2025年比亚迪电子公司研究报告：全球领先的智能制造平台，消费电子、汽车电子与AIDC业务多元驱动

1 比亚迪电子：全球领先的高端智造平台，三大业务全面布局

比亚迪电子是全球领先的高端电子智造平台。比亚迪电子成立于 1995 年，以生产二次电池起步；2006 年 进入 EMS 领域，开始专注于手机零部件和模组的制造业务，为客户提供精密模具和零部件制造服务；2007 年， 公司从比亚迪股份有限公司分拆并在香港联合交易所主板独立上市，2009 年公司正式与苹果开始合作，之后公 司逐渐渗透多个品类，2020 年，公司切入苹果 iPad 组装业务，22 年公司又成为 iPhone 玻璃后盖的供应商之一， 23 年公司收购苹果金属中框供应商捷普的无锡、成都工厂，不断深化与大客户的合作。 除消费电子领域外，公司还布局新型智能产品、汽车电子等领域。2010 年，依托消费电子领域的深厚积累， 公司与英伟达在 3D 眼镜产品上初次展开合作；2019 年，比亚迪电子开始与大疆合作，为其提供高端消费无人 机、农业植保机等一站式服务。2023 年，公司全面布局 AI 服务，推出 AI 服务器、自动驾驶产品和基于 jetson 平台的机器人等产品。比亚迪电子在汽车领域的发展历程始于其母公司比亚迪集团的新能源汽车战略拓展。2013 年，比亚迪进入汽车行业，随着比亚迪在新能源汽车市场的不断深耕，比亚迪电子逐步成为母公司汽车业务的 重要支撑。

比亚迪电子凭借其全产业链的垂直整合能力，具备强劲的竞争优势。在研发实力方面，比亚迪电子拥有超 过 1000 项专利授权，在全系材料研发及检测、新材料及表面处理技术方面具有深厚实力。在制造方面，公司具 备规模化的全球化智能化精密制造能力，以及近二十年的模具、设备、智能装备开发和智能制造信息化管理经 验，同时，公司的自动化信息化生产能力，结合其专业的智能装备开发及 IT 服务管理团队，能够提供从单机设 备到智慧工厂的智能装备解决方案。 凭借多元化布局，公司成功构建起消费电子、新型智能产品和新能源汽车三大业务板块。2024 年公司消费 电子/新能源汽车/新型智能产品业务占收入比例分别为 79.7%/11.6%/8.8%。公司在消费电子领域提供零部件及组 装业务，产品包括手机中框背板、转轴、摄像头装饰、塑胶前壳及整体组装等，新能源汽车板块的产品线覆盖 智能座舱，智能驾驶，智能悬架，核心控制器和传感器等，新型智能产品板块逐步拓展至户用储能、智能家居、 游戏硬件、无人机、物联网、机器人等多个新兴领域，特别是在数据中心方面，公司提供企业级通用服务器、 存储服务器、AI 服务器、模块化服务器以及浸没式液冷方案等产品及解决方案。

比亚迪股份有限公司的全资孙公司 Golden Link Worldwide Limited 是比亚迪电子的第一大股东，持有 其 65.76%的股份。此外，公司公开发行前的股权激励计划主体 Gold Dragonfly Limited 持有比亚迪电子 0.38% 的股份，公司执行董事王念强直接持有比亚迪电子 0.38%的股权。

公司 2019-2024 年营业收入保持快速增长，复合增速达 25%，2025 年前三季度营收同比增长 0.95%。 分业务来看，消费电子业务主要受益于公司与大客户合作深化，公司所供应的产品品类和份额不断增长， 2025 年受到大客户外观结构件材质变化等因素影响，公司的消费电子收入增长有所放缓，未来随着大客户折叠机型的发布，该业务有望重回增长；受益于公司持续扩张产品品类，新型智能产品业务 2019-2023 年 持续增长，近年来受到户储等下游需求波动影响，公司该业务收入有所下滑，未来考虑到公司在 AI 服务 器、液冷方案等数据中心产品放量，公司该业务同样有望积极成长；新能源汽车业务方面，受益于母公司 比亚迪汽车销量的不断增长以及智能化程度的持续提升，公司新能源汽车业务始终保持快速增长，营业收 入从 2019 年的 16 亿元提升到 2024 年的 205 亿元，25H1 实现同比增长 60.5%。

