2024年新材料行业2023年年报及2024年一季报总结：电子材料、合成生物学引领复苏，关注新品放量标的

一、AI&消费电子材料：beta 由弱变强，alpha 决定长期发展

复盘看，2023 年消费电子及半导体指数整体偏稳运行，2024 年 2 月起 从低点有所回弹。根据 wind，截至 2024 年 5 月 14 日，申万消费电子 指数为 5395.6 点，较 2 月初上涨 20.5%；申万半导体指数为 3218.4 点， 较 2 月初上涨 10.7%。

美国半导体景气较高，2023 年年初至今费指大幅上涨。2023 年美国经 济展现出较强的韧性，在半导体行业，英伟达等龙头企业表现大超市场 预期，费指创历史新高。根据 wind，2024 年 5 月 13 日费城半导体指数 收于 4823.09 点，较 2024 年初上涨 19.9%，较 2023 年初上涨 92.8%； 台湾半导体指数收于 526.21 点，较 2024 年初上涨 27.4%，较 2023 年 初上涨 72.7%。

2023 年：板块盈利多有承压，扣非净利率同比下行。在 AI&消费电子材 料板块，我们选取了 6 个细分行业（先进封装材料、高频树脂、气体板 块、OLED 材料、光学膜和 MLCC 粉体）与 28 家相关上市公司，从财 务数据来看，2023 年整体板块实现营业收入 720.4 亿元，同比持平；实 现扣非归母净利润 59.8 亿元，同比-15.8%；实现毛利率 25.4%，同比 -1.3pct；实现扣非净利率 8.3%，同比-1.6pct。受到 2023 年终端市场需 求偏弱运行影响，部分电子材料盈利承压，板块利润率同比下行。

2024Q1：消费电子市场回暖，板块营收同比向上。2024 年以来，消费 电子市场持续回暖，根据 IDC 数据，Q1 我国智能手机出货量约 6926 万 台，同比+6.5%。在此趋势下，2024Q1 AI&消费电子材料板块实现单季 度营业收入 175.7 亿元，同比+5.4%；实现扣非归母净利润 11.3 亿元， 同比-22.1%；实现毛利率 23.0%，同比-3.1pct；实现扣非净利率 8.2%， 同比-0.4pct。我们认为，消费电子需求的复苏正向催化了板块 2024Q1 收入同比上行，然利润端仍待修复。

1.1 先进封装材料：龙头企业保持增长α，Q1 行业盈利修复

先进封装主流趋势，全球市场规模扩增。集成电路芯片对高集成度、小 特征尺寸和高性能的要求推动了先进封装技术的渗透，根据 Yole、深圳 半导体行业协会和集微咨询预估，到 2026 年全球先进封装市场份额将 超过 50%。同时根据 Yole 最新数据显示，全球先进封装市场规模有望 从2023年的378亿美元增长至2029年的695亿美元，CAGR达10.7%。

复盘：国内先进封装材料发展增速快，2018-2023 年行业收入 CAGR 达 21.0%。AI 浪潮下，集成电路芯片的高要求加速了先进封装对传统封装 的替代，为行业景气持续赋能。在先进封装材料行业，我们选取联瑞新 材、华海诚科、天马新材、德邦科技等 4 家企业，2018-2023 年 4 家企 业相关板块合计营业收入 CAGR 达 21.0%，行业发展增速快，同时整体 毛利率水平居于 35%-40%，盈利能力强。

2023 年行业收入稳健，联瑞新材表现亮眼。2023 年先进封装材料行业 合计营业收入 11.2 亿元，同比+1.2%；合计毛利 4.0 亿元，同比+1.0%； 毛利率 35.9%，同比-0.1pct。在终端需求偏弱的情况下，行业保持稳健 增长。其中龙头企业联瑞新材表现亮眼，是所选企业中唯一一家收入与 毛利均同比实现正增长的企业，具有较强的α属性。

研发费用：2023 年先进封装材料行业研发费用合计 1.4 亿元，同比 +28.8%，行业研发费用率 6.8%，同比+1.4pct，企业重视创新发展，不 断加大研发投入力度，其中华海诚科 2023 年研发费用率同比+2.7pct， 增幅位列第一。

在建工程：2023 年先进封装材料行业在建工程合计 5.0 亿元，同比 +129.4%，增幅较高，德邦科技与天马新材为增量主要贡献源。其中德 邦科技主要系昆山厂房改造及生产线建设项目投入增加所致，天马新材 则主要由于募投项目持续建设推进、以及年内 5000 吨勃姆石粉体材料 建设项目开工所致。

