2025年华翔股份研究报告：金属零部件领军企业，汽车零部件等新业务打开成长空间

1 华翔股份：金属零部件行业领跑者，多元布局打开成长空间

1.1 深耕铸造二十余年，压缩机核心零部件全球第一

华翔股份是白色家电零部件行业龙头，专注于金属材料成型及精密加工领域，于 2020 年 9 月在上交所主板挂牌上市。公司创立于 1999 年，是国内少有跨行业、多品种、规模化 生产的综合型企业，采用铸造及机加工等生产方式，产品主要覆盖白色家电、汽车零部件、 工程机械等行业，下游客户涵盖松下、丰田、美的等世界一流企业，已形成包括铸造、机 加工、部件组装、涂装、生铁冶炼等全产业链供应服务体系。在白色家电零部件领域，公 司压缩机核心零部件市占率全球第一，被工信部授予“制造业单项冠军示范企业”，实现了 白色家电压缩机零部件全品牌、全系列覆盖。

公司主营业务重点覆盖压缩机零部件、工程机械零部件、汽车零部件三大领域，2022 年营收占比分别为 45.32%、21.41%、16.94%，毛利率分别为 23.8%、16.22% 、22.8% （2023 年年报开始，公司调整披露口径，压缩机零部件、汽车零部件划分至精密件业务）。

1.2 股权结构集中，股权激励绑定高管彰显发展信心

股权结构集中，大股东华翔实业占 62.02%。截至 2024 年上半年，公司控股股东为山 西临汾华翔实业有限公司，持股占比 62.02%，其中董事长王春翔及其子王渊、其女王晶分 别持有华翔实业 40%、30%、30%股权，为公司实际控制人。第二大股东为山西省交通开 发投资集团，占 10.38%。 发布股权激励计划，2024-2026 年归母净利润目标值分别为 4.8、6、7 亿元，复合增速 22%。2024 年 8 月，公司发布新一期股权激励计划，授予核心骨干员工及董事会认为需要 激励的其他人员共 258 人限制股票数量 829.81 万股，授予价格为 7.88 元/股，并制定 2024- 2026 年考核目标，归母净利润目标值分别为 4.8、6、7 亿元，年均复合增速 22%。此前公 司于 2021 年推出一轮计划，已完成 2021-2023 业绩目标。

1.3 业绩稳健增长，费用管控持续优化

2019-2023 年归母净利润复合增速 23%。2023 年，公司实现营收规模 32.6 亿元，2019- 2023 年营收复合增速 10%，实现归母净利润 3.9 亿元，2019-2023 年复合增速 23%。2022 年，受全球感染性卫生事件影响，以及晋源实业受大宗原材料价格大幅波动影响，拖累整 体业绩，2023 年公司业绩重回快速增长。截至 2024 年 Q3，公司实现营收 27.9 亿元，同比 增长 18.5%，归母净利润 3.4 亿元，同比增长 21.2%。

盈利能力提升，费用管控持续优化。2021、2022 年，公司毛利率净利率下滑主要系生 铁业务拖累及上述外部事件影响，2023 年毛利率、净利率大幅提升，分别达 23.94%、 11.17%，较 2022 年分别提升 5.13PCT、4.99PCT，其中，精密件毛利率显著提升，主要系 销量及产能利用上升。

2 铸件下游应用场景广阔，跨行业综合型企业优势凸显

铸造分为黑色金属铸造和有色金属铸造两类，上游行业以金属原材料为主，下游应用 广泛。铸造，即熔炼金属,制造铸型(芯),并将熔融金属浇入铸型,凝固后获得具有一定形状、 尺寸和性能的金属零件毛坯的成形方法，属于金属热加工工艺。金属铸造件大体上分为黑 色金属铸造和有色金属铸造两类，根据铸造金属材料的不同，可进一步分为铸铁件、铸钢 件、有色合金（铝、镁、铜、锌等）铸件。 公司主要从事黑色金属铸造中铸铁件的生产和销售，主要原材料是生铁和废钢，下游 主要聚焦在白色家电、汽车制造和工程机械三大行业。

