2024年潍柴动力研究报告：重卡链业务复苏，新业态多元发展

一、公司概况：重卡行业龙头，业绩稳定向上

1.1 发展历程：二十载砥砺前行，动力龙头迈向多元装备龙头

公司成立于 2002 年 9 月，2004 年于香港上市，2007 年回 A 股深交所上市，主要从事整 车及关键零部件、叉车生产及仓库技术服务、农业装备等的研发、制造及销售业务。依 托于完整的全球化布局，以及不断拓展的业务范围，公司成为国内动力总成和重卡整车 整机龙头，2023 年实现营业收入 2139.6 亿元，归母净利润 90.1 亿元。 集团发展历程大致可分为三个阶段：1）2002-2011 年，聚集重卡发动机领域，专注重型 柴油发动机业务发展，并购湘火炬，获得陕重汽、法士特变速箱、汉德车桥等优质企业， 实现包含发动机、变速箱、车桥的动力总成完整产业链，并分别于港交所和 A 股深交所 上市。2）2012-2017 年，战略收购凯傲和德马泰克，拓展叉车生产和仓库技术服务业务 领域，形成智能物流产业链。3）2018-至今，谭旭光新任中国重汽集团董事长，潍柴和 重汽深度合作，实现业务协同发展，收购巴拉德氢能和雷沃重工，布局新能源和农机装 备领域，形成经营业务多元化的“新业态”。

1.2 股权结构：股东背景强，子公司产业链布局全面

公司实际控制人是山东省人民政府国有资产监督管理委员会，控股比例为 14.67%。公司 属于山东地方国有企业，股东背景强，国资控股保障了公司的经营稳定。自 2002 年公司 成立，谭旭光便担任董事长，并带领公司不断发展壮大，主导了多项并购项目，使公司 业务领域不断拓展，形成多元化业务形态。公司主要参控股公司覆盖动力总成、整车整 机、智能物流、农业装备等板块，子公司产业链布局全面。

1.3 核心业务：深耕重卡产业链，逐步拓展新业态

集团核心业务大致可分为 4 个方面：1）动力总成、整车整机及关键零部件，主要包括潍 柴各系列发动机、陕重汽重卡、法士特变速箱、汉德车桥等产品。2）智能物流，主要是 控股公司凯傲的叉车生产及供应链物流解决方案业务。3）农业装备，主要是子公司雷沃 的农机等农业装备业务。4）其他业务，包括大缸径发动机，林德液压总成，以及氢燃料 清洁能源和燃料电池新能源等业务。公司在深耕重卡产业链的基础上，积极拓展新业务 新领域，实现业务多元化，增强了整体抗风险能力。

1.4 财务情况：2023 年收入、利润迅速回升，期间费用率长期维持稳定

1.4.1 主营收入构成：以整车与零部件以及智能物流板块为主

公司主营业务构成目前以动力总成、整车及关键零部件+智能物流板块为主，截至 2023 年其对公司营业总收入合计贡献 85%左右。2023 年公司各业务收入占比分别为：动力总 成、整车整机及关键零部件（43.85%）、智能物流（40.88%）、农业装备（7.49%）、其他 零部件（3.67%）、其他（4.1%）。

1.4.2 收入和利润：2023 年收入、利润迅速回升，接近历史最高水平

从周期看：2016 年重卡行业进入复苏周期，叠加房地产火热等宏观经济向好的因素，重 卡行业进入新的上升周期，营业总收入和归母净利润在 2016-2019 年飞速膨胀，期间营 业总收入 CAGR 达到 24.0%，归母净利润 CAGR 高达 60.0%。2020-2021 年收入和利润增速 逐渐放缓，期间营业总收入 CAGR 为 8.05%，归母净利润 CAGR 为 0.82%。2022 年，宏观经 济相对疲软，重卡行业走向下行，重卡内需达到近 10 年低点，公司收入和利润均迅速下 滑并触底，公司营业总收入为 1751.58 亿元，同比-20.46%，归母净利润 49.05 亿元，同 比-48.33%。而 2023 年，重卡行业周期性复苏，叠加出海、天然气价格走低等因素，公 司收入和利润迅速回升，接近历史最高水平，实现高增长，公司营业收入为 2139.58 亿 元，同比+22.15%，归母净利润 90.14 亿元，同比+83.77%；2024Q1 重卡行情持续，营收 和归母净利润保持增长，实现营收 563.8 亿元，同比+5.51%，归母净利润 26.0 亿元，同 比+40.07%。