ROE 水平：整体看，2023 年先进封装材料行业 ROE 水平略有下滑，行 业 ROE 均值为 6.3%，较 2022 年降低 2.8pct。

1.2 高频树脂：PCB 提质增量诉求，高频树脂亟待爆发

PCB 需求提质增量，有望拉动高频树脂需求增加。PCB 即印刷电路板， 可以实现电子元器件间的相互连接，起到中继传输的作用。PCB 下游领 域众多，根据 Prismark 预测，全球 2023 年 PCB 产值约为 879 亿美元， 2024-2026 年 CAGR 预计为 5%。同时 5G 及 AI 等的快速发展对服务器 及 PCB 提出了更高的性能要求，PCB 提质增量的诉求有望带动高频树 脂需求增长。根据我们测算，到 2025 年电子级 PPO 总需求有望达 5821 吨，2022-2025 年 CAGR 为 69%。

未来 1-2 年或是电子级 PPO 企业关键卡位期。SABIC 是目前全球电子 级 PPO 树脂主要供应商，2007 年 SABIC 收购美国 GEPlastic 及其 PPO 相关业务，2012 年推出可用于 PCB 层压板、覆铜板层压板的电子 PPO 树脂 SA9000。PPO 树脂认证壁垒较高，厂商需要通过下游 CCL、PCB 和终端服务器厂商的三重认证，整个认证周期要 1-2 年，因而我们判断 未来 2 年是电子级 PPO 企业卡位窗口期。随着新增需求的逐步释放，国内公司开始纷纷布局，圣泉集团在 2019 年着手开始 PPO 项目研发， 公司于 2020 年完成中试，并率先获得 H 公司认证，2021 年建成年产 300 吨工业化生产装置，新建 1000 吨产能将于 2024 年 2 季度建成投 产；河北健馨名义产能 1000 吨，进度在国内企业中也相对领先；此外， 山东星顺和同宇新材也有拟建产能。

1.3 气体板块：工业大宗相对承压，电子特气或迎回暖，关注以量补价

氧氮价格整体较低，光伏特气 2023 年涨价显著，2024Q1 开始回落。工 业大宗气方面，据百川盈孚，2023 年国内液氧、液氮、液氩市场均价分 别为 457.5、515.6、1056.6 元/吨，同比-2.7%、-9.8%、+7.1%；2024Q1 市场均价分别为 379.4、434.3、1200.6 元/吨，同比-11.2%、-11.0%、 +38.4%。光伏特气方面，据钢联数据，2023 年超纯氨以及甲硅烷瓶气 市场均价分别为 1.9 和 35.0 万元/吨，同比分别+24.1%和+56.3%，对具 有相关产品气体企业业绩增长拉动显著；2024Q1 市场均价分别为 1.6 和 30.5 万元/吨，同比-19.7%和-13.5%。氦气方面，据钢联数据，2023 年管束氦气上海市场均价为 238.3 元/m³，同比-33.5%；2024Q1 市场均 价为 116.6 元/m³，同比-68.2%。2024Q1 气体价格方面整体水平同比下 降，或主要由于传统工业及光伏需求同比相对疲软。

复盘：2018-2023 年气体板块收入 CAGR 为 16.8%。在气体板块，我们 选取杭氧股份、金宏气体、广钢气体、和远气体、中船特气、华特气体、 硅烷科技、侨源股份等 8 家企业，2018-2023 年 8 家企业合计营业收入 CAGR 达 16.8%，行业发展增速快，整体扣非净利率水平居于 10%附 近。

2023 年：上半年气体景气较好，下半年有所回落，全年业绩同比向上。 2023 年气体板块合计营业收入 244.9 亿元，同比+5.3%，合计扣非归母 净利润 26.8 亿元，同比+8.7%；气体板块毛利率 27.6%，同比-1.1pct， 扣非净利率 11.0%，同比+0.4pct。整体看，2023 年气体板块收入及盈 利均实现同比正增长，行业毛利率与扣非净利率维持稳定。

2024Q1：下游需求低迷，气体价格普降，盈利有所承压。2024Q1 气体 板块合计营业收入 59.2 亿元，同比+0.5%，合计扣非归母净利润 5.1 亿 元，同比-18.5%；气体板块单季度毛利率 24.8%，同比-4.0pct，单季度 扣非净利率 8.6%，同比-2.0pct。仅有两家电子特气企业扣非归母净利润 同比实现增长。

工业大宗气：工业大宗气占比高的公司在 2024Q1 面临：1）需求较弱气 价同比水平低；2）区域性问题例如湖北的雪灾、成都地区电价受枯水期 上涨等。

电子特气：半导体需求占比高的公司在 2024Q1 具有：1）同比基数低 （2023 年半导体需求偏弱）；2）2024 年需求有回暖迹象。

光伏特气：2023Q1 光伏需求很好，需求端赶工，相应产品价格涨价（以 超纯氨、硅烷为例），全年业绩领先行业；2024Q1 需求不旺盛，部分地 区春节放假停工，相应产品也受新增供给影响跌价幅度较大。

