2024年比亚迪电子研究报告：平台型高端制造企业，探索服务器新成长空间

1.领先的平台型高端制造企业

1.1 全球领先的平台型高端制造企业，高质量成长引领行业

比亚迪电子（BYD Electronic）是比亚迪集团的子公司，专注于电子产品的设计、 制造和销售。比亚迪电子（国际）有限公司 1995 年成立于深圳，2007 年于香港上市 ，2020 年被纳入香港恒生科技指数，是全球领先的平台型高 端制造企业。依托垂直整合优势，为全球品牌客户提供新材料开发、产品设计与研发、 零部件及整机制造、供应链管理、物流及售后等一站式服务。业务涵盖智能手机、平板 电脑、新能源汽车、智能家居、游戏硬件、无人机、物联网、机器人、通信设备、医疗 健康等多元化市场领域。公司 2013-2023 年收入 CAGR 达 23.2%，净利润 CAGR 达 20.1%，10 年平均 ROE 达 13.4%，是典型的高质量成长企业。

公司股权结构较为稳定。公司大股东为比亚迪股份有限公司（“比亚迪”）；比亚迪 间接持有公司已发行股本约 65.76%。王传福先生是比亚迪的实际控制人，现任比亚迪 执行董事和董事会主席，同时也是公司的非执行董事。

管理层具备丰富的行业经验。比亚迪电子的创始人、公司董事会主席王传福，曾任 北京有色金属研究总院副主任、深圳市比格电池有限公司总经理，并于 1995 年与吕向 阳先生共同创办比亚迪实业任总经理，现同时担任比亚迪股份有限公司的董事长、执行 董事兼总裁等职位，具有超 20 年的相关行业与团队管理经验。公司行政总裁&执行董 事王念强，曾任安徽铜陵有色金属公司研究院工程师，并于 1995 年加入比亚迪股份有 限公司，担任总工程师，于 2015 年加入比亚迪电子，现任本公司行政总裁兼执行董事。

1.2 智能手机及电脑业务为核心业务

公司的主营业务主要包括智能手机及电脑业务（消费电子）、新型智能产品业务、 汽车智能系统业务。智能手机及电脑业务方面，公司深耕消费电子领域，凭借行业领先 的材料技术、智造工艺以及“一体化”解决方案服务能力，奠定了比亚迪电子在智能手 机结构件的领导地位。公司与海外大客户、三星等全球众多品牌客户建立战略合作伙伴 关系，提供研发、设计、制造、供应链管理等全方位服务。 公司在新型智能产品领域不断创新，推出了一系列具有市场竞争力的智能穿戴设备、 智能家居产品等，主要产品包括机器人、无人机、电子雾化、智能家居、智能工业、智 能商业、游戏硬件等。此外，比亚迪电子还积极拓展汽车智能系统市场，为汽车厂商提 供智能驾驶、车联网等先进技术。比亚迪电子持续推进全球化布局，目前在国内拥有基 地 14 个，拥有海外生产基地和办事处 11 个。作为全球唯一公司能够同时大规模提供 精密金属、玻璃、陶瓷、塑胶、蓝宝石等全系列结构件和 EMS 服务的公司，全系结构 件及整机的出货量，使比亚迪电子企业在行业中名列前茅。

公司智能手机及电脑业务（消费电子）收入占比最高。根据公司公告，2023 年公 司此项业务收入占比为 75%，新型智能产品业务收入占比 14%，汽车智能系统业务收 入占比 11%。其中，公司消费电子领域业务又分为组装和零部件，组装业务为核心业 务，2023 年，组装业务收入占智能手机及电脑业务收入比重达 86%，零部件业务收入 占比 14%。组装业务虽然利润率相对较低，但公司可以利用其在金属、玻璃和陶瓷方 面的能力，借助组装业务合作客户促进公司零部件业务的发展。

