2026年同飞股份公司研究报告：工业温控主业稳健，储能+服务器液冷打造未来

深耕工业温控领域，拓展储能、服务器液冷新产品

1.1. 深耕工业温控领域，产品应用场景广泛

深耕工业温控领域，专业的综合解决方案服务商。三河同飞制冷股份有限公司成立 于 2001 年，聚焦工业温控技术创新和专业化发展，致力于工业温控设备的研发、生 产、销售和服务，是国内专业的工业温控综合解决方案服务商。近年来，公司不断 拓展产品条线，有望受益储能、数据中心液冷行业发展；逐步扩大市场分布，欧洲、 美国、新加坡、泰国等地已有布局。未来公司将快速夯实储能温控业务能力并持续 做大做强，做精中高端装备制造温控业务，做强电力电子装置温控业务，大力拓展 半导体加工装备温控业务，积极推进数据中心液冷业务，持续跟踪氢能温控业务， 强化国际市场拓展。

工业温控领域为基础，向储能、数据中心、电力电子等领域拓展。公司产品及解决 方案主要应用于数控装备、激光、电力电子、储能、半导体、数据中心、氢能、新 能源汽车（充换电）、医疗器械、油气储运等产业领域，并不断进行产品创新，拓 宽产业化发展之路，能为各行业客户提供稳定的工业温控产品及解决方案。

公司成立之初主营特种换热器，随后产品线逐步延伸拓展。公司 2009 年起深入进军 数控机床和激光设备行业，液体恒温设备逐步发展；2012 年起逐步拓展了纯水冷却 单元产品，可应用于电力电子装置行业；2021 年至今，公司通过募集资金扩大生产 规模，储能温控及数据中心温控领域逐步推出相关产品，同时积极布局半导体温控 领域，充分把握下游行业发展机遇。公司目前已形成液体恒温设备、电气箱恒温装 置、纯水冷却单元和特种换热器四大产品系列，产品可用于电力电子装置、智能数 控装备等行业。

液体恒温设备：在数控装备领域，主要应用于数控机床主轴、电机、液压站、 减速箱等关键功能部件的温度控制；还广泛应用于激光设备的激光发生器（包 括光纤激光器、二氧化碳激光器、半导体激光器等）、切割头以及光学部件的 温度控制。在电力电子领域，广泛应用于 SVG、变流器以及大功率电气传动系 统。在储能领域，广泛应用于储能系统电池电芯、PCS 的温度控制。在半导体 制造设备领域，主要应用于晶体生长、滚圆、切片、清洗、研磨、抛光、退火、 涂胶、光刻、显影、刻蚀、物理气相沉积（PVD）/化学气相沉积（CVD）、离 子注入、划片、键合、分选、封装等芯片制作环节的温度控制。在数据中心领 域，主要应用于板式液冷和浸没式液冷的冷站，为液冷分配装置（CDU）、浸 没液冷箱体（TANK）提供冷源。在氢能领域，主要用于制氢和加注过程中的 温度控制。在医疗器械领域，主要用于磁共振成像（MR）设备等医疗器械温控。

电气箱恒温装置：主要应用于数控装备的电气箱、激光器柜体、电力电子装置 的电气箱以及储能电芯的温度控制；电气箱恒温装置作为空冷设备，也广泛应 用于数据中心领域，例如精密空调、背板空调、风墙等产品。

纯水冷却单元：是通过高纯水作为介质为电力电子设备提供冷却功能的装置， 主要应用于新能源发电变流器、柔性输变电设备、电气传动设备等领域，服务 于新能源发电、电力、石化、工程船、盾构机、轨道交通等行业。纯水冷却单 元在数据中心领域，作为板式液冷的分配装置（CDU），主要应用于液冷服务 器 GPU 主要发热部件的温度控制。

特种换热器：具有高耐腐蚀、高可靠性、高强度、高换热系数等特征的换热部 件。公司特种换热器主要应用于电力电子、数控装备、半导体制造设备、工业 洗涤、数据中心等领域。

1.2. 业绩高速增长，液体恒温设备营收快速扩张

收入高速增长，归母净利润波动向上。2019-2024 年，公司营业收入从 4.2 亿元增长 至 21.6 亿元，CAGR 达 38.8%，保持高速增长；归母净利润从 0.7 亿元增长至 1.5 亿 元，CAGR 达 15.7%，其中 2021 年增速不佳主要系研发费用投入前置及原材料成本 冲击等因素影响；2024 年归母净利润增速不佳主要系研发投入较大及行业价格下行 影响所致。2025 年前三季度，公司实现营收 20.8 亿元，同比增长 51%；归母净利润 1.8 亿元，同比增长 158%。