关注全年有新品/新项目放量α，具备以量补价能力的公司。工业大宗气 体公司顺周期属性强，往后看气价或有季节性提升，幅度仍需看需求恢 复强度。当前对大宗气体公司，更注重量增逻辑，关注有产能爬坡&新项 目释放α的公司；电子特气企业 2023 年业绩基数低，叠加 2024 年需求 回暖β，对于有新品/新项目放量α的公司业绩望有突出表现。

研发费用：2023 年气体板块研发费用合计 9.1 亿元，同比+4.6%，行业 研发费用率 3.7%，同比持平，行业研发投入保持稳健。

在建工程：2023 年气体板块在建工程合计 71.5 亿元，同比+108.7%， 增幅较高，主要系杭氧股份玉溪杭氧、裕龙杭氧、徐州杭氧、宜昌杭氧 等多个气体投资项目在建，投入提高所致。

ROE 水平：2023 年气体板块 ROE 水平均值为 10.0%，同比-2.5pct， 出现小幅下滑。

1.4OLED：下游面板需求回升，Q1 收入同比增长

2024 年初以来，面板价格持续回升。在终端需求回暖、库存水平降低与 品牌积极备货等多因素的催化下，年初以来面板价格不断提升。根据 AVC 产业链洞察，2024 年 4 月 32 英寸、43 英寸、50 英寸、55 英寸、 65 英寸、75 英寸电视面板价格分别为 38、65、112、134、178、242 美元，较年初+8.6%、+8.3%、+5.7%、+6.3%、+6.0%、+4.3%。

复盘：2018-2023 年 OLED 材料行业收入 CAGR 为 11.4%。在 OLED 材料板块，我们选取万润股份、濮阳惠成、瑞联新材、奥来德、莱特光 电等 5 家企业，2018-2023 年 5 家企业合计营业收入 CAGR 达 11.4%， 整体扣非净利率水平居于 15%-18%。

2023 年：OLED 需求低迷，行业收入及盈利同比下行。2023 年 OLED 材料行业合计营业收入 77.1 亿元，同比-13.3%，合计扣非归母净利润 11.7 亿元，同比-21.8%，受消费电子需求低迷影响，2023 年 OLED 行 业收入及盈利水平同比均有所下行。行业毛利率 39.9%，同比-0.3pct， 扣非净利率 15.2%，同比-1.6pct，盈利能力略有下滑。

2024Q1：下游面板景气上行，行业收入同比改善。2024Q1 OLED 材料 行业合计营业收入 19.9 亿元，同比+1.2%；合计扣非归母净利润 2.8 亿 元，同比-20.1%。在下游需求复苏，面板价格持续回升下，OLED 材料 行业收入同比已出现小幅改善，利润方面，由于整体基数较小，使得同 比表现存在较大的波动。行业单季度毛利率 40.3%，同比-1.0pct；单季 度扣非净利率 14.2%，同比-3.8pct，盈利仍有承压。

研发费用：2023年 OLED材料行业研发费用合计6.9 亿元，同比+4.4%， 行业研发费用率 9.0%，同比+1.5pct，行业研发投入稳中有升，其中莱 特光电 2023 年研发费用率同比+4.0pct，增幅显著。

在建工程：2023年OLED材料行业在建工程合计22.5亿元，同比+56.5%， 主要系万润股份在建工程大幅提高所致，主要项目包括万润研发中心项 目、中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目等。

ROE 水平：2023 年 OLED 材料行业 ROE 水平为 8.4%，较 2022 年下 滑 2.4pct。

1.5 光学膜：价格下行盈利承压，关注中高端国产替代

膜料价格逐步企稳。根据钢联，截至 5 月 11 日，BOPET(12μ)市场价 为 8000 元/吨，同比-1.2%；BOPP 厚光膜市场低端价 8550 元/吨，同 比-2.8%，膜料价格处于近三年底部，逐步企稳。

复盘：2018-2023 年光学膜材料行业收入 CAGR 为 10.8%。在光学膜 行业，我们选取双星新材、东材科技、激智科技、斯迪克、裕兴股份、 晶华新材、道明光学、长阳科技、翔腾新材、日久光电、和顺科技、瑞 华泰等 12 家企业，2018-2023 年 12 家企业合计营业收入 CAGR 达 10.8%。