1.3 盈利能力改善显著，收购捷普有望贡献利润增量

公司营收增长较为稳定。2021-2023 年，公司营收分别为 890.6 亿元、1071.9 亿 元、1299.6 亿元，同比增长 22%、20%、21%。公司 2021-2022 年净利润下滑较为 明显，主要系上游芯片短缺及消费电子市场环境相对低迷，公司 2023 年净利润恢复明 显，由 2022 年的 18.6 亿元增长至 40.4 亿元，同比增长 117.6%。 2023 年公司净利润显著提升，主要是受益于海外大客户业务份额提升及安卓客户需求回暖、新能源汽车和新型智能产品业务高速增长，集团的业务规模持续扩大，产能 利用率明显提升，业务结构进一步优化，盈利能力显著改善。

公司毛利率和净利率经历了 2021 年 2022 年的下滑，于 2023 年回暖，毛利率由 2022 年的 5.92%提升 2.1pct 至 8.03%；净利率由 2022 年的于公司 2023 年的 1.73% 提升 1.38pct 至 3.11%。公司费用水平较为稳定，2023 年，公司销售/管理/财务费用 率分别为 0.55%、0.99%、0.04%，分别变动+0.05pct、-0.15pct、+0.03pct。

公司经营活动产生现金流较为充沛。截至 2023 年底，公司经营活动产生的现金流 为 102.43 亿元，同比增长 71.83%；公司现金净增加额为 42.92 亿元，同比增长 25.59 亿元，公司现金流情况较为健康。

公司完成对捷普资产的收购，并表有望在今明两年提供稳定的利润成长。2023 年 8 月 28 日，公司发布公告，与捷普电路（新加坡）有限公司签订框架协议，拟通过母 公司贷款人民币 158 亿元（相当于 22 亿美元），现金收购捷普电路（新加坡）有限公 司 100%股权。2023 年 9 月 26 日，公司发布公告，确认实施这一事项。2023 年 12 月 29 日，公司发布公告，完成公司收购事项，收购标的开始并表。 捷普（新加披）是捷普集团（Jabil Inc.）的一部分，主要从事生产移动智能终端精 密结构件的移动电子制造。捷普（Jabil Inc.）是一家全球知名的制造解决方案供应商， 业务覆盖了多个领域，包括移动智能终端精密结构件的制造，以及为世界领先品牌提供 终端市场经验、技术和设计能力、制造专有知识、供应链洞察力及全球产品管理专业知 识。 根据公司公告，捷普（新加披）营收 2021-2023 年略有下滑，分别为 44.2 亿美 元、42.5 亿美元、42.1 亿美元，22-23 年同比分别为-4%、-1%。捷普（新加披）净 利润 2022 年由于疫情影响下滑明显，2023 年受益于智能手机业务的结构性优化净利 润水平有所回暖，2021-2023 年净利润分别为 2.28 亿美元、1.47 亿美元、2.25 亿美 元；22-23 年同比分别为-35.7%、+53.6%。

捷普（新加坡）2022 年毛利率及净利率水平较低，2023 年受益于智能手机业务 的结构性优化，毛利率及净利率水平有所提升。捷普（新加坡）与同行业公司工业富联 对比，2022 年，两者毛利率分别为 6%与 7.26%、净利率分别为 3.45%、3.92%，捷 普毛利率与净利率水平较低。2023 年，捷普（新加坡）毛利率提升至 10.70%，净利 率提升至 5.36%，分别超工业富联+2.64pct 和 0.95pct。

公司此次收购的捷普（新加坡）业务是主要包括位于成都、无锡的产品生产制造业 务，其中包括现有客户的零部件生产制造业务。据海外大客户公司公布的 2022 财年供 应商名单，捷普是海外大客户供应商，为海外大客户供应产品的工厂位于中国广东、河 北、江苏、四川以及印度马哈拉施特拉邦，产品或含智能手机、智能手表、TWS 耳机 等结构件。 本次收购中识别的无形资产为与目标集团生产及销售消费电子产品零部件的移动电子制造业务相关的主要客户关系，根据公司公告，本次收购产生的可识别无形资产的 公允价值为 43.35 亿元，收购中产生的商誉为 33.26 亿元（这是支付的总代价超过可 识别无形资产、目标集团可识别资产净值及收取延迟资产权利的公允价值的超额部分）。 公司收购捷普资产将拓宽公司的业务边界，改善产品结构，增加核心器件的战略布局， 并有望通过与北美大客户的合作带来利润增长。

