2023年航空公司H1半年报及23Q2季报综述：航空主业盈利能力大幅修复，多重利好有望催化大周期演绎

23H1 及 23Q2 综述：国内航空出行市场恢复强劲，航 司财务与经营数据显著改善

23年上半年，春运、五一等节假日期间量价齐升的旺盛航空出行需求验证疫后航空需求复苏韧性, 上市航司普遍大幅减亏，春秋、吉祥两大民营航司已率先实现盈利。23Q2 三大航中国航、南航 扣汇归母净利已扭亏为盈，各航司航空主业盈利能力大幅修复，财务与经营数据均显著改善。

行业数据：同比增速需求大于供给，全行业客座率快速修复

1）需求侧： 23H1 全行业完成旅客运输量 2.84 亿人次，同比增长 140.2%，恢复至 19 年同期的 88.1%。其中， 国内旅客运输量 2.75 亿人次，同比增长 134.3%，恢复至 19 年同期的 96.5%；地区旅客 0.026 亿 人次，同比增长 1338.2%，恢复至 19 年的 41.43%；国际的旅客运输量为 0.084 亿人次，同比增 长 1335.3%，恢复至 19 年 23.1%。 23Q2 全行业旅客运输量为 1.55 亿人次，同比增长 269.7%，环比增长 20.5%，同比 19 年下滑 3.7%。其中，国内旅客同比增长 257.7%，环比增长 17.8%，同比 19 年增长 4.2%；地区同比增 长 7559.1%，环比增长 173.2%，同比 19 年下滑 46.4%；国际同比增长 1882.5%，环比增长 173.2%，同比 19 年下滑 66.3%。 根据民航局最新数据显示，7月当月全行业完成旅客运输量6243万人次，同比19年提高5.27%。 其中，国内旅客 5908 万人次，同比 19 年提高 12.07%，国际旅客 335 万人次，恢复至 19 年的 50.88%，地区旅客 72 万人次，恢复至 19 年的 65.25%。

2）供给侧： 23H1 全民航执行客运航班量为 231.7 万班次，较 22 年同期（118.3 万班次）增长 95.9%，较 19 年同期（258.3 万班次）下滑 10.3%；其中国内执行客运航班量 218.4 万班次，同比 22 年增长 88.7%，同比 19 年增长 3.4%；国外＋地区执行客运航班量 13.3 万班次，同比 22 年增长 421.4%， 同比 19 年下滑 71.8%； 23Q2 全民航执行客运航班量 125.5 万班次，较 22 年同期（43.7 万班次）增长 187.4%，较 19 年 同期（129.4 万班次）下滑 3.1%；其中国内执行客运航班量 116.1 万班次，同比 22 年增长 173.1%，同比 19 年增长 9.9%；国外＋地区执行客运航班量 9.3 万班次，同比 22 年增长 718.1%， 同比 19 年下滑 60.7%。 根据最新高频数据，8 月全民航执行日均客运航班量 15599 架次，同比 19 年同期+3.3%；国内执 行日均客运航班量 14256 班，同比 19 年同期+15.0%；国际执行日均客运航班量 1075 班，同比 19 年同期-51.6%；地区执行日均客运航班量 286 班，同比 19 年同期-40.5%；

3）供需对比角度： 7 月当月全行业 RPK1053 亿人公里，同比增长 94.92%，ASK1296 亿人公里，同比增长 68.75%。 整体需求增速超越供给增速推动全行业客座率回升。 23H1 全行业客座率 75.8%，较 22年同期（65.0%）增长了 10.8 个百分点，较 19年同期（83.3%） 下降 7.5 个百分点。23Q2 全行业客座率 76.3%，同比上升 13.0 个百分点，环比增长 1.0 个百分 点，同比 19 年下降 6.7 个百分点。 7 月当月全行业客座率同比 22 年提高 10.9pct，至 81.2%。23 年以来全行业客座率恢复迅速，与 19 年同期差距显著缩小。23 年初 1 月当月客座率同比 19 年下降 8.3pct，到 7 月当月全行业客座 率较 19 年同期仅低 2.4pct。

