7 部 门发布《关于提质增效实施 2026 年消费品以旧换新政策的通知》，2026 年补贴范围为 6 类家电产品，包括 1 级能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器，补 贴标准为产品销售价格的 15%，每件最高补贴 1500 元。

1.2 铜价快速拉升，铝钢等价格相对温和上涨

铜价：24 年 3 月中旬快速拉升，25 年 10 月以来再次进入大幅上涨阶段。23 年 5 月 铜价短期小幅下行后重回高位，此后至 2024 年 3 月初始终位于较高位震荡。3 月中旬起， 受国内外政策预期、矿山供应扰动及国内冶炼减产等因素共同影响，铜供给紧张，致使铜 价上涨。2024 年 6 月以来，价格有所回落，8 月后呈现持续上升趋势，10 月以来受到供 给偏紧、贵金属价格大幅上涨带动等影响，铜价进入快速上涨阶段，截至 2026 年 1 月 27 日，铜价同比+35.25%，较年初+2.26%。 铝钢价格：铝、钢价近期整体上涨，涨幅相对温和。截至 2026 年 1 月 27 日，铝价同 比+18.67%，较年初+6.28%，铝价基本小幅稳定增长；不锈钢价格同比+11.27%，较年 初+11.68%，整体处于同比回落趋势。

白电和零部件：25 年空调累计内销量微增，以 旧换新高基数下白电均价下行

2.1 白电均价同比提升

根据中怡康数据显示，2025 年 12 月，空调线下市场均价为 3977 元/台，同比-13%。 冰箱和洗衣机线下市场均价分别为 6109 元/台和 3802 元/台，同比分别-11%和-15%，在 2024Q4 开始的以旧换新政策带来的高基数压力之下，均价均呈双位数下降态势。

2.2 重点公司表现

1）美的集团：根据产业在线数据，2025 年 1-12 月美的空调内销量同比-0.2%，出口 同比-6.7%，整体内外销同比-3.4%。2025 年 1-12 月美的出货量市占率同比-0.7%，为 29.9%，其中内销份额同比-0.2 个 pcts 至 29.2%。终端销售方面，根据中怡康数据， 2025 年 12 月美的空调零售量/额市占率同比分别+1.7/+1.0 个 pcts 至 31.3%/30.8%。我们 预计公司 2025Q4 收入和业绩同比分别+8%/-15%。

2）格力电器：根据产业在线数据，2025 年 1-12 月格力空调内销量同比-2.1%，出口 -3.4%，合计内外销同比-2.5%。2025 年 1-12 月格力出货量市占率同比-0.3 个 pcts 至 20.1%，其中内销出货份额同比-0.8 个 pcts 至 26.1%。零售端看，根据中怡康数据， 2025 年 12 月格力空调零售量/额市占率分别为 23.5%和 27.4%，同比分别-8.5/-7.2 个 pcts。我们预计公司 2025Q4 收入同比-15%，归母净利润同比-20%。

3）海尔智家：根据产业在线数据，公司 2025 年 1-12 月空调内外销合计同比+9.9%， 其中内/外销量同比分别+16.3%/-3.4%。从零售端看，根据中怡康数据，2025 年 12 月海 尔冰箱零售量/额市占率分别为 39.6%/47.3%，同比分别+2.2/+5.2 个 pcts。高端品牌卡萨 帝持续高速增长带动公司盈利能力提升，我们预计公司 2025Q4 收入同比+5%，业绩同比 +8%。

4）海信家电：行业层面，根据产业在线数据 2025 年前三季度家用空调、冰箱、洗衣 机行业分别实现总销量 1.63 亿台、7348 万台及 7014 万台，同比增长 5%、3%及 8%， 其中分别实现内销量 9081 万台、3275 万台及 3254 万台，同比增长 8%、2%及 5%，外 销则分别实现销量 7264 万台、4073 万台及 3760 万台，同比增长 2%、4%及 12%。内销 市场前三季度在以旧换新政策强力拉动下，三大白电出货量均实现稳步增长，绝对值再创 历史新高，近期第四批以旧换新资金已下达，展望四季度内销市场整体仍有望在政策托底 下保持平稳，但同比增速会随着去年同期高基数影响而逐季降速；出口方面，中美贸易摩 擦带来的抢运带来的需求透支以及新兴市场高速增长后的调整，短期来看出口面临较大下 行风险，但中长期来看，依靠新兴市场的需求增长和海外低税率地区的生产基地覆盖美国 订单敞口后，中国家电行业的海外收入仍有望企稳回升。中央空调方面，根据产业在线数据，2025 年 1-8 月内销规模 774 亿元，同比下降 8%，出口规模 164 亿元同比增长 15%， 总销售规模 942 元亿同比下降 4%，受基建及风光电等新兴行业资本开支放缓影响，国内 市场低迷，出口保持稳定增长。我们预计公司 2025Q4 收入同比-5%，业绩同比-15%。

