2025年大明电子研究报告：专注汽车电子，跟随电动化与智能化浪潮

1. 结论

公司属于汽车零部件制造业，同行业近一个月的静态平均市盈率为 28.77 倍。 根据公司招股说明书，公司专注于汽车电子零部件配套领域，主要从事汽车 车身电子电器控制系统设计、开发、生产和销售。根据国家统计局的《国民 经济行业分类》，公司主营业务所属行业为“汽车制造业”之“汽 车零部件及配件制造”。中证指数官网数据显示，C36 汽车 制造业最新静态市盈率为 28.57 倍，近 1 个月静态市盈率为 28.77 倍，近 3 个月静态市盈率为 27.56 倍，近 6 个月静态市盈率为 27.29 倍，近 1 年静态 市盈率为 25.71 倍（基准日为 2025 年 9 月 4 日）。 综合 PE 和 DCF 两种估值方法，我们预计公司公开发行后远期整体公允价 值区间为 42.72-45.23 亿元。对应公司 2024 年归母净利润（2.82 亿元）PE 倍数区间为 15.14-16.03 倍，对应 2024 年扣非后归母净利润（2.79 亿元）PE 倍数区间为 15.30-16.20 倍，对应 2025 年归母净利润预测值（2.51 亿元）PE 倍数区间为 17.00-18.00 倍。

2. 盈利预测

我们预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 2.51 亿元、2.71 亿元、2.92 亿 元，同比变动-10.9%、7.8%、7.8%。按照招股说明书的最大发行新股数量 4000.10 万股，发行后总股本数量 40000.10 万股，对应 2025-2027 年 EPS 为 0.63 元、0.68 元、0.73 元。

3. 估值部分

基于公司自身业务情况，综合考量所处行业、产业链位置、主要产品以及可 比公司相关数据的可获得性等情况，选取德赛西威、华阳集团 、贵航股份作为公司的同行业可比公司。上述 公司所属行业均为“C36 汽车制造业”，按照产品功能均属于汽车电子行业， 且均存在与公司相同或相似业务，其中德赛西威智能座舱业务涉及的车载 信息娱乐系统、车载空调控制器和华阳集团汽车电子业务涉及的车载空调 控制器与公司座舱中控系统属于同类产品、贵航股份汽车电子电器开关产 品与公司驾驶辅助系统、门窗控制系统等产品属于同类产品。

公司在国内汽车电子细分领域已具备一定的市场地位，与德赛西威、华阳 集团、贵航股份等可比公司相比仍处于成长阶段。德赛西威和华阳集团依 托智能座舱和智能驾驶技术，已成为国内领先的整车电子系统供应商，客户 群体涵盖国内外主流车企，市场地位稳固；贵航股份则在商用车和乘用车零 部件领域积累深厚，产品覆盖范围广，具备较强的研发制造实力。相比之下， 公司虽然整体规模尚不及上述龙头企业，但已实现与上汽集团、一汽集团、 比亚迪、吉利汽车等多家头部整车厂的稳定合作，并进入丰田、福特、斯堪 尼亚等国际知名车企供应链，逐步展现出在车身电子电器控制系统领域的 竞争优势。

4. 汽车电子：电动化与智能化浪潮，重塑产业结构

4.1. 公司所属行业分类

根据公司招股说明书，公司专注于汽车电子零部件配套领域，主要从事汽 车车身电子电器控制系统设计、开发、生产和销售。根据《国民经济行业分 类》（GB/T4754-2017），公司所属行业为“C36 汽车制造业”下属的“C3670 汽车零部件及配件制造”。

4.2. 政策分析：国家持续高度重视，“反内卷”推动良性发展

4.2.1. 行业主要监管机构

公司所处的汽车电子零部件行业市场化程度较高，企业均为独立经营主体， 依照市场规律开展业务。同时，政府相关部门通过宏观调控发挥监管作用， 行业协会则承担自律管理职能，从而形成了“政府监管+行业自律”相结合 的监管格局。 1）国家发改委、工信部：为行业主管部门，主要负责行业政策及发展规划 的制定、行业规范及标准的拟订和实施、行业投资项目的审批和管理并引导 行业技术创新及装备发展。 2）中国汽车工业协会：为行业自律组织，主要职责为产业调研、政策研究、 信息服务、会展服务、咨询服务、项目论证、标准受托制订、贸易协调、国 际交流、行业培训以及行业自律。 我们认为，这一较为完善的监管体制有助于行业健康发展，也为公司稳健 开展业务提供了有利环境。

4.2.2. 行业政策梳理与分析

近年来，伴随居民消费水平提升、产业技术不断进步以及环保要求持续强化， 国家陆续出台了多项政策法规、指导意见和实施措施，旨在加快推动汽车及 零部件产业的转型升级与高质量发展。

国家近年来围绕汽车产业出台了大量政策法规和指导意见，涵盖标准化建 设、设备更新与消费促进、新能源汽车推广、产业稳增长、绿色发展以及消 费升级等多个方面。《2025 年汽车标准化工作要点》强调完善标准体系和质 量提升，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》侧重促进汽车 更新消费；而《新能源汽车产业发展规划（2021—2035 年）》等则明确新能 源汽车渗透率目标，推动产业链自主可控和核心零部件突破。同时，多个文 件突出绿色低碳转型和消费促进，显示出汽车产业政策的连续性和系统性。 这些政策既为行业发展提供方向，也在稳增长、扩消费、保生态之间形成合 力，促进汽车及零部件产业持续升级。 我们认为汽车及相关产业是我国国民经济的重要支柱，长期以来始终受到 国家的高度重视与政策支持。国家政策推进汽车以及汽车零部件产业规范 化，持续加力促进国内汽车产业健康发展，有利于稳定公司经营与长远发 展。但同时需要关注，随着新能源汽车补贴政策逐步退坡，相关支持力度若 有所减弱，可能在短期内对汽车行业整体景气度以及上游汽车零部件企业 的业务扩张带来一定不利影响。

国内“反内卷”政策旨在遏制汽车行业无序竞争，推动市场良性发展。2025 年 5 月工信部发布的《关于维护公平竞争秩序，促进行业健康发展的倡议》， 明确禁止低于成本的倾销、虚假宣传及挤压竞争空间等行为，要求企业回归 合规经营与技术竞争。这一政策有助于缓解长期存在的价格战，改善行业盈 利环境，促使市场竞争逐渐转向产品质量与技术创新。我们认为，“反内卷” 政策一方面将有利于公司凭借核心技术和稳定客户关系巩固竞争优势，但 另一方面也对公司提出了更高要求，需在产品质量、合规经营及研发创新 上持续投入，否则在监管趋严的背景下可能面临一定经营压力。

4.3. 行业生命周期：高度相关宏观经济，电动化智能化浪潮来临

4.3.1. 汽车制造业

汽车行业因产业链条长、覆盖面广、上下游关联产业众多，被视为国民经济 的重要支柱。其产销量往往随宏观经济波动而呈现周期性变化，是经济景气 度的重要指标。近年来，随着电动化、智能化、网联化和共享化的加速推进， 全球汽车产业正经历深刻转型，这不仅改变了传统燃油车与新能源车的市 场格局，也推动销量结构持续重塑。