航司经营数据：民营航司吉祥、春秋经营数据恢复领跑行业

1）ASK： 23H1 三大航 ASK 大幅增长 127.4%，同比 22H1 增速：国航（+167.3%）>东航（+143.9%）> 吉祥（+128.1%）>南航（+91.9%）>春秋（+49.6%）； 与 19 年同期相比，三大航合计 ASK 下降 13.2%，吉祥（14.0%）>春秋（6.0%）>国航（- 9.1%）>南航（-13.2%）>东航（-17.4%）。 23Q2 三大航 ASK 同比增长 255.9%，吉祥（+467.4%）>东航（+365.0%）>国航（+356.3%）> 南航（+154.3%）>春秋（+142.1%）； 与 19 年同期相比，三大航合计 ASK 下降 2.9%，吉祥（+21.4%）>春秋（+9.8%）>国航 （+6.0%）>南航（-6.6%）>东航（-7.9%）。

2）RPK:23H1 三大航合计 RPK 增长 165.6%，民营航司增长 118.2%，同比 22H1 增速来看，国航 （+209.9%）>东航（+188.6%）>吉祥（+177.9%）>南航（+125.8%）>春秋（+81.3%）； 与 19 年同期相比，三大航合计 RPK 下降 23.0%，民营航司增长 4.5%，吉祥（+7.7%）>春秋 （+1.7%）>南航（-20.5%）>国航（-20.9%）>东航（-28.3%）。 23Q2 三大航合计 RPK 增长 323.4%，民营航司增长 309.2%，同比 22Q2 增速来看，吉祥 （+598.5%）>国航（+445.7%）>东航（+442.7%）>南航（+210.2%）>春秋（+193.5%）； 与 19 年同期相比，三大航合计 RPK 下降 12.9%，民营航司增长 11.0%，吉祥（+15.5%）>春秋 （7.0%）>国航（-7.3%）>南航（-12.8%）>东航（-19.1%）。

3）客座率： 23H1 三大航合计客座率 72.9%，同比上升 10.5 个百分点。分公司客座率：春秋（88.0%，同比 +15.3pct）>吉祥（80.7%，同比+14.5pct）>南航（75.8%，同比+11.4pct）>东航（71.8%，同 比+11.1pct）>国航（70.5%，同比+9.7pct）； 较 19 年同期，国航、南航、东航、春秋、吉祥分别下降 10.5、6.9、10.9、3.8 和 4.7 个百分点。 23Q2 三大航合计客座率 73.4%，同比上升 11.7 个百分点。分公司客座率：春秋（88.9%，同比 +15.6pct）>吉祥（81.4%，同比+15.3pct）>南航（76.9%，同比+13.9pct）>东航（72.7%，同 比+10.4pct）>国航（70.5%，同比+11.6pct）； 较 19 年同期，国航、南航、东航、春秋、吉祥分别下降 10.1、5.5、10.1、2.4 和 4.2 个百分点。

航司财务数据：23H1 春秋吉祥率先盈利，23Q2 南 航国航扣汇归母扭亏为盈

收入端：23Q2 航司营业收入普遍恢复超 19 年，客、座公里收益均超 19 年同期

1）营业收入： 23H1 航司营业收入大幅修复。五大航（三大航+春秋吉祥）23H1 合计营业收入 1982.3 亿，同比 上涨 117.4%，较 19 年同期下降 6.6%；其中三大航合计总营收 1808.7 亿，同比上涨 115.0%， 较 19 年同期下降 8.2%；民营航司（春秋、吉祥）合计总营收 173.6 亿，同比上涨 145.8%，较 19 年同期上涨 14.1%； 23Q2 航司营业收入普遍恢复至超 19 年同期。五大航 23Q2 营收均实现大幅增长，合计营业收入 1085.4 亿，同比大幅增长 176.3%，较 19 年同期增长 4.1%。其中三大航合计总营收 994.8 亿， 同比上涨 168.4%，环比增长 22.2%，较 19 年同期上涨 2.8%；民营航司合计总营收 90.5 亿，同 比增长 308.2%，环比增长 9.1%，较 19 年同期上涨 21.7%。

