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彤程新材研究报告：光刻胶+橡胶助剂双龙头，电子材料业务乘国产替代之风。光刻胶及特种橡胶助剂双龙头，积极布局电子材料。公司是全球领先的新 材料综合服务商，目前业务主要覆盖三大领域，包括电子材料、汽车/轮 胎特种材料、全生物降解材料。近年公司重点发展电子材料业务，包括半 导体光刻胶、显示面板光刻胶及配套高纯试剂等，致力于解决关键材料国 产化。随着公司电子材料领域产能逐步释放，光刻胶新品大规模上量，推 动经营业绩强劲增长。

电子材料：打造电子材料平台型公司，光刻胶业务逐步放量。

1）半导体光刻胶：IC光刻胶国内龙头，ArF光刻胶开始量产接单，偏高 端产品占比提升，业务逐步兑现。子公司北京科华是IC光刻胶国内龙头， 拥有量产能力，部分产品已批量供应中芯国际、长江存储、华虹半导体等 本土芯片制造商。得益于行业需求回暖，公司新产品导入以及用户验证持 续推进，2024上半年公司半导体光刻胶销售达1.28亿元，同比增长 54.43%，增速为历史最高点。其中，ArF光刻胶2024上半年公司已经开始 接单量产并形成销售；KrF光刻作为公司研发重点已经形成量产， 2024年 上半年增长率超过60%。随着偏高端产品占比提升，业绩逐步兑现，有望 带动营收和利润进一步增长。

2）显示面板光刻胶：国内第一大供应商，份额有望进一步提升。子公司 北旭电子公司目前是中国大陆第一家TFT-LCD Array光刻胶本土生厂商， 也是国内最大的液晶正性光刻胶本土供应商。2023年潜江工厂产能提升项 目顺利实施，产能达到8000吨/年。2024上半年国内市占率进一步提升至 25.9%，并在国内最大面板厂占有率达到55%以上。同时，北旭电子是国 内首家实现本土化生产的OLED用光刻胶供应商，未来随着4-Mask、 OLED制程等产品扩销，以及新客户的积极导入，份额有望进一步提升。

3）高纯配套试剂EBR实现量产出货，半导体芯片CMP抛光垫项目未来提 供新增长点。EBR方面，公司强化原材料国产化，2024年上半年高纯配 套试剂EBR G5等级已实现正式量产出货，实现半导体暨显示光刻胶产品 的溶剂自产模式。CMP方面，2024年5月，公司子公司彤程电子签署了 《“半导体芯片先进抛光垫项目”合作协议》，抛光垫作为半导体制程中重 要材料之一，市场规模广阔，能为公司提供新的增长点。项目顺利达产后 可实现年产半导体芯片先进抛光垫25万片，预计满产后年销售约8亿元。

特种橡胶助剂：起家产品，行业龙头持续深耕，客户覆盖全球知名轮胎企 业。公司是全球最大的轮胎用特种材料供应商，下游客户覆盖全球和国内 知名轮胎品牌。2023年公司特种橡胶助剂产量13.5万吨，同比增长 16.7%，占国内特种橡胶助剂产量的约28.75%，国内市占率连续多年处于 领先地位。公司自成立以来持续深耕特种橡胶助剂行业，产品线丰富，目 前产品主要覆盖增粘树脂、补强树脂、粘合树脂等。同时，公司产业链向 上游衍生，覆盖关键中间体，在保障供应的同时也具有产品质量和成本控 制方面优势。

全生物降解材料：引入巴斯夫，成为行业引领者。PBAT作为石化基可降 解塑料代表，能够实现完全降解，是目前市场中应用前景最好的可降解材 料之一。公司引入巴斯夫全球领先全套PBAT技术，成为国内唯一获得巴斯夫授权的企业。近两年由于PBAT产能过剩，市场价格下降，为减少亏 损，2024年公司PBAT可降解装置暂时处于停车状态。