兔宝宝研究报告：板材龙头品牌，渠道升级铸造壁垒.pdf

兔宝宝研究报告：板材龙头品牌，渠道升级铸造壁垒。人造板分为胶合板/刨花板/纤维板，据《中国人造板产业报告 2022》，从销 量看，21 年中国人造板销量 3.2 亿立方米，2013-21 年 CAGR 为 4.4%，其 中胶合板/纤维板/刨花板销量为 2.0/0.6/0.4 亿立方米，2013-21 年 CAGR 为 5%/0.6%/6%。行业较分散，兔宝宝 21 年在装饰板材领域市占率仅 3.8%。 在环保要求提升/地产需求不振等影响下，人造板企业加速退出，21 年全国 人造板生产企业 13200 余家、同比-17.5%。对标海外市占率提升空间较大， 2015 年欧洲人造板市场龙头企业柯诺木业集团市占率已达 25%。

短期地产需求期待政策支撑，中长期看企业渠道/品牌/产品竞争力

从我们对兔宝宝收入和地产各环节拟合的情况来看，板材行业景气度或与地 产销售相关性较强，今年销售弱复苏背景下市场或对需求端政策期待较多， 若有，或提振居民刚性购房需求及存量再装修需求。此外，板材消费品属性 逐步提升，消费者需求提升和环保意识加强，带来板材品质和定制家居的发 展，更高等级的木材原料及无醛低醛胶黏剂等高品质产品受青睐，且审美上 对装饰贴面材料的设计要求也不断提高，客单值和流量价值或逐步提升。因 此拥有较强的渠道/品牌/产品优势的板材企业或具备更强的竞争力。

公司看点：品牌与渠道优势稀缺，定制家居加速赋能

具备品牌/渠道/产品优势的公司有望保持高增长：1）公司是 2022 年中国十 大板材上榜品牌，且渠道授权费居行业首位，影响力突出；2） C 端加速门 店布局和下沉，B 端绑定稀缺家具厂和家装公司小 B 渠道、大 B 通过裕丰 汉唐切入精装修市场，22 年板材渠道中零售/家具厂/家具公司/工程渠道收 入占比约为 56%/27%/12%/5%，其中家具厂/家装同比+3/2pct；3）易装及 定制家居提高板材附加值，赋能板材价值，同时能够通过板材影响力推动客 户引流，将其在华东地区强势品牌影响力逐步扩大到全国。