2023 年：膜料价格低+需求弱，行业盈利承压。2023 年光学膜行业合计 营业收入 210.1 亿元，同比-1.6%，合计扣非归母净利润 3.4 亿元，同比 -76.7%；行业毛利率 16.4%，同比-4.1pct，扣非净利率 1.6%，同比-5.2pct。 在膜料价格下行及需求较弱的情况下，光学膜行业整体盈利承压。

2024Q1：价格企稳需求复苏，行业收入同比向上。2024Q1 光学膜行业 合计营业收入 52.4 亿元，同比+10.9%；合计扣非归母净利润-0.2 亿元， 同比-115.0%；行业单季度毛利率 12.9%，同比-3.4pct，单季度扣非净利 率-0.5%，同比-3.8pct。2024Q1 膜料价格企稳，同时下游需求持续复苏， 行业收入同比上行，利润方面，由于基数较小，存在较大波动。

研发费用：2023 年光学膜行业研发费用合计 11.4 亿元，同比+4.7%， 行业研发费用率 5.4%，同比+0.3pct，行业研发支出整体稳健。

在建工程：2023 年光学膜行业在建工程合计 65.3 亿元，同比-12.1%， 较 2022 年有所下滑。

ROE 水平：2023 年光学膜行业 ROE 水平均值为 2.3%，同比-4.9pct， 出现下滑。

1.6MLCC 粉体：需求复苏销量提升，国瓷材料稳中向好

MLCC 粉体需求量持续提升。多层片式陶瓷电容器（MLCC）具有体积 小、结构紧凑、易于 SMT 等诸多优点，广泛应用于消费电子、通讯、家 电等领域，被誉为“电子工业大米”。MLCC 粉体材料是制造 MLCC 的 关键原材料，在消费电子需求回暖与汽车电子等新兴领域快速增长下， MLCC 粉体需求稳步上升。根据观研天下，我国 MLCC 粉体销量由 2018 年的 0.7 万吨增长至 2022 年的 1.1 万吨，复合增长率达 12.7%。

MLCC 粉体龙头，国瓷材料表现亮眼。作为我国 MLCC 粉体的龙头企 业，2023 年国瓷材料电子材料板块（主要为 MLCC 粉体）实现营业收 入 6.0 亿元，同比+16.1%，主要系 MLCC 粉体下游需求回暖，销量上升 所致。根据公司公告，2023 年公司电子材料销量 7999 吨，同比+34.1%。

研发费用：2023 年国瓷材料研发费用 2.6 亿元，同比+16.5%，研发费 用率 6.8%，同比-0.3pct，整体研发投入较为稳健。

在建工程：2023 年国瓷材料在建工程合计 2.4 亿元，同比-27.9%，有所 下滑。  ROE 水平：2023 年国瓷材料 ROE 为 9.0%，同比+0.6pct，小幅上升。

二、轻量化材料板块：PEEK 规模仍较小，碳纤维行业周期底部

轻量化材料整体盈利承压。在轻量化材料板块，我们选取了 3 个细分行 业（PEEK 材料、碳纤维和与碳纤维复材）与 10 家相关上市公司，从财 务数据来看，2023 年整体板块实现营业收入 160.2 亿元，同比+5.7%； 实现扣非归母净利润 17.9 亿元，同比-46.1%；实现毛利率 29.9%，同 比-8.1pct；实现扣非净利率 11.2%，同比-10.7pct。2024Q1，轻量化材 料板块实现单季度营业收入 33.6 亿元，同比-11.9%；实现扣非归母净利 润 0.6 亿元，同比-91.4%；实现毛利率 21.9%，同比-14.3pct；实现扣 非净利率 1.9%，同比-17.2pct。

2.1PEEK 材料：机器人催化新增量，特种塑料值得期待

PEEK 性能优异，位列特种工程塑料金字塔顶端。聚醚醚酮（PEEK）类 属聚芳醚酮（PAEK），产品性能及附加值位列工程塑料金字塔的顶端。 具体来看，一方面 PEEK 兼具刚性与韧性，并在耐热、耐磨、耐水解、 耐腐蚀等方面表现优异，性能全面优于铁、铝等合金材料，满足轻量化 要求，符合当下以塑代钢/铝的大趋势。另一方面，PEEK 密度、弹性模 量等指标与人体骨骼更接近，生物相容性较钛、锆等传统医用金属材料 更优。