1.4.3 期间费用：期间费用长期稳定，成本控制较好

从期间费用率看，2018 年以来均维持在 13%-15%左右，2023 年为期间费用率为 14.71%， 2024Q1 为 14.33%，达到比较稳定的水平。从期间费用组成看，近年来公司销售费用率维 持在 5%-7%的水平，管理费用率控制在 4%左右，而研发费用率有一定的上升趋势，表明 公司在研发方面加大投入。

1.5 股权激励：业绩目标超市场预期，彰显公司强烈信心

2023 年 10 月，公司发布股权激励计划，最终确定限制性股票授予日为 2023 年 12 月 8 日，授予登记数量为 7827 万股，占目前公司股本总额的 0.9%；激励对象包括高管、核心 技术人员等 693 人，占公司截至 2023 年底员工总数 89162 的 0.78%；授予价格为人民币 6.264 元/股。公司制定业绩考核目标：2024-2026 年营收分别不低于 2102 亿元、2312 亿 元、2589 亿元，销售利润率（利润总额/营业收入）分别不低于 8%、9%、9%，换算成利 润总额将分别不低于 168 亿元、208 亿元、233 亿元。若公司实现业绩考核目标，意味着 2024-2026 年销售利润率相较 2023 年分别至少+1.9/+2.9/+2.9pct，利润总额相较 2023 年分别至少增长 27.9%/58.2%/77.2%。假设公司归母净利润在 2024-2026 年同比增速与利 润总额同比增速相同（即 2024-2026 年 YOY 分别为 27.9%、23.7%、12.0%），得到归母净 利润在 24-26 年将分别不低于 115 亿元、143 亿元、160 亿元。公司超市场预期的业绩考 核目标显示了公司强烈的信心。

二、重卡业务：出海爆发+天然气结构性机遇，重卡行业底部复苏，陕重汽业 绩迅速回暖

2.1 重卡行业底部回升，中长期维持复苏趋势

重卡行业周期属性较强，受宏观经济因素影响较大。自 2016 年重卡行业进入一轮复苏周 期，叠加房地产火热等宏观经济向好的因素以及治超、国五切国六等政策的影响，重卡 行业进入上升周期，至 2020 年中国重卡销量高达 162 万辆（批发口径）。2022 年，宏观 经济相对疲软，重卡行业下行，中国重卡销量达到近10年的相对低点，仅有67万辆（批 发口径），同比-52%。而 2023 年，重卡行业周期性复苏，叠加出海超预期、天然气价格 走低等因素，中国重卡销量迅速恢复，达到 91 万辆（批发口径），同比+36%。2024 年 1- 4 月，中国重卡销量维持回升状态，销量 35 万辆（批发口径），同比+9%。从季度数据看， 2023Q1 以来重卡销量从周期底部开始复苏，且每季度均保持正增长，24Q1 同比+12.88%。 在重卡行业周期下行过后，目前重卡行业底部回升趋势明显，内需保持稳定，叠加经济 逐步复苏、国四重卡逐渐进入自然淘汰期、天然气重卡高景气、重卡出海持续爆发等因 素，我们认为中国重卡行业在中长期将维持稳定复苏趋势。

从重卡同业营收表现来看，重卡企业营收走势均基本符合宏观经济形势和重卡行情周期 性波动。潍柴动力、中国重汽、一汽解放、福田汽车四家重卡 A 股上市企业均在重卡行 业下行的 2022 年出现营收下滑，同比分别-20.46%、-48.62%、-61.18%、-15.51%；而在 重卡行业周期性复苏的 2023 年均实现营收回升，同比分别+22.15%、+45.96%、+66.71%、 +20.78%，因此重卡企业是典型的周期性企业，受周期影响比较大。此外，从营收规模上， 潍柴动力是重卡行业当之无愧的龙头，营收规模保持其它重卡上市企业的 3 倍左右。从长期看，潍柴动力营收增长趋势最好，且其周期波动最小，这主要是因为潍柴动力重卡 业务外新业务的发展有助于为公司平抑重卡周期波动。

