2025年家电行业财报综述暨11月投资策略：白电及小家电板块增长良好，龙头韧性充足

1、家电行业：韧性增长，盈利提升

Q3 受国补效果减弱、外销高基数影响，我国家电行业内外销均小幅承压。奥维云网数据显示，2025 年前三季度国内家电（不含 3C）零售市场规模达到6701亿元，同比增长 5.2%，Q3 零售规模 1988 亿元，同比下降3.1%。海关总署数据显示，Q3我国家电出口额 1751 亿元，同比下降 6.3%。 在家电内外销规模有所回落的基础上，Q3 家电上市公司营收实现稳健增长，盈利小幅提升，经营韧性凸显。我们统计的 47 个家电上市公司，Q3 合计实现营收3663亿元，同比增长 3.6%，毛利率同比-0.5pct 至 25.0%（存在质保费从销售费用计入营业成本的口径调整），毛销差（毛利率-销售费用率）同比+0.2pct；实现归母净利润 301 亿元，同比增长 4.4%，归母净利率提升0.1pct。环比Q2 来看，Q3营收增速有所放缓，预计主要受行业内外销需求影响，但家电上市公司整体营收依然实现韧性增长；Q3 毛销差及净利率均有所提升，预计主要系Q3 价格竞争缓和。

2025 年前三季度家电上市公司累计营收增长 8%，利润增长9%。2025 年前三季度家电上市公司营收同比增长 7.6%至 11599 亿，毛利率同比-1.2pct 至24.8%（存在质保费从销售费用计入营业成本的口径调整）；实现归母净利润960 亿，同比增长 9.1%，利润率提升 0.1pct。前三季度家电内销受益于国补政策，较好对冲了关税扰动下外销的波动，实现良好的收入增长，业绩也在内部效率提升、费用率优化的带动下持续增长。

2、子版块分析：

将我们统计的家电上市公司分成白电、厨电、黑电、小家电和照明及零部件五个板块来看：白电经营表现最为稳健，虽然受到同期高基数的影响，但营收利润依然实现个位数增长；厨电受地产拖累，Q3 营收利润持续承压；黑电受北美出口拖累，Q3 营收有所承压，但利润持续修复；小家电 Q3 营收增速领先其他板块，受国补扰动较小，利润率有所改善；照明及零部件板块受出口及下游家电需求影响，Q3 营收增速放缓，同时受产能转移、关税等影响，盈利有所承压。环比来看，Q3家电子版块营收增速均有所放缓，白电和小家电增长韧性最强。

2.1 白电：稳健增长，韧性充足

白电板块上市公司 2025Q3 收入 2687 亿，同比增长5.0%；毛利率同比-1.0pct至26.2%（存在质保费从销售费用计入营业成本的口径调整），毛销差同比+0.2pct；归母净利率同比-0.1pct 至 9.5%，归母净利润同比增长3.4%至255 亿。Q3白电板块增速环比 Q2（+5.7%）小幅放缓，在行业内外销均有所承压的背景下增长韧性显现；盈利方面，Q3 得益于竞争环境改善，毛销差有所好转，但汇兑损益等其他存在负面影响，净利率小幅下降。

分公司来看，Q3 白电龙头美的集团、海尔智家经营表现较好。营收端，美的、海尔等通过内销产品创新、外销全球产能布局实现好于行业的增长，惠而浦、海容冷链等主业积极修复实现 20%+增长。盈利端，白电头部企业净利率基本稳定，格力、TCL 智家、惠而浦等盈利能力实现进一步提升。

2.2 厨电：经营持续承压，传统厨电龙头表现稳健

厨电板块上市公司 2025Q3 实现收入 59.6 亿，同比下降4.8%；毛利率同比+1.5pct至45.0%，毛销差同比+0.1pct；归母净利润同比下降 17.1%至5.0 亿，归母净利率同比-1.2pct 至 8.4%。受到地产持续承压影响，厨电零售需求有所下降，尤其是新兴厨电集成灶，收入表现持续承压；盈利端，受到收入规模下降及行业竞争影响，厨电上市公司净利率同样承压。

分公司来看，厨电板块中传统厨电表现相对稳健，集成灶企业明显承压。传统厨电龙头老板电器、万和电气、华帝股份营收表现相对稳健，Q3 老板电器、万和电气营收利润实现同比小幅增长。集成灶受新房销售影响大，Q3 营收和利润实现持续较大幅度下降。

