潍柴动力研究报告：重卡链业务复苏，新业态多元发展.pdf

潍柴动力研究报告：重卡链业务复苏，新业态多元发展。潍柴动力是重卡行业发动机龙头，得益于本轮国内复苏、出海爆 发、天然气价格走低带来的重卡行业向上周期，重卡有关业务回 暖向上；此外，大缸径发动机、凯傲、林德液压、农机、燃料电 池等新业态多元发展，为公司补充新增量。

二十载砥砺前行，动力龙头迈向多元装备龙头，股权激励计划彰显信心。公司多年以来逐步收购湘火炬、博杜安、凯傲、林德液 压、雷沃等，成为重卡链巨头，并拓展至大缸径发动机、叉车、 液压、农机等领域。2023 年 10 月公司发布股权激励，目标 2024- 2026 年营收分别不低于 2102/2312/2589 亿元，销售利润率不低 于 8/9/9%，彰显公司强烈信心。

内需底部复苏+天然气结构性渗透+出口持续高景气，公司重卡主 业有望迎来 3-5 年持续上行阶段。1）内需方面，2017-2021 年内 需销量长期高居百万辆以上，经历 7-8 年时间将逐渐进入置换高 峰期，将支撑重卡内恢复至80-90万辆中枢。2）出海方面，2023 年公司重卡出口 5.2 万辆，同比+51%，凭借性价比等产品优势， 出口销量进入持续上行通道。3）结构性方面，公司 2023 年气体 机市占率达 64.66%（上险口径计算），且气体机价值量相比柴油 机更高，公司有望从油气价差持续高位中受益。4）中国重卡综 合产品力领先，在亚非拉等地区市占率还有显著提升空间。

多元业态开花结果，为公司创造新增量。1）大缸径发动机依托 更高性价比、更短交付周期快速抢占市占率，同时下游数据中心 等需求持续扩容，前景空间好。2）凯傲叉车+智能物流两手发 力，有望伴随订单结构优化及电动化进程持续改善盈利。3）林 德液压 2023 年国内实现营业收入 9.8 亿元，同比+52%，收入持续 向上，市场空间广阔。4）农机业务受 2022 年底法规切换阶段性 影响市场需求，行业稳步复苏，雷沃盈利能力有望持续改善。