从全球汽车产销情况来看。2011 年至 2017 年，全球汽车产量从 7988 万辆 稳步提升至 9730 万辆，销量亦保持同步增长，体现了当时宏观经济稳健背 景下行业的持续扩张。2018 年至 2020 年，受全球经济增速放缓及疫情冲击 影响，汽车产销量进入下行区间，尤其是 2020 年产销量大幅下降，增速一 度转为负值，反映出宏观经济波动对汽车需求的显著传导效应。进入 2021 年后，随着经济逐步复苏，产销量出现回升；2022 年至 2023 年增速更为明 显，其中 2023 年产销量增速达到近十年来的高点。2024 年增速虽有所回 落，但整体保持在正增长区间，显示出行业韧性。 总体而言，全球汽车产业与宏观经济周期高度相关，在经济扩张期表现出 产销两旺，在经济收缩期则明显承压。同时，随着新能源车的快速普及和结 构性转型，传统燃油车销量波动加剧，而新能源车成为推动整体销量回升的 重要支撑力量。我们认为，未来全球汽车产业的发展将更多依赖结构性因 素驱动，而不仅仅是宏观经济单一变量，从而在行业生命周期中呈现新的 增长动能。

从中国汽车产销情况来看。自 2009 年以来，中国稳居全球第一大汽车生产 国与消费国，奠定了其在全球汽车产业链中的核心地位。根据中国汽车工业协会数据，2011 年至 2017 年，我国汽车产销量保持稳定增长，年均复合增 速分别为 7.87%和 7.84%，充分反映出中国汽车市场的扩张潜力和消费升级 趋势。然而，自 2018 年起，受宏观经济增速放缓及中美贸易摩擦等因素影 响，产销量出现小幅回落，至 2020 年受疫情冲击达到低点。进入 2021 年， 伴随经济逐步恢复和消费活力释放，汽车市场迅速反弹，产销量分别同比增 长 3.40%和 3.81%。2022 年至 2024 年，汽车行业延续回升趋势，2023 年产 量突破 3016 万辆，销量达 3009 万辆，2024 年进一步增长至 3128 万辆和 3143 万辆，创下历史新高。 中国汽车市场在经历短暂调整后重回增长轨道，并呈现出规模持续扩大的 态势。值得注意的是，新能源汽车的快速普及在推动整体销量增长方面发挥 了关键作用，显示出产业结构正在发生深刻转型。我们认为，中国汽车市场 已从高速扩张阶段逐步转向结构优化与品质升级阶段，行业增长动能正在 由数量驱动转向结构性升级驱动。 整体来看，全球及中国汽车产业在经历了前期调整后，已逐步进入销量复 苏后的高速发展阶段。整车市场需求的回暖不仅带动了整体产销规模的扩 张，同时也推动了上游零部件及配件制造环节的放量增长。在产业转型与结 构优化的背景下，整车企业对于车身电子电器控制系统的需求不断提升，零 部件配套环节呈现出更高的价值占比。我们认为对于公司而言，这一趋势为 其进一步拓展客户、提升产品渗透率创造了有利条件，有助于公司在行业 复苏周期中实现规模扩张与市场份额的提升。

4.3.2. 汽车零部件及配件制造

汽车零部件及配件制造是汽车产业链中最重要的组成部分之一，其与整车 厂商紧密协同，形成完整的生产与供应体系。在现代汽车产业格局中，整车 厂商主要聚焦于整车设计、组装及品牌运营，而零部件供应商则承担起零部 件模块化与系统化的研发和制造任务。由于汽车产品技术复杂、精度要求高， 行业逐步演化出分层化的供应商体系，形成了以整车厂商为核心，向下延伸 至一级、二级及三级零部件供应商的“金字塔式”结构。

一级零部件供应商（Tier 1）直接向整车厂商供货，是汽车产业链中不可或 缺的核心环节。Tier 1 不仅承担产品研发与系统集成的任务，还与整车厂商 保持长期稳定的合作关系。在我国，除跨国零部件企业外，一批具备技术、 质量和本地化服务优势的内资企业逐步成长，形成较强竞争力。我们认为， 公司作为 Tier 1 企业，将凭借技术与服务优势，进一步扩大客户渗透率并巩固市场地位。但同时，由于与整车厂商联系紧密，其业绩亦会受到客户销 量波动的直接影响，需要重点关注主要客户的销量走势。

根据国家统计局数据，2020 年至 2025 年，中国汽车零部件制造业营业收入 整体保持增长态势，预计由 2020 年的 3.6 万亿元增长至 2025 年的 4.8 万亿 元。但与此同时，行业营收增速呈现逐步放缓趋势：2020—2021 年仍保持 两位数增长，之后在 2022 年明显下滑至个位数，2023—2025 年虽有小幅回 升，但增速始终徘徊在低位。整体来看，行业进入相对成熟阶段，收入规模 继续扩张，但增长动能趋缓。我们认为，增速放缓意味着存量竞争压力上 升，零部件企业在客户、订单及成本端的博弈将更加激烈。在市场整体营收 增速走缓的背景下，具有技术优势、规模效应及客户结构优越的企业更能 保持份额，而中小企业将面临更大竞争与整合压力。

4.3.3. 汽车电子零部件配套领域

汽车电子是指应用于整车的各类电子系统与控制装置，主要包括自动驾驶 系统、车联网系统、安全舒适系统、车身电子电器、智能座舱、底盘电子系 统以及发动机电子系统等。其核心作用在于提升车辆的安全性、舒适性、经 济性和智能化水平，并推动汽车产业向电动化、智能化和网联化方向升级。 随着技术进步与应用场景的不断拓展，汽车电子在整车价值量中的比重持 续提升，已成为汽车产业转型升级的重要驱动力。

公司的主要产品涵盖在车身电子电器领域。根据汽车电子产业联盟分类， 公司主要产品覆盖了车身电子电器中的大部分门类，包括门窗控制系统、座 椅调节系统、照明系统、后视镜、电动尾门、车窗升降及一键启动开关等， 形成较为完整的产品矩阵。同时，公司在智能座舱与驾驶辅助领域也有所延 伸，例如仪表板控制总成、空调控制总成等，均属于汽车电子的重要组成部 分。我们认为，公司不仅在车身电子电器环节具备广泛布局，而且正在向汽 车电子的其他子领域拓展，进一步增强了其在产业链中的竞争力与客户渗 透能力。

