2026年度全球资产配置和国内基金投资策略：重塑预期，回归价值

2025 年资本市场回顾

1.1 宏观回顾

2025 年，全球经济、政治环境复杂多变，多重力量交织下， 全球经济并未出现系统性衰退，但增长结构、政策环境与金融条 件发生了显著变化。以人工智能为代表的新一轮技术革命成为全 球需求增长的重要推动力量，在资本开支、产业投资层面持续发 挥影响，使得本轮全球经济周期特征钝化。 2025 年，中国经济运行呈现出明显的结构性特征。一方面， 传统行业和部分周期性行业在政策托底下有一定改善，但仍然存 在阶段性压力。另一方面，科技与创新领域发展进一步加快，尤 其是在人工智能、高端制造和数字经济相关方向，中国展现出强 劲的产业活力和竞争优势。

1.2 市场回顾

2025年，各资产在收益与波动上表现出明显的结构性差异。 国内债券方面，虽然整体收益上较 2024 年明显下降，截至 12 月 26 日，中证全债累计收益率为 0.76%，但表现依然稳健，月波动 率仅为 0.46%，明显低于美国市场债券（先锋美国债券市场 ETF）。 此外，国内债券市场结构性机会依然存在，信用债、可转债表现 明显优于利率债，分别录得 1.03%与 18.98%。 商品市场分化明显，COMEX 黄金指数受降息、避险情绪等因 素影响，涨势比 2024 年更加强劲，截至 12 月 26 日，全年累计 涨幅达到 72.85%。原油期货受全球需求走弱、供给增加等因素影 响，价格进一步回落，同期收益为-20.79%。 2025 年，全球权益市场整体表现不错，截至 12 月 26 日， MSCI 全球股票指数实现了 21.57%的累计涨幅。新兴经济体整体 表现略好于发达经济体，MSCI 新兴市场指数累计涨幅 29.93%，比 MSCI 发达市场指数高 9.19%。A 股市场和 H 股市场也表现强 劲，中证全指累计涨幅 25.00%，恒生指数累计涨 28.71%，其中， 创新科技板块表现最为亮眼，累计涨幅 51.47%。

从行业上看，截至统计日，市场整体表现亮眼，大部分行 业取得了正收益。其中，有色金属、通信、电子、电力设备、 机械设备、综合等板块表现较好；食品饮料、煤炭、美容护理 等行业表现相对较差。

分主题看，光模块、锂电、稀有金属、存储、半导体设备 等主题表现较好，均获得了超 70%的收益；白酒、煤炭、医 药、猪产业等概念表现较差。

2026 年宏观展望

2026 年，全球经济增长可能会面临更为复杂的挑战。人工智 能领域的投资将会继续拉动需求，使经济周期呈现出不同于以往 的运行形态，但大国关系、通胀、流动性和结构性等问题仍然会 对经济增长形成制约。 面对海外政策、经济环境的不确定性，中国发展的机遇和风 险并存，如何进一步巩固中国特色社会主义制度优势、超大规模 市场优势、完整产业体系优势、丰富人才资源优势，同时，解决 发展不平衡、有效需求不足、国内大循环的卡点堵点，推动新旧 动能转换，提高就业和居民收入增长，实现“十五五”良好开局， 是 2026 年经济运行、宏观政策，乃至个人资产配置要考虑的重 点。

2.1 海外：关注新发展范式下的结构性变化

2026年，全球经济仍然面临多重挑战，单边主义、保护主义、 霸权主义和强权政治威胁可能会催生出新的地缘风险，但也会构 建出新的国际经济贸易秩序。AI 的发展使全球经济的周期顶部 继续延展，但并不意味着经济下行风险被清除。全球经济的稳健 发展，仍取决于人工智能投资链条能否延续，以及其对整体经济 需求的外溢效应。

2.1.1 AI 支撑下的周期钝化

从历史数据和周期经验看，当 PMI、PPI 等指标从顶部回落 时，意味着经济进入需求回落和盈利修正阶段。近年来，尽管前 述指标已运行在周期顶部区间，但全球经济并未出现典型的快速 下行，而是表现出明显的“高位钝化”特征。

出现这一现象的原因并不是经济周期消失，而是经济结构发 生了变化。围绕算力、数据中心、电力配套以及相关软件和服务 的人工智能相关投资，正在通过资本开支、基础设施建设以及产 业链扩展，形成一条全新需求传导路径。相比之前计算机、互联 网、移动设备、新能源产业，人工智能带来的资本投入和经济增 长潜力更加巨大。在 2026 年，这类投资可能继续维持较高水平， 对总需求形成持续托底。