重卡企业毛利率走势也基本符合重卡行情周期性波动。2022 年重卡行业下行，中国重卡 销量下降至 67 万辆（批发口径）的低点，由于规模效应，潍柴动力、中国重汽和一汽解 放毛利率均有所降低，而福田汽车由于拥有轻卡和客车业务毛利率未出现下降。2023 年 重卡行业复苏，中国重卡销量迅速恢复至 91 万辆（批发口径），潍柴动力、中国重汽和 一汽解放均因为规模效应出现毛利率的回升。此外，潍柴动力毛利率长期保持 20%左右， 远高于另外三家重卡企业的 10%左右（一汽解放 2020 年以前为一汽轿车数据）。潍柴动力 毛利率更高的原因主要在于其不仅进行商用车整车的研发、生产和销售，还进行毛利率 更高的发动机业务，尤其是天然气发动机和大缸径发动机，且其重卡外的新业务毛利率 也比较高，如 2023 年叉车生产及仓库技术服务毛利率达 24.33%。

2.2 重卡出口量持续强劲，2024 年有望稳定增长

2021 年以来，在海外各国经济政策刺激下的重卡需求增加以及地缘政治等因素影响下， 国内重卡出口量迅速攀升。2023 年海关总署口径下实现重卡出口 31.91 万辆，同比 +66.69%，出口占比高达 35.03%，同比+6.53pct。2024Q1 重卡出口量为 7.36 万辆(海关 总署口径)，同比+7.11%，仍保持较高增长，同时出口占比 27.03%。从季度数据看，自 2021Q1 以来重卡出口量实现高速增长，24Q1 出口量相比 20Q1 提升了 373.3%。凭借性价 比等产品优势，预计 2024 年国内重卡出口量仍将持续强劲，实现持续稳定增长。对于潍 柴动力而言，重卡出海的强劲表现不仅利于子公司陕重汽重卡的出口，而且将带动母公 司重卡配套发动机销量的高增长，有助于潍柴整体业绩的快速增长。

2.3 天然气价格维持低位，天然气重卡销量火爆

中国进口管道天然气增量中长期向好，国内天然气供给上量。自俄乌战争后，管道天然 气供给状况有明显好转。国家能源局表示，基于本土天然气产量增加和中俄东线管道天 然气供应增加， 2020-2023 西伯利亚力量 1 号输气量分别为 41/104/154/220 亿立方米， 中国的天然气供应预计将增加。“西伯利亚力量-2 号”中蒙俄天然气管道项目，输气能 力为 500 亿立方米/年，在价格达成一致后将签署建设协议。气源亚马尔半岛，探明天然 气储量 10.4 万亿立方米，全球排名第 5。因此，国内天然气中长期供给将继续保持上升 趋势。而在国内天然气需求角度，国内宏观经济相对低迷，工业企业用气需求相对较低。

在国内天然气供给上量、需求低迷的双重影响下，中国天然气价格和汽柴价格比在 2023 年以来均持续走低。截止至 2024 年 6 月 10 日，天然气价格为 4304.4 元/吨，0 号柴油价 格为 7713.6 元/吨，气柴价格低至 0.56。随着天然气柴油价格差异的扩大，天然气重卡 的生命周期成本优势和长期使用性价比逐渐显现，促使终端客户购买天然气重卡。我们 认为中长期国内天然气价格将保持相对低位，汽柴价格比将维持较大差异，天然气卡车 的销量有望持续火爆。

由于 2023 年以来天然气价格的持续走低，天然气重卡销量大幅回升，渗透率提高。2023 年国内天然气重卡销量达到15.2万台（终端销量），是2016年以来的最高值，同比+307%； 渗透率达到 24.79%（根据终端销量计算），同比+17pct。2023 年 1-4 月天然气重卡销量 达到 7.16 万台，同比+64.37%；渗透率高达 26.44%，同比+15.28pct。我们认为 2024 年 天然气重卡销量和渗透率有望进一步提高。

价格方面，天然气发动机和天然气重卡的价值量均比柴油款更高。天然气发动机相比柴 油发动机，主要由于额外需要一套点火系统，并且在后处理系统中需要使用更多昂贵的 铑等稀缺金属元素，从而导致天然气发动机比柴油发动机价值量更高。从贵金属铑的价 格走势可以看到，尽管波动较大，但其价格长期十分昂贵，远高于金。而从整车角度， 除了天然气发动机更加昂贵这一因素外，天然气重卡还额外需要天然气储罐等装置，因 此天然气重卡拥有比柴油重卡更高的价值量。