在盈利能力方面，2021 至 2022 年期间，由于消费电子市场需求的疲软，公司的产能利用率处于偏低 水平，短期盈利能力承压，2023 年随着下游需求回暖、公司在海外大客户的份额提升、叠加新型智能产品 以及新能源汽车业务的快速增长，公司营收结构进一步优化，产能利用率持续提升，23 年公司的毛利率提 升至 8.03%，实现归母净利润 40.4 亿元，同比增长 117.6%。2024 年-2025 年受产品结构影响，公司毛利率 相较 23 年略微下降，归母净利润保持稳健。 在费用管理方面，公司近年来保持了稳健的期间费用率，基本维持在 5.3%~5.5%，其中研发费用率 随着规模效应体现，呈现显著的下降趋势，管理费用率基本维持稳定，公司的销售费用率以及财务费用率 受并购捷普无锡、成都工厂影响有所上升，未来随着公司对费用的管控进一步优化，期间费用率有望呈现 下降趋势。总结而言，2025 年公司成长阶段性放缓，未来随着大客户新机型的发布、数据中心业务的起 量、新能源汽车业务的稳健增长，叠加公司费用率的持续优化，公司有望再次进入高成长阶段。

2 消费电子：“零部件+组装”协同，大客户合作持续深化

后智能机时代，下游客户对供应链管理简化，节省成本做垂直与水平集成的要求是持续的，因此全产 业链的垂直整合能力至关重要。在此背景下，公司积极推进“零部件+组件”垂直整合战略，成功打造垂 直一体化的平台企业，公司当前拥有国际一流的大规模自动化生产线，覆盖模具、全系列材料零部件以及 系统组装等，能够为全球客户提供从新材料开发、产品设计及研发、零部件到系统组装、供应链管理、物 流及售后等一站式产品解决方案。 在零部件方面，公司是全球少数具备精密金属、玻璃、陶瓷、塑胶、蓝宝石等全系列结构件大规模研 发设计制造能力的厂商。一方面，未来在智能终端中，金属、玻璃、蓝宝石和陶瓷等多材质组合使用有望 成为趋势，因此具备全体系不同材质外观件制备能力对于下游客户显然有更多的应对与匹配空间。另一方 面，不同材质的外观件制备需面临不同的工艺挑战，本身掌握多种材料的制备便是行业的重要进入门槛之 一：

金属：手机金属中框的加工需要经历多道复杂工序，不同材质的金属加工工艺和加工难点也均有不同， 以钛合金为例，由于强度高、导热系数低和化学活性高等特点，钛合金的机械加工难度较大，复杂的工艺 会导致良率低和生产效率低。 玻璃：玻璃加工的难点集中体现在工艺复杂性与产业门槛。由于玻璃材料的应力形变特性，单件产品 需经历数百道工序反复校准，以达成微米级精度要求。这不仅要求企业掌握跨学科技术体系（涵盖光学、 材料科学、自动化等），还需解决高能耗和电镀抛光等环节的化学污染治理难题。另一方面，行业资金壁 垒持续攀升——从精雕机、PVD 镀膜设备到 3D 热弯装置的全产线配置，叠加智能手机厂商对快速量产的 需求，使企业相关固定资产的投资非常高。

作为公司平台型布局的核心环节，组装业务在消费电子产业链中发挥关键支点作用。特别是在苹果产 业链加速向大陆头部企业迁移的产业趋势下，组装能够增强客户粘性，而结构件自供率提升保障了整体盈 利能力，叠加全球化的产能布局，公司在北美大客户中的供应地位有望持续提升。 公司与苹果合作历史悠久，逐步切入多个产品品类。比亚迪电子与苹果的合作始于 2009 年，从加工 零部件起步；2015 年公司切入 Magic Keyboard 和充电器组装业务；2017 年公司成为 Apple Watch 陶瓷背 盖供应商；2018 年底公司开始切入 AirPods 塑胶机壳以及 iPod touch 组装项目。2020 年，比亚迪正式切入 iPad 组装业务；2022 年底，公司成为 iPhone 玻璃后盖的供应商之一，2023 年公司收购捷普成都、无锡 工厂，深化苹果金属中框业务合作。