液体恒温设备为主要营收来源，储能温控高增带动营收扩张。公司聚焦电力电子装 置和智能数控装备两大领域，产品结构上以液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水 冷却单元等为主。液体恒温设备占营收比重超过 60%并保持上升趋势，为公司主要 收入来源。2019-2024 年，液体恒温设备营收从 2.65 亿元增长至 14.66 亿元，CAGR 达 40.8%，预计主要系储能温控快速增长带动，储能温控 2024 年营收 11.8 亿元， 同比增长 30%。2019-2024 年，电气箱恒温装置营收从 0.67 亿元增长至 3.29 亿元， CAGR 约 38%；纯水冷却单元营收从 0.62 亿元增长至 2.06 亿元，CAGR 约 27%。 2025H1，公司液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元营收分别为 8.9/1.8/1.1亿元，同比增长+70.6%/+22.5%/+48.8%，占公司营收比重约 70%/14%/9%。

液体恒温设备最大毛利来源，总体毛利率有所下滑。毛利额方面，液体恒温设备产 品为公司最大毛利来源，2024 年公司液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单 元、特种换热器产品分别实现毛利3.1/0.7/0.6/0.3亿元，占比分别为65%/14%/12%/5%。 毛利率方面，纯水冷却单元毛利率较高，2021 年起，由于行业竞争加剧，公司产品 价格相应变动，叠加上游原材料成本波动等因素影响，公司毛利率有所下滑。2025H1， 公司总体毛利率 24%，其中液体恒温设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元、特种 换热器产品毛利率分别为约 21%/29%/31%/30%，浸没式液冷系统等高毛利产品的销 售带动了公司毛利率回升。

中国大陆为主要营收来源，港澳台及海外地区毛利率快速提升。地区方面，公司来 自中国大陆的收入近年来始终高于 90%，为最大收入来源。毛利率方面，中国大陆 地区业务毛利率有所下滑，港澳台及海外地区的毛利率提升明显，预计主要系客户 的定制化要求、高端化需求带动了产品毛利率提升。2025H1，公司来自中国大陆/港 澳台及海外地区的营收分别为 11.8/0.8 亿元，占营收比重分别为 94%/6%；毛利率分 别为 23%/38%。

期间费用率呈下降趋势，净利率稳中有升。公司近年来期间费用率逐步下降，从 2020 年的 16.6%降低至 2025H1 的 12.3%，费用管控水平优异。预计主要系公司管理精细 化驱动效率提升、营收高速增长带来规模效应、管理效率提升、客户结构优化等原 因所致，逐步进入业绩释放期。公司销售毛利率整体稳定在 32%上下，期间费用率 下降带来公司销售净利率不断提升，从 2020 年的 11%提升至 2025H1 的 17%，盈利 能力优异。

现金流水平波动，存货周转能力较强。公司经营净现金流水平有所波动，2025H1 下 滑预计主要系为满足客户订单交付，进行了原材料采购及放宽回款要求，后续随着 订单落地转化有望改善。公司 2019-2024 年间存货周转率均高于 4.5，表明公司具有 优异的存货转化能力。

1.3. 股权结构稳定，发布股权激励计划

股权结构稳定，实控人为张国山先生等。截至目前，公司实际控制人为张国山先生、 张浩雷先生、李丽女士和王淑芬女士。张国山和王淑芬系夫妻关系；张国山、王淑 芬和张浩雷系父母子女关系；张浩雷和李丽系夫妻关系。张国山先生持股比例约31%， 张浩雷先生持股比例约 29%。上述股东为公司实际控制人，并与三河众和盈企业管 理中心（有限合伙）构成一致行动人。公司股权结构稳定，有利于提高治理效率并 推动战略规划。

积极布局海外市场，加速全球渗透。公司拥有全资子公司 ATF Cooling GmbH（德 国）、TONGFEI TECHNOLOGY PTE. LTD.（新加坡）及参股子公司 TONGFEI (THAILAND) CO., LTD.（泰国）。公司于 2017 年成立德国子公司 ATF Cooling GmbH， 2023 年成立美国办事处，2025 年成立/布局新加坡子公司及泰国生产基地。公司以客户为导向，具备快速响应机制，在全球建立服务网络，并在国内设立 18 个服务办 事处，海外服务覆盖 10 个国家和地区，共计 22 家服务商，具备快捷、有效、完善 的服务体系。公司当前售后服务网络覆盖北美、欧洲、日韩、东南亚、澳大利亚等 地，能为海外客户提供及时高效的技术支持和维修服务。未来高毛利海外市场营收 占比有望提高，促进公司业绩增长。

公司管理层稳定，高管在公司任职多年。公司董事长张国山先生于 2001 年创办同 飞股份，总经理张浩雷先生于 2014 年起在同飞股份工作，曾担任公司销售总监， 2016 年起担任公司总经理。公司多数高管在公司任职已超过或接近十年，从业经验 丰富，管理层班底稳定，有利于持续稳定开展各项业务。 发布股权激励计划，绑定核心员工利益。公司分别于 2022 年和 2023 年发布股权激 励，当前正稳步推进。其中第一期股权激励计划于 2022 年发布，计划授予限制性股 票数量为 93 万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的 0.99%，考核标准为以 2021 年营业收入为基准，2023-2025 年营收增长率分别不低于 33%/69%/105%，激 励对象包括公司副总经理、ATF 子公司总经理、ATF 销售经理，以及公司 149 名核 心技术人员及核心业务人员。第二期激励计划于 2023 年发布，计划授予限制性股票 数量为 300 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本的 1.78%，考核标准为以 2022 年营业收入为基准，2023-2025 年营收增长率分别不低于 29%/59%/98%，激励对象 包括公司核心技术及核心业务人员、公司高管、ATF 子公司总经理及销售经理等。