根据汽车工业协会数据，中国汽车电子市场整体规模保持增长态势，2020 年 8085 亿元，2023 年 10973 亿元，预计 2025 年将达到 12783 亿元，体现 出汽车电子在整车智能化、电动化趋势下的持续扩容。然而，从增速来看， 市场的同比增长率呈现逐步放缓趋势：2021 年尚保持两位数增长，2023 年 达到高点后逐年下降，预计到 2025 年仅为 5%左右。这说明尽管汽车电子 依然是高景气赛道，但在经历了高速普及和渗透阶段后，行业整体进入相对 成熟的发展阶段，竞争将更加激烈。我们认为在此背景下公司既要通过技 术创新和客户拓展在新兴子领域持续布局，也需在现有优势环节中进一步 提升市占率，以应对行业增速放缓所带来的挑战。

4.4. 行业供给需求分析：上游电子元器件市场不断扩张，下游整 车厂结构持续分化

4.4.1. 上游原材料供应商

公司生产所需的主要原材料包括电子元器件、塑料粒子、线路板等，同时还 涉及注塑、涂装等委外加工服务。其中，电子元器件作为核心原材料，涵盖 芯片、传感器、功率器件等多个类别，在产品功能实现和性能提升中发挥关 键作用。

电子元器件行业持续扩张。近年来，随着新能源汽车、智能终端、5G 通信、 人工智能及物联网等领域的快速发展，电子元器件的市场需求稳步上升，带 动整体行业规模持续增长。根据中商情报网数据，中国电子元器件市场规模 已由 2020 年的 12.69 万亿元增长至 2023 年的 17.18 万亿元，复合年均增速 保持在两位数以上。2024 年市场规模进一步达到 18.91 万亿元，同比增长 10.1%，预计 2025 年将突破 19.85 万亿元。虽然整体规模持续扩大，但从增 速趋势看，2021 年至 2022 年增速一度放缓至 4.6%，随后在 2023 年回升至 15.1%，再到 2024 年出现回落，预计 2025 年增速放缓至 5%。这表明在经 历新兴产业集中爆发期后，行业进入了相对稳定的发展阶段，市场增长逐步 趋于理性。我们认为，电子元器件在汽车产业中的渗透率持续提升，其数量 和种类不断增加，在规模效应作用下，单价水平呈下降趋势。未来电子元器 件行业的量增价稳将为下游整车零部件企业带来更有利的成本环境，从而 帮助公司在保持产品性能的同时，有效控制生产成本。

4.4.2. 下游整车厂客户

公司下游客户主要为国内外整车厂商，涵盖自主、合资及外资品牌，客户群 体稳定且分布广泛。凭借研发实力与品质保障，公司在燃油车、新能源车等 领域均具备较强配套能力，并逐步拓展至电动化、智能化等前沿方向。依托 长期合作关系，公司在供应链中地位稳固，能够伴随整车厂销量扩张实现协 同增长。因此，中国整车厂的销量表现与结构变化，将对公司业务发展产生 直接影响。

乘用车市场持续分化，自主与新能源品牌表现亮眼。从销量结构看，传统合 资品牌整体承压，大众、本田、宝马、奥迪等均出现不同程度的环比、同比 下滑，尤其是特斯拉和奥迪环比跌幅超过 25%。相比之下，比亚迪虽环比下 降，但仍稳居榜首，显示出其规模优势与市场黏性。银河、长安、吉利、五 菱等自主品牌延续增长势头，银河同比增长超过 260%，小鹏和小米更是分 别录得 229%与 132%的高增速，零跑也实现翻倍式增长，反映出新能源阵 营整体上行的趋势。豪华品牌则整体承压，宝马、奥迪、奔驰等均在激烈竞 争下份额被稀释。整体而言，市场格局逐渐向自主与新能源倾斜，份额集中 度有所提高。 我们认为，新能源车的快速放量将带动汽车电子价值量持续提升。随着新 能源品牌销量持续上行，智能座舱和智能驾控功能逐步成为竞争焦点，带动 车载控制系统、传感器、芯片、域控制器等电子产品需求扩张，汽车电子渗 透率不断提升，单车价值量增加，这将有利于公司未来业务拓展。但需注意 的是，新能源市场竞争加剧，价格战趋势明显，零部件供应商利润空间或被 压缩。同时，部分车企在设计上正通过大屏集中控制替代传统的控制开关 和分立控制模块，若公司产品结构转型不及时，可能面临被替代的风险。

4.5. 行业竞争格局：外资起步较早，内需带动中资地位不断提升

4.5.1. 全球市场

从全球市场来看，外资汽车零部件企业起步较早。依托强大的研发体系和 先进的制造工艺，外资企业在产品质量、技术创新、客户资源以及全球供应 链协同等方面形成了综合优势。这些企业通常能够与国际主机厂保持同步 开发，凭借先发优势在全球范围内建立了较高的市场份额和品牌影响力。

从全球视角来看，汽车零部件行业的竞争格局依然由欧美日等传统汽车强 国主导。根据《美国汽车新闻》（Automotive News）2025 年发布的《全球汽 车零部件配套供应商百强榜》，2024 年，全球零部件配套供应商前十大中， 德国企业占据三席，分别是博世、采埃孚与大陆，合计营收约 1182 亿美元， 同比整体下滑约 6%。日本则有电装与爱信精机两家企业入围，营收总额约 788 亿美元，同比下降约 5.5%。此外，韩国的现代摩比斯、法国的佛吉亚以及美国的李尔也在前十榜单之列。值得注意的是，中国企业宁德时代以 352 亿美元的营收位列第五，同比下降 13.4%，跌幅在前十企业中居前，但仍保 持在全球前列。整体来看，前十供应商 2024 年普遍面临营收下滑，仅有加 拿大的麦格纳保持微增（+0.1%）。这反映出全球汽车产业在电动化和智能 化转型中虽具成长空间，但短期仍受需求波动及成本压力的制约。我们认 为，中国零部件及配件制造行业仍具备较大渗透空间，有望率先在国内市 场实现对外资企业的替代，并逐步提升在全球产业链中的话语权。

4.5.2. 中国市场

中国汽车零部件行业在全球汽车产业链中地位不断提升。随着国内汽车消 费市场的壮大以及整车厂属地化建厂模式的推进，越来越多本土零部件企 业在整车配套体系中获得发展契机。经过多年积累，这些企业在研发设计、 生产工艺、质量管理等方面逐渐缩小与国际龙头的差距，同时凭借灵活的生 产模式、成本优势和贴近客户的本地化服务，形成了差异化竞争力。在新能 源与智能化浪潮推动下，国内企业通过加快技术突破和应用落地，进一步提 升了在电池、电驱、智能座舱、车载电子等领域的影响力。与此同时，国际 车企对中国市场的依赖也为本土供应商提供了更多配套机会，使其在全球 供应体系中地位逐渐稳固。我们认为，随着自主品牌整车厂商快速发展，中 国零部件企业的市场空间将持续扩大，行业集中度与国际化水平有望进一 步提升。

