2024年度公募主动权益基金投资策略及基金经理精选：微光映初春，成长蕴朝霞

基金业绩及特点回顾

指数全年震荡下跌，基金业绩整体疲弱：2023年A股市场高 开低走，年初在防疫政策转向背景下短暂上演一月行情，随 后经济复苏预期几度下修，指数随美债收益率冲高加速坠落， 全年在震荡过程中走出熊市姿态，权益基金平均回报再次来 到负区间。

主题基金阶段演绎，科技勾勒产业蓝图：市场整体趋弱但不 乏阶段亮点，行业之间表现仍有分化，资源主题受益于高股 息、高自由现金流特征全年表现相对抗跌，产业驱动下科技、 医药先后走出独立行情。截至2023/12/31，资源、医药、科 技主题基金跌幅分别为5.59%、9.02%、9.41%，而制造主 题基金连续两年遭遇大幅回调。

小盘风格回归，价值风格延续穿插成长主题行情：2023 年权益市场经历市值风格再均衡，大盘风格继2022年四 季度短暂领先后延续性不足，2023年面对经济弱复苏形 势，存量博弈阶段小盘风格再次回归；全年市值风格分 化明显，大盘和小盘风格基金收益差相比2022年有所放 大。

市场下行期，价值股展现较强防御属性，成长股估值受 分母端利率水平走高而阶段承压，价值成长风格延续 2022年的相对表现；在价值风格占优的周期中穿插成长 主题行情，市场风险偏好阶段回升叠加流动性充裕致使 资金短期流向一些估值底部、产业趋势向上的细分领域， AI、TMT、创新药先后演绎。

低估值风格占优，灵活交易提供正贡献：2023年市场整 体估值中枢进一步下移，以成长行业龙头白马为核心配 置的基金遭遇较大净值波动，低估值风格基金在国内经 济增速下行和“中特估”政策加持的背景下，其较高的 安全边际和低波动特征为组合提供下跌保护，全年净值 表现占据明显上风。

从重仓股的留存度来看，具备一定灵活性的基金在2023 年震荡向下、主题频现的市场环境中表现较好，基金经 理对于细分行业景气变化的敏锐捕捉以及适度的止盈止 损操作对基金业绩起到积极作用，相反，重仓股留存度 较高的基金回撤幅度较大。

行业持仓结构调整，TMT、医药获加仓，电力设备遭减配： 2023年权益基金持仓结构调整，通信、计算机、电子、医药 生物行业获明显加仓，相比中证800指数已有不同幅度超配， 但从近10年超配分位数来看仍有向上空间；石油石化、交运、 公用事业、煤炭等周期资源品虽配置比例不高甚至相对指数 仍处低配，但超配比例已到历史较高分位；基金显著低配的 银行、非银金融行业下半年获得增持；电力设备行业全年遭 大幅减配。

重仓股市值下沉：2023年权益基金重仓股中大盘股占比持续 下降，小盘股占比显著提升，截至Q3大、中、小盘股市值占 比分别为51.48%、23.10%、25.42%。

A股市场投资机会

2023年A股市场呈现先高后低的走势，结构分化、主题频现，但整体振幅相比前一年有所收窄。年初上证指数以3089点起步延续 2022年末的良好复苏预期，上半年科技成长和“中字头”企业带动市场信心，大盘冲高至3300点以上，随后内需不足再次成为A股 主要矛盾，总量经济弹性有限，强预期弱现实逐渐演变为弱预期弱现实，市场交易悲观情绪，沪指急转直下跌破3000点。截至年 末，万得全A指数滚动市盈率为16.47倍，相比2022年进一步回落，处于最近5年负一倍标准差附近，权益市场当前位置充分反映中 长期悲观情绪、上市公司业绩下调以及外资流出等多方面利空因素，下行空间已然有限，底部位置较为明确。盈利方面，经济复 苏斜率存疑但方向预期较为一致，稳增长政策叠加2023年的低基数效应使得国内经济有望逐渐走出低谷，各主要指数2024年一致 预期净利润增速较2023年均有所上修，无论从估值还是盈利角度来看A股均具备较高配置价值。

政策端持续维稳托底经济修复，精准有效并始终留有进一步发力空间。12月政治局会议布署2024年经济工作，强调稳中求进、以 进促稳、先立后破，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，强化宏观逆周期和跨周期调节。政策逐渐进入右侧周期，显现 熊市底部迹象。

