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有色金属与新材料专题报告：主要央行全面转向宽松，重回软着陆可期。6-8月伴随着经济数据持续走弱，投资者一度反复交易衰退预期，但真实数据 未明显见到衰退。随着美联储和中国央行先后加入宽松的货币政策，我们认为这 对提振宏观经济有帮助，也对改善潜在衰退预期有帮助，但扭转衰退预期和重新 回归软着陆还需要接下来经济数据持续好转来支撑。不过，相比于7/8月，我们 认为当前积极的因素在增多，重回软着陆仍可期待。在有色品种供需持续改善的 背景下，一旦宏观预期改善，那么有色价格向上的弹性将增强。我们认为供应端 硬约束或者供需改善的品种存在不错的低吸做多机会，比如：铜、锡和锌等，新 能源品种镍、工业硅和碳酸锂仍偏弱；结构上来看，可重点留意铜铅远月内外盘 正套机会以及锌锭内外盘反套机会，可继续滚动参与沪铜、沪锌和沪锡跨期正套 机会。

铜：美联储超预期降息及国内重磅政策出台，提振宏观预期。铜原料供需依然紧张，冶 炼端检修预计增加，需求环比回升，四季度去库态势有望延续，基本面提供支撑。不过 海外经济边际放缓将限制上行高度，过程中经济数据、美联储表态以及美国大选或形成 短期的反馈循环。预计四季度伦铜波动区间在8800-10200美元/吨，沪铜主力合约波动 区间在70000-80000元/吨。中长期来看，海外降息及国内政策落地有望带动经济数据 改善，铜价或偏强运行。

氧化铝：氧化铝近月供需仍偏紧，现货价格坚挺，交割品稀缺，远期乐观情况下Q4可 以见到进口矿增加和需求端限产的共同作用，但供应端年底或频发扰动，传导到现货市 场或有时间错配，结构上维持back。建议以月差较窄时逢低正套为主，且在流动性足够 的前提下，合约跨度尽量大；由于盘面虚实比高位，不建议月差较高时反套，也不建议 在近月建立空头，激进者可以在情绪企稳后轻仓建立远月空头，但需注意结构不利于空 头移仓。

铝：短期铝下游市场订单有所回升，中秋假期期间，几乎所有的企业生产不减、发货正 常。中期看云南复产结束，国内进口维持较大亏损，电解铝需求韧性较强，四季度去库 或加速，铝锭价格预期将保持强势。

锌：从供给端来看，锌矿供应短期仍然偏紧，锌精矿进口量持续处于低值，同比去年大 幅度下滑。国内外锌矿加工费持续下移，国内锌矿加工费降至1450元/吨，进口TC降 至-40美金，这使得冶炼厂亏损幅度加剧，加工费低位背景下冶炼厂减产压力较大。三 季度冶炼厂检修量显著增加，预计四季度锌锭产量仍然处于低位。需求方面，消费旺季来临后下游备货意愿有所增强，锌锭库存延续回落，现货供需有所好转。综合来看，预 计四季度锌锭供需继续改善，结合近期频繁发布的宏观利多政策，锌价总体易涨难跌， 中长期来看，锌价核心运行区间2.3W-2.5W。建议维持逢低做多思路。