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兔宝宝研究报告：三十年深耕板材，轻资产多渠道好生意。深耕三十年的板材领军企业。兔宝宝诞生于 1992 年， 2005 年在深交所 A 股上市，2022 年营业收入排名板材行业 第一。公司深耕板材行业三十年，后于 2015 年成立家居装 配事业部，探索成品家具市场，2022 年家居业务已经可以 为公司贡献 24%的收入，未来前景可期。

大行业小公司，人造板及定制家居市场前景广阔。立足绿 色建材，环保型人造板行业获得国家政策支持。2021 年人 造板行业规模约 7000 亿元，定制家居行业规模约 4000 亿 元。作为板材领先企业兔宝宝市占率仅在 5%以下，2021 年 前 9 大家居企业市占率总和也仅为 13.6%，两大市场的大行 业小公司特点显著。

高品质多芯材铸造产品优势。公司十分注重控制板材的甲 醛排放量，在 2000 年及 2004 年分别研发出符合欧标 E1、 E0 级板材产品。在新国标出炉前，公司就已拥有 ENF 级板 材产品，未来计划全面推广。与直接采购板材的传统定制家 居公司相比，公司直接掌握板材生产，能提供多层板、细木 工板、颗粒板、FOSB 板四种优质核心主材产品供消费者选 择，具有产品优势。

轻资产好生意，多渠道拓展助力公司成长。公司采用轻资 产生产方式，板材生产主要依赖于 40 余家 OEM供应商，高 抽检频次保障产品质量；公司此模式下固定资产周转率显著 高于其他消费建材公司体现出好生意属性。公司 2022 年品 牌授权费为3.88亿元，位居行业前列。公司已成为国内板材 销售规模、渠道、专卖店数量、品类等指标上的行业领导 者。未来基于 3000 余家专卖店，1000 余家经销商，11000 家合作家具厂、853 家易装门店、773 家家居专卖店的渠道 优势，发力板材及成品家具市场，增长韧性十足。