2.3 黑电：收入增速转弱，盈利有所改善

黑电板块上市公司 2025Q3 实现收入 472.9 亿，同比下降3.6%；毛利率同比-0.3pct至11.9%，毛销差同比-0.1pct；归母净利润同比增长 41.9%至14.0 亿，归母净利率同比+1.0pct 至 3.0%。随着国补效果减弱，黑电企业内销增速普遍放缓；叠加北美关税的影响，部分企业外销收入受波及，Q3 黑电上市公司收入增速由增转跌。盈利端，黑电企业净利率基数较低，容易受部分企业一次性因素影响，四川长虹因公允价值变动收益拉升行业整体盈利水平。

分公司来看，黑电公司营收增速普遍环比下行。Q3 黑电企业中，海信视像、极米科技营收保持稳健增长；四川长虹、海信视像净利率实现同比提升。黑电龙头海信视像凭借国内外均衡的布局，实现经营业绩的稳健增长。

2.4 小家电：营收良好增长，净利率止跌回升

小家电板块上市公司 2025Q3 实现收入 306.2 亿，同比增长6.3%；毛利率同比+0.5pct至 32.7%，毛销差同比-0.2pct；归母净利润同比增长10.2%至20.6 亿，归母净利率同比+0.2pct 至 6.7%。小家电受国补影响相对较小，且部分新兴品类持续贡献收入增量，Q3 营收保持良好增长。盈利端，小家电板块净利率在经历5 个季度的同比下降后，Q3归母净利率同比止跌回升，预计系行业竞争有所好转及同期基数较低有关。

分公司来看，新兴品类小家电公司经营表现相对较好。Q3 小家电中，石头科技、科沃斯营收增长最快，主要受益于补贴下扫地机、洗地机的快速放量及海外新兴清洁电器需求的持续增长；小熊电器、奥佳华、北鼎股份受益于国补下行业需求的修复及品类的持续开拓，营收增长良好。盈利端，小家电企业受外销关税、产能转移等影响，Q3 部分公司净利率出现下降；科沃斯、小熊电器、萤石网络、北鼎股份等净利率同比实现较好提升，但均基于去年同期较低基数下的盈利修复。

2.5 照明及零部件：营收表现平稳，盈利小幅回落

照明及零部件板块上市公司 2025Q3 实现收入 137.3 亿，同比增长0.1%；毛利率同比+0.1pct 至 20.0%，毛销差同比持平；归母净利润同比下降11.6%至6.3 亿，归母净利率同比-0.6pct 至 4.6%。受到下游家电需求及北美关税影响，照明及家用零部件板块盈利有所承压，营收在业务拓展下维持基本稳定。

分公司来看，新业务拓展较为顺利的上市公司表现较好，照明企业盈利普遍承压。照明行业内销受地产拖累、外销受关税影响，盈利普遍承压，佛山照明等通过向车用照明等多领域开拓实现小幅增长。家电零部件企业同样通过向车用零部件等新领域发力实现收入稳健增长，头部企业海立股份、盾安环境盈利有所改善。

3、投资分析

随着国补效果退坡及内外销高基数的到来，Q3 家电上市公司营收增速出现放缓，但韧性依然充足，合计同比实现 4%的稳健增长。且受益于内销竞争缓和、产品结构升级，Q3 家电公司盈利能力同比小幅提升。Q3 家电板块显示出较强的经营韧性，龙头企业表现亮眼。 分板块，白电经营表现最为稳健，虽然受到同期高基数的影响，但营收利润均实现个位数增长；厨电受地产拖累，Q3 营收利润持续承压；黑电受北美出口拖累，Q3 营收有所承压，但利润持续修复；小家电 Q3 营收增速领先其他板块，受国补扰动较小，利润率有所改善；照明及零部件板块受出口及下游家电需求影响，Q3营收增速放缓，同时受产能转移、关税等影响，盈利有所承压。环比来看，Q3家电子版块营收增速均有所放缓，白电和小家电增长韧性最强。后续预计家电内销需求在国补高基数下景气有所回落，外销随着海外降息及终端需求恢复有望回归稳健增长、海外渠道开拓空间依然广阔，龙头在复杂内外销环境下有望延续稳健增长。盈利端受益于降本增效的持续推进，预计有望保持稳中略升的趋势。

4、重点数据跟踪

4.1 市场表现回顾

10 月家电板块上涨 0.70%；沪深 300 指数持平，月相对收益+0.70%。

4.2 原材料价格跟踪

金属价格方面，10月LME3个月铜、铝价格分别月度环比+5.7%/+7.6%至10915/2880美元/吨，铜、铝价格高位震荡上涨；冷轧板价格高位回落后震荡反弹，月环比+0.8%至 3760 元/吨。