2.消费电子业务受益 AI 推动底部复苏， 抓住时代机遇进军 AI 服务器业务

电子制造服务（EMS）行业在全球范围内不断发展，涉及广泛的服务和市场应用。 EMS 行业为原始设备制造商（OEM）提供包括设计、制造、测试、分销和售后服务在 内的全面解决方案。这些服务涵盖了消费电子、汽车、工业、航空航天和国防、医疗保 健、信息技术和电信等多个领域。

电子制造服务（EMS）行业特点在于其高技术含量和资本密集度，需具备先进制 造技术和强大研发能力；同时电子制造服务行业高度全球化，EMS 公司在全球设有工 厂和服务网络，主要服务大型 OEM 厂商，订单量大但客户数量相对集中。根据 mordor intelligence 预测数据，2024 年电子制造服务市场规模约为 5805.2 亿美元，预计到 2029 年将达到 7732.2 亿美元， 2024-2029 年的 CAGR 约为 5.90%。 比亚迪电子是全球领先的平台型高端制造企业，为客户提供一站式服务。比亚迪电 子是全球智能手机及笔记本电脑核心供应商之一，深耕消费电子领域。凭借行业领先的 材料技术、智造工艺以及“一体化”解决方案服务能力，造就其在智能手机结构件的领 导地位。 公司消费电子板块业务由组装业务和零件业务组成。组装业务方面，公司拥有多年年的 ODM、OEM 制造经验，为国内外知名公司提供一站式制造服务，服务范围遍布 消费电子、工业电子、汽车电子、医疗电子、智能硬件等多个领域。零件业务方面，自 2006年进入结构件制造领域以来，发展成为国内最具竞争力的金属结构件供应商之一， 目前已拥有30多项工艺技术，可为客户提供从初期成型到产品组装等一站式加工服务， 此外公司能够为客户提供全面的塑胶结构件解决方案，也是国内最具竞争力的 3D 玻璃 供应商之一。

2.1 AI 进化加速端侧落地，新一轮换机潮蓄势待发

近年来公司切入北美大客户，持续提升其在北美大客户产业链中的地位，开拓核心 产品线，不断导入新产品，提升市场份额。根据公司 2023 年年报，公司在海外大客户 核心产品的份额进一步提升，新品类的结构件项目进展理想，实现业务规模大幅增长， 带动公司2023年消费电子业务实现同比增长。从海外大客户的出货情况来看，根据IDC 数据，海外大客户近年出货量并无显著增长，其中平板出货量出现大幅下滑，2023 年 出货量同比下滑 20%，可以看出比亚迪电子海外大客户业务规模增长更多依靠份额提 升。受益于海外大客户战略，尽管消费电子行业过去两年整体低迷，公司消费电子板块 业绩逆势实现业务增长。

硬件性能已逐步满足 AI 任务要求，海外大客户有望为其产品注入一系列 AI 功能， 带动销量复苏。2024 年 5 月，海外大客户举行春季发布会，发布搭载 M2 芯片的 iPad Air 产品，以及搭载 M4 芯片的 iPad Pro 产品，同时首发 M4 芯片。此次 iPad Pro 从 上一代的 M2 芯片直接升级至海外大客户最新的 M4 芯片，CPU 速度较 M2 提升高达 50%，GPU 速度较 M2 提升达 4 倍，海外大客户称，M4 的神经网络引擎可为各种 AI 任务提速，并将 iPadOS 的机器学习推上新维度。六月海外大客户将召开全球开发者大 会，有望为其新系统注入一系列 AI 功能，带动产品销量复苏。

安卓业务方面，公司持续聚焦为安卓市场的中高端产品提供全方位服务，业务保持 稳健发展。根据公司官方公众号信息，公司为华为、三星、小米、荣耀、vivo、oppo 等知名手机厂商提供服务，提供部分结构件。2023 年航天工业级钛金属材料崛起，应 用在多款热卖高端智能手机的机身及结构件上，钛金属具备轻巧、强度高及质感佳的性 能优势，有助提升智能手机的外观设计及大幅降低机身重量，有望成为消费电子材料创 新趋势。同时，新材料的应用也带来了产品附加值的提升。依托于在材料应用及加工工 艺方面累积的深厚的技术及制造经验，公司深度参与多客户应用新材料的新产品开发， 助力高端智能手机的迭代和创新。