潍柴动力深耕天然气发动机多年，天然气发动机长期市占率高达 60%左右。2023 年潍柴 动力天然气发动机销量为 98225 台（上险口径），同比+362%；天然气发动机市占率高达 64.66%（根据上险数据计算），同比+7.27pct。2024 年 1-4 月天然气发动机销量 47075 台 （上险口径），同比+137.86%，天然气发动机市占率高达 65.71%。而潍柴动力所有类型 发动机市占率在2023年以来得益于天然气结构性机遇，由之前稳定的25%左右上升至30% 左右（根据上险数据计算），在 2023 年和 2024 年 1-4 月分别为 31.5%和 32.7%。可见， 潍柴天然气发动机的市占率远远高于其发动机整体的市占率水平。而天然气发动机相比 柴油发动机具有更高的附加值和价值量，单台发动机的收入和毛利率都更高。因此，在 天然气价格持续相对低位导致的天然气重卡销量持续爆发下，潍柴动力的发动机业务将 得益于本轮重卡复苏周期中的天然气发动机结构性机遇，实现收入和盈利的双增长。

2.4 陕重汽盈利修复，市占率回升，ASP 稳步提高

2.4.1 陕重汽营收反弹，利润扭亏

陕西重型汽车有限公司（简称“陕重汽”）是潍柴动力的子公司，由潍柴动力控股 51%。 陕重汽主要从事生产及销售汽车及主要汽车零部件（不包括柴油机）及提供进出口服务。 陕重汽的绝大多数重卡配套潍柴发动机，配套份额较高且稳定。 从营业收入看，在 2016-2020 年的重卡行业上升周期，陕重汽营业收入稳定增长，2020年营业收入达到了近年来峰值，为 658 亿元。在 2021-2022 年重卡行业下滑的情况下， 陕重汽营业收入在 2022 年跌至 320 亿元的低位，同比-40.8%。2023 年重卡行业复苏，陕 重汽营业收入增至 450 亿元，同比+40.53%。从净利润看，在 2016-2020 年的行业上升周 期，陕重汽净利润稳定扩张，2020 年净利润达到峰值，为 15.28 亿元。在 2021-2022 年 重卡行业下滑的情况下，陕重汽净利润在 2021 年跌至-5.36 亿元，2022 年迅速扭亏实现 微利，净利润为 0.18 亿元。2023 年重卡行业复苏，陕重汽净利润实现进一步恢复，达到 3.37 亿元。中长期重卡行业保持复苏的趋势下，陕重汽的盈利有望实现进一步修复。

2.4.2 受益于天然气结构性机遇，陕重汽销量和市占率有所回升

在重卡行业 2016-2020 年的上升周期、2021-2022 年低迷周期、2023 年复苏周期，陕重 汽的重卡销量跟随行业周期波动。2023 年陕重汽销量迅速回升至 11.6 万辆，同比+45%。 而陕重汽重卡的市占率总体维持在 12-14%浮动（根据批发口径计算），而近两年受益于 天然气结构性机遇，陕重汽市占率有所回升，2023 年市占率为 12.7%，同比+0.8pct。预 计 2024 年天然气价格继续保持低位，陕重汽销量和市占率有望进一步提高。

2.4.3 ASP 稳步提升，接近 40 万元/辆

2016-2023 年，随着重卡品质和竞争力的提高，陕重汽重卡 ASP 从 2016 年的 29.7 万提升 至 2023 的 38.8 万元，增长了约 30.8%。随着公司研发的持续投入和产品的不断升级，以 及天然气重卡渗透率的提高，陕重汽 ASP 预计未来将稳步提升。

