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潍柴动力研究报告：业务转型超预期；评级上调至买入。

2028-30E盈利上调11-27 %

在国内更换需求及出口增长加速的支撑下，潍柴的卡车和发动机业务可能保 持势头。根据公司指引，在经历2025年一次性重组成本后，凯奥盈利能力 有望于2026年复苏。发电方面，潍柴受益于大缸径发动机需求加快及固体 氧化物燃料电池（SOFC）业务不断增长。总体而言，新业务加速增长可能 足以抵消电动卡车风险相关负面影响。

电动卡车风险担忧过度，公司业务转型或被忽视

近期投资者观点不一。一些投资者对电动卡车风险感到担忧，因而将潍柴视 为周期股。国内电动卡车渗透快于我们预期，但在新兴市场，内燃机仍受更 换需求强劲及出口增长推动。更重要的是，新业务有望快速增长（从现在 到2030E发电业务可能足以抵消电动卡车负面影响），而部分投资者认为新 业务或从2027年起放缓。