PEEK 潜在应用众多，供需格局有望持续向好。供给侧：以中研股份为 代表的中国企业突破技术瓶颈，打破国外垄断，但目前 PEEK 供给侧仍 受到产品生产难度高、产能建设周期长、核心原料 DFBP 产能有限等约 束，难以实现供给侧的大规模增长。需求侧：PEEK 被广泛应用到交通 运输、航空航天、电子信息、能源工业、医疗健康等领域。根据沙利文 的预测，到 2027 年我国 PEEK 市场销售量达 5078.98 吨，五年 CAGR 为 16.82%；销售额达 28.38 亿元，五年 CAGR 为 13.67%，其中增量 的主要动力来源于新能源汽车轴承及密封件、新能源汽车漆包线、CMP 保持环、晶圆载具（晶圆吸盘）、高压电缆导管（电线卡箍）等。叠加 人形机器人等下游场景持续新拓需求空间，预计至 2027 年 PEEK 仍具 备较好的供需格局。

复盘：2018-2023 年 PEEK 材料行业收入 CAGR 为 10.7%。在 PEEK 材料行业，我们选取凯盛新材、中研股份、新瀚 新材等 3 家企业， 2018-2023 年 3 家企业合计营业收入 CAGR 达 10.7%。

2023 年：行业收入同比增长，盈利有所承压。2023 年 PEEK 材料行业 合计营业收入 17.1 亿元，同比+3.5%，合计扣非归母净利润 2.8 亿元， 同比-25.4%；行业毛利率 33.9%，同比-5.5pct，扣非净利率 16.2%，同 比-6.3pct，整体盈利承压。

2024Q1：行业整体规模较小，季度同比波动较大。2024Q1 PEEK 材料 行业合计营业收入 3.8 亿元，同比-8.7%，合计归母净利润 0.3 亿元，同 比-55.9%；行业单季度毛利率 27.5%，同比-10.0pct；单季度扣非净利 率 8.4%，同比-9.0pct。国内 PEEK 材料仍处于初步发展阶段，相关企 业规模仍较小，业绩与盈利压力仍较高。

研发费用：2023 年 PEEK 材料行业研发费用合计 0.9 亿元，同比+9.8%， 行业研发费用率 5.4%，同比+0.3pct，行业研发投入水平稳中略升，其 中中研股份研发费用率同比+2.0pct，增幅居首。

在建工程：2023 年 PEEK 材料行业在建工程合计 1.6 亿元，同比-68.5%。 ROE 水平：2023 年 PEEK 材料行业 ROE 水平为 7.8%，较 2022 年下 滑 6.3pct。

2.2 碳纤维：行业周期处于底部，龙头企业成本快速下降

全球碳纤维需求下滑，国产化率持续提升。全球市场来看，根据赛奥碳 纤维，2023 年全球碳纤维需求量 11.5 万吨，同比-14.8%，表现相对疲 软。国内市场来看，根据赛奥碳纤维，2023 年我国碳纤维需求量 6.91 万吨，同比-7.2%，同样呈现下滑趋势，但跌幅小于国际市场。其中国产 碳纤维供应量 5.3 万吨，国产化率已达 76.7%，同比+17.8pct，进口替 代进程加速。

全球碳纤维仍处于产能扩张阶段。根据赛奥碳纤维，截至 2023 年底， 全球碳纤维运行产能 26.14 万吨，较 2022 年新增产能 3.12 万吨，其中 有 2.33 万吨来自中国。当前全球碳纤维处于产能高速投放阶段，根据赛 奥碳纤维，2023 年在建及已经宣布扩产的产能合计 15.92 万吨，其中预计上海石化 6000 吨望于 2024 年建成投产，预计宝旌 3 万吨和中复神 鹰 3 万吨分别于 2025 年和 2026 年全部投产。

碳纤维价格及盈利处于周期底部。根据百川盈孚，截至 5 月 13 日，国 产 T300(12K)、T300(24/25K)、T300(48/50K)、T700(12K)碳纤维产品 价格分别为 9.0、8.0、7.5、14.0 万元/吨，当前价格下，碳纤维行业普 遍处于亏损状态，根据百川盈孚数据，截至 5 月 10 日，碳纤维行业毛 利率-5.63%，已连续 7 个月为负。

复盘：2018-2023 年碳纤维材料行业收入 CAGR 为 18.9%。在碳纤维 行业，我们选取中复神鹰、光威复材、吉林化纤、吉林碳谷、中简科技 等 5 家企业，2018-2023 年 5 家企业合计营业收入 CAGR 达 18.9%。

2023 年& 2024Q1：碳纤维需求及价格同向走低，行业整体承压。2023 年碳纤维行业合计营业收入 111.2 亿元，同比+0.6%，合计归母净利润 14.4 亿元，同比-42.6%；行业毛利率 29.6%，同比-5.8pct，扣非净利率13.0%，同比-9.8pct。2024Q1 碳纤维行业合计营业收入 24.2 亿元，同 比-12.8%，合计扣非归母净利润 2.3 亿元，同比-60.8%；行业单季度毛 利率 27.0%，同比-9.0pct；单季度扣非净利率 9.5%，同比-11.6pct。在 行业需求及材料价格均走低的情况下，企业业绩及盈利均有所承压。