从中国市场视角来看，汽车零部件企业在全球行业整体承压的背景下展现 出逆势增长的态势。根据《美国汽车新闻》（Automotive News）2025 年发布 的《全球汽车零部件配套供应商百强榜》，2024 年进入全球百强的中国企业 数量继续增加，其中前十大中国零部件企业整体表现亮眼。宁德时代虽然以 353 亿美元营收位列中国第一、全球第五，但受动力电池价格下降及海外市 场波动影响，同比下滑 14.8%，短期承压明显。然而除宁德时代外，大部分 中国企业实现了营收增长：延锋、均胜电子、中信戴卡、德赛西威、拓普集 团、宁波华翔、国轩高科和敏实集团均录得不同程度的正增长，其中德赛西 威与拓普集团分别大增 25.0%和 33.0%，显示在智能化与轻量化领域的快速 突破。值得注意的是，蜂巢汽车科技首次进入榜单，进一步体现出自主零部 件企业的扩张势能。整体来看，中国零部件企业凭借在新能源、智能网联和 轻量化等新兴领域的快速渗透，逐步提升了全球竞争力。我们认为，在国内 市场强劲需求及自主品牌崛起的带动下，中国零部件企业未来仍有望保持 高景气度，逐步实现对外资企业的替代，并在全球产业链中赢得更大话语 权。

4.6. 发展前景预测：高速增长转为结构转型升级

我国汽车市场已由高速增长逐步转向结构转型升级阶段。汽车电子作为产业链中的核心支撑环节，在政策推动、技术进步、消费升级和环保压力的共 同作用下，整体呈现稳步增长态势。近年来，汽车电子在整车中的价值占比 不断提升，渗透率持续走高，带动市场规模扩大。与此同时，随着新能源汽 车渗透率提升以及智能驾驶、智能座舱等应用的快速落地，汽车电子的产业 链条不断延伸，产品类型更加多元，市场空间持续释放。头部企业加大研发 投入，带动行业整体技术水平提升，推动产业进入加速升级阶段。根据前瞻 产业研究院数据，预计到 2025 年中国汽车电子市场规模将达 1412 亿美元， 2026 年有望进一步增长至 1486 亿美元，显示出行业发展的持续动能与长期 成长空间。

全球汽车电子行业市场规模保持快速增长。随着汽车电气化、智能化及低 碳化趋势加快，汽车电子在整车成本中的占比不断提升。根据中投顾问产业 研究中心预测，全球汽车电子占整车价值比重将由 2020 年的 34.32%上升 至 2030 年的约 50%，成为整车价值的重要组成部分。在此背景下，全球汽 车电子市场规模呈持续扩张。Statista 数据显示，2020 年全球市场规模为 2,179 亿美元，预计到 2028 年将增长至 4003 亿美元，年均复合增长率约 8%。与此同时，单车价值量的提升、关键电子零部件渗透率的增加，以及 智能座舱、自动驾驶等新兴应用的发展，都为行业提供了持续的增长动力。 整体来看，汽车电子产业正处于规模扩张与价值提升并行的阶段，未来仍将 是全球汽车产业链中最具成长性的细分领域之一。 汽车电子行业正处在转型与调整的关键阶段，电动化和智能化是行业发展 的核心机遇。电动化趋势带来整车电子电气架构的重构，智能驾驶与智能座 舱的普及则推动电子零部件价值量显著提升。同时，中国汽车出口快速增长， 为本土零部件企业带来新的市场空间和配套机会。但挑战同样存在：国内汽 车销量整体增速放缓，行业市场规模的增速也已出现边际下降，竞争趋于激 烈。我们认为，未来汽车电子行业仍将保持持续增长，但增速将较前期放 缓，产业结构也将呈现优化与分化趋势。这对公司未来扩展产品序列、持续 开拓新客户提出了更高要求。

5. 公司分析

5.1. 商业模式：专注汽车电子零部件配套领域

公司专注于汽车电子零部件配套领域，是一家专业从事汽车车身电子电器 控制系统设计、开发、生产和销售的综合解决方案供应商。公司根据汽车零 部件行业的特点，逐步形成了完善的采购模式、生产模式与销售模式。

5.1.1. 采购模式

公司采购内容主要包括原材料和委外加工服务，其中原材料主要包括电子 元器件、塑料粒子、线路板等，委外加工服务包括注塑加工、涂装加工等。 公司根据客户的订单以及库存的备货情况制定采购计划，以客户订单为导 向，以满足生产所需的库存为目的，控制物资采购量和库存数量。我们认为， 由于公司主营业务涉及大量电子元器件及塑料原材料，这些品类的价格通 常受市场供需关系、国际贸易环境以及原材料价格波动等因素影响较大。 公司经营业绩易受到原材料价格波动的直接影响，需要做好原材料价格波 动的风险控制。

5.1.2. 生产模式

公司采用“订单生产与计划生产相结合”的生产模式。公司依据整车厂商提 前提供的生产计划及市场预测，编制各产品的生产计划并进行分解，以此制 定物料需求计划。公司对于总成产品中部分经济附加值较低、工艺较简单 或者无法自产的基础部件以及辅件等，通过定制采购或委外加工的方式实 现生产。定制采购是指由公司指定供应商按照所提供的产品参数、要求进行 生产，所需原材料由供应商自行采购或指定采购。委外加工模式下，公司根 据月度或季度生产计划，结合公司生产排产情况，将部分因产能受限、技术 附加值较低或具有特殊资质要求的非核心工序，通过向外部供应商采购加 工服务的方式组织生产。 在这一模式下，公司能够根据客户订单需求灵活调整产能分配，使生产环节 与下游需求高度匹配，降低了因预测偏差带来的库存积压风险。同时，在自 产的基础上引入定制采购和委外加工，不仅能有效缓解产能不足和工艺限 制，还能通过外部供应商的规模化能力实现成本下降。我们认为，公司订单 导向的生产模式在保障灵活性的同时，对与整车厂客户的深度绑定提出了 更高要求。企业需持续与客户沟通价格，以保证稳定的订单来源，并通过对 供应链的有效整合来提升抗风险能力，从而在激烈的市场竞争中保持稳健 发展。

5.1.3. 销售模式

公司产品存在显著的非标准定制化属性，公司采用直销模式，无经销模式。 公司通常与主要客户签订销售合同，在完成具体产品的开发并经客户确认 后，按其下达的订单组织生产、销售。2022-2024 年，公司销售模式主要包 括寄售结算模式和货到验收模式。寄售模式下，公司将产品发送至客户指定 的仓库存储，在客户实际领用后，才确认为实际销售并进行结算。货到验收 模式下，公司将产品发送至客户仓库或客户自提至仓库后，经验收后确认为 实际销售并进行结算。 我们认为，公司以直销为主的模式能够强化与客户的粘性，但也存在一定 风险。其一，高度依赖大客户订单，一旦客户销量波动或关系变化，将对公 司营收造成较大冲击；其二，寄售模式下资金回笼周期可能被拉长，增加了 营运资金压力。因此，公司需在保持客户稳定合作的同时，不断拓展新客户 与新应用场景，以分散销售风险。

5.2. 历史沿革：持续推动“产品多元化+客户高端化”

