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兔宝宝研究报告：家居新势力，现金奶牛、弯道超车。兔宝宝创立于1992 年，2005 年上市，主营装饰材料与定制家居两大业务，是 国内人造板行业龙头企业之一。2023年实现营收90.63亿元，YOY+1.63%；归 母净利6.89亿元，YOY+54.66，其中装饰材料业务2023年实现营收68.56亿 元，占比75.65%；定制家居业务实现营收21.17亿元，占比23.36%。公司为 地产链中红利较高的品种之一。

人造板+定制家居，存量装修市场扩张

人造板市场企业出清，平均产能提升：人造板主要产品包括胶合板、纤维板、刨 花板等，可用于家具制造、建筑装饰和地板等行业。从2020年起，人造板行业 呈现企业数量大幅减少，企业或生产线平均产能持续增长的态势。

定制家居从单品向整家定制升级：定制家居具有高设计性、柔性化定制等优势， 能及时响应不同需求，吸引并增强客户粘性，市场规模快速增长。23年定制家居 渗透率发展到50%以上，高增长阶段逐步结束，新周期将更考验企业的品牌力、 渠道力和设计生产力。

家居建材市场前景向好：城镇化加深，改善性消费需求提升，贝壳研究院保守估 计我国家装市场规模2024年将在3.9万亿元左右。地产存量时代到来，全国二 手房装修需求提升，2024年存量房装修市场占比将达60%。

多渠道布局，供应链协同

全屋定制+易装，供应链完善，高端品牌形象，提供一站式深度服务：公司具备 优质芯材供应+全品类一体化生产、交付能力，打造华东区域强势全屋定制品牌。 至2023年，公司已拥有家居综合店350 家(其中含全屋定制257家)，全屋定制 203 家，装材业务易装门店909家。

下沉+线上、C+小B多渠道并重：公司以经销商渠道为主，在实行分公司运营模 式的基础上，成立多个专业渠道运营中心、运营公司，截至2023年开设各产品 体系专卖店4000余家，实现分区域分领域的垂直细分管理。发展家装公司、家 具厂等小B客户，2023年底经销商体系合作家具厂客户达16000多家。扩大线 上市场，到2023年底近400家专卖店实现新零售高质量运营。

OEM 模式，体现质控管理水平：整合供应链优势，运用OEM突破传统运营运 输半径、订单区域、产能限制。公司销售产品以OEM代工提供为主，占比约90%。