2025年华翔股份公司研究报告：白电零部件单项冠军，延伸机器人领域打开成长空间

1.制冷压缩机零部件单项冠军，多元延伸拓空间

1.1 发展历程：二十余载深耕铸造，成就细分行业第一

压缩机零部件细分冠军，横向多元布局工程机械、汽零、机器人零部件。根据 人民网，公司创立于 1999 年，从装备制造起步。根据澎湃新闻，2008 年，公司与美 的成立合资公司（华翔实业持股 51%）切入白色家电产业。根据制造业高质量发展公 众号，华翔 2013 年布局汽车行业。根据公司公告，公司于 2025 年与华域汽车成立合 资公司。同年，公司成立子公司延伸机器人零部件领域。 根据公司官网，公司是国内装备制造行业细分领域的龙头企业，在智能家居压缩 机核心零部件市场占有率全球第一。公司客户包括美的、格力、海尔、大陆汽车、采 埃孚、丰田、三菱等世界五百强企业。

压缩机零部件+汽零收入占比约 80%。根据公司公告，公司主营业务包括精密件、 工程机械件、生铁及可再生资源及其他业务四个板块。其中，精密件为核心收入来源， 涵盖压缩机零部件与汽车零部件两大业务。

1.2 股东结构：家族控股，激励目标彰显经营信心

家族控股，大股东华翔实业持股 55%。截至 2025 年三季报，公司控股股东为山 西临汾华翔实业有限公司，持股占比 55%，根据 wind，华翔实业股东包括王春翔先生 （现任董事长）持有 40%股权，其子王渊先生（现任总经理）和其女王晶女士各持有 30%股权。第二大股东为山西省交通开发投资集团，股权占比 8%。

股权激励计划助力长期发展，彰显经营信心。公司于 2024 年再次推出限制性股 票激励计划，该计划首次授予约 258 名核心员工 730 万股限制性股票，授予价格为 7.88 元/股。本次激励计划设置了 2024-2026 年的业绩考核指标，净利润目标值分别为 4.8/6/7 亿元。此前公司于 2021 年推出一轮激励计划，2021-2023 的业绩考核目 标均达成。

公司高管团队经验丰富，具有美的系基因。多位高管深耕冶金、铸造十数年， 其中总经理王渊、副总张宇飞、财务总监廖洲均有美的集团工作经历。

1.3 精密件收入驱动增长，内销增速高于外销

成长性突出，近年业绩稳步增长。公司 2024 年收入实现 38.3 亿元，同比+17%， 归母净利润实现 4.7 亿元，同比+21%。2016-2024 年营业收入、归母净利润 CAGR 分别 为 14%、23%，表现出较强成长性。

压缩机与汽零双轮驱动，精密件收入逐渐提高。2025 年上半年精密件收入实现 15.6 亿，同比+10%（含压缩机零部件和汽零）。根据 2025 年半年报，压缩机零部件 业务机加工产能释放，洪洞白色家电产业园启动新一轮扩建；汽车零部件业务全面提 速，深化华域汽车战略合作，新增产能快速爬坡。 境内营收占比超八成，为增长主要驱动力。内销业务收入比重自 2016 年的 75% 上升至 2025 年上半年的 87%，2016-2024 年 CAGR 为 16%。海外市场方面，2025 年上 半年，我们预计受库存周期等影响，外销收入同比-30%。

毛利率稳定，规模效应凸显，净利率呈提升趋势。公司毛利率常年保持在 20% 以上，净利率自 2016 年的 7%提升至 2025 年前三季度的 14%。

2.探究 6 年 22%的业绩 CAGR：精益管理+多元延伸

公司 2018-24 年实现收入、归母净利润 CAGR 11%、22%。公司在保持收入双 位数复合增速的同时，利润增速超过 20%，大幅领先收入，我们认为主因铸造行业 规模效应要求高，公司善于精益管理实现成本优化，同时纵向延伸高附加值部件实现 业绩高速增长。

铸造行业规模效应要求高，公司持续扩张稳固龙头地位。根据公司公告，铸造 行业是资本密集型行业，铸造企业前期土地、厂房、机器设备等投资强度大，产品的 固定成本高，需要投入大量资金并形成规模优势才能有效控制成本。根据公司公告，2022 年 6 月公布的第四届中国铸造行业百强企业中，铸造行业综合百强企业前十名 中，华翔股份是唯一一个主要以白电为下游应用领域的公司。 2021-24年精密件+工程机械零部件产量增幅约50%，高附加值的机加工产量增幅 68%。根据公司公告，2021 年公司首次提出“三园建设”战略规划，全力打造甘亭汽 车零部件产业园、翼城工业装备产业园和洪洞白色家电产业园等三家世界级的生产制 造基地，截止21年底，公司已具备铸造产能 30 万吨/年、机加工产能 2.5亿件/年。 根据公司公告，2024 年底，公司精密件和工程机械零部件产量达到 46 万吨。 拓展延伸高附加值的机加工产品。根据公司公告，2024 年机加工产品产量实现 3.5 亿件，较 2021 年大幅增长。