公司前身华夏无线电厂成立于 1989 年，起初主要从事电视机电源开关的研 发、生产和销售；1993 年凭借在电源开关领域的经验和技术积累，公司成 功开发出车载收放机音量电位器，并正式进入汽车电子领域。自此，公司专 注于汽车电子电器控制系统配套，逐步积累研发与生产经验，业务模式日趋 成熟。经过多年发展，公司产品类型不断丰富，客户结构持续拓展，逐渐成 长为行业内具有较强竞争力的综合解决方案供应商。

从产品演进来看，公司最早在 1993 年推出车载收放机音量电位器，随后在 1995 年拓展至前后雾灯控制总成，逐步切入车窗、空调、组合控制总成等 细分领域。2007 年后，公司加速布局中控、仪表、方向盘等总成产品，并 在 2013 年推出顶灯总成，2015 年进入座椅调节控制领域。自 2019 年以来， 公司产品进一步延伸至氛围灯、智能面板等智能化方向，体现出持续跟随整 车电气化与智能化趋势的能力。 客户拓展方面，公司于 1995 年率先进入铃木配套体系，2004 年后相继进入 比亚迪、长安等自主品牌供应链。2006 年拓展至上汽、福特、吉利体系， 2009 年进入长城汽车，2012 年再度进入东风、长安马自达。2013 年至 2016 年，公司进一步打入一汽、上汽通用及高端品牌捷豹路虎，2019 年以来则 成功切入丰田、本田、奔驰等国际主流车企供应链。整体来看，公司客户基 础不断夯实，由早期自主品牌逐步走向合资与国际车企，形成了稳固的多层 次客户格局。 我们认为，公司历史沿革体现出“产品多元化+客户高端化”的发展逻辑。 通过持续研发，公司产品由基础控制部件不断向智能化、舒适化方向延伸， 价值量逐步提升。同时，公司客户资源由本土自主品牌逐渐拓展至国际主 流车企，既保证了稳定订单，也增强了公司抗风险能力。但需要注意的是， 随着公司进一步进入海外客户体系，对技术创新、质量控制和成本管理的 要求将更加严格。

5.3. 治理结构：股权结构呈现高度集中

公司股权结构呈现高度集中特征。截至大明电子招股说明书（注册稿）签署 日，公司实际控制人为周明明、吴贤微及其子周远，其中周明明与吴贤微系 夫妻关系，周远为二人之子。周明明之弟周招会亦为一致行动人，四人已签 署《一致行动协议》，共同对公司形成控制。具体来看，周明明、吴贤微和 周远合计直接持有大明电子 37.75%的股份，并通过大明科技间接控制公司 37.75%的股份；此外，周明明还通过恒鑫明间接控制公司 3.00%的股份；一 致行动人周招会则直接持有公司 5.00%的股份。综上，实际控制人及其一致 行动人合计控制大明电子 83.50%的股份，股权控制力极为稳固。 我们认为，公司股权结构集中有助于提升决策效率和战略执行力，但同时 也带来控股股东一股独大的风险，未来需关注公司在完善治理机制、保护 中小股东权益方面的举措。

5.4. 营收结构：收入结构清晰，高度依赖境内市场

公司的营收结构主要由主营业务收入和其他业务收入构成，其中主营业务 收入以汽车电子电器控制系统相关产品的销售为核心，是公司最主要的收 入来源。

整体来看，公司营业收入持续增长，2022 年至 2024 年分别为 17.1 亿元、 21.5 亿元和 27.3 亿元，呈现逐年提升态势。其中，主营业务收入分别为 16.8 亿元、21.4 亿元和 27.2 亿元，占比分别为 98.3%、99.6%和 99.7%，体现了 主营业务的高度集中性与稳定性。相比之下，其他业务收入占比逐年下降， 从 2022 年的 1.7%降至 2024 年的仅 0.3%，对整体营收贡献已十分有限。这 一变化显示公司正在逐步剥离非核心业务，进一步聚焦于汽车电子主业的 发展。 我们认为，公司主营业务驱动的增长格局清晰，未来随着新能源汽车与智 能汽车渗透率的提升，公司营收有望保持稳健增长。然而，过于集中的收入 结构也可能带来行业周期波动和客户集中风险，需通过产品创新与客户多 元化来增强抵御风险的能力。

5.4.1. 分产品

公司具备同步开发、模具管控、产品总成制造等服务能力，长期以来，已经 形成相对完整的产品体系，逐渐发展成为集全产品系列、多应用领域于一体 的汽车车身电子电器控制系统综合解决方案供应商。公司产品主要分为驾 驶辅助系统、座舱中控系统、智能光电系统、门窗控制系统、座椅调节系统 等。

公司按产品分类的营业收入主要来源于驾驶辅助系统、门窗控制系统、智 能光电系统、座舱中控系统和座椅调节系统五大核心板块。整体来看，2022- 2024 年公司收入结构保持相对稳定，其中驾驶辅助系统和智能光电系统始 终贡献约 50%的主营收入，是公司最核心的产品线。与此同时，门窗控制系 统收入快速增长，占比逐年提升，成为公司新的增长点；座舱中控系统受行 业趋势影响占比下滑，但在新产品推动下开始企稳；座椅调节系统保持稳步 增长，逐渐形成配套优势。

1）驾驶辅助系统

驾驶辅助系统收入由 51.2 亿元增至 79.3 亿元，占比由 30.4%降至 29.2%。 虽然占比略有下降，但总体收入持续增长，反映出市场需求稳定。公司陆续 进入比亚迪、问界和一汽红旗等车型配套体系，受益于电动化和智能化趋势， 驾驶辅助产品在整车价值占比提升，预计未来仍是公司最重要的收入来源。

2）门窗控制系统

门窗控制系统收入由 23.9 亿元快速增至 65.3 亿元，占比由 14.2%升至 24.0%， 三年复合增长率超过 60%。这一板块增长主要依托长安 UNI 系列、比亚迪 王朝和海洋系列、一汽丰田、广汽丰田等客户的放量，且 2024 年进入 AITO 问界等新能源车型供应链。收入占比持续上升，显示出门窗控制系统正在 成为公司新的增长引擎。

3）智能光电系统

智能光电系统收入由 40.8 亿元增至 55.4 亿元，占比由 24.2%降至 20.4%。 尽管总收入稳步增长，但占比略有下降。公司通过供应一汽红旗、AITO 问 界、长安汽车等客户的顶灯和氛围灯产品，保持了市场拓展。未来仍有较大 潜力，但需要持续产品升级以稳固份额。

4）座舱中控系统

座舱中控系统收入从 30.7 亿元波动至 34.7 亿元，占比由 18.2%降至 12.8%。 占比下降的主要原因在于整车厂商普遍采用中控大屏替代传统总成产品。 不过，2024 年公司新推出的智能中控表面产品进入丰田等车型，带动收入 回升。未来该业务有望凭借新技术突破而恢复增长。