近两年消费电子市场需求持续受压。根据 IDC 数据，2022 与 2023 年连续两年全 球智能手机、PC、平板电脑出货量同比下滑，其中 2023 年全球智能手机出货量为 11.7 亿部，同比下降 3.2%，2016 年全球智能手机出货量达到顶峰，2021 年出货量小幅反 弹后继续下降。2023 年全球 PC 出货量为 2.6 亿台，同比下降 13.9%，2023 年全球 平板电脑出货量为 1.3 亿台，同比下降 21.1%。 分季度来看消费电子近期呈底部复苏的态势。根据 IDC 数据，3Q23 全球智能手机 出货开始同比增长，3Q23、4Q23、1Q24 分别实现同比增长 0.3%、8.6%、7.7%； 1Q24 全球 PC 出货开始同比增长，同比增长 5.1%。

2023 年下半年开始手机厂商陆续部署大模型，将 AI 应用带入手机终端。自 2023 年 7 月至 2024 年 5 月，荣耀、小米、OPPO 等主流手机制造商将目标投向 AI 手机领 域，加大 AI 大模型、数据存储、芯片等的研发，推出诸多适用于 AI 手机的新技术，并 逐渐实现 AI 与手机的融合。

2023 年 5 月，主流电脑品牌已经开始探索 AI+PC 的模式，逐步推进 AI 与 PC 的 融合，目前已有部分电脑品牌推出其生产的 AI PC 产品。2024 年多品牌加速布局 AI PC， 2024 年 1 月，联想和戴尔发布了其新款 AI PC 产品；2024 年 3 月，荣耀发布其首款 AI PC 产品；2024 年 4 月，联想发布 5 款 AI PC 产品；2024 年 5 月，微软推出 Copilot+PC，同时联合多个品牌推出 AI PC 产品。

AI PC 是算力平台+个人大模型+AI 应用的新型混合体，通过整合 AI 技术，提供 个性化、智能化的服务，显著提升了传统 PC 的功能和用户体验，成为未来计算平台 的重要发展方向。AI PC 不仅继续作为人们重要的生产力工具和内容消费平台，还在硬 件上集成了混合 AI 算力单元，能够本地运行“个人大模型”。这种新型计算机可以创建 个性化的本地知识库，实现自然语言交互，这将彻底改变传统 PC 的定义。AI PC 为用 户提供个性化的服务，能够在各种场景下提供即时和可靠的响应，同时降低了使用大模 型的成本，确保用户数据和隐私的安全。

AI 手机是对手机从硬件到软件再到服务的全面革新。AI 手机在原生服务生态的基 础上，构建智能体生态、大模型生态和算力生态，使 AI 手机具备了创作能力、自学习 能力、真实世界感知能力和算力高效利用能力。AI 手机的智慧 OS 能够与用户进行多 模态交互并且拥有内嵌专属智能体，使手机更加高效和富有创造力。多模态大模型还可 以为智能体的成长提供更多维度和更加丰富的训练语料，使智能体自学习、直觉化，满 足用户的个性化需求。

随着 AI 的端侧落地，AI 手机、AIPC 的推出有望打破消费电子近年来创新不足无 法打动消费者换机的局面，有望推动消费电子换机需求的到来。根据 TechInsights 预 计，生成式 AI 将是 2024 年智能手机市场的焦点，2024 年智能手机出货量将恢复低单 位数的增长，主要由新兴市场需求复苏所带动，Counterpoint Research 预计，2024 年全球生成式 AI 智能手机出货量将超过 1 亿部，二零二七年将达 5.22 亿部，在整个 智能手机出货量当中的占比达 40%，年复合增长率高达 83%。IDC 预计 2024 年将 是 PC 的扩张年，全球出货量将达到 2.654 亿台，比上一年增长 2.0%，因为 AIPC 的 推出，最终将推动全球市场在 2028 年达到 2.922 亿台，在 2024-2028 年预测期内 的复合年增长率 (CAGR) 为 2.4%。