精益管理能力突出，持续迭代。根据公司公告，公司在以下三个方面推动效率 提升： （1）精益改善: 根据 2021 年年报，公司结合“理论+实践”的分析优化，成功 突破了多项精益改善成果，大幅提升了生产效率。同时，公司还对多款产品进行了 “毛坯件免打磨”的工艺改善；并通过上线“铁水智能系统”对电炉进行信息化升级 ——多举措并用，共同助力生产效率和工艺品质的提升。 此外，公司精益改善成果还实现了“由点到线、由线到面”的复制推广，即由 “单个工具解决点上的问题”向“爆品改善流程进行产线复制”突破，进而完成“专 业化流动产线其他产品族的复制”。 （2）数字化：根据 2023 年年报，公司持续深挖数据生产力，优化拓展数采范围， 迭代升级管理系统，全面更新数据平台，实现了生产过程的标准化监控、员工绩效的 透明化核算以及机器设备的高效率运转。 （3）生产效率&工艺流程改进：根据2023年年报，公司的“新水平线”和“V法 自动线”产能逐步释放，“免打磨”和“单件流”工艺技术得到全面推广使得生产效 率明显改善，产品不良率得到有效控制。根据 2024 年半年报，公司不仅对数控机床 的自动化进一步优化，还特别针对打磨、抛丸等工序实施了“无人、少人”的工艺改 造，有效疏通了瓶颈工序，从而提升了生产效率。

精益管理+延伸高附加值产品的战略下，资产运营效率处于较高水平，盈利能力 呈提升趋势。根据公司公告，公司最近 5 年单吨净利润呈提升趋势，自 2020 年的 707 万元/每吨提升至 2024 年的 950 万元/每吨。从资产运营效率上看，公司固定资 产周转率始终维持在 1.5 次以上，对比同行业公司，处于较高水平。

3.白电压缩机零部件：机加工附加值高，占比有望持续提 升

全球压缩机市场稳步扩张，中国压缩机产能的占比持续提升，下游外销占比 20%。 中国压缩机销量 2019-2024 年总销量 CAGR 为 6%，2024 年总销量为 6.0 亿台。 产能结构：根据产业在线，随着全球冷暖行业的发展，压缩机规模不断扩大， 中国依托全产业链协同优势与成本控制能力，逐步成为产业中枢，2024 年产能占比 和产能利用率均超 80%（全球产能利用率为 73%）。 销量结构：根据产业在线，中国压缩机外销占比保持在 20%以上，2020-2021 年 外销增速领先，2023-2024 年内销增速领先，二者共同推动中国压缩机销量稳健增长。

转子和活塞压缩机占比超过85%，下游客户集中度较高。根据产业在线，2024年 转子、活塞压缩机销额占比超过 85%，二者分别应用于空调和制冷设备。下游品牌客 户领域，根据产业在线，2024 年转子压缩机、活塞式压缩机品牌销量 CR3 分别为 78%、 47%。根据产业在线，2023年转子压缩机份额TOP3为美芝（美的子公司）、凌达（格 力子公司）、海立，其中美芝份额为 45%。

深度绑定大客户，压缩机业务收入 50%或来自美的、格力。根据公司公告，公司 的压缩机零部件业务的主要客户为美的集团、格力电器等，二者总收入占比在 2018 -2021 年 H1 稳定在 24%-35%之间，占压缩机业务收入比例保持在约 50%-66%左右。根 据临开招商，华翔股份占据了全球白色家电压缩机零部件市场 25%份额。

机加工产能释放驱动价值量、盈利能力提升。根据 Wind 和公司公告，2016-2023 年，公司压缩机零部件业务收入 CAGR 为 10%，2023 年实现收入 16 亿元，同比+11%。 根据公司公告，压缩机零部件 2023 年收入增长率略高于主要下游客户营业收入增长 率，主因加速产能建设，巩固并提升市场地位，同时提高自身产品的机加工率，增加附加值。根据 2025 年半年报，公司压缩机零部件的机加工产能释放，特别是精加工 产品销量占比陡升，洪洞白色家电产业园启动新一轮扩建，复制过往成功模式，一体 加工、集约生产优势将进一步放大。

4.汽车零部件：借助合资增强机加工，产能释放驱动高增 长

华域汽车铸铁类业务全部置入合资公司，2025 年 5 月合资公司已步入正轨。根 据华域汽车 2024 年 9 月公告，圣德曼山西是华域全资子公司华域上海为推动本次投 资而新设的全资子公司，华域已将全资子公司上海圣德曼铸造有限公司及其子公司从 事汽车配套制动壳体/支架、转向节等铸铁类制造业务的相关资产全部置入圣德曼山 西。除本次投资拟设立的合资公司外，华域及所属企业将不再从事汽车配套制动壳体 /支架、转向节等铸铁类制造业务。 根据公司公告和2025年5月20日投资者问答，合资公司（华翔股份持股70%， 华域上海持股 30%）已注册完成，相关公司业务已开始正常运营。