5）座椅调节系统

座椅调节系统收入由 13.0 亿元增至 24.0 亿元，占比由 7.7%升至 8.8%，保 持稳健增长。相关产品主要配套比亚迪、长安汽车、AITO 问界及福特等车 型，出口销量也有所提升。随着新能源汽车座舱舒适性需求提升，公司座椅 调节系统收入有望继续扩大，成为辅助增长点。 我们认为，公司整体收入结构清晰，驾驶辅助系统与智能光电系统是核心 支撑，门窗控制系统则成为新的增长极，座椅调节和中控系统在细分领域 逐步增强配套优势。收入格局体现出公司产品布局逐步从单一依赖走向多 元化，核心客户拓展和新产品投放有效推动营收增长。但同时，部分传统产 品仍存在被替代的风险，公司未来需加大研发投入和新产品创新，以保持 在汽车电子产业中的竞争优势。

5.4.2. 分地区

整体来看，公司营业收入高度依赖境内市场。2022 年至 2024 年，公司境内 收入分别为 16.5 亿元、20.7 亿元和 26.5 亿元，占比均超过 97%，显示出国 内业务的基盘稳固。相比之下，公司境外收入规模较小，2024 年仅为 0.7 亿 元，占比 2.6%，整体贡献有限，且三年间占比基本维持在 2%-3%之间。这 一格局表明公司目前的业务结构以内需为主，海外市场尚处于起步阶段。 我们认为，公司现阶段境外收入占比较低，整体业务未受到关税及国际贸 易壁垒的明显影响，风险相对可控。随着国内市场基础逐步稳固，公司已成 立海外平台，拟借助核心客户的海外扩张进入国际供应链，实现随客户出 海的发展路径，这将为公司未来提供新的成长空间。

5.5. 盈利能力：经营业绩稳步向上，费用管控效果显著

从公司经营业绩来看，整体呈现出稳步向上的增长态势。2022 年至 2024 年， 公司营业收入由 17.1 亿元提升至 27.3 亿元，年均复合增长率超过 25%，显 示出主营业务的强劲扩张动力。营业成本同步上升，由 13.6 亿元增至 21.5 亿元，但增速低于收入增速，带动毛利由 3.6 亿元提升至 5.8 亿元，毛利水 平逐年改善。归母净利润则由 2022 年的 1.5 亿元提升至 2024 年的 2.8 亿 元，盈利能力持续增强，其中扣非归母净利润与归母净利润基本保持一致， 反映出公司业绩的高质量和经营的稳定性。我们认为，整体来看公司收入端 的持续增长与成本控制能力的逐步提升，共同推动了盈利能力的改善，为 未来进一步扩张和研发投入奠定了坚实基础。

5.5.1. 毛利率

公司整体毛利水平稳步提升，由 2022 年的 3.5 亿元增长至 2024 年的 5.7 亿 元，反映出主营业务规模扩大带来的盈利提升。同时毛利率保持在 20%以 上，2024 年小幅提升至 21.1%，显示出公司在扩大收入规模的同时，成本 管控与产品结构优化取得成效，盈利质量有所增强。

从分产品来看，公司毛利主要集中在驾驶辅助系统和座舱中控系统。2024 年驾驶辅助系统毛利达到 2.0 亿元，毛利率为 24.9%，保持稳定且在各产品 中贡献最大；座舱中控系统毛利为 1.0 亿元，毛利率 28.2%，居于各类产品 最高水平，显示其盈利能力较强。门窗控制系统与智能光电系统毛利分别为 1.2 亿元和 1.1 亿元，毛利率分别为 18.3%和 19.8%，呈现稳步提升趋势。座 椅调节系统毛利虽仅 0.4 亿元，但毛利率提高至 17.0%，显示其成长潜力。 整体来看，公司产品结构合理，核心产品支撑稳定盈利。我们认为，公司未 来应继续在高毛利产品方向加大研发和投入，巩固驾驶辅助和座舱中控系 统的竞争优势，同时提升其他产品的盈利水平，以进一步增强整体盈利能 力。

公司毛利率处于同行业可比公司较高水平。2024 年度，公司毛利率为 21.1%， 高于同行业平均值 20.4%，显示出其在产品结构和成本控制方面的竞争优 势。相比华阳集团、德赛西威和贵航股份等同行，公司毛利率始终处于相对 较高水平。我们认为，大明电子凭借在智能化、汽车电子电器控制系统等核 心领域的布局，以及持续的客户拓展与规模效应，未来有望继续保持高于 行业平均的毛利率水平。

5.5.2. 三费率

公司三费率整体下降，费用管控效果显著。2022-2024 年，公司三费总额逐 年增加，2022 至 2024 年分别为 1.8 亿元、2.1 亿元和 2.2 亿元，主要系业务 规模扩大带动各项费用上升。然而，三费率却从 2022 年的 10.5%下降至 2024 年的 7.3%，显示收入增速高于费用增速，费用管理能力持续优化。从拆分 来看，销售费用率基本稳定在 1.1%左右，表明销售扩张并未造成额外压力； 管理费用率由 2.4%降至 1.9%，反映出规模效应和管理效率提升；财务费用 率由 5.8%降至 4.4%，得益于融资结构优化及财务成本下降。

我们认为，公司在维持研发投入的同时，有效控制了管理和财务费用，推动 整体费用率下降，盈利能力显著增强。未来若能继续巩固研发优势并优化 成本结构，公司盈利弹性有望进一步释放。

5.6. 研发能力：核心技术覆盖面广，在研项目顺应电动化潮流

5.6.1. 核心技术

公司长期深耕于汽车车身电子电器控制系统领域，其产品主要集成于整车 车身，用于实现对多类车身电子电器的控制。由于下游整车厂车型配置差 异较大，公司产品在结构设计、加工工艺、性能指标等方面均存在显著差异， 呈现出种类多、结构复杂、定制化程度高的特点。为适应客户多样化需求， 公司持续加大研发投入，围绕产线设计、模具开发、结构设计、制造工艺、 算法开发和智能应用等环节形成了较强的自主研发能力。在此过程中，公司 逐步沉淀出多项核心技术，并成功实现产业化应用。目前，公司已建立起覆 盖驾驶辅助系统、座舱中控系统、智能光电系统、门窗控制系统和座椅调节 系统的五大核心产品体系，为进一步提升产品竞争力和拓展市场空间奠定 了坚实基础。

公司核心工艺流程覆盖设计、制造和应用三大环节：在设计阶段，公司开展 结构设计、模块化开发和组合化结构设计；在制造阶段，涵盖模具开发、注 塑成型、喷涂电镀、SMT 贴片及焊接测试等工序，并辅以自动化检测；在 应用端，结合智能应用、触摸感应与算法优化，实现功能扩展和差异化。