三、新业态：多元业务开花结果，为公司创造新增量

3.1 大缸径发动机：ASP 高，前景空间广

潍柴动力对大缸径发动机的定义是气缸内径超过 150 毫米的发动机，它是发电机组、海 洋巨轮等的动力核心。潍柴于 2009 年收购法国百年船机企业博杜安 100%股份，自此着手 大缸径发动机业务。博杜安公司是一个拥有航海精神的动力供应商，活跃于世界海洋及 内陆船舶工业领域。潍柴经过十多年来对博杜安大缸径发动机技术的吸收和消化，从 2019 年开始可以实现量产销售，并持续实现营收高增长。 大缸径发动机大部分市场份额长期以来被卡特彼勒、康明斯、约翰迪尔以及日本三菱等 外国品牌占据。与国外品牌相比，潍柴具有明显成本优势和交付时间优势。潍柴大缸径 发动机型号主要包括 M33、M55 等，公司产品具有高可靠性和高经济性，主要聚焦于大型 发电及船舶动力等领域。2023 年公司大缸径发动机业务的海外市场占比约 67%，但国内 市场的潜力巨大，尤其考虑国家安全政策在大数据中心备用电源方面有很大潜力。凭借 产品力的提升以及成本和交付时间优势，公司市占率有望快速提升。

大缸径发动机销量增速快，平均单价高，前景空间广阔。2023 年 M 系列大缸径高功率密 度发动机销售 8100 余台，同比+38%。此外，大缸径发动机排量大，因此单价较高。潍柴 大缸径发动机下游应用场景聚焦于大型发电领域，包括数据中心发电机组、备用应急电 源、油气田电驱钻机发电机组等，随着人工智能迅猛发展和数据算力爆发式增长，未来 数据中心等需求将持续扩容，因此大缸径发动机增量市场广阔，前景空间好。此外，凭 借更优性价比及更快交付节奏，潍柴大缸径产品市占率有望持续提升，带来更多收入和 盈利。

3.2 凯傲：叉车+智能物流两手发力，整体业绩稳定增长

3.2.1 整体业绩：营业收入稳定增长，利润迅速回暖

2012 年潍柴动力收购凯傲 25%股权，2014 年潍柴拥有凯傲 33%股权，凯傲正式并表，后 续潍柴陆续增资，截至 2023 年拥有 46.52%股份。凯傲是国际顶尖的叉车制造企业，主要 经营叉车研发、生产、销售业务。2016 年，凯傲收购国际顶尖的仓储自动化系统供应商 德马泰克，开始深耕供应链解决方案业务。 从凯傲整体业绩看，凯傲营业收入稳健攀升，利润有所波动。2023 年凯傲实现营业收入 875.21 亿元，同比+10.77%，相对 2017 年增长了 49.63%，CAGR 达到 6.95%。利润端则有 所波动，2022 年受供应链解决方案业务的部分不良订单影响，净利润仅 4.78 亿元，同比 -88.12%；2023 年问题订单得到有效处理，盈利能力迅速修复，实现净利润 20.88 亿元， 同比+336.94%。

3.2.2 叉车业务：近 3 年销量和 ASP 同步稳定增长，盈利能力迅速提高

叉车业务是凯傲传统的优势业务，贡献了凯傲集团较大比重的业绩和收入。从收入端看， 叉车和服务部门 2023 年营业收入为 84.64 亿欧元，在凯傲集团收入比重超过 74%。叉车 和服务部门业务收入多年来保持稳定增长，尤其是在 2021 年以来营业收入快速攀升， 2023 年同比+15.25%，且近 3 年都维持在 13-15%左右的高增速，盈利能力迅速提高。 凯傲叉车和服务部门分为叉车销售和服务两种业务，服务业务包含后市场服务和租赁业 务等。2023 年叉车销售实现收入 44.65 亿欧元，同比+23.24%。从叉车销量看，凯傲叉车 产品销量在 2021 年以来稳定提高，2023 年销量为 26.2 万辆，同比+7.8%；从 ASP 看，凯 傲叉车产品 ASP 在 2021 年下降至 1.31 万欧元/辆，2022 年以来则迅速回升，2023 年 ASP 增长至 1.7 万欧元/辆，同比+14.3%。销量和 ASP 近两年来同步增长，使得叉车销售业务 盈利能力迅速提高。ASP 和销量增长的主要原因分别是近两年材料、能源和物流成本的 上涨，以及亚太地区销量的提高。随着未来进一步发展亚太地区，以及凯傲本身叉车产 品力的提高，叉车业务的业绩有望进一步增长。