2.2 AI 服务器高速增长，公司有望切入英伟达产业链

随着 AI 模型规模不断扩大，对算力的需求急剧增长，大模型和生成式 AI 的发展 显著拉动了 AI 服务器市场的增长。TrendForce 预测，全球 AI 服务器市场将在 2024 年迎来显着增长，预计总量将超过 160 万台，年增长率达到 40%，主要归因于 AI 应 用的不断拓展，以及企业对 AI 能力的日益依赖和需求。根据 IDC 预测，2027 年，我 国 AI 服务器市场规模将达到 164 亿美元。 根据 Dell’Oro 数据，全球数据中心资本开支持续提升。全球数据中心的 capex 从 2014 年的 1310 亿美元增长到 2023 年的 2600 亿美元，CAGR 约为 7.9%；预计 2023~2028 年 CAGR 约为 17.7%，2024~2028 年数据中心 capex 合计高达 21790 亿美元，2027 年将超过 5000 亿美元。 英伟达带动整条产业链高速增长。通过英伟达数据中心业务收入与全球数据中心的 资本开支进行比较来衡量英伟达在全球数据中心的地位，2014 年英伟达数据中心业务 收入/全球数据中心的资本开支仅为 0.2%，2023 年这一比例提升至 18%，这一比例我 们认为仍将继续提升，主要是因为过去资本开支是以传统的服务器为主，现在转为 AI 服务器，GPU 的占比（英伟达能够贡献超过 70%的价值量）情况大幅提升。

北美四大 CSP 对于 AI 服务器需求激增，2024 年 CAPEX 预计将同比增长。云厂 商 CAPEX 呈现明显周期性，从 2011 年至今来看，四年一个周期资本开支持续增长， 2023 年总体资本开支下滑，根据目前四家云厂商 2024 年资本开支的指引，2024 年 CAPEX 预计将同比增长，我们认为驱动 CAPEX 增长的核心因素有两点，一方面存量 的硬件升级带来的换新需求（例如 GPU 升级）；另一方面新增需求带来的原有数据中 心的扩容。

公司自主开发 AMR，已与英伟达开展深度合作。根据公司微信公众号信息，比亚 迪电子自主开发全系自主移动机器人(AMR)，为工厂提供全面物流解决方案，AMR 使 用 NVIDIA Isaac Sim on Omniverse，既可建立工厂可视化数据，利用数字资产实现 工厂现实场景的快速还原；也可使用 ROS Gazebo 对 AMR 的位姿、移动等功能进行 高精度仿真，通过控制 Sim 中的参数实时控制实体 AMR。两者结合，实现在虚拟工厂 环境中快速部署多辆 AMR，并进行车队化统一调度、管理与方案测试，节约工厂规划 成本，提升 AMR 落地时效。伴随无人工厂概念的提出与发展，现 AMR 市场需求量激 增，在此背景下，比亚迪电子和 NVIDIA 共同推进 AMR 产品革新，为各界客户提供高 效、高定制化物流解决方案。

公司布局 AI 服务器，有望切入英伟达产业链，AI 服务器或将成为公司新的业务增 长动能。公司积极投入研发资源进行深度布局，目前，公司已形成涵盖企业级通用服务 器、存储服务器、AI 服务器以及液冷散热等产品及解决方案，有效助力高性能弹性数 据中心的构建，持续赋能绿色低碳数据中心的布局。

