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兔宝宝（002043）研究报告：渠道横纵并拓，模式优化升级，板材龙头稳健成长。兔宝宝创建于 1992 年，已凭借其领先的产销规模成为国内装饰材料行 业的龙头民营企业。公司目前装饰板材及成品家居两大业务，多元渠道 扩张提升板材业务市占率；成品家居业务零售及工程端双轮驱动，品牌 协同快速发展。

装饰板材丰富产品体系和业务模式，渠道多元化发展。人造板行业“大 行业，小公司”，2020 年人造板行业市场容量 7000 亿以上，1）业务模 式：公司 2010 年开始探索 OEM 模式，轻资产运营提升经营效率。2017 年公司推广易装模式定位板材深加工，加强板材销售；2）渠道建设： 2019 年以来公司大力推进工装、家装、家具厂等小 B 端渠道业务拓展、 发展分公司运营进行渠道深耕与管理优化，2021 年末兔宝宝在全国建 立的各体系专卖店数量达到 3542 家，其中装饰材料门店 2635 家（含易 装）。2020 年来公司板材业务持续放量，板材业务进入发展新阶段。3） 产品性能突出：公司产品长期定位高环保性，品牌及环保性能引领行业。

成品家居工程零售双轮驱动，品牌协同稳步发展。1）零售端：2012 年 以来，公司经营从基础装饰材料产品逐步向成品家居领域拓展，陆续导 入了地板、衣柜、木门等产品的生产和销售。目前公司致力于发展全屋 定制+木门+地板产品体系，打造华东区域优势定制品牌。零售端家居门 店持续整合升级，公司全屋定制业务依托图兔宝宝板材优势与头部品牌 差异化竞争，规模有望持续增长。2）工程端：公司收购裕丰汉唐，完善 公司工程端家居服务能力，2019-2021 年裕丰汉唐均超额完成业绩承诺， 2022 年受房地产调控等影响业绩短期承压，未来裕丰在工程端仍以优 质地产客户业务为主，有望进入稳健经营。