2024年美国基金行业如何发展

1. 美国基金市场复盘：哪些产品受资金青睐？

1.1被动权益产品规模已超主动

美国被动权益基金规模超越主动产品。被动基金在 2000 年代初期美国科技股泡沫破 灭时得到关注，崛起于 2008 年金融危机，近年随着智能投顾等平台的发展，被动产 品的规模得到迅速提升，自 2014 年以来，流入美国国内股票型 ETF 的资金量较国内 权益主动基金超三倍。2023 年股票类被动产品规模反超主动权益基金，达 4.9 万亿 美元。目前美股被动产品仍以跟踪国内大盘指数为主，指数产品跟踪标普 500 的规 模占比为 36%，ETF 跟踪美国大盘股的规模占比为 41%。

时间越长，主动权益基金越难较指数产品获得正超额。从单年度收益表现来看，美国 主动基金平均收益均较难跑赢指数，自 2010 年以来成功的概率为 40%。拉长时间区 间来看，由于指数中科技巨头的持续超预期表现长期贡献收益，美国主动产品跑赢指 数的概率大幅下降。以美国大盘成长基金为例，其十年收益滚动成功率很难超过 20%。被动产品的长期业绩优势增强了投资者对被动投资的偏好。 支持被动基金发展的另一原因是费率较低。随着投资者对复利效应和成本影响的认 知加深，收费从销售费用转向以资产为基础的收费模式，资金大幅流向费用率更低的 免佣基金和被动产品。截至 2023 年，在主动和指数产品中，费用率最低的 25%的主 动或股票型基金规模占共同基金比例超过 80%。目前指数产品费率仅为 0.05%，随着 被动产品的规模持续扩张，规模效应下或进一步压降费率。

1.2混合风格基金在市场风格切换中扩容

美国共同基金产品结构近年来相对稳定，2023 年权益基金规模达 13 万亿美元，占比 46%；债券基金规模为 4.7 万亿美元，占比 17%；混合型产品规模为 1.6 万亿美元， 占比 5%。细分来看，权益基金资产主要投向美股，风格偏向混合风格型和成长型基 金。截至 2023 年，混合风格型占主动权益基金比例为 51%，成长、混合型、价值型 产品占比均不超过 19%。

2000 年至今，美国经济经历了科技泡沫破裂、地产泡沫堆积、次贷危机、科技长牛、 能源独立、贸易摩擦等事件，在价值和成长风格的此消彼长中，混合风格基金（BLEND） 由于在各时期相对稳定的表现持续扩大规模，截至 2023 年达 6.1 万亿美元。同时， 在资产配置层面，罗素 1000 成长+罗素 1000 价值的配置自 2000 年以来的长期表现 弱于罗素 1000 年化 20-30BP，叠加费率考量，直接配置混合风格基金更优。

1.3平衡型基金市场份额稳定

混合型基金整体在美国共同基金市场占比较小，2023 年仅占主动 13%。其发展相对缓 慢的主要原因是美国投顾发展较好，超过 46%的投资者均通过投顾投资共同基金，较 少自主投资混合产品进行资产配置；同时在美股长牛的情况下混合基金不占优势。 平衡型基金（即中等配置）是唯一规模维持上升趋势的混合产品，截至 2024 年 9 月 规模超 8000 亿美元。2010 年左右起，随着婴儿潮一代逐渐步入退休年龄，整体风险 偏好下降，截至 2023 年婴儿潮世代持有 52%的美国共同基金，平衡型基金规模稳健 上升。值得注意的是，平衡型基金个人账户较多（包含个人养老账户），投资者风险 承受能力一般，而平衡性基金规模产品相对更侧重权益资产，大幅波动下或是混合产 品资金流出最多的品种。

1.4目标日期基金受养老需求推动持续壮大

养老金推动目标系列基金发展。目标风险基金策略通常分为激进、稳健和保守，在发 展初期由于具备先发优势及清晰的风险偏好区分更受投资者欢迎，满足了短期投资 偏好及流动性的需求。自 2009 年后，目标日期基金规模超越目标风险基金，其优势 在于自动调配股债资产配置机制，存续期覆盖投资者整个生命周期，甚至可持续至退 休后的十几年，为投资者提供一站式解决方案。目标日期基金规模增长的一大重要原 因是 2006 年出台的《养老金保护法》（PPA）中推行养老金合格默认投资选择（QDIA）， 引导没有指定投资方案的投资者自动投入到该计划的 QDIA 中，目标日期基金是 QDIA 的默认产品之一。根据 Vanguard 数据， 2023 年有 98%指定的 QDIA 都投入了目标日 期基金。截至 2023 年，目标日期基金规模达 1.8 万亿美元，占共同基金比例为 6%， 其中超过 92%均被养老账户持有。

