华恒生物研究报告：产业化成熟的合成生物学龙头，新品涌现强成长.pdf

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时间：2024/03/22
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华恒生物研究报告：产业化成熟的合成生物学龙头，新品涌现强成长。打通技术链，产业化模式成熟。1）技术端：掌控合成生物学核心技术，与高校及研究所紧密合作。公司打通“发酵法、酶法”两大生产工艺，同时与中科院天工所、微生物研究所等科研机构建立了长期合作关系，打造多个产学研合作范例，不断合作研发新品。2）工艺端：产业放大工艺成熟。公司有着多年的发酵生产经验，实现了 L-丙氨酸、L-缬氨酸的万吨级生产，发酵法产品工艺协同性强，公司可将之前的经验迁移复制，加快新产品落地。3）应用端：选品策略优良，客户资源优质。选取经过市场验证、成本较低、具备盈利能力的生物法产品，推广难度较低。公司与巴斯夫、味之素、DSM、赢创等客户长期合作，有助于新产品导入。

L-丙氨酸已成全球龙头，缬氨酸驱动业绩增长。公司全球首次突破 L-丙氨酸的厌氧发酵法，成本较酶法降低约 50%，22 年全球市占率已超 60%。公司上市后再拓 L-缬氨酸，22 年 L-缬氨酸产能利用率已达 123.15%，驱动业绩迅速增长，22 年/23 年收入同比+48.7%/+36.7%，归母净利同比+90.2% /+40.8%，归母净利率达到 22.56%/23.25%。

突破多个新品，成本优势显著。公司布局苹果酸、丁二酸、1,3-PDO、精氨酸等新品，截至 23 年 6 月，公司共有产能 5.8 万吨，规划项目落地后总产能将达 33.2 万吨。凭借成熟的发酵法工艺，公司新品均具备成本优势，有望快速推广，据我们测算，1）L-缬氨酸理论成本低至 0.97 万元/吨，较其他企业发酵法低 35%；2）公司发酵法丁二酸理论成本低至 0.69 万元/吨，较顺酐加氢法低 0.4 万元/吨，较其他企业发酵法低 0.56 万元/吨；3）公司糖法 PDO 理论成本约为 0.95 万元/吨，较甘油法低 0.99 万元/吨。