数据中心和储能行业高景气，温控市场增长动力充足

2.1. 温控应用领域广泛，储能和数据中心温控需求显著提升

精密温控应用领域广泛，温控要求提升。绝大部分工业设备在生产过程中均会产生 热量，会对设备产生热形变和热老化，使设备生产效率下降，寿命降低。精密温控 针对下游行业设备的相关温度控制等要求，将其所处环境的温度、湿度、洁净度等 指标控制在合适范围内，从而提高设备的稳定性、可靠性及使用寿命，同时还可能 需要兼顾节能环保的要求。随着现代制造业和科技水平的不断进步，下游半导体生产、电子通讯、电化学储能、数据中心等领域对温度控制的精度和稳定性要求日益 提高，精密温控技术成为了保障产品质量和生产效率的关键因素。

储能和数据中心等下游应用领域高度景气，温控行业有望持续增长。近年来，全球 储能领域装机量高速增长，据 EESA 统计，2017 年以来全球储能装机持续高增， 2019-2023 年平均增速为 93%，2024 年全球新型储能市场新增装机容量约 188.5GWh， 预计 2025 年新增装机容量约 265.1GWh。此外，AI 行业投资量大，景气度高，其对 温控的需求持续提升。根据国际能源署(IEA)数据，2005 年全球数据中心装机量为 21.4 千兆瓦(GW)，2025 年预计将达到 114.3 千兆瓦，期间每年装机量都保持两位数 以上增长，且随着数据中心投入提升，装机量呈加速趋势。预计未来随着下游应用 领域持续景气，温控行业将维持高速增长。

2.2. 温控市场规模持续提升，核心技术路线以风冷/液冷为主

从产业链角度来看，工业温控设备行业产业链上游主要包括金属材料、塑料材料、 制冷剂等原材料，压缩机、风机、水蒸发器、换热器、液冷板、管路等机械部件， 传感器、控制器、低压电器等电子元件。产业链中游为工业温控设备生产制造环节， 包括温控系统供应商等，相关企业有英维克、申菱环境、同飞股份等。产业链下游 主要包括数据中心、半导体制造、储能系统、医疗设备、新能源汽车等领域需求方。 其中储能领域可进一步细分为储能电池厂商、储能系统集成厂商、 发电侧大型风光 电站、电网、工商业及户储等。

下游行业需求提高，工业温控市场规模持续扩大。得益于全球工业领域的持续拓展 与升级，尤其是新能源、航空航天、电子制造等高端制造领域对温控设备需求的激 增，全球工业温控设备市场规模增长显著。据智研产业研究院数据，2024 年全球工 业温控设备行业市场规模为 196.58 亿美元（按 2024 年末汇率折算为约 1413 亿元人 民币），同比增长 7.72%；中国工业温控设备行业在智能制造升级和新兴产业需求 推动下，市场规模约为 800 亿元，同比增长 12.83%。下游数据中心、新能源汽车、 半导体行业存在的极端工况直接推动温控设备向高精度、高可靠性方向演进，行业在系统集成度、能效比、智能化控制等方面持续优化，液冷技术、智能化控制系统 加速渗透，未来行业规模有望持续显著增长。

温控技术路线多样，风冷/液冷为主要底层技术。从技术路线来看，温控技术方案多 样，主要底层技术可分为风冷和液冷。其中风冷以空气为冷却介质，利用空气对流 进行换热，从而降低温度，根据是否使用风机，可分为自然风冷和强制风冷两大类。 液冷指使用液体取代空气作为冷媒，为发热部件进行换热，带走热量，常见的液体 介质包括水、乙二醇水溶液和硅油等。根据冷却液与发热部件是否直接接触，液冷 可分为直接冷却和间接冷却，其中直接冷却以浸没式液冷技术为主，喷淋式应用较 少。浸没式液冷又可根据冷却液是否发生形态变化，分为相变液冷和非相变液冷， 间接冷却以冷板式液冷技术为主。

冷板式液冷与单相浸没式液冷各有优劣，有望并存发展。据《电信运营商液冷技术 白皮书》，在液冷方案演进上，现阶段冷板式液冷无法解决服务器全部散热等问题， 后续有望向风液融合或全液冷方向演进，并对应应用高温服务器或服务器全部部件 增加冷板。浸没式液冷目前主要存在冷却液物性要求高、服务器定制化程度高、与 现有基础设施体系不兼容、生态不完善等问题，随着冷却液国产化替代性能的提升， 流场优化不断完善、产业生态不断成熟，浸没式液冷应用场景将进一步拓展。相变 浸没式液冷控制复杂、要求高，喷淋式液冷应用仍较少。总体来看，冷板式液冷与 单相浸没式液冷各有优劣，为当前业内发展主流,但生态均需完善，两者演进均需时 日，未来一定时间内将并存发展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）