研发费用：2023年碳纤维材料行业研发费用合计 5.9 亿元，同比+24.7%， 行业研发费用率 5.3%，同比+1.0pct，行业研发投入稳步增长，其中中 简科技 2023 年研发费用率大幅增长，同比+14.0pct。

在建工程：2023 年碳纤维材料行业在建工程合计 26.8 亿元，同比-26.8%。 ROE水平：2023年碳纤维材料行业ROE水平均值为8.2%，同比-5.7pct， 出现下滑。

龙头企业单位成本快速下降。在经历 2021-2022 年产能规模快速扩张后， 随着产能逐步释放，2022-2023 年规模效应开始逐步体现，龙头企业中 复神鹰的单吨成本开始快速走低。根据中复神鹰年报，我们测算 2023 年 中复神鹰碳纤维业务吨成本为 8.7 万/吨，较 2022 年下降 2.3 万/吨，降 幅达 21.2%。2023 年中复神鹰西宁基地全部投产，我们判断随着规模效 应的进一步发挥，中复神鹰单吨成本仍处于下行通道中。

2.3 碳纤维复材：需求走弱价格下跌，碳纤维复材市场景气下行

需求走弱价格下跌，碳纤维复材市场景气下行。1）碳纤维复材需求走弱， 国内跌幅小于全球。根据赛奥碳纤维，2023 年全球碳纤维复材需求量为 176.9 万吨，同比-14.8%，国内碳纤维复材需求量为 10.6 万吨，同比7.2%。得益于国内光伏板块对碳碳复材等的需求支撑，国内整体碳纤维复材需求跌幅小于全球。2）碳纤维复材价格下跌，行业收入收缩显著。 受到行业供给增加与原料价格下滑影响，碳纤维复材价格全面下跌，行 业收入同比出现明显收缩，根据赛奥碳纤维，2023 年全球碳纤维复材收 入 232.7 亿美元，同比-11.2%；国内碳纤维复材产值 1293 亿元，同比10.8%。

复盘：2018-2023 年碳纤维复材行业收入 CAGR 为 34.0%。在碳纤维 复材行业，我们选取天宜上佳、金博股份等 2 家企业，2018-2023 年 2 家企业合计营业收入 CAGR 达 34.0%。

2023 年& 2024Q1：需求疲软+价格下跌，收入及盈利同比下滑。2023 年碳纤维复材行业合计营业收入 31.8 亿元，同比+30.6%，其中天宜上 佳主要由于石英坩埚业务高增，导致收入同比增长较多，若单看碳碳复 材业务，仍承压；合计扣非归母净利润 0.7 亿元，同比-84.5%；行业毛 利率 29.1%，同比-19.9pct，扣非净利率 2.1%，同比-15.7pct。2024Q1 碳纤维复材行业合计营业收入 5.5 亿元，同比-10.4%，合计扣非归母净 利润-2.0 亿元，同比-407.5%；行业单季度毛利率-4.5%，同比-40.7pct； 单季度扣非净利率-36.4%，同比-47.0pct。在终端市场疲软及产品价格 下跌的不利情况下，行业收入及盈利同比缩窄。

研发费用：2023年碳纤维复材行业研发费用合计 3.0 亿元，同比+21.3%， 行业研发费用率 9.5%，同比-0.7pct，行业研发水平整体保持稳定，其中 2023 年金博股份研发费用率同比+3.6pct，天宜上佳同比-2.5pct。

在建工程：2023年碳纤维复材行业在建工程合计19.0亿元，同比+46.7%。 ROE水平：2023年碳纤维复材行业ROE水平均值为3.1%，同比-3.5pct， 有所下滑。

三、生物技术板块：合成生物学应用广阔，行业迎来景气上行

3.1 合成生物学：华恒生物表现亮眼，行业迎来景气上行 

合成生物学发展势头强劲，市场空间广阔。合成生物学主要通过用生物 反应路径来替代传统化工反应路径，具有显著的绿色优势，近年来发展 势头强劲，在医疗健康、食品与农药、化学工业、消费品等领域具有广 泛应用，其中以医疗健康领域占比最高。根据 BCG《中国合成生物学产 业白皮书 2024》，2018-2023 年，全球合成生物学市场规模有望由 53 亿美元增长至 171 亿美元，CAGR 为 27%。据其预测，到 2028 年合成 生物学市场规模将增长至 498 亿美元，市场空间广阔。