公司在 iPad 组装份额持续提升。过去 iPad 组装业务长期由富士康、仁宝等台系厂商主导，但伴随苹 果成本管控强化，台厂管理体系僵化和投资动能不足的短板凸显，比亚迪电子于 2019 年切入 iPad 组装业 务，产能持续提升，如今公司已为超过 30%的 iPad 进行组装，成为 iPad 最大代工厂之一。 在玻璃外观件方面，公司同样持续提升市场份额，未来有望受益于大客户外观件创新。智能手机终端 厂商对外观差异化竞争要求强化，对玻璃外观件的工艺性能、良品率及光学表现提出更高标准，显著抬升 行业技术壁垒及资本投入要求。从供给端看，玻璃外观件业务是重资产投入生意，若厂商的技术能力以及 资金实力未能满足要求，则会承担业务亏损压力，进而选择逐步收缩或放弃玻璃盖板业务，在此背景下， 比亚迪电子依托精密加工技术积淀、智能化产线布局及大客户深度合作关系，在客户中的份额有望持续提 升。同时，玻璃外观件的创新趋势仍在持续，特别是在背板玻璃方面，3D 玻璃趋势明显，相较于 2.5D 玻 璃，3D 玻璃曲面更立体，能更好地贴合手掌，握持感更舒适，是高端旗舰机型的主流选择。 2023 年公司收购捷普工厂，深化苹果金属中框业务合作，未来有望受益于折叠机型放量。2023 年 8 月 28 日，比亚迪电子以 158 亿元收购了捷普新加坡旗下生产消费电子产品零部件的移动电子制造业务， 此业务主要位于成都和无锡，捷普在 iPhone Pro 系列金属中框中占据较佳的市场份额。 iPhone15Pro 系列首次采用钛合金材质的金属中框，钛合金的优势在于：1）高强度与轻量化，这使得 它能在保证结构强度的同时大幅减轻设备重量，尤其适用于折叠屏手机的铰链和中框；2）抗冲击与稳定 性，钛合金的韧性较好，能承受较大的冲击力，特别在折叠屏手机的频繁开合过程中，可有效减少铰链部 位的疲劳损伤，确保设备的稳定性和耐用性，降低因外力导致的变形或损坏风险。苹果有望在 2026 年发 布首款折叠机型，钛合金凭借其优异性能，有望在金属中框以及铰链中得到应用，公司作为全球少数掌握 钛合金工艺的厂商，有望充分受益于大客户折叠机型放量。

3 新能源汽车：垂直整合动能强劲，智驾与悬架开启增量空间

作为母公司“汽车智能化战略”的核心供应商，比亚迪电子汽车业务增长可期。公司前瞻性布局智能 座舱系统、智能驾驶系统、智能悬架系统、热管理等领域，多个产品已实现量产交付。随着比亚迪“智驾 平权”战略加速推进和渗透率的持续提升，公司的单车可配套产品品类持续增加，价值量也将稳步提升， 公司的新能源汽车业务板块将保持较快增长。公司的主要产品如下： 智能座舱：核心产品矩阵覆盖中控系统、仪表和屏显系统、HUD、声学系统、车载充电系统、T-BOX 等，其中座舱域控制器实现从底层芯片到应用层的全栈自研。 智能驾驶：主要供应智驾域控产品，打造汽车智能解决方案 DiLink，配合比亚迪“全民智驾”战略，布 局低算力、中算力、高算力等智驾平台，同时与汽车主机品牌积极合作。 悬架：公司全栈自研云辇智能车身控制系统，目前搭载于仰望、腾势、王朝&海洋部分高端车型，从 舒适、操控、安全、越野等维度大幅提升消费者的驾乘体验。 热管理：公司的核心零部件均为自主设计与制造，通过高效的热能转换和利用，保障汽车的使用舒适 性、功能安全和使用寿命。