2.1 国内黑色金属铸件占比超 80%，行业集中度有望进一步提升

全球铸造件总产量约 1 亿吨，2021 年为 1.09 亿元，同比增长 3%。2010 年以来，全球 经济回暖后，铸造件产量回升，2012 年起，全球铸件产量首次突破 1 亿吨。2012 至 2016 年， 全球铸造件总产量连续小幅增长，并于 2017 年增至近 1.1 亿吨。受中美贸易摩擦、下游需 求疲软和公共卫生事件等影响，全球铸件产量在 2019 和 2020 连续两年下滑。2021 年全球 经济逐步回暖，铸件产量实现复苏增长，总产量达到 1.09 亿吨，同比增长 3%。 中国铸件总产量全球第一，新兴经济体铸造产业发展强劲。根据 Modern Casting 统计 数据，从区域分布来看，2020 年中国铸件产量达 5195 万吨，占世界总产量 49%，居世界第 一，其余产量排名前五的国家分别是印度、美国、俄罗斯和德国，分别占全球产量的 11%、 9%、4%、3%。

2023 年，我国铸件产量 5190 万吨，同比增长 0.4%，近 5 年复合增速 1%。2013 年以 来，国内铸件产量呈现小幅上升态势，整体产量由 2013 年的 4450 万吨上升至 2023 年的 5190 万吨。受宏观经济波动影响，2015 年我国铸件总产量 4560 万吨，同比下滑 1.30%，首 次出现负增长。2018 至 2019 年，汽车行业增长放缓、环保政策趋严限产和国际贸易摩擦等 多重压力叠加，国内铸件产量连续两年下降。2020 年国内铸件产量恢复，增速达 6.6%，领 跑世界。在随后的 2022 年，在绿色转型阵痛和全球感染性卫生事件影响下，增速有所回落。

黑色金属铸件占比超 80%，灰铸铁件产量稳居第一。各类铸件产量占比总体稳定，黑 色金属铸造件占比始终维持在 80%以上，其中灰铸铁件占比最大，超 40%。趋势上看，有 色金属铸造件产量小幅度上升，由 2018 年的 16.6%上升至 2023 年的 17.5%。 华翔股份是中国铸造行业综合十强企业。按照中国铸造协会于 2018 年 5 月公布的第三 届中国铸造行业百强企业及排头兵企业评选结果，公司位于第 7。公司是国内少数具备跨行 业、多品种、规模化生产能力的综合型铸造企业之一，已形成包括白色家电零部件、工程 机械零部件、汽车零部件等多元化产业布局。 白色家电：公司压缩机核心零部件市场占有率全球第一，实现了白色家电压缩机零部 件全品牌、全系列覆盖，被工业和信息化部授予“制造业单项冠军示范企业”。 汽车件：2024 年 9 月，公司公告拟与华域上海共同成立合资子公司，拓展汽车零部件 国内外配套市场，汽车零部件板块发展进入快车道。 工程机械：根据上证报信息，公司工程机械零部件单厂规模全国第一。

华翔股份经营表现优于可比公司平均水平。2023 年华翔股份经营表现位于可比公司前 列，实现营收 32.64 亿元，实现利润 3.89 亿元，仅次于日月股份。

行业集中度较低，呈两极分化，产能结构大而不强。我国铸造件产量远超其他国家， 但大量小型铸造厂拖累整体产能结构，使得国内单位企业平均产量低于发达国家，行业竞 争整体呈现两极分化格局。大型铸造企业在规模、技术和工艺等方面具备优势，竞争力较 强，下游应用方向一般在两到三种以上，细分应用领域更多，而小型铸造企业一般只生产 一到两种单一应用产品。从行业利润水平来看，具备规模化能力的大型铸造企业，基于更 广泛的产品应用领域、领先的研发和技术能力，综合竞争实力较强，利润空间相对较高且 保持稳定。