强化机加工制造，协同发挥规模优势，华域与公司有望实现 1+1>2。 生产端：根据 2024 年 10 月 31 日投资者关系活动记录，公司将利用规模优势， 进一步降本提效，积极拓展市场份额，实现业务稳健增长。 同时，华域汽车投入的资产包括部分机加工设备，这些设备将弥补公司在汽车零 部件加工工序中的短板。根据 2024 年 9 月公告，合资公司还将致力于产业链的延伸， 通过深化汽车零部件机加工业务，增强该业务的供应能力，从而实现产业链的升级和 优化。根据 2024 年的公司公告，上海圣德曼产能约 8 万吨，2022 年华翔股份汽零铸 造业务销量约 6 万吨。

产品端：根据 2025 年 5 月投资者问答，公司产品包括制动器、支架等；同时， 公司与华域汽车合资成立的企业，有效整合了华域旗下壳体、轴承盖、转向节等核心 产品线，推动公司成功切入汽车底盘系统等高附加值领域，进一步拓展了汽车核心零 部件市场的覆盖范围。公司通过与华域汽车的资源整合,有利于获取更多优质订单。 渠道端：根据华域汽车 2024 年年报，华域已与上汽大众、上汽通用、一汽-大众、 长安福特、北京奔驰、华晨宝马等主流合资品牌，以及国内主要自主及新能源车企建 立长期稳定合作，客户覆盖全面、结构完善。公司则积累了大陆集团、采埃孚、天合、 法雷奥等全球 Tier 1 客户资源。我们认为华域广泛的整车客户网络有望为合资公司 导入订单资源，协同开拓市场。

汽零业务有望保持高成长。根据 Wind，2016-2023 年汽零业务收入 CAGR 为 26%，2023 年实现收入 7.1 亿元，同比+30%，毛利率保持在约 20%以上。根据 2025 年半年报，公司与华域汽车的战略合作持续深化，新增产能迅速爬坡，季度数 据环比改善；以产品专线布局、工艺迭代升级、机加工产能扩张为主线，为甘亭汽车 零部件产业园下一轮扩张蓄势储能。

5.工程机械零部件：出口为主，短流程降本，持续开拓新 客户

工程机械零部件业务以出口为主。根据公司招股书，公司主要工程机械铸造产 品为叉车、高空作业车、装载机等使用的平衡重，卡车、工程机械车辆等减速器壳体 上车桥以及叉车减速器壳体上桥壳。根据公司公告（2024 年 9 月），公司工程机械 零部件产品以出口为主，主要客户涉及法国、意大利、美国、芬兰、波兰等国家，产 品需求与欧洲和美国的工程机械行业发展密切相关。

工程机械零部件业务有望充分利用短流程铸造优势。根据公司 2020 年 12 月 19 日公告，为促进上游产业链的发展，降低产品成本，充分利用翼城当地的政策及工业 短流程优势，公司决定在翼城与翼城县投资集团有限公司合资成立公司，并计划收购 晋源实业。根据 2021 年年报，2021 年 4 月，公司为了战略性布局上游、确保生铁资 源供应、实现“短流程联铸”，公司完成对晋源实业的收购。“短流程联铸”即高炉 将铁矿粉直接熔炼出的铁液经过调质，温控等处理直接进行浇注，较常规铸造流程省 去了生铁再进行重熔的环节，达到节能减排、降低成本、提高生产效率的目的。 工程机械零部件业务表现稳健。2016-24 年工程机械零部件业务收入 CAGR 为 10%， 毛利率多在 15-30%之间。2025 年 H1 工程机械零部件实现收入 2.5 亿元，同比-20%， 根据 2025 年 8 月 22 日投资者活动记录表，主因受行业周期及同期高基数的影响。

丰田为重要客户，持续开拓新客户、降低成本。根据招股说明书，公司在工程 机械零部件领域拥有持续的竞争优势，已与丰田集团、特雷克斯、曼尼通等全球领先 企业构建了稳固的合作关系。根据公司公告，丰田在 2019、2020、2021 年上半年分 别贡献了公司收入的 8%、6%和 5%。根据 2025 年半年报，公司加大客户开发力度，平 滑行业周期扰动；依托“短流程联铸”工艺降低生产成本，同步启动翼城工业装备产 业园新一轮扩建，进一步提升该工艺的应用占比。

6.机器人结构件：前瞻布局，静待花开

“内部孵化+外延并购”推进机器人领域布局。根据 2025 年半年报，公司围绕 “主业协同+大客户跟随” 战略。 （1）内部孵化： 公司依托在高精度金属加工领域的工艺积累，利用既有设备， 已完成多款减速器金属结构件的工艺验证。 （2）外延并购：公司积极寻找产业链投资标的，并计划设立产业基金，利用资 本杠杆缩短入局时间窗口。 （3）产业布局：根据 2025 年 9 月 5 日投资者问答，华翔智创（上海）机器人 科技有限公司的成立是公司在机器人领域进行产业布局，根据 wind，华翔智创由山 西华翔集团股份有限公司 100%持股。 谐波减速器单台成本超过 700 元，涉及零部件较多。根据绿的谐波公告，其 2021-2024 年单台谐波减速成本约 750-850 元，毛利率超过 30%。根据 LINIX 联宜 电机，谐波减速核心零部件包括刚轮、柔轮、交叉滚子轴承等。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）