未来，比亚迪电子新能源汽车业务的增量主要来自于：1）随着新能源车渗透率的提升、海外市场的规模化 放量以及品牌高端化，比亚迪销量保持稳定增长，2025 年 1-10 月比亚迪汽车销量 370 万辆，同比增长 13.88%， 因此比亚迪电子的新能源汽车业务各产品线将充分受益；2）随着比亚迪高阶智驾的下沉，公司的智驾域控产品 将呈现快速增长；3）公司受益于悬架渗透率持续提升；4）除母公司外，公司也在积极开拓其他汽车终端客户。 智驾平权时代开启，高阶智驾有望下沉至 10 万以内的价格带车型。汽车智驾已成为消费者购车时的重要考虑因素，麦肯锡数据表明中国消费者对智驾的满意度以及升级意愿在 2024 年出现显著提升，43.2%的消费者愿 意升级为自动驾驶。过去，高阶智能驾驶功能主要集中在 20 万+车型，根据 NE 时代数据，2024 年高速 NOA、 城市 NOA 的销量分别为 63.5 和 211.4 万辆，整体高阶智驾的渗透率在 10%+，智驾渗透率有较大的提升空间。 2024 年比亚迪高阶智驾能力主要搭载于高端品牌矩阵（仰望、方程豹、腾势）及王朝、海洋的少数 高端车型，2025 年比亚迪将智驾渗透率目标大幅提升，加速智能驾驶技术向全系车型渗透。25 年 2 月 10 日，比亚迪在智能化战略发布会上正式提出“智驾平权”的目标，构建起“天神之眼”的智驾系统，宣布 全系车型将搭载 L2 及以上高阶智驾技术。“天神之眼”共有 3 个版本，其中“天神之眼 A”高阶智驾三 激光版（DiPilot 600）主要搭载仰望品牌车型；“天神之眼 B”高阶智驾激光版（DiPilot 300）主要搭载腾 势、比亚迪王朝网、比亚迪海洋网车型；“天神之眼 C”高阶智驾三目版（DiPilot 100）主要搭载比亚迪 王朝网、比亚迪海洋网车型。从价格带上来看，比亚迪高阶智驾辅助系统下沉至 10 万以内车型，包括 10 万元 以下的秦 PLUS DM-i，海豹 05 DM-i 和海鸥等车型，而 10 万以上车型均全系标配智驾，这在较大程度上带动了 智驾下沉。

新能源汽车智能化浪潮正推动底盘系统技术变革，悬架系统正成为汽车底盘革新的重要方向之一。悬 架主要承担支撑和缓冲作用，是提升整车动态性能与驾乘体验的核心模块。近年来，空气悬架的市场渗透 率快速提升，过去空气悬架是百万豪车的专属配置，2018-2021 年，蔚来、理想、岚图等国内新品牌将空 气悬架带到了 30-50 万元的价格区间；2024 年空气悬架进一步搭载至 20 万+车型，如奇瑞星纪元 ET、腾 势 N7 等。根据盖世汽车的统计，我国标配空气悬架的新车销量从 2023 年的 56.4 万辆（渗透率 2.7%）跃 升至 2024 年的 81.6 万辆（渗透率 3.6%），搭载量同比增长 44.7%，盖世汽车研究院预计到 2025 年末， 智能化的空气悬架渗透率将上升至约15%，带动市场规模从2023年的221.6亿元大幅增长至2025年的377.9 亿元。 “云辇”由比亚迪全栈自研，已形成 C/A/P/X/Z 五大产品序列。比亚迪云辇系统采取“自己设计、自 己生产、自己调试” 的全链条模式，不仅摆脱了对外部核心部件的依赖，还避免了额外的专利授权成本。 云辇系统实现了空气悬架领域 “硬件（如空气弹簧、气泵等核心部件）与软件（智能控制算法）” 的完 整协同，通过激光雷达对路面的提前感知，系统能预判路况并及时调整悬架状态，既提升了行驶舒适性， 也减少了部件损耗，间接延长了使用寿命，同时实现了更佳的成本控制。云辇 P/X/Z 主要搭载于仰望等豪 华、越野车型，云辇 A 主要搭载于 30-40 万元的腾势等中高端车型，而云辇 C 主要搭载于比亚迪汉、唐、 宋等 20-30 万元的中端车型，2025 年比亚迪自研双腔空簧闭式智能悬架系统，通过高分子复合气囊和规模 化生产，单套成本下降明显，可以配置在 15 万以上车型中，进一步推动云辇系统下沉。