2.2 下游应用领域广阔，汽车工业占比近 30%为最大下游

我国铸件下游需求结构总体稳定，汽车工业铸件需求最大，占比接近 30%。我国铸造 件的消费与国民经济各行业发展密切相关，整体而言下游消费结构基本保持稳定，汽车、 铸管和管件、矿冶和重机、内燃机和农机以及工程机械是铸造件消费的主要下游，2023 年 占比分别为 29%、16%、10%、10%、8%。2018 年至 2023 年，汽车工业始终为我国铸造件 最大的下游，需求总量由 2018 年的 1480 万吨小幅上升至 2023 年的 1520 万吨，长期占比接 近 30%。

2.2.1 白色家电：消费品以旧换新加快落地， 带动压缩机需求快速回升

根据华翔股份招股说明书，压缩机是空调和冰箱等白色家电产品的核心零部件，占其 生产成本比重较高，因此压缩机发展情况与终端消费品空调和冰箱等密切相关。常见的活 塞式制冷压缩机应用主要集中在家用冰箱领域，转子式压缩机应用主要集中在家用空调领 域。目前市场上使用最多的是全封闭活塞式压缩机和转子式压缩机，占全部压缩机品类销 量 90%以上。 以旧换新加快落地，家用冰箱、空调销量显著增长。2023 年以来，受益于国家消费品 以旧换新加快落地，国内家用冰箱、空调产量增速明显加快。根据工信部统计数据，2024 年，全国家用电冰箱产量 10395.7 万台，同比增长 8.3%，空调产量 26598.4 万台，同比增长 9.7%，2020-2024 年年均复合增速分别为 6%、4%。 空调、冰箱销量显著增长，直接带动了压缩机需求。根据华翔股份援引产业在线数据， 2024 年上半年，压缩机企业排产量达到 3.0 亿台，同比增长 13%，整个白色家电产业链保 持了极高的景气度。近年来，转子压缩机和全封闭活塞式压缩机销量稳步提升。2023 年， 国内转子压缩机和全封闭活塞式压缩机销量分别为 2.61 亿台、2.58 亿台，同比增长 12%、 13%。2019-2023 年，转子压缩机和全封闭活塞式压缩机销量复合增速分别为 5%、9%。

2.2.2 汽车制造：国内新能源汽车发展势头强劲，为铸件市场提供长期有力支撑

铸造件产品占每车重量 10%至 20%。铸造件在汽车零部件领域应用广泛，汽车四大结 构——发动机、底盘、车身、电气设备需要使用大量的铸造件产品，平均每辆汽车约有 10%至 20%重量的零部件为铸造件产品。 全球汽车市场需求回暖，2023 年全球汽车产销量分别为 9355、9272 万辆，分别同比 增长 10%、12%。从全球市场看，2013 年以来汽车产销量稳步增长，总量分别从 2013 年 的 8760 万辆和 8564 万辆增长至 2023 年的 9355 万辆和 9272 万辆。 2023 年全球汽车产销同 比增速超 10%。 2024 年国内汽车产销量均超 3100 万辆，分别同比增长 3.7%、4.5%。国内市场，中国 汽车产销量由 2013 年的 2212 万辆和 2198 万辆增长至 2024 年的 3128 万辆和 3144 万辆， 2024 年产销量同比分别增长 3.7%、4.5%，全年产销量稳中有升，继续保持在 3000 万辆以 上规模。

2024 年，国内新能源汽车销量达 1287 万辆，同比增长 36%，2020-2024 年复合增速 61%。2013 年以来，我国新能源汽车保持高速发展为汽车行业发展提供强劲动能，产销量 快速增长的同时，渗透率也快速提升。根据中汽协数据，2024 年，新能源乘用车市场份额 达到 45.3％，其中 8-11 月，市场份额均突破 50％。

我国汽车行业发展空间广阔，为铸件市场提供长期支撑。根据 Wind 统计数据，从汽 车保有量角度上看，按可比口径，2023 年我国汽车千人保有量为 220 辆，而美国达到 800 辆，欧洲、日本等发达国家为 500 至 700 辆，在我国道路基础建设日益完善、国民消费水 平不断提高的情况下，汽车保有需求有望进一步提升，为相关铸件公司及产品的长期发展 提供广阔空间。

