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美国基金行业如何发展。混合风格基金在市场风格切换中持续扩容。 2000 年至今，美国经济经历了科技泡沫破裂、次贷危机、科技长牛等阶段，在价 值和成长风格的此消彼长中，混合风格基金由于在各时期相对稳定的表现持续扩 大规模，截至 2023 年达 6.1 万亿美元。同时，在资产配置层面，罗素 1000 成长+ 罗素 1000 价值的配置自 2000 年以来的长期表现弱于罗素 1000 年化 20-30BP，叠 加费率考量，直接配置混合风格基金更优。

平衡型基金市场份额稳定 。混合型基金发展相对缓慢的主要原因是美国投顾发展较好，同时在美股长牛的情 况下不占优势。2010 年左右起，随着婴儿潮一代逐渐步入退休年龄，整体风险偏 好下降，平衡型基金规模稳健上升。投资者结构中个人账户较多，风险承受能力一 般，而平衡性基金规模产品相对更侧重权益资产，大幅波动下或是混合产品资金 流出最多的品种。

目标日期基金受养老需求推动持续壮大 。目标日期基金规模增长的重要原因是养老金合格默认投资选择政策，而目标日期 基金是默认产品之一。截至 2023 年，规模达 1.8 万亿美元，占共同基金比例为 6%，其中超过 92%均被养老账户持有。Collective Investment Trusts(CITs)结构 不像共同基金那样广泛营销，可降低其运营和合规成本，正凭借费率优势抢占养 老市场，占目标日期基金比例为 49%。

主动承压，创新产品突围。 随着被动权益基金规模超越主动产品，主动基金通过借鉴 ETF 的结构模式，开发 出主动管理型 ETF。SEC 在 2019 年更新法规允许主动 ETF 创建自定义的篮子，并 在基金的日常披露中使用代理投资组合。截至 2024 年 6 月，主动 ETF 规模超 6900 亿美元，近五年 CAGR 为 52%，远高于被动型 ETF 规模增速。其较被动优势在于不 受指数约束，可以执行更广泛的策略，或进入难以纳入指数的市场。较共同基金的 优势在于费率更低，且具有潜在的流动性和税收效率优势。

富达基金：在被动投资浪潮中逆行。富达基金早期由彼得林奇等明星基金经理带动早期扩张，后期业务逐渐多元化。 共同基金产品以主动权益为主，业绩整体排名前列，截至 2024 年 9 月，有超过 40% 的产品在晨星同类基金中三年或五年或十年保持前 50%。三大旗舰产品中仅 Contrafund 能够长短期战胜指数，我们认为主要在于风格没有极端偏好、能够精 准选择重仓股、持仓集中度高。