4 AI 数据中心：CapEx 高增拉动硬件需求，“整机+零部件”积极布局

在 AI 数据中心方面，比亚迪电子积极布局“整机+零部件”市场。在整机方面，公司主要布局 AI 服 务器业务，面向国内市场；在零部件方面，公司主要布局液冷和电源产品，面向海外头部客户。 整机方面，公司有望凭借全套 AIDC 解决方案提升市场份额。公司的服务器产品涵盖企业级通用服务 器、存储服务器、AI 服务器。公司既拥有服务器整机组装能力，又能提供液冷方案以及电源方案，做到提 供全套 AIDC 解决方案，以提升市场份额。2025 年上半年，公司的 AI 服务器产品已大规模出货。

在零部件方面，AI 算力大幅推升服务器电源以及液冷散热需求。在 AC/DC 电源方面，随服务器（尤 其是 AI 服务器）功耗总额的快速提升，在 OCP ORV3 标准限制下服务器电源必须通过提升功率密度并维持高 能源转化率（钛金 96%以上）以满足服务器运转需要。更好的材料、更优的拓扑、更多的集成是功率密度提升 的主要途径，因此电源行业不仅享受了总功耗提升带来的需求快速上行，同时也因为材料变更、散热需求加强 等因素带来了单瓦特价格提升现象，并助力行业空间快速扩容。此外，考虑到近期大陆区域外流片难度加大， 伴随大陆区域流片芯片占比增加，电源功耗需求有望呈现进一步提升趋势。

以京东上显示的长城电源为例，GW-CRPS1600W 对应功率密度为 48W/in3,售价 1300 元，单瓦特价格为 0.8 元/W，能源转化率 94%。而 GW-CRPS2700W 对应功率密度为 81W/in3，售价 2700 元，单瓦特价格为 1 元/W， 能源转化率 94%，相较 1600W 产品在价格上有一定提升。

从实际配置角度看，服务器整机品类繁多，不同服务器芯片配置方案不同。以 DGX 系列为例，DGX A100 整机功耗上限 6.5KW，DGX H100 整机功耗上限 10.2KW，NVL 72 整机功耗 120KW。伴随单电源功耗总额快 速上升，电源功率密度也处于持续提升进程当中，考虑到功率密度的提升同时还伴随着单功耗价格的上升，市 场空间快速扩容。

高算力需求推动算力中心单机功率密度提升。风冷系统通过让冷源更靠近热源，或者密封冷通道/热通道的 方案，来适应更高的热密度散热需求。随着机架密度升至 20kW 以上，液冷技术应运而生，从而满足高热密度 机柜的散热需求。液冷是一种利用液体介质进行热量传输以实现散热的技术，其主要包括冷板、歧管、UDQ、 CDU、液冷机柜等部分。由于液体比热容比空气大得多，能吸收更多热量，且液冷可直接接触发热源，热 传导效率更高，所以液冷的效率远高于风冷。当服务器功率超 20kw 时发热量极大，风冷需大量高转速风 扇，能耗高、噪音大且散热效果有限，难以维持稳定温度。温度过高时，电子元件的性能下降严重，且物 理结构可能受到影响，易受到损坏。Colocation America 数据显示，2023 年全球数据中心单机柜平均功率达到 20.5kW，单机柜功率超 30kW 占比不断提升。一般认为 30kW 是风冷散热的上限，随着 30kW+功率机柜的快速增加，冷却方式应逐渐从风冷过渡到液冷，液冷散热未来的成长空间广阔。