2.1.2 全球经济的结构性约束

尽管人工智能投资在一定程度上改善了海外经济的短期需 求增长问题，但从更长周期和更深结构看，全球经济仍然面临一 系列结构性约束。 首先，传统经济增长动能不足仍是全球主要经济体的共同问 题。人口结构变化、生产率提升放缓以及资本回报率下降，使依 赖传统消费扩张和投资拉动的增长模式难以持续。这种潜在增长 率下行，并非短周期现象，而是长期结构因素作用的结果。

其次，单边主义、保护主义、霸权主义等思潮正在重塑原有 的全球经济结构。技术竞争、产业链重构以及经济安全等因素， 使全球分工体系从“效率优先”转向“效率与安全并重”。这一 转变导致原料、能源、服务的价格粘性增强，抬升了生产成本， 削弱了全球资源配置效率。2026 年，结构性通胀压力可能难以快 速消退，成为影响全球经济增长的重要约束。 其三，收入分配失衡以及结构性失业问题可能更加突出。一 方面，在激烈竞争和利润空间压缩的环境下，劳动要素在价值分 配中的相对地位下降，财产性和资本性收入占比持续上升，而劳 务收入增长乏力。另一方面，经济结构变化下，传统行业动能减 弱限制了岗位创造能力，叠加劳动者技能错配，结构性失业问题 更加严峻。收入分配向资本端集中会进一步抑制社会的消费能力， 反过来削弱企业扩张和用工意愿，形成相互强化的“不利”循环。 其四，美联储长期以来的“缩表”操作使美国的银行体系流 动性大幅下降，市场利率（SOFR）频繁突破美国联邦利率上限， 非银市场流动性枯竭，这种新市场环境使美联储的货币政策在支 持增长与防范资产泡沫之间面临更为复杂的权衡，也会提高全球 其他经济体的货币政策的制定难度。

此外，人工智能的发展也带来了新的社会问题。一方面，AI 产业发展所带来的收益高度集中于资本和技术密集型部门，从而 加剧收入分配的不均衡。同时，在加速通过 AI 应用提升生产效 率的过程中，可能会加快对部分中低技能岗位的替代，使结构性 失业问题更加突出。另一方面，大规模数据中心建设和运维所带 来的能源消耗，会推升相关原料及能源的价格，并通过成本传导 机制对通胀形成支撑。另外，AI 领域的高强度投资热情，可能会 过度吸引社会资源，抢夺其他技术、公共服务和社会保障领域的 发展空间，形成新的发展不均问题。 这些潜在结构性因素，将成为理解 2026 年海外宏观环境和 资产定价分化的关键前提。

2.1.3 全球合作与分工迎来新范式

在新一轮全球经济结构调整过程中，国际经贸合作关系也 会愈发复杂。技术发展、产业升级，以及能源与成本约束，使得 传统贸易模式难以完全适应新的经济环境，加强区域、跨区域层 面，以及多层次的国际合作，会成为各国的共同选择。 当前，欧洲等发达经济体在部分高端装备、精密制造和工程 技术方面仍具竞争力，但是，如何在能源约束、成本上升和产业 转型压力下，继续维持自身需求增长和全球竞争力仍有巨大挑战。 中国企业在产业规模、应用场景和制造体系等方面具备显著优势， 能补足欧洲经济结构的短板。因此，2026 年，这种跨区域、多层 次的合作会进一步加强。 随着全球制造业成本结构变化，部分成本敏感的低中端制造 环节可能会慢慢向新兴经济体转移。同时，新兴经济体也有意愿 通过承接制造环节、融入区域产业链，提升自身经济韧性，因此， 有极高的动力与拥有丰富的制造加工、产业配套、基础设施建设经验的企业合作。这种围绕基础设施、产业配套和劳动力结构展 开的系统性分工可能会在 2026 年进一步加强。 从更宏观的视角看，新的全球合作范式的形成，并不意味着 全球贸易的收缩，而是意味着各个经济体会基于自身经济现实和 资源优势主动调整对外合作方向，国际经贸关系从单一效率导向， 转向兼顾安全、结构和长期发展的多目标体系。

2.2 国内：把握转型的韧性与结构性机会

在全球经济新发展范式下，中国经济同样面临增长模式和动 力结构的深层变化。这一过程中，中国经济不会简单延续传统周 期路径，而是在新旧动能并行演进中呈现出明显的结构分化与整 体韧性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）