2.2.3 工程机械：全球市场稳步增长，欧美市场景气回暖

公司工程机械产品主要为出口，以欧洲国家和地区为主，覆盖全球排名前列的主要工 程机械生产商，主要铸件产品包括叉车平衡重、高空平衡重、其他运输机械平衡重及车桥、 桥壳等。 从全球市场来看，2022 年全球工程机械销售额达 8711 亿元，同比增长 7.7%，2011- 2022 年期间复合年增长率为 3%。据英国工程机械咨询有限公司预测，未来几年，全球工程 机械市场将呈缓慢持续增长趋势。 根据浙商机械团队 2025年工程机械年度策略，预计 2025年欧美市场逐渐修复，其中欧 洲建筑市场有望逐步迎来复苏。近年来，国内工程机械产品出口表现亮眼，出口额自 2016 年的 185 亿元上升至 2024 年的 1038 亿元，近 5 年复合增速 26%。

3 家电压缩机零部件全球龙头，多元化布局打开新成长空间

3.1 横向扩张：规模化生产拓宽护城河，加速拓展汽车零部件等新领域

公司是国内少数具备跨行业、多品种、规模化生产能力的综合型铸造企业之一，已形 成包括白色家电零部件、工程机械零部件、汽车零部件等多元化产业布局。 白色家电压缩机零部件：营收占比 45%，毛利占比 57.35%，毛利率 23.8%。公司压缩 机核心零部件市场占有率全球第一，被工信部授予“制造业单项冠军示范企业”，已实现白 色家电压缩机零部件全品牌、全系列覆盖。 汽车零部件：营收占比 17%，毛利占比 20.53%，毛利率 22.8%。公司汽车零部件产品 主要用于制动系统和传动系统。2024 年 9 月，公司公告拟与华域汽车设立合资公司，增强 供应能力，深化汽车零部件机加工业务，汽车零部件市场空间较家电压缩机零部件更为广 阔，有望成为公司第二增长极。 工程机械零部件：营收占比 21%，毛利占比 18.46%，毛利率 16.22%。公司工程机械 产品主要是叉车平衡重、高空平衡重，出口为主，涵盖了全球排名前列的主要工程机械生 产商。工程机械零部件单厂规模全国第一。 启动三园建设，新产能稳步投放。2022 年，公司通过资产投资、技术改造、设备搬迁 等方式，全面启动“洪洞白色家电产业园”“甘亭汽车零部件产业园”和“翼城工业装备产业园” 等三大产业园区的建设开发工作，进一步提升公司规模化的供应能力。

稳居国内铸造第一梯队，规模优势凸显。铸造行业资本密集型和技术密集型的特征较 强，引进新技术、开发新产品、购置生产设备、扩大生产规模都需要花费大量资金。2022 年公司被评选为“第四届中国铸造行业综合百强企业”。随着我国铸造行业供给侧结构调整 加快，公司具备深厚的资金与规模壁垒，有望受益于铸造行业集中度提升。

具备多业务线的批量生产能力，可及时调整生产安排，减弱细分下游周期性影响。铸 造行业应用领域广，行业整体周期与宏观经济周期相关度较高，受上下游产业的周期性影 响较大。由于不同材质在铸造技术、工艺和设备等方面存在较大差异，我国铸造企业一般 专注于单一材质，少部分综合实力较强的铸造企业在立足于原有铸造产品基础上拓展其他 材质产品。公司作为行业领军企业，具备多业务线及多工艺化产品批量生产能力，能够根 据下游应用及客户订单变化情况及时调整生产安排，在一定程度上可以抵御下游行业周期 波动影响。

相较同行，公司规模化、高毛利率特点突出。2023 年，公司年产量达 42.6 万吨，营业 收入达 32.64 亿元，均处于行业前列。毛利率稳步提升，2023 年毛利率 23.94%，同比提升 5.13PCT，高于同行平均水平。