公司核心技术体系覆盖面广，分为结构设计类、模具开发类、制造工艺类、 算法开发类和智能应用类五大方向。在结构设计与模具开发方面，公司掌握 了产线柔性一体化设计、注塑模具周材一体成型、模块化开发及组合优化结 构设计等关键技术，并在批量生产中形成稳定应用。在制造工艺方面，公司 具备三色注塑成型、模块件及冲切一体化成型等先进工艺，能够兼顾成本控 制与精度提升。在算法与智能应用方面，公司开发了新能座舱多温区控制、 RGB 色氛围灯调光补偿、触摸屏平台算法、触摸感应控制系统以及智能表 面等前沿技术，不仅提升了汽车电子的功能体验，也为智能化发展提供技术 储备。 我们认为，公司核心技术覆盖了从结构设计、工艺制造到智能化应用的全 链条，专利布局广泛，部分技术已取得专利授权并进入量产阶段，形成了较 强的市场竞争力。同时，公司在智能座舱、氛围灯控制、智能表面等新兴领 域提前布局，显示出前瞻性的研发战略。综合来看，公司在传统产品领域保 持成熟技术优势的同时，也具备应对汽车产业电动化、智能化趋势的超前 准备，为未来产品迭代与市场拓展提供了有力支撑。

公司核心技术产品销售收入在整体业务中占据绝对主导地位。2022—2024 年，公司核心技术产品收入分别为 15.96 亿元、20.25 亿元和 25.86 亿元， 呈持续增长态势，对应主营业务收入占比维持在 94%以上，2024 年进一步 提升至 95.1%。这表明公司主营业务高度依赖核心技术产品，收入结构集中 度较高，核心产品不仅是公司营收的主要来源，也是公司竞争力的关键体现。 与此同时，核心技术产品收入的稳步增长，说明公司在汽车电子领域的技术 积累和市场认可度不断增强，能够持续转化为规模化的经济效益。我们认 为，公司以核心技术为依托的收入模式，有助于形成稳定的护城河，并为未 来在智能化和新能源领域拓展奠定坚实基础，但同时也意味着过度依赖核 心产品，需关注未来在产品多元化和应用场景拓展方面的持续突破。

5.6.2. 研发费用

公司研发费用整体保持增长态势，但研发投入占营收比重有所下降。2022— 2024 年，公司研发费用分别为 0.99 亿元、1.14 亿元和 1.19 亿元，对应营业 收入分别为 17.13 亿元、21.47 亿元和 27.27 亿元，占比分别为 5.8%、5.3% 和 4.4%。这表明公司研发投入在绝对值上逐年提升，但由于营收扩张速度 更快，研发费用率呈现逐年下降趋势。研发投入的持续增长反映了公司在核 心技术、产品迭代和新应用拓展方面的持续投入能力，而研发费用率的下降 则说明公司在规模化效应下，研发效率有所提升。我们认为，公司研发投入 保持稳步增加，有助于巩固其在汽车电子领域的技术优势，但未来仍需关 注在智能化、网联化等新兴方向加大投入，以确保长期竞争力和市场前瞻 性。

5.6.3. 在研项目

公司当前在研项目覆盖座舱舒适性、智能控制及个性化氛围营造等多个方 向，体现出紧跟汽车产业电动化、智能化和差异化趋势的研发思路。在产品 层面，公司开发了多功能触控室内顶灯总成和多功能座椅调节总成，前者通 过电容式触控开关、摄像头监测及呼吸灯功能，实现照明与安全监控一体化； 后者则结合气袋、按摩、加热等功能，提升座椅舒适性和人机交互体验。在 智能化方向，公司研发新能源汽车触控式车窗控制总成和智能方向盘，均采 用电容触控和多功能按键设计，强化操控便捷性与科技感。在氛围灯与装饰 件领域，公司研发智能氛围灯与智能外饰灯，支持多达 64 色光效联动，并 通过三色注塑技术和流光控制实现个性化视觉体验。 整体来看，公司在研项目大多已进入小批量试产阶段，具备较强的工程化与 产业化基础。我们认为，这些项目不仅顺应了智能座舱和新能源汽车的发 展趋势，也体现出公司在车身电子电器领域向高附加值和差异化方向延伸 的战略路径。未来若能实现规模化量产，将显著增强公司产品竞争力和客 户粘性。

5.7. 客户结构：广泛覆盖主要整车厂，客户集中度较高

公司客户结构覆盖广泛，既包括国内主要自主品牌整车厂，也涵盖合资车 企及部分国际知名车企。

公司长期深度参与整车厂配套零部件的同步开发，凭借技术积累和产品适 配能力，逐步与国内主流车企建立了稳定合作关系，并形成较强的客户粘 性。在自主品牌方面，公司已进入比亚迪、长安汽车、上汽集团、一汽集团、 吉利汽车、长城汽车、赛力斯、蔚来、理想等核心厂商的供应链体系。在合 资及外资客户方面，公司配套上汽大众、广汽丰田、上汽通用、东风日产、 一汽丰田、长安福特、北京奔驰、捷豹路虎等品牌，并成功进入福特、丰田 及斯堪尼亚等国际供应链。近年来，公司顺应新能源汽车及智能化趋势，积 极布局前沿应用，产品已在比亚迪仰望、AITO 问界、上汽荣威、一汽红旗、 深蓝、阿维塔等新能源车型上实现落地。整体客户结构呈现多层次、多元化 特点。

公司前五大客户集中度较高，但呈下降趋势。2022 年，公司前五大客户销 售额为 11.02 亿元，占主营业务收入的 65.4%；2023 年增长至 13.66 亿元， 占比下降至 63.9%；2024 年进一步增至 15.84 亿元，但占比降至 58.2%。公 司客户结构正逐步趋于分散，单一客户依赖度有所下降，但前五大客户集中 度依旧保持 50%以上的较高水准。从客户构成来看，长安汽车连续三年稳 居第一，贡献收入由 2022 年的 5.29 亿元提升至 2024 年的 6.54 亿元，但其 占比由 31.4%降至 24.1%，说明公司与其合作关系稳定，依赖度有所下降， 但依旧保持高位。比亚迪的收入快速增长，从 2022 年的 1.37 亿元上升至 2024 年的 2.64 亿元，占比提升至 9.7%，体现出公司在新能源汽车客户中的 渗透率显著提升。同时，一汽集团、上汽集团等传统客户保持稳定，赛力斯 在 2024 年进入前五，反映出公司积极开拓新能源客户的成果。公司前五大 客户已从早期的零部件企业逐步转向整车厂，客户层级的提升意味着公司 在下游整车厂商的话语权和客户粘性显著增强。

公司前五大客户均位列行业主流阵营，具备较强的市场地位。根据盖世汽 车研究院数据，2024 年全年长安汽车以 167.7 万辆的销量排名第七，同比 正增长 4.5%，在传统自主品牌中保持稳健表现，并持续推动新能源车型放 量。一汽集团 2024 年销量 288.7 万辆，行业排名第三，虽然同比下降 8.2%， 但其旗下合资品牌和自主品牌布局广泛，仍然是国内汽车产业的核心力量。 比亚迪则以 424.1 万辆的销量高居第一，同比大增 40.8%，继续巩固其新能 源龙头的行业地位，订单增长潜力显著。上汽集团销量 352.2 万辆，排名第 二，同比下降 18%，反映出传统合资板块承压，但其体量庞大，客户价值仍 不可忽视。赛力斯虽未进入行业前十，但凭借与华为深度绑定的问界系列实 现快速突破，2024 年销量表现亮眼，成长性突出。 我们认为，公司前五大客户覆盖了自主品牌龙头、新能源领军者以及传统 车企巨头，客户组合既能保证订单稳定性，又具备成长潜力。未来，随着新 能源和智能化趋势加速，来自比亚迪和赛力斯等新势力的需求有望持续增 长，公司有望进一步提升在核心客户中的渗透率和配套价值。但同时，公司 需要继续拓展新客户，使前五大客户集中度进一步下降，以求分散风险。