Collective Investment Trusts(CIT)正凭借费率优势抢占养老市场。对于养老金来 说，CIT 与共同基金的不同之处在于 CIT 受银行法监管，仅限于机构退休账户投资， 流动性相对较弱；同时 CIT 不像共同基金那样广泛营销，可降低其运营和合规成本。截至 2024 年 6 月，CIT 规模约为 1.8 万亿美元，占目标日期基金比例为 49%，在部 分头部基金公司养老产品中，比如 BlackRock Lifepath，其 CIT 产品规模已超越目 标日期基金。

1.5主动承压，创新产品突围

随着 ETF 产品的兴起，主动基金产品通过借鉴 ETF 产品的结构模式，开发出主动管 理型 ETF。SEC 在 2019 年更新法规允许主动管理型 ETF 创建自定义的篮子，并允许 在基金的日常披露中使用代理投资组合（即与基金的持股非常接近，但无需精确匹 配），同时审查和批准 ETF 途径变得更简单。截至 2024 年 6 月，主动管理型 ETF 的 规模超 6900 亿美元，近五年 CAGR 为 52%，远高于被动型 ETF 规模增速。 目前市场上主动型 ETF 主要有三类：寻求 alpha 型、目标导向型和市场敞口型。寻求 Alpha 型 ETF 采用类似主动基金的一系列策略或主动因子策略等；目标导向型 ETF 主 要采用期权策略实现特定投资目标，或者为目标收益、目标风险、目标日期等类型产 品；市场敞口型 ETF 主要覆盖一些难以指数化的市场，如现金、大宗商品，或是一些 衍生工具产品，如杠杆、反向等。 主动型 ETF 较被动优势在于不受指数约束，管理者可以执行更广泛的策略；可以分散大盘指数集中风险、控制下行风险；或进入难以纳入指数的市场。较共同基金的优 势在于持仓更分散，费率更低，且具有潜在的流动性和税收效率优势。在过去五年中， 主动型 ETF 支付资本利得的比例从未超过 29%，而主动型共同基金的比例最高达到 了 70%。 业绩方面，我们根据彭博分类，将基金分为：固定收益、全球、价值、增长、大盘、 小盘六类产品。除增长类主动 ETF 近三年和近五年年化收益表现弱于被动 ETF，以及 全球主动 ETF 近五年收益表现弱于被动 ETF 外，其余类别主动 ETF 均可在长短期跑 赢被动 ETF。

2. 代表基金公司如何乘风而起

2.1头部公司格局愈加集中

美国头部基金公司集中度持续提升。前五大公司管理资产规模占比从 2005 年的 35% 上升至 2023 年的 56%；排名第五至第十名的公司管理资产规模占比在 2023 年小幅上 升至 13%，规模相对稳定；而排名第十一至二十五名的公司管理资产规模受到挤压， 从 2005 年的 21%下降至 2023 年的 16%。前五大基金公司中，我们主要聚焦主动权益 基金规模优势突出的富达基金，探究其如何在被动投资主导的市场下凭借主动产品 获得一席之地。

2.2富达基金：在被动投资浪潮中逆行

2.2.1 明星产品带动早期扩张，业务多元化助力后期增长

富达基金的崛起始于 1977 年，在彼得·林奇开始管理 Magellan Fund 后，该基金的资 产管理规模（AUM）从 2000 万美元激增至 1990 年的 140 亿美元，吸引了大量投资者 的目光。凭借其旗舰基金的优异表现，富达成功地吸引了大量资金，奠定了其在行业 中的重要地位。 进入 1990 至 1999 年，美国股市经历了长达十年的牛市，富达的 Contrafund 和 Magellan 等明星基金的规模持续大幅增长。例如，Contrafund 在这一时期的年均回 报率超过了 20%，为投资者带来了可观的收益，进一步增强了富达的品牌吸引力。 在 2000 至 2010 年间，富达基金不断扩展其产品线，推出了多种债券基金和混合基 金，以丰富其投资选择。1996 年，富达引入了目标日期基金，以迎合养老市场从 DB PLAN 向 DC PLAN 转变的趋势。该策略成功地吸引了大量的 401K 计划资金流入，为富 达的资产管理增添了新的增长点。随着个人养老金的快速发展，富达基金逐渐引入了 更多的养老资金。截至 2024 年，富达旗下超过 60%的共同基金资产来自养老金账户。