3. 背靠比亚迪，汽车电子有望维持高速 增长

3.1 公司智能座舱产品起步，逐步导入高附加值的热管理、 智能悬架系统等产品

公司新能源汽车业务由智能座舱相关产品起步，2022 年实现大幅增长。智能座舱 是智能网联新能源汽车的重要组成部分，也是人机交互、车与外界交互的主要载体，集 团的智能座舱产品线覆盖中控系统、仪表和屏显系统、HUD、声学系统、车载充电系 统、T-BOX 等，满足用户多维度的交互体验，2022 年开始，公司智能座舱业务实现大 幅增长。根据中商产业研究院预测，2026 年中国市场智能座舱规模将达人民币 2127 亿元，2022~2026 年 CAGR 超过 17%；其中 HUD，域控制器等将是主要增长驱动部 件。 公司在智能座舱系列产品的基础上，陆续导入智能驾驶系统（包含低算力、中算力 和高算力平台）、智能悬架系统、热管理、控制器和传感器等产品。 汽车底盘悬架系统也将加速智能化。据盖世汽车预计，2025 年智能化的空气悬架 渗透率将上升至约 15%，市场规模将由 2023 年的 221.6 亿元，增长至 2025 年的 377.9 亿元，2028 年有望达到 590.6 亿元，2023~2028 年 CAGR 约为 22%。

比亚迪已完成热管理相关专利布局。据国家知识产权局公告，比亚迪股份有限公司 取得一项名为“电磁阀、热管理系统和车辆”，申请日期为 2023 年 8 月，授权日为 2024 年 4 月 16 日，此专利涉及一种电磁阀相关的技术方案，通过这种技术方案能够避免因 弹性件移位而导致电磁阀卡死的情况发生。

3.2 汽车智能化网联化趋势，带动汽车电子行业稳步增长

新能源汽车销量持续增长，渗透率有望达到 40%，中国新能源汽车市场将进入千 万辆级时代。根据中国汽车工业协会数据，2023 年我国新能源汽车销量达到 949.5 万 辆，同比增长 37.9%，市占率达到 31.6%，2024 年 4 月我国新能源乘用车渗透率已达 到 40%。高工产业研究院(GGII)预测，二零二四年全球新能源汽车销量有望突破 1,800 万辆，全球汽车电动化渗透率将接近 20%。预计二零二四年中国新能源汽车总销量将 达 1,150 万辆（含出口），电动化渗透率有望超过 37%；其中，新能源乘用车销量为 1,100 万辆，电动化渗透率有望突破 40%。

在汽车电气化、智能化、网联化的背景下，汽车电子行业高速发展。智能网联汽车 已成为汽车产业发展的战略方向，2024 年 1 月 17 日，为加快智能网联汽车技术突破 和产业化发展，工信部等五部门发布《关于开展智能网联汽车‘车路云一体化’应用试 点工作的通知》，为中国智能网联汽车产业与信息技术、能源、交通管理等多领域深度融合发展带来战略契机。在利好政策支持下，人工智能、5G、大模型等诸多新兴技术 加速与汽车技术深度融合，推动汽车智能化网联化发展，应用拓展也不断朝着更高端的 方向迈进，有望推动汽车电子的增长。根据前瞻产业研究院预测，2026 年我国汽车电 子行业的市场规模有望达到 1486 亿美元，汽车电子占整车制造成本的比重有望达到 50%。

第五代 DM-i 有望拉动比亚迪新能源汽车市场份额进一步提升。根据公司公告， 2023 年比亚迪新能源汽车累计销量 302.4 万辆，同比增长 62%。2024 年 5 月 28 日， 比亚迪发布第五代 DM-i，油耗低至 2.9L/100km，“开启油耗 2 时代”，进一步实现油 电同价，首搭秦 L、海豹 06，两款车型推出了五个版本，售价在 9.98 至 13.98 万元之 间。2021 年第四代 DMI 发布，油耗降至 3.8L/100km，带动公司插混车型销量从 2020 年的 4.8 万台增长至 2023 年的 143.8 万台，颠覆市场格局，此次第五代 dmi 再次降 低油耗，提升续航，有望再一次强化公司在插混领域的领先地位，进一步提升份额，抢 占合资燃油车的市场，推动比亚迪新能源汽车销量增速高于行业平均水平。 比亚迪电子作为比亚迪的供应商之一，智能座舱、智能驾驶、智能悬架、热管理等 多个产品品类出货量将持续增长。随着新产品陆续从研发导入量产，公司单车可配套产 品品类持续增加，价值量也将稳步提升，新能源汽车业务板块有望高速增长。

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