5.8. 供应链结构：电子元器件占比较高，部分环节委外加工

2022-2024 年，公司供应链体系以原材料采购和委外加工为核心，主要采购 内容包括电子元器件、塑料粒子、线路板等关键材料，同时涉及注塑加工、 涂装加工等委外服务。

从采购结构来看，公司主要原材料和委外加工服务集中在电子元器件、塑 料粒子、线路板、注塑加工和涂装加工五大类。2024 年，公司在上述五项 上的采购金额合计 9.41 亿元，占原材料和服务采购总额的 59.5%，虽然较 2023 年的 62.9%和 2022 年的 66.6%有所下降，但仍保持在较高水平。其中， 电子元器件始终是最大项，2024 年金额为 4.19 亿元，占比 26.5%，但其占 比已连续三年下降，显示出公司在采购结构上逐步优化。塑料粒子、线路板和注塑加工占比基本稳定，保持在 9%-10%区间，体现出该类基础材料和工 序在生产环节中的刚性需求。值得注意的是，涂装加工占比从 2022 年的 4.3% 下降至 2024 年的 3.8%，反映公司在部分工序上逐步提升自制比例。

5.8.1. 原材料

从原材料细分采购结构来看，公司采购以电子元器件、塑料粒子和线路板 为核心，整体稳定增长。2024 年，公司电子元器件采购金额达 4.19 亿元， 占比 26.5%，为最大项，其中芯片类占比最高，达到 35.5%，金额 1.49 亿 元，2022-2024 年持续提升，体现出汽车电子化趋势下芯片需求的刚性增长。 微动开关和光电器件分别占 21.1%和 14.6%，保持稳定需求，而电阻电容类 占比 6.7%，规模相对较小，说明公司更聚焦于功能性和智能化元件。塑料 粒子方面，2024 年采购 1.57 亿元，其中 PC/ABS 和 PC 合计占 63.7%，是 车身控制、内饰等零部件的重要原材料，显示公司在轻量化和耐用性材料上 的需求突出。PA6 和其他粒子保持在 10%—20%之间，保障多样化材料配 比。线路板采购金额同样为 1.57 亿元，其中 PCB 占比高达 91.3%。 我们认为，公司原材料采购结构清晰，电子元器件占比高且逐步优化，核心 材料采购与行业智能化趋势高度一致，有助于公司保持技术优势。但同时 也需关注芯片、PCB 等关键原材料价格波动及供应链紧张带来的成本压力。

从主要原材料均价走势来看，2022—2024 年整体呈下降趋势。电子元器件 采购均价由 2022 年的 0.19 元/件下降至 2024 年的 0.14 元/件，累计降幅约 26%，说明随着产品用量增加及供应链成熟，公司在议价能力和成本控制方 面持续增强。塑料粒子均价从 2022 年的 21.29 元/Kg 下降至 2024 年的 16.73 元/Kg，降幅接近 21%，表明大宗原材料价格回落以及公司在材料采购上的 规模优势逐渐显现。线路板采购均价也由 2022 年的 1.59 元/件下降至 2024 年的 1.51 元/件，降幅相对有限，仅约 5%，显示该类产品价格受技术规格 及品质要求影响较大，下降空间有限。整体来看，公司核心原材料成本呈下降趋势，有助于提升毛利率。

5.8.2. 外协加工

2022-2024 年，因生产场地及产能受限，公司将部分注塑加工和涂装加工环 节予以外包。外协采购模式下，由公司提供原材料并交付外协供应商进行加 工，外协供应商依据加工后交付的工作成果与公司结算加工费。

从外协采购情况来看，公司外协采购金额逐年增长，占比则保持相对稳定。 2022 年，公司外协采购金额为 1.79 亿元，占总采购的 17.4%；2023 年提升 至 2.29 亿元，占比 18.8%；2024 年进一步增至 2.86 亿元，占比 18.1%。整 体来看，外协采购金额三年累计增长近 60%，反映出随着业务规模的扩大， 公司对外协加工的依赖程度有所提升，但占比基本稳定在 18%左右，说明 外协在整体采购体系中保持合理区间。外协加工主要集中在注塑、涂装等工 艺环节，属于附加值较低或产能相对紧张的环节，通过外协可以有效缓解产 能瓶颈，提高生产灵活性。 我们认为，公司在保持核心环节自主生产的同时，合理利用外协资源，有助 于优化产能结构、降低固定成本压力。但未来仍需关注外协质量控制与供 应商稳定性，以确保整体产品交付的可靠性。

5.8.3. 能源

从能源采购情况来看，公司用电量和电费支出逐年增长。2022 年公司用电 量为 1732 万度，电费 1291 万元；2023 年用电量提升至 2149 万度，电费 1694 万元；2024 年进一步增至 3123 万度，电费达到 2322 万元，三年累计 增长接近 80%，反映出公司产能规模扩张和业务量增长带来的能源需求上 升。从平均电价看，整体较为平稳，2022 年为 0.75 元/度，2023 年略升至 0.79 元/度，2024 年回落至 0.74 元/度，显示公司用电成本受市场波动和地 方电价政策影响，但总体处于稳定区间。 我们认为，公司能源采购成本保持稳定，而用电量的增长与产能扩张相匹 配，说明其生产规模在不断扩大。未来仍需关注能耗上升对成本的压力，以 及国家节能减排政策对制造业企业的要求，积极推进节能工艺和绿色生产 布局，有助于优化长期成本结构。

5.8.4. 供应商

2022-2024 年，公司主要原材料及服务采购金额集中度保持在 16%—18% 之间，整体相对稳定，显示出供应链体系较为分散，有助于降低单一供应商 依赖风险。从供应商结构来看，电子元器件、线路板及涂装加工等仍为主要 采购内容，符合公司产品生产特性。根据大明电子招股说明书（注册稿）披 露，部分主要供应商与公司董事存在关联关系：四川润光由董事张晓明之 兄弟配偶控股并任执行董事；润美迪由其兄弟张洪权持股 97%并任监事； 重庆驰野则由张洪权通过委托持股方式持有 67%。这表明公司在部分原材 料采购环节存在一定的关联交易特征。 我们认为，公司供应商体系整体稳定，能够支撑生产需求，但关联方采购比 例需保持透明披露和规范管控，避免潜在的利益输送风险，同时也应继续 拓展独立供应商资源，增强供应链韧性和公允性。

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