3.2 纵向延伸：产业链协同经验丰富，绑定优质终端客户

布局上游收购晋源实业，缩短生产流程降本提效。2021 年 4 月，子公司翼城新材料完 成对晋源实业 100%股权的收购，战略性部署上游。晋源实业以冶炼生铁为主要经营业务， 收购晋源实业后，公司在确保生铁资源供应的同时可实现短流程生产，较常规铸造流程省 去了生铁再熔化环节，可节能减排、降低成本、提高生产效率。

向产业链下游延伸，加强机加工能力建设提高机加工覆盖率。压缩机零部件、汽车零 部件和工程机械零部件在形成铸件后可直接销售，也可以进一步机加工后进行销售，通常 同类零部件的机加工产品较铸件产品具备更高附加值，2020 年公司压缩机零部件和汽车零 部件以纯毛坯件对外出售的占比分别为 41%和 92%，机加工比例较低。 公司 2020 年及 2021 年相继 IPO 及发行可转债，达产后增加压缩机零部件粗加工产能 12357 万件、精加工产能 4266 万件和汽车零部件机加工产能 372 万件。针对 2021 年公司可 转债“机加工扩产升级及部件产业链延伸项目”（建设期三年），公司测算预计达产后新增 营业收入 3.6 亿元，其中该项目压缩机零部件精加工毛利率 29%，汽车零部件精加工毛利 率 27%，高于公司原有业务毛利率。

拟与华域汽车成立合资公司，增强汽车零部件供应能力。2024 年 9 月，公司公告拟与 华域上海共同成立合资公司华翔圣德曼。合资公司的成立将充分发挥双方优势，推动汽车 零部件铸铁和机加工业务协同发展。同时，合资公司将致力于产业链的延伸，通过深化汽 车零部件机加工业务，增强该业务领域的供应能力，从而实现产业链的升级和优化。

公司具有优质的终端客户资源，营销网络遍及全球。公司集团总部位于山西临汾，在 华南地区设有生产、研发基地，已在国内外设立多个分支机构或办事处，致力于为全球客 户提供一小时 JIT 服务（JustInTime，是指将客户所需零部件，按指定数量与时间送至客户 特定生产线），形成全球化营销网络。公司客户涵盖松下、丰田；格力、美的；大陆、三菱 等世界一流企业。 公司前五大客户销售占比呈下降趋势，有效降低了客户集中的风险。2017-2023 年，公 司前五大客户占比持续下降，从 2017 年的 53.39%下降至 2023 年的 44.61%，公司对于头部 客户的依赖性减弱。

3.3 深度：技术实力行业领先，精益管理提升核心竞争力

公司具有迭代式的创新研发体系，研发投入行业领先。公司掌握现有工艺方法的全部 生产技术，能够按照现有客户需求研发各类定制化产品。2023 年研发投入总额达 14210.95 万元，占当期营业收入 4.35%，高于可比公司平均水平。研发人员数量方面，2023 年公司 研发人员为 406 人，占比 7.24%。

先进的精益管理打造核心竞争力。公司已建立健全完整的精益管理（HBS）体系，通 过实施“战略部署”“VSM价值流绘图”“QC全员自主改善”及“TPM全员自主维护保养”等精 益项目，对工艺流程、品质控制、日常生产管理等方面进行不断改善优化，增强了公司的 核心竞争力。 科技赋能生产管理，数智系统提升人均产量 30%。公司通过推动“5G+工业互联网”融 合应用，实现了对生产车间 3000 多台设备的数据直采，达到了节本增效的目的。经测算， 数智系统每年为华翔集团节约 4000 多万元，故障率下降 50%，人均产量提升 30%，企业收 入和利润实现了年均 30%以上的稳定增长。 公司人力成本显著低于可比公司，地理优势打造成本优势。公司月平均薪酬低于同行 业可比上市公司平均值，主要系同行业可比上市公司均位于经济发达地区，而公司主要生 产经营地位于山西省临汾市，社会平均工资水平相对较低。根据各公司年报，2023 年四家 可比公司平均薪酬 12.66万元，远高于公司 9.16万元的薪酬水平，公司人力成本优势明显。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）