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潍柴动力研究报告：关于潍柴的市场短期关切及长期空间。从今年4月以来，多重因素影响下潍柴动力股价出现回调，一直 持续到9月底才跟随市场回暖。连续下跌之后风险逐渐释放，再 去强调经济与重卡需求低迷已意义不大。由于股价的波动主要是 对未来变化的反馈，本报告将探讨市场关注的短期热点问题以及 中长期的天花板，包括：1、怎么看短期、中期重卡需求？怎么看 燃气车退潮、电动化？2、借鉴康明斯，如何看潍柴中长期空间？

一、销量短期见拐点，中期置换驱动周期上行

1、投资逻辑回归总量β。短期内需弱、出口增、批发稳，以旧换 新政策带动增量将从10月开始体现，扭转上半年内需颓势。中期 在政府一揽子货币、财政政策刺激下，叠加2017-2021年销售高 峰对应的换车周期临近，2025年开始重卡国内销量有望摆脱底部 区域往中枢回归，板块β有望开启上行周期。

2、从燃料结构来看，市场已然对燃气车祛魅；电动重卡短途场景 快速渗透，从短途跨越长途有鸿沟，无需过度担忧。

二、对比康明斯，如何看潍柴的远期空间？

1、卡车市场不增长，股价涨超10倍的康明斯做对了什么？1）发 动机主业依托排放升级推升ASP+费用管控推升了盈利能力；2）多 元化对冲重卡行业周期波动；3）依靠技术优势关键时刻击败竞争 对手，通过长协绑定下游客户，奠定稳固三方霸主地位；4）全球 化：康明斯全球化布局强化护城河，分散北美市场波动风险。

2、类比康明斯，如何看潍柴中长期空间？1）法规切换推升发动 机ASP以及产生抢装增量效应。2）多元化：潍柴在拓展了发动机 +变速箱+车桥的黄金动力链之外，还探索了一条“整车”整机协 同的路线，其中雷沃、凯傲、大缸径等业务空间广阔，将从收入 构成多元化迈向利润贡献多元化。3）提份额：抢占三方供应商份 额及伴随整车格局集中提高份额。4）全球化：依托“整车”迈出 全球化，垂直一体化带动发动机及零部件跨越式发展。