冷板式液冷二次侧（室内侧）核心部件：①液冷板（Liquid Cooling Plate）：液冷板是一种通过液体循环来 吸收和转移热量的散热设备，广泛应用于高性能计算和数据中心。它们通常安装在服务器或电子设备上，通过 液体流动来冷却设备。②快速断开装置（QD）：允许快速方便地连接和断开液体管线，且不会产生漏液。③冷 却液分配单元（Coolant Distribution Unit，CDU）：负责冷却剂的分配、调节和监控。它们确保每个服务器都 能获得适量的冷却液，以维持适宜的运行温度。CDU 分为 L2A，包括：RPU（泵、水箱）、散热片、风扇。以 及 L2L，包括：RPU 和钎焊板式换热器（BPHE）。④机柜内部管线（Manifold）：柜内管线包括 Rack Manifold （机架管）和 Row Manifold（行管），是液冷系统中用于分配冷却液的管道系统。Rack Manifold 负责将冷却液 分配到机架中的各个服务器。Row Manifold 则负责在机架内部分配冷却液到每行的服务器。

冷板式液冷机柜价值量拆分（以 GB200 NVL72 机柜为例）。GB200 NVL72 机柜内部液冷系统的整体价值 约为 8.4 万美元，占机柜成本的 2.8%左右（假设机柜总成本 300 万美元）。分零部件来看，GB200 NVL72 机柜 包含 126 颗芯片，其中，Compute Tray 包含芯片 108 颗（72*GPU+36*CPU），对应冷板价值量约 3.2 万美元；Switch Tray 芯片对应冷板价值量约 3600 美元，合计占比达 43%。冷却分配单元（CDU）单价 3 万美元，占 35.8%。 快接头价值量占比约 10.5%，Manifold 约占 4.8%。总体来看，液冷板与 CDU 两项合计占整体液冷成本的 78.8%， 为液冷方案的核心零部件。 2025 年是服务器液冷的“爆发元年”，新方案迭代利好国产厂商。市场预期 GB300 机柜 Q4 大量出货，当 前处于液冷零部件上量的关键时间节点。此前，GB200 服务器液冷零部件厂商主要集中在台系 AVC、Coolermaster、 Delta 等企业，GB300 大陆厂商送样参与度大幅提升。

零部件方面，比亚迪电子凭借精密制造能力以及与英伟达的长期深度合作，多个零部件产品已通过英 伟达验证，有望在 2026 年迎来较大规模放量。目前，英伟达服务器的液冷模块及电源都是以奇宏、台达 等台系厂商为主，但随着市场规模的快速扩张，未来大陆的本土供应商有望在英伟达的供应链中实现份额 增长，比亚迪电子在零部件方面具备强劲的竞争优势，一方面，比亚迪电子及比亚迪集团与英伟达的合作 由来已久，其与英伟达在显卡、智驾芯片、边缘计算等多个核心业务上均展开了深度合作，双方紧密且默 契的合作关系助推比亚迪电子在英伟达服务器供应链中占据一席之地；另一方面，比亚迪电子深耕精密制 造，借助其在汽车热管理、高压系统等积累的经验，成为少数同时具备生产冷板、外分水器、内分水器、 UQD、CDU 这五类液冷产品能力的厂商，其一体化的供应能力能够为下游客户节约供应链管理成本，保 障整体产品质量。 目前，公司的子公司 Lead Wealth 已成为英伟达 Blackwell 平台基础设施的合作伙伴，公司的全系列液 冷产品，包括快接头、冷板、分水器等，已在 2025 年 3 月获得英伟达认证，2025 年 OCP 峰会上，英伟 达首次展示了其 Rubin 架构的 manifold 供应链合作伙伴，Lead Wealth 是六家供应商之一，在电源及结构化 组件方面，Lead Wealth 也是英伟达 MGX 生态重要合作伙伴，以及高压系统领域的战略合作伙伴，公司预 计 2026 年将是零部件产品上量的第一年，并可能迎来爆发式增长。 公司服务器零部件业务的放量有望带动盈利能力积极提升，以英伟达液冷电源的两大供应商台达、奇 宏为例，近年来随着 AI 服务器相关零部件业务占比的提升，台达和奇宏的盈利能力呈现显著提升趋势， 2025 年前三季度，二者的净利润率均在 10%以上。

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