复盘：2018-2023 年合成生物学行业收入 CAGR 为 12.0%。在生物技 术板块，我们选取了 1 个细分行业（合成生物学）与 3 家相关上市公司 （新和成、凯赛生物、华恒生物），2018-2023 年 3 家企业合计营业收 入 CAGR 达 12.0%。

2023 年合成生物学偏稳运行，2024Q1 收入及归母净利润均同比向上。 2023 年合成生物学行业实现营业收入 191.7 亿元，同比-3.2%；实现扣 非归母净利润 33.6 亿元，同比-24.0%；实现毛利率 33.3%，同比-3.6pct； 实现扣非净利率 17.5%，同比-4.8pct。2024Q1，合成生物学行业实现单 季度营业收入 56.8 亿元，同比+25.8%；实现扣非归母净利润 10.5 亿元， 同比+47.3%；实现毛利率 34.1%，同比+1.6pct；实现扣非净利率 18.4%， 同比+2.7pct。

研发费用：2023 年合成生物学行业研发费用合计 11.9 亿元，同比+5.4%， 行业研发费用率 6.3%，同比+0.5pct，行业研发投入稳中有升。

在建工程：2023年合成生物学行业在建工程合计 85.9 亿元，同比+1.8%。 ROE水平：2023年合成生物学行业ROE水平均值为9.3%，同比-3.2pct， 出现下滑。其中华恒生物表现亮眼，2023 年 ROE 水平同比+3.0pct，是 三家企业中唯一一家实现提升的企业。

四、新能源材料板块：需求下滑盈利承压，石英砂景气回落

4.1 石英砂及制品：23 年石英砂高景气，24 年景气有所回落

2023 年高纯石英砂价格高位运行，2024 年 3 月来价格有所下跌。根据 SMM，截至 5 月 14 日，国内高纯石英砂石英坩埚内层用价格 19 万元/ 吨，石英坩埚中层用价格 11.5 万元/吨，石英坩埚外层用价格 5.2 万元/ 吨，较 3 月价格均出现较大幅度的下跌，其中内层砂价格几乎腰斩。我 们认为，主要由于光伏下游厂商降低库存，阶段性减弱石英砂需求。

复盘：2018-2023 年石英砂及制品行业收入 CAGR 为 45.4%。在新能 源材料板块，我们选取了 1 个细分行业（石英砂及制品）与 3 家相关上 市公司（石英股份、菲利华、凯德石英），2018-2023 年 3 家企业合计 营业收入 CAGR 达 45.4%。

石英砂 23 年高景气，24 年景气有所回落。2023 年石英砂及制品板块实 现营业收入 95.3 亿元，同比+144.2%；实现扣非归母净利润 55.5 亿元， 同比+267.4%；实现毛利率 77.8%，同比+18.0pct；实现扣非净利率 58.3%，同比+19.5pct，板块高景气运行。从 2023Q4 开始到 2024Q1， 光伏下游厂商降低库存，阶段性减弱石英砂需求，石英砂价格也有所回 落。2024Q1，新能源材料板块实现单季度营业收入 8.9 亿元，同比-50.2%； 实现扣非归母净利润 2.2 亿元，同比-75.8%；实现毛利率 49.6%，同比 -22.5pct；实现扣非净利率 25.2%，同比-26.8pct，在下游光伏需求疲弱， 以及石英砂价格回落下，石英砂及制品盈利能力呈现下滑态势。

研发费用：2023 年石英砂及制品行业研发费用合计 4.3 亿元，同比 +74.1%，行业研发费用率 4.5%，同比-1.8pct，行业研发费用率水平整 体偏稳运行，略有下降。

在建工程：2023 年石英砂及制品行业在建工程合计 8.8 亿元，同比 +89.1%，主要系石英股份半导体石英材料三期项目、年产 6 万吨电子专 用材料项目等在建项目投入增加所致。

ROE 水平：2023 年石英砂及制品行业 ROE 水平均值为 46.2%，同比 +23.2pct，出现高幅增长，主要系 2023 年石英砂景气度高，产品价格持 续高位运行，进而拉动企业 ROE 水平上涨，石英股份 2023 年 ROE 水 平同比+34.7pct。

五、环保材料板块：绿色发展环保赋能，蓝晓科技稳健增长

不同行业存在分化，2023 年板块整体营收及利润同比增加。在环保材料 板块，我们选取了 2 个细分行业（催化剂和吸附分离树脂）与 4 家相关 上市公司，从财务数据来看，2023 年整体板块实现营业收入 58.0 亿元， 同比+8.6%；实现扣非归母净利润 10.2 亿元，同比+3.8%；实现毛利率 32.8%，同比+0.3pct；实现扣非净利率 17.6%，同比-0.8pct。2024Q1， 环保材料板块实现单季度营业收入 13.3 亿元，同比-8.2%；实现扣非归 母净利润 2.4 亿元，同比+3.0%；实现毛利率 34.5%，同比+3.1pct；实 现扣非净利率 17.8%，同比+1.9pct。

