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华翔股份（603112）研究报告：深耕铸造二十载，黑金龙头再起航。深耕铸造业二十载，聚焦三大核心业务。公司聚焦于白电压缩机零部件、工程 机械零部件和汽车零部件铸造三大业务板块。2019-2021 年公司三大业务营收 占比分别为 96.4%/95.1%/78.5%，毛利占比分别为 95.0%/94.5%/97.1%，是公 司营收及利润的主要来源。公司在白电压缩机零部件领域市占率全球第一，实 现了白电压缩机零部件全品牌、全系列覆盖。公司先后被认定为制造业单项冠 军示范企业、全国铸造行业综合百强企业，综合实力雄厚。

黑金铸件市场规模较大，公司有望持续受益于行业集中度的提升，以及下游领 域的稳定增长。全球铸件市场产能平稳，中国产量占比持续提升；在供给侧结 构调整下，落后产能加速出清，头部企业市占率有望提升。白色家电市场景气 度向好，根据国家统计局数据，2021 年我国家用冰箱、空调、洗衣机产量分别 为 0.90、2.2、0.86 亿台，三者均保持小幅增长。海外工程机械销量整体有望保 持温和复苏趋势，Off-Highway Research 预计 2021-2026 年全球除中国外的其 他地区工程机械销量 CAGR 为 2.55%。我国工程机械竞争优势凸显，根据中国 机械工程工业协会数据，2021 年我国工程机械出口金额达到 340 亿美元，同比 增长 62.3%。我国汽车零部件行业增长速度高于我国整车行业，中汽协数据显 示，2016-2021 年我国汽车零部件销售收入从 3.46 万亿增长至 4.90 万亿，CAGR 为 7.0%，中商产业研究院预测 2022 年我国汽车零部件销售收入将达 5.2 万亿 元。预计公司有望持续受益于行业集中度的提升，以及下游领域的稳定增长。

多重优势铸成核心壁垒，公司业绩有望稳定增长。公司具备规模化、技术、客 户认证等多重优势，是国内少数具备跨行业、多品种、规模化生产能力的综合 型铸造企业之一，在“第四届中国铸造行业综合百强名单”中处于领先地位。公司 扎根山西，充分享受地理优势带来的人力成本、电力成本优势。通过“IPO+可转 债”，两次募资项目逐步投产，公司有望实现毛坯产品 100%机加工，并在此基 础上进一步拓展精加工，延伸产品价值链，持续提升盈利能力。随着公司完成 对晋源实业的整合，有望通过短流程生产持续降本增效。2022 年 2 月，公司与 特变电工、洪洞县政府签署 1GW 光伏发电项目及光伏支架生产项目框架协议， 有望提高公司绿色能源占比，同时推动公司光伏发电支架产品产能建设。