2026年潍柴动力公司研究报告：主业企稳，AIDC带动新业务快速增长

潍柴动力： “多元业务生态”的战略升级

立足动力产业，拓展多元业务

潍柴动力股份有限公司以柴油发动机起家，不断通过收购兼并相关领域的龙头企业拓展自身业务范围，搭建多元化产业链。2002年完成股份制改造开启市场化转型，2004 年港交所上市成为国内首家境外上市内燃机企业，2005 年收购湘火炬构建完整动力链，2007年登陆 A 股形成 “A+H” 双资本平台。2009 年收购法国博杜安突破高端技术壁垒，2012 年并购凯傲25%股权与林德液压70%股权切入全球高端液压领域。2018 年投资 Ceres Power 布局氢能，2021 年重组雷沃重工进军农机，2023 年发布全球首款大功率SOFC加速氢能商业化，2025 年签署 SOFC 制造许可协议推进规模化生产，逐步成长为覆盖动力系统、新能源等多元业务的全球高端装备集团。

收入来源清晰，营收平稳增长

公司收入主要源于整车及关键零部件 销售及智能物流，近几年收入平稳增 长。从公司营业收入来看，整体呈现 上升趋势，主要来自于整车及关键零 部件销售及智能物流，其中整车销售 主要是商用车类别。公司海外市场逐 渐打开，费用管控能力处于稳定水平。 分子公司遍及欧洲、北美、亚洲等地 区，近年来国外收入占比超过国内。 从归母净利润来看，2022年归母净利 润同比下滑的原因为当年重卡行业需 求较弱，2022年之后公司归母净利润 稳步提升。

管理层经验丰富，公司发展稳定

潍柴动力核心管理团队兼具产业深度与跨领域协同能力，为公司全球化与多元化布局筑牢根基。董事长马常海兼任山东重工核心职务，熟悉国资体系运作与产业协同逻辑；首席执行官王德成从技术岗成长而来，深耕动力系统研发与运营十余年。其余核心高管均在公司及子公司任职多年，覆盖技术、运营、财务等关键领域，团队高度协作，精准推动战略落地，为公司持续增长提供有力支撑。

潍柴动力的股权结构以山东省属国资为核心，山东省国资委为实际控制人。山东省国资委通过持有山东重工70%股权实现控制，山东发展投资集团、山东财欣分别持有山东重工20%、10%股权，共同构成顶层控股架构。山东重工100%控股潍柴控股集团有限公司，后者直接持有潍柴动力16.33%股份，虽不是直接持股最高的股东，但作为省属国资核心运营主体，拥有公司最高控制权；香港中央结算代理人有限公司以22.25%的直接持股为第一大股东，潍坊市投资集团等为其他主要股东。公司下属控股株洲湘火炬机械制造、潍柴新能源动力科技等核心子公司，股权层级清晰，依托省属国资背景构建起多元产业布局。

2023 年 10 月，潍柴动力推出限制性股票激励计划，旨在绑定核心团队利益、驱动长期业绩增长。激励对象涵盖董事、高级管理人员、中层管理者及核心技术（业务）骨干，初始拟授 8544 万股，后调整为 7827 万股，占当时总股本的 0.98%。计划设置2024-2026年阶梯式考核目标，要求营收分别不低于 2102 亿元、2312 亿元、2589 亿元，销售利润率不低于 8%、9%、9%，且指标需不低于行业平均水平。这一举措通过利益绑定强化核心人才留存，考核目标的设置也彰显了公司对未来增长的信心，为业绩增长提供了明确锚点。

发动机：电动化冲击有限，天然气有望企稳回升

重卡出口稳步增长，内销底部回升

2025年重卡出口稳步增长，内销底部回升。根据第一商用车网数据，2025年重卡行业批发销量为114万辆、同比增长27%。分出口和内销来看，根据海关总署数据，2025年重卡出口34万辆（YOY+17.4%），受俄罗斯政策影响，2024年重卡出口增速回落明显，2025年受益于非俄市场需求拉动，整体重卡出口回归稳健增长通道；根据交强险数据，2025年重卡内销终端销量80万辆（YOY+33%），经过2022-2024年底部盘整，受益于以旧换新政策拉动，整体内销中枢明显回升，我们预计2026年在以旧换新政策持续背景下，内销有望维持相对稳定。

2026年重卡以旧换新补贴延续2025年力度。2025年1月5日，发改委、财政部印发《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，报废更新补贴范围由国三及以下扩大至国四及以下，补贴金额不变；对新能源重卡的补贴延续，购新能源重卡最高可获得补贴14万元（报废补贴+新购补贴），补贴力度为所有动力类型中最大。

天然气重卡渗透率有望回升

2025年受油气价差收窄影响，天然气重卡渗透率略有下行，2026年有望回升。根据交强险数据，2025年天然气重卡终端销量为20万辆、同比增长11%，渗透率同比下降4.7pct至24.9%。天然气重卡渗透率主要受油气价差的影响，2025年油气价差同比2024年有所收窄，天然气经济性有所下降，此外电动重卡的快速增长也对天然气重卡需求有所影响。展望2026年，原油和天然气在2026年均处于供应宽松周期，但气价中枢下移的逻辑更为长期与结构化（LNG扩能+国产增产），而油价则更多受OPEC+策略与地缘风险驱动，整体油气价差或有所回升，带动天然气重卡渗透率上行。公司层面看，潍柴2025年天然气发动机销量基本企稳，市占率同比下降8pct至50%，主要系新老平台切换以及友商新品性价比较高抢占部分份额，考虑公司2025Q3推出新平台产品提升整体竞争力，预计2026年潍柴天然气发动机销量相对稳定。

政策拉动下，电动重卡渗透率快速提升

受益于以旧换新政策拉动，电动重卡销量及渗透率快速提升。根据交强险数据，2025年电动重卡终端销量为22万辆、同比增长189%，渗透率同比提升15pct至27.8%，主要受益于以旧换新政策驱动以及基础设施的逐步完善。根据以旧换新政策，新购新能源重卡补贴力度比新购柴油及天然气重卡多3万元/辆，电动重卡补贴后5年期TCO为3.5元/公里，而补贴后的柴油重卡5年期TCO为4.3元/公里，电动重卡性价比优势相对明显。此外，基础设施的完善也是电动重卡渗透率提升的重要原因。以浙江省为例，宁波至义乌的新能源重卡示范运行线路于2025年6月实现全线投运，投资1.93亿元，沿途布局了10座能源补给站，包括4座换电站和39套高速重卡充电桩，有效覆盖了中短途干线运输需求，这条线路连接了全球货物吞吐量最大的宁波舟山港和全球最大小商品集散地义乌，日均通行集卡约2000辆。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）