5.1 催化剂：催化反应核心所在，关注“卡脖子”技术突破

全球催化剂市场规模保持高速增长。催化剂是催化反应的核心所在，被 广泛应用于医药、化工、环保、新能源等领域。根据智研咨询，全球催 化剂市场规模由 2018 年的 210.6 亿美元增长至 2022 年的 253.0 亿美 元，CAGR 为 4.7%，呈现稳步增长的态势。未来随着催化剂应用领域的 不断扩展，催化剂行业规模有望持续增长。

复盘：2018-2023 年催化剂行业收入 CAGR 为 23.4%。在催化剂行业， 我们选取凯立新材、建龙微纳、中触媒等 3 家企业，2018-2023 年 3 家 企业合计营业收入 CAGR 达 23.4%。

2023 年& 2024Q1：行业收入及利润水平基数低，同比存在较大波动性。 2023 年催化剂行业合计营业收入 33.1 亿元，同比-3.2%；合计扣非归母 净利润 3.0 亿元，同比-39.6%；行业毛利率 25.0%，同比-5.1pct，扣非 净利率 10.0%，同比-6.0pct。2024Q1 催化剂行业合计营业收入 7.0 亿 元，同比-26.3%；合计扣非归母净利润 0.7 亿元，同比-29.5%；行业单 季度毛利率27.2%，同比+4.5pct，单季度扣非净利率 11.5%，同比+0.9pct。 由于我国催化剂行业起步较晚，目前企业规模相对较小，业绩及盈利同 比存在较大波动性，整体看，2023 年及 2024Q1 行业收入有所下滑。

研发费用：2023 年催化剂行业研发费用合计 1.4 亿元，同比-3.6%，行 业研发费用率 4.2%，同比持平，行业研发投入较为稳健。

在建工程：2023 年催化剂行业在建工程合计 6.1 亿元，同比+15.9%。 ROE 水平：2023 年催化剂行业 ROE 水平均值为 6.3%，同比-4.7pct， 有所下滑。

5.2 吸附分离树脂：进口替代空间广阔，蓝晓巩固龙头地位

全球吸附分离材料行业格局集中，国内高端市场仍有较高的进口替代空 间。从全球吸附分离材料产能分布看，境外产能占比约 53%，其中美国 陶氏化学、德国朗盛、美国漂莱特、日本三菱化学、住友化学等跨国企 业合计占比达到全球总产能的 46%，行业格局高度集中。国内由于起步 较晚，目前与国际企业在吸附分离材料、特别是高端吸附分离材料的研 发生产方面存在较大差距。从我国离子交换树脂进出口价格看，2014- 2023 年我国进口均价处于 8000-20000 美元/吨，远高于出口均价水平 (2000-2500 美元/吨），在高端品市场我国仍存在较大的进口替代空间。

吸附分离材料龙头，蓝晓科技业绩表现持续向好。2023 年蓝晓科技实现营业收入 24.9 亿元，同比+29.6%，扣非归母净利润 7.2 亿元，同比 +47.6%，收入与盈利均呈现大幅增长态势，主要增量贡献来源于盐湖提 锂项目。2024Q1 蓝晓科技实现营业收入 6.3 亿元，同比+26.0%，扣非 归母净利润 1.7 亿元，同比+28.0%，业务表现持续向好。

盈利能力保持稳健，费用管理卓有成效。盈利方面，2023 年蓝晓科技销 售毛利率为 48.7%，同比+4.7pct，销售净利率 29.0%，同比+1.1pct，整 体运行保持稳健。公司长期毛利率稳定在 40%以上，净利率稳定在 20% 以上，盈利能力突出。费用方面，公司坚持费用控制，2022 年以来稳定 在较低水平运行，2023 年期间费用率（不含研发费用）为 7.1%，同比 +0.5pct。

研发费用：2023 年蓝晓科技研发费用 1.5 亿元，同比+21.5%，研发费 用率 5.9%，同比-0.4pct，整体研发投入保持稳健。

在建工程：2023 年蓝晓科技在建工程合计 2.2 亿元，同比+136.9%，有 较大幅度增长，主要系高陵蓝晓新能源生产体系扩建项目、蓝赛项目、 蒲城项目、新能源研发中心项目等在建项目投入增加所引起的。 ROE 水平：2023 年蓝晓科技 ROE 为 20.9%，同比+1.1pct，稳中有升。

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