3.2.3 供应链解决方案：贡献业绩增量，随着市场疲软 2023 年收入有所回落

2016 年凯傲收购德马泰克 100%股份，德马泰克主要为智能物流业务提供供应链解决方案。 供应链解决方案业务2018年以来营业收入增速明显，从2018年20.52亿欧元攀升至2022 年 37.89 亿欧元，增长 84.66%，CAGR 达 16.57%。此外，凯傲的供应链解决方案业务收入 增速总体上快于其叉车和服务部门，因此供应链解决方案收入在凯傲集团总营业收入的 占比近年来有所提升，供应链解决方案收入占比从 2018 年的 25.67%提升至 2021 年的 36.72%，为凯傲集团贡献了增量业绩。 经过几年的强劲增长后，全球仓库自动化解决方案市场疲软。2023 年客户对供应链解决 方案的需求有所下降，该业务在美洲和 EMEA 地区的订单量下降。因此，2023 年凯傲供应 链解决方案收入回落至 29.68 亿欧元，同比-21.67%。供应链解决方案收入占比也有所回 落，2023年为25.96%。随着2021年之前全球供应链解决方案快速增长的影响逐渐减弱， 智慧物流需求将逐步释放，凯傲供应链解决方案收入有望逐步实现回升，为凯傲贡献更 多的增量业绩。

3.3 林德液压：液压和发动机共振向上，前景空间广阔

2012 年潍柴动力收购林德液压 70%股份，并逐渐增资至控股 100%。林德液压提供以工程 机械为核心配套领域的高端液压件及系统解决方案，是国际一流的高端液压技术领导者。 2019 年，液压传动变速箱 CVT 的成功开发，填补了中国 CVT 技术短板，掌控了农机动力 总成关键核心技术，实现中国制造 CVT 动力总成零的突破；挖掘机液压系统则打破了跨 国公司对挖掘机液压技术的垄断，实现了高端液压元件国产化。林德液压中国工厂投产 后，具备了生产世界先进液压件的能力。液压和发动机实现业务共振、同频发展，“潍柴 发动机+德国林德液压”液压动力总成在工程机械液压动力总成产品方面实现了差异化的 优势，尤其是在挖掘机动力总成系统和农机动力总成系统方面。

从营业收入角度，林德液压2023年实现营业收入9.8亿元，同比+52%，相比2019年3.25 亿元增长 201.4%，CAGR 高达 31.8%，增速可观。且 2019 年以来，林德液压营业收入 YOY 长期维持高水平，2021、2022 年在行业下滑时营业收入 YOY 仍有 11%-15%，在 2023 年则 迅速调整至 52%。林德液压业绩快速增长的原因主要在于中国液压市场的需求快速扩张， 中国目前是仅次于美国的全球第二大液压市场。然而，目前中国工程机械行业装配的液 压动力总成仍被外国品牌占据，液压动力总成国产化替代空间巨大，约有 200-250 亿元 的市场容量，未来高端高压液压的国产化替代将为公司提供重要的发展机遇。此外，林 德液压产品的部件国产化程度加深之后，成本会大幅降低。成本的降低以及潜在的市场 空间，有望进一步提高林德液压利润和产品竞争力，为潍柴动力贡献更多液压业务方面 的业绩。

3.4 雷沃：农机高端化趋势明显，市场空间广阔

2022 年潍柴动力收购雷沃重工，进入农机领域。收购后潍柴动力持有潍柴雷沃智慧农业 科技股份有限公司（简称潍柴雷沃）61.1%股份，潍柴发动机总成等系列产品能够为潍柴 雷沃带来增量资源，实现同频发展。潍柴雷沃坚持科技创新驱动，主要聚焦于高端农机 产品，产品具有高附加值。2023 年发布潍柴雷沃 P3404-8V 大马力智能拖拉机，整车全电 控操纵，综合作业效率提升 30%，综合燃油消耗降低 10%。实现 240hp-340hp 大马力 CVT 系列拖拉机产业化突破，大喂入量收获机械、电驱精量播种机等关键核心技术快速突破， 引领农机装备向大型化、高端化、智能化升级。发布中国首个系统性 CVT 拖拉机智慧农 业应用场景解决方案，向智慧农业科技系统服务商转型。 法规切换短期影响市场需求，中长期不利影响将减弱。2023 年潍柴雷沃营业收入 146.93 亿元，同比-14.4%，净利润 7.72 万元，同比+12.44%。2023 年营业收入降低的主要原因 之一是 2022 年底非道路移动机械法规切换而提前透支部分市场需求，导致 2023 年农业 设备行情弱势。潍柴雷沃 2023 年 1 月已全部完成对原国三生产线的改进，以满足国四产 品生产需求；且从长期来看，国三升国四需要农机企业加大研发投入，对农机企业的资 金实力和技术储备提出更高要求，长期看有利于雷沃等具备技术优势的行业头部企业， 行业集中度进一步提升。因此，中长期来看法规切换的不利影响将逐渐减弱，潍柴雷沃 农业设备的销量、收入和利润等有望逐步回升。

