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白色家电行业：铜价与汇率冲击再起，家电公司影响几何？2026 年面临铜价中枢上移与人民币升值的双重考验，我们认为其对 家电龙头盈利的冲击整体可控。过往经验看，顺价是化解成本压力最为 有效的核心手段。国补落地下需求有支撑，元旦后提价存共识。凭借强 大的终端定价权、成熟的成本传导机制以及完善的汇率风险管理体系， 龙头企业有能力穿越周期波动，维持盈利模型的稳健。当前板块估值处 于历史低位，兼具稳健增长与高分红特性，配置价值凸显。

铜再度迎来涨价潮，家电影响如何看？2025 年下半年起铜价中枢再 度快速抬升。对比过往几轮大宗周期，此次原材料上涨幅度仍可控，成 本端呈现“金属抬升、化工和钢材相对缓释”的分化格局。原材料价格 波动对毛利率产生滞后性冲击，但并非决定板块估值与股价的核心变 量。复盘历史，成本压力传导至毛利端存在 2-3 个季度的时滞，资本市 场层面，估值更多受宏观流动性与终端需求驱动，在需求复苏与货币宽 松背景下，即便面临成本上行，家电龙头股仍能实现良好的收益表现。

面对铜价上涨，家电龙头如何降低影响? 家电龙头可通过 “向上 游要利润、向内部要效率、向终端要溢价”三种传导方法对冲成本影响。 大宗品定价权高度集中于海外资源端，采购端压价通常难度较大；龙头 企业亦可通过控费提效，有效平抑成本波动对利润端的冲击，但本质仍 是托底平滑。向下游提价是化解原材料成本压力最为有效的核心胜负手。

2026 年展望：成本压力研判与提价对冲效果测算。需求有支撑，提 价存共识。2026 新国补落地提供需求支撑，部分缓解 25 年行业价格战 趋势。同时元旦前后从中小企业到龙头企业的普遍提价行为，初步 显示了全行业当前的涨价共识。通过敏感性分析测算，我们预计当 铜价处于 10.5 万元/吨的高位区间时，企业通过整体提价 3-5%可基本覆 盖原材料上涨影响。

人民币升值对家电企业影响几何？人民币升值主要通过减少外销 收入折算金额与造成外币资产汇兑损失挤压家电企业利润，2026 年在美 联储降息与出口较大顺差背景下，人民币面临一定的升值压力。根据过 往经验，央行会有效管理升值节奏，防止汇率过快冲高对制造业造成冲 击。由于家电龙头企业套保充分，预计影响较为可控。