2024年市场方向虽确定但道路依旧曲折，经济修复难以一蹴而就，地产风险、海外衰退等短期制约股价的因素依然存在，市场仍 将以结构性机会为主。行业层面，过去一年以TMT为代表的科技成长板块涨幅领先，传媒行业全年上涨超过30个点，通信、电子 经历了一波产业驱动股价上行后估值从长周期看仍有余量空间，“中特估”、“红利”等投资机会在多个行业渗透。相比2022年 泥沙俱下的环境，2023年市场不断有阶段亮点涌现，投资机会扩散，未来经济逐步回归常态之后，促消费、稳增长的政策效果将 持续放大，部分估值合理且具备业绩持续性的领域将出现拐点性机会。

2024年权益基金投资策略

落实到基金组合的构建上，从投资风格视角来看，在经济弱复苏的背景之下，小盘占优的格局仍有望延续，可侧重关注小盘风格、尤其是小盘成 长风格基金的配置价值。当然，在小盘占优的长周期中也会出现风格的再平衡，可阶段性关注红利、央国企含量较高的大盘价值风格基金。

从行业板块视角来看，在“新动能”相关产业的带动以及政策的支持下，成长板块有望进入产业周期回升阶段，外加美债利率大概率进入下行期， 对于成长板块估值修复构成利好，在以科技、高端制造为代表的成长性领域中具备较强的景气投资能力以及选股能力的基金值得重点关注。

最后，考虑到市场大概率将继续在机会分化和交替的特征下震荡前行，底仓类产品仍具备较高的配置必要性，建议通过低波、绝对收益理念的基 金以及均衡灵活型基金进行组合打底，在平衡组合波动风险的同时，适当借助优秀基金经理的投资能力，应对和把握阶段投资机会。

投资风格方面，2021年开启的小盘行情有望延续。从宏观和市场环境来看，2024年货币政策虽不期待过多刺激动作但整体流动性 仍将维持充裕，财政政策积极配合经济筑底回升，信用环境宽松，有利于小盘股的溢价扩张；其次，A股大小盘风格轮动存在显著 周期特征，2021年2月至今核心资产估值性价比降低、抱团股瓦解，小盘股重回强势，期间受市场避险情绪影响大盘价值股阶段性 占优，但拉长周期来看当前小盘行情还尚未结束。

对权益基金市值风格做进一步划分，2023年小微盘基金业绩出现明显分化，表现较为突出的多为100亿市值以下微盘股占比较高的 基金，而机构定价的股票整体跌幅较大，反映了22年经济基本面弱于预期的现实，成长类资产又恰逢新能源景气周期底部，存量 资金更多的交易边际变化，主题行情推升微盘股价格，微盘风格基金过去一年规模扩张，呈现拥挤度抬升的迹象。2024年随着经 济企稳复苏，主题概念将逐渐过渡到业绩兑现层面，一些具有优质基本面、较好的产业趋势以及清晰商业模式的个股或将迎来盈 利快速修复的阶段。因此，在小盘微盘风格基金筛选过程中，应强调基金经理选股能力，避免追高博弈类资产，警惕微盘股拥挤 度提升。

展望2024年，以ChatGPT为代表的通用人工智能技术有望驱动全球进入新一轮创新周期，AI应用、硬件等方面有望加速发展，存 储HBM、半导体产业链等已经表现出相对比较明确的产业发展趋势，部分细分领域有望进入业绩兑现阶段，科技行业的投资前景 也将从行业贝塔机会为主，逐渐向更为具备创新和高附加值的阿尔法型机会过渡。因此，对于2024年科技行业基金的筛选，我们 建议在继续关注景气投资的同时，更多从选股能力的角度入手，优选兼具行业选择能力和在科技领域各个赛道精选个股能力的基金。

结合前文对高端制造板块细分领域投资机会的判断，重点关注在智能驾驶/机器人领域具有一定偏好且具有较强能力圈的基金，由 于智能驾驶/机器人作为主题概念在多个行业有所涉及且有交叉，在此不做进一步细分，重点以汽车、机械行业以及智能驾驶、机 器人概念作为筛选基准，筛选配置比例相对较高的基金，与此同时，计算基金经理在管理期内相关个股在上述板块内实现的超额收 益，进一步判定基金经理在相关领域是否具有较强的能力圈范围。

在新一轮投资主线形成之前，市场大概率将继续在机会分化和交替的特征下震荡前行，从平衡组合波动风险的角度，底仓类产品 仍具备较高的配置必要性。具体品种的选择上，为应对市场震荡，可适当配置秉承绝对收益理念的低波动品种，这部分基金经理 往往擅长止盈，能够相对及时兑现收益，以持续稳健的回报穿越波动。

在基金筛选上，除了业绩、波动率及回撤的比较，也重点从基金财报的已兑现收益占平均净值规模的比例来观察基金经理“高抛 低吸”兑现收益的能力。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）