从农业装备整体行情看，未来中长期农业机械行业仍为刚需行业，大规模、机械化、智 能化农业种植趋势明显，行业集中度有望进一步提升，利于头部农机企业。虽然国三升 级国四导致市场整体规模短期下滑，但从中长期来看，考虑到国家对粮食安全战略高度 重视、坚持“牢牢守住十八亿亩耕地红线”、土地流转加速和规模化生产的背景下，农业 机械行业仍为刚需行业。从农业设备销量来看，近年来高端农业设备销量增速明显。 2022 年国内大中型拖拉机（25 马力以上）销量 37.5 万台，同比+20.0%，2023H1 销量为 18.9 万台；2022 年国内轮式谷物收获机械销量 3.7 万台，同比+50.0%，2023H1 销量为 1.9 万台。从客户产品需求来看，产品结构有所升级。2022 年国内大中型拖拉机（100 马 力以上）销量 11.5 万台，同比+32.7%，且大马力拖拉机占比达到了 30.8%， 同比 +2.96%pct；2022 年国内轮式谷物收获机械（喂入量 10kg/s 以上）销量 6239 台，同比 +179.3%，且大喂入量轮式谷物收获机械占比达到了 16.9%，同比+7.85% pct，2023H1 大 喂入量轮式谷物收获机械占比更是达到了 40.4%。因此农业装备行业机械化、高端化的 趋势明显，前景可观。

潍柴雷沃四类主要产品的市占率处于行业前列，均排名前 2。潍柴雷沃主要从事农业装 备的研发、生产和销售，其主要产品包括轮式谷物收获机械、玉米收获机械、拖拉机、 履带式谷物收获机械和其他农业机械等。其中轮式谷物收获机械近两年市占率约 60 %， 在行业中占据重要龙头地位，其它产品市占率也均维持在 20-30%左右。 总之，农业机械领域市场广阔，行业集中度逐步上升。潍柴雷沃聚焦于高端农机、智能 农机，市占率高且有望进一步上升，收入和利润有较好的上涨空间，能较好的做到对潍 柴动力重卡业务以外新业态的补充。

3.5 氢燃料电池：战略布局氢能赛道，构筑新能源商用车产业链

潍柴早在 2010 年就开始布局新能源商用车，2016 年收购以气体能源为核心的燃料电池研 发和生产企业弗尔赛 33.5%的股份，2018 年 5 月与英国锡里斯在固态氧化物燃料电池领 域展开全面合作，同年 11 月认购质子交换膜燃料电池的开创者巴拉德动力系统公司 19.9% 股份，2019 年战略收购具有新能源商用车用电控、电机、燃料电池 DC/DC 变换器等产品 技术能力的德国 ARADEX 公司 80%股权。至此，潍柴拥有了燃料电池商用车动力系统的全 部开发和集成能力，成功构筑起“电池+电机+电控”为一体的新能源动力系统集成优势。 根据中国《节能与新能源汽车产业技术路线图》，我国规划到 2030 年燃料电池汽车保有 量达到 100 万辆，加氢站超过 1000 座。此外，由于加氢站数量相对较少，行驶路径较为 固定的商用车燃料电池应用可能会率先放量。 当前潍柴动力已全面完成商用车氢燃料电池的核心技术布局，目前燃料电池发动机产品 已覆盖客车、轻卡、中重卡车型，功率涵盖 50-200kW，产品广泛适用于港口牵引、城建 渣土、短途自卸、城市物流、城市公交、市政环卫等应用场景。叠加在整车上的传统优 势，潍柴有望在未来氢能基础设施规模成型后抢先受益。

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