从 2011 年至今，随着市场被动投资的兴起，富达也陆续发布了多种 ETF 和低费率指 数产品。然而，整体被动投资规模的发展相对缓慢。2018 年，富达推出了市场首个 零费率指数基金——ZERO Funds，以增强其在低费率竞争中的优势。在此期间，富达 的投顾业务也快速发展。2006 年，富达正式推出了投顾业务，但其相对较高的准入 标准使得这一服务主要面向高净值客户。为了拓展市场，富达在 2016 年推出了 Fidelity Go，这是一款面向大众的智能投顾产品，通过主推被动投资组合，成功吸 引了大量普通投资者。截至 2024 年 6 月，富达的投顾账户合计管理规模达到了 1.7 万亿美元。

2.2.2 主动权益投资为主，长期业绩略显疲态

富达官网显示的开放型共同基金产品截至 2024 年 9 月规模合计为 2.5 万亿美元。在 产品布局方面，Fidelity 偏重于美国权益资产，主要风格为大盘混合和大盘成长， 合计占比达 45%。混合型基金中平衡配置产品最受欢迎，占比为 3.9%，根据 Fidelity 的标准，配置比例大约为 40%-50%的股票、40%-45%的债券和 10%-15%的短期资产。此 外，混合型基金中还包含 Asset Management 目标风险产品系列，按照 20%-85%不等 权益配置比例构成不同风险偏好产品，合计规模占混合类基金比例达 25%。最后一类规模较大的共同基金为目标日期基金，主要针对个人养老，目前规模最大的产品为 Fidelity Freedom 2030 Fund，由于距离目标日期较近，当前配置中权益资产比例 超过 60%。 富达投资组合内部以股票资产为主。根据官网数据显示，2024 年 6 月合计管理资产 规模约为 5.5 万亿美元，整体配置中 60%均为股票型资产，23%为货币资产，12%为债 券资产，其余少量配置混合和高收益资产。

富达基金业绩整体排名前列，头部基金长期业绩产生分化。富达以主动权益型共同基 金为主，前六大主动权益产品合计规模占开放型共同基金产品比例为 23.4%。截至 2024 年 9 月，富达主动基金中有超过 40%的产品在晨星同类基金中三年或五年或十 年保持前 50%，多数产品长期业绩表现优异。头部基金中，中等风险混合型业绩排名 均在前 15%；大盘成长类主动基金拉长时间看，业绩有所分化，仅 Contrafund 能够 在 3 年、5 年、10 年均跑赢标普 500，其余两只产品近三年表现已落后指数。

2.2.3 旗舰产品 Contrafund 如何战胜指数？

Contrafund 作为富达的旗舰基金，其投资策略主要为自下而上选股，重点寻找能够 持续创造高于平均水平收益的低估股。这些公司通常具有竞争优势、高资本回报率以 及良好的现金流，尤其偏好由创始人管理的企业。基金经理 William Danoff 自 1990 年以来便管理该基金，已有超过 30 年的丰富经验，凭借其在逆境中回撤较少、迅速 修复的能力，使得 Contrafund 的规模持续壮大。Contrafund 早年除了成长股，也会 配置低估价值股和小盘股，2000 年左右科技估值高时及时调仓，2001-2003 年业绩超 额显著。2000 年后换手降至 40%以下，2014 年起，鉴于基金规模和市场风格，基金 的投资重点转向大盘科技股。 对比 Blue Chip Growth Fund 和 Magellen Fund，我们认为 Contrafund 能够跑赢指 数的原因主要在于风格没有极端偏好、能够精准选择重仓股、持仓集中度高。 从单年度业绩表现来看，2014 年-2024 年 Contrafund 和 Magellan Fund 胜率超过 54%，Blue Chip Growth Fund 胜率超过 72%。纵使 Blue Chip Growth Fund 胜率涨 幅都显著更高，2022 年由于纯粹的成长风格带来的巨大回撤拖累了产品整体的业绩 表现。反观 Contrafund，在风格上略偏成长，动量基本保持正值，择股能力较强， 在上涨过程中保持跟随，在下跌年份回撤控制优秀。

在具备了上述能力后，Contrafund 选择重仓个股，2024Q3 前十大持仓占比达 58%。 而 Magellan 基金虽然同样具备控制回撤的能力，但其较为分散的持仓较难为组合提 供足够的上涨动力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）