5）海容冷链：公司 25 年前三季度实现营业收入 24.30 亿元，同比+15.2%，实现归 母净利润 3.01 亿元，同比+10.5%，实现扣非后归母净利润 2.89 亿元，同比+18.2%；其 中，Q3 单季度实现营业收入 6.40 亿元，同比+22.3%，实现归母净利润 0.80 亿元，同比 +10.9%，实现扣非后归母净利润 0.77 亿元，同比+12.6%。分业务板块来看，国内市场方 面，商用冷冻展示柜业务受下游行业整体需求不足等因素影响，公司产品销量下降，而公 司凭借自身积累多年的竞争优势，维持稳定的市场占有率和行业地位；商用冷藏展示柜业 务，公司凭借综合竞争优势，在多家客户中的供货份额逐步提升，冷藏柜销量快速增长； 商超展示柜领域，公司凭借一站式解决方案，持续深化与原有客户合作，并积极开拓新兴 应用场景，产品销量实现较好增长；智能售货柜领域，公司凭借技术和产品优势，下游客 户中品牌商客户认可度逐步提升，实现快速增长。国外市场方面，25H1 东南亚地区业务 量增长较快，预计受到去年同期低基数等因素影响；受到关税政策、大客户 24 年提前备 货等因素扰动，北美地区业务量有所下降，其他地区增长稳健。同时，公司海外印尼工厂 建设持续推进，预计落地后有望进一步提升对东南亚等市场的冷冻、冷藏产品覆盖度。我 们预计公司 2025Q4 收入同比+20%，业绩同比+15%。

6）三花智控：分具体分业务来看，制冷配件方面，行业层面，根据产业在线数据， 2025 年 1-11 月中国家用空调总产量达到 1.60 亿台，同比增长 4.7%，总销量为 1.84 亿台， 同比增长 0.5%，其中内销在“以旧换新”政策拉动下实现销量 9981 万台，同比增长 2.8%，出口在一季度抢运高增长以后，二、三季度进入下行周期，1-11 月累计实现销量 8441 万台，同比下滑 2.2%；零部件方面，根据产业在线数据，2025 年前三季度制冷空 调阀件整体实现内销量 5.84 亿只，同比增长 5.8%，10 月截止阀、四通阀和电子膨胀阀分 别实现销量 2036/826/722 万只，同比分别-29.4%/-33.4%/-23.7%，预计主要系去年同期 以旧换新政策造成的高基数影响。我们预计公司与家用空调整机景气度息息相关的制冷配 件业务营收增速与行业整体相当，随着四季度内需高基数叠加出口抢运透支后，家用空调 整体需求进入下行周期，公司有望依靠商用制冷零部件国产化替代及出口业务保持冷配业 务的稳定。新能车热管理方面，行业层面，根据中汽协数据，2025 年 1-11 月我国新能源 汽车产/销量分别 1490.7 万辆/1478 万辆，同比增长 31.4%/31.2%。公司新能源热管理业 务凭借全球领先地位，预计依然保持稳健增长。我们预计公司 2025Q4 收入同比+8%，业 绩同比+25%。

7）华翔股份：公司 2025Q1-3 实现营收 29.83 亿元，同比增长 7%；实现归母净利润 4.06 亿元，同比增长 19%；实现扣非归母净利润 3.67 亿元，同比增长 20%。其中，Q3 单季度公司实现营收 10.06 亿元，同比增长 17%；实现归母净利润 1.15 亿元，同比增长 5%；实现扣非归母净利润 1.05 亿元，同比增长 7%。分业务板块看：1）压缩机零部件业 务，行业层面，根据产业在线数据，2025 年前三季度中国家用空调总产量达到 1.60 亿台， 同比增长 4.7%，总销量为 1.63 亿台，同比增长 5.4%，其中内销前三季度在“以旧换新” 政策拉动下实现销量 9081 万台，同比增长 8.0%，出口在一季度抢运高增长以后，二、三季度进入下行周期，前三季度实现销量 7264 万台，同比增长 2.2%；零部件方面，转子压 缩机 2025 年 1-8 月实现销量 2.08 亿台，同比增长 3.5%；全封闭活塞压缩机 1.99 亿台， 同比增长 2.4%，公司主营压缩机零部件与白电压缩机行业景气度息息相关，随着三季度 白电整机排产增速放缓，预计公司压缩机零部件业务增速随之放缓。2）汽零业务，根据 中汽协数据 2025 年前三季度，中国汽车销量累计达 2436.3 万辆，同比增长 12.9%。公司 汽零业务持续深化与华域汽车的战略合作，新增产能迅速爬坡，季度数据环比改善；3） 其他，工程机械业务因行业去库存周期及欧洲需求波动，短期收入承压，公司积极拓展日 韩等新客户，同时推进短流程工艺降本，我们预计三季度降幅收窄。公司重启晋源生铁冶 炼业务，预计三季度贡献部分营收增长。我们预计公司 2025Q4 收入同比+10%，业绩同 比+15%。