4.3 海运价格跟踪

海运价格触底反弹后再度回落。10 月出口集运指数-美西线为772.67，月环比-6.33%；美东线为 915.14，月环比-4.76%；欧洲线为1323.81，月环比-5.57%。

5、家电公司公告与行业动态

5.1 公司公告

【美的集团】2025Q1-Q3 实现营收 3647.2 亿/+13.8%，归母净利润378.8亿/+19.5%，扣非归母净利润 371.4 亿/+22.3%。其中Q3 收入1123.8 亿/+9.9%，归母净利润 118.7 亿/+8.9%，扣非归母净利润 109 亿/+7.0%。

【海尔智家】2025Q1-Q3 实现营收 2340.5 亿/+10.0%，归母净利润173.7亿/+14.7%，扣非归母净利润 168.9 亿/+15.0%。其中Q3 收入775.6 亿/+9.5%，归母净利润 53.4 亿/+12.7%，扣非归母净利润 51.9 亿/+14.7%。

【格力电器】2025Q1-Q3 实现营收 1376.5 亿/-6.6%，归母净利润214.6 亿/-2.3%，扣非归母净利润 205.8 亿/-2.7%。其中 Q3 收入 400.3 亿/-15.1%，归母净利润70.5亿/-9.9%，扣非归母净利润 66.4 亿/-9.0%。

【海信家电】2025Q1-Q3 实现营收 715.3 亿/+1.4%，归母净利润28.1 亿/+0.7%，扣非归母净利润 23.3 亿/+1.7%。其中 Q3 收入 221.9 亿/+1.2%，归母净利润7.4亿/-5.4%，扣非归母净利润 5.1 亿/-13.1%。

【TCL 智家】2025Q1-Q3 实现营收 143.5 亿/+2.9%，归母净利润9.8 亿/+18.5%，扣非归母净利润 9.4 亿/+16.1%。其中 Q3 收入 48.7 亿/-2.3%，归母净利润3.4亿/+27.5%，扣非归母净利润 3.2 亿/+26.3%。

【老板电器】2025Q1-Q3 实现营收 73.1 亿/-1.1%，归母净利润11.6 亿/-3.7%，扣非归母净利润 10.6 亿/-1.4%。其中 Q3 收入 27 亿/+1.4%，归母净利润4.5亿/+0.6%，扣非归母净利润 4.2 亿/+0.2%。

【石头科技】2025Q1-Q3 实现营收 120.7 亿/+72.2%，归母净利润10.4 亿/-29.5%，扣非归母净利润 8.3 亿/-29.6%。其中 Q3 收入 41.6 亿/+60.7%，归母净利润3.6亿/+2.5%，扣非归母净利润 3.3 亿/+3.0%。

【科沃斯】2025Q1-Q3 实现营收 128.8 亿/+25.9%，归母净利润14.2 亿/+130.6%，扣非归母净利润 12.8 亿/+142.0%。其中 Q3 收入 42 亿/+29.3%，归母净利润4.4亿/+7160.9%，扣非归母净利润 4.2 亿/+1697.2%。

5.2 行业动态

【奥维云网：自信者强，在“冷冬”中寻找“微光”——家电市场1-3 季度总结】奥维云网（AVC）推总数据显示，2025 年 1-9 月家电零售额同比2024 年为+5.2%，同比 2023 年为+3.7%。其中，三季度零售额同比 2023 年为+3.4%，9 月零售额同比 2023 年为+3.5%。2025 年 9 月家电全品类（不含3C）零售额同比-19.2%，拉低了前三季度整体增速。9 月清洁电器、厨房小家电增长降速，彩电、空调、冰箱、洗衣机、油烟机、燃气灶、热水器（电热、燃热）7 大刚需品类均出现双位数下滑。

【奥维云网：2025 年 Q3 大家电总结与展望：从红利驱动到内生增长】奥维云网（AVC）推总数据显示，1-3 季度中国空调市场销量为6583 万台，销额规模达2023亿元，销额已降至个位数增长。其中三季度零售量同比增长2.9%，零售额同比减少 0.8%。2025 年 1-9 月冰箱全渠道销量 2924.4 万台，同比下降1.4%；销额977.8亿元，同比下降 1.6%。

【产业在线：需求未暖，头部领跑，中央空调市场三季度出现拐点】产业在线数据显示，2025 年中央空调市场呈现“先稳后跌”的震荡态势：前三季度内销累计886.74 亿元，同比下滑 6.7%，其中第三季度 322.67 亿，同比微降0.1%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）