2）客公里收益： 23H1三大航整体客公里收益0.58元，同比增长9.3%，较19年增长17.3%。各公司客公里收益： 国航（0.61 元，同比+18.5%）>东航（0.58，同比+13.1%）>南航（0.56，同比+1.0%）>吉祥 （0.50，同比+7.4%）>春秋（0.40，同比+21.9%）； 与 19 年同期相比，国航、南航、东航、春秋、吉祥分别增长 17.1%、16.8%、18.3%、10.7%和 6.5%； 23Q2 三大航整体客公里收益 0.61 元，同比下降 3.3%，较 19 年增长 25.1%。各公司客公里收益： 南航（0.63 元，同比-1.2%）>国航（0.61，同比-6.5%）>东航（0.57，同比+0.2%）>吉祥 （0.49，同比-4.7%）>春秋（0.39，同比+8.6%）； 与 19 年同期相比，国航、南航、东航、春秋、吉祥分别增长 17.8%、18.1%、16.7%、10.0%和 6.4%。

3）座公里收益： 23H1 三大航座公里收益 0.42 元，同比增长 27.7%，较 19 年增长 4.1%。各公司座公里收益：国 航（0.43 元，同比+37.4%）>南航（0.423，同比+18.8%）>东航（0.418，同比+33.9%）>吉祥 （0.40，同比+30.9%）>春秋（0.35，同比+47.7%）； 与 19 年同期相比，国航、南航、东航、春秋、吉祥分别增长 2.0%、7.1%、2.7%、6.2%和 0.7%； 23Q2 三大航座公里收益 0.45 元，同比增长 15.1%，较 19 年增涨 12.1%。各公司座公里收益： 南航（0.49元，同比+20.5%）>国航（0.43，同比+11.8%）>东航（0.413，同比+16.9%）>吉祥 （0.40，同比+17.3%）>春秋（0.34，同比+31.7%）； 与 19 年同期相比，国航、南航、东航、春秋、吉祥分别增长 3.1%、29.4%、2.5%、7.1%和 1.2%。

成本端：飞机利用率提升、油价回落促进座公里成本同比下降

1）座公里成本： 23H1 中航油出厂均价同比下降 2.2%，油价回落缓解航司航油成本压力。 23H1 三大航合计座公里成本 0.46 元，同比-36.1%，较 19 年增长 18.8%。各公司座公里成本： 春秋（0.32 元，同比-10.0%）<吉祥（0.36，-26.5%）<国航（0.46，-42.2%）<南航（0.464，- 29.5%）<东航（0.467，-38.7%）； 与 19 年同期相比，国航、南航、东航、春秋、吉祥、华夏分别增长 18.9%、19.6%、17.6%和 2.8%，春秋下降 13.4%；

23Q2 三大航合计座公里成本 0.44 元，同比-54.9%，较 19 年增长 10.6%。各公司座公里成本： 春秋（0.29 元，同比-36.7%）<吉祥（0.34，同比-59.2%）<国航（0.435，同比-61.3%）<南航 （0.436，同比-46.1%）<东航（0.439，同比-61.3%）；与 19 年同期相比，国航、南航、东航分别增长 11.5%、11.1%和 9.1%，春秋、吉祥分别下降 18.5%和 2.3%。

2）座公里扣油成本： 23H1 疫后修复效应强劲，反弹的出行需求令各航司飞机利用率大幅增长，使座公里扣油成本显 著降低。 23H1 三大航合计座公里扣油成本 0.31 元，同比下降 41.4%，较 19 年增涨 15.8%。各公司座公 里扣油成本：春秋（0.20 元，同比-16.0%）<吉祥（0.23，-36.3%）<南航（0.306，-34.5%）< 东航（0.307，-45.4%）<国航（0.31，-46.6%）； 与 19 年同期相比，国航、南航、东航、春秋分别增长 18.0%、16.0%、13.3%和 0.4%，吉祥下 降-5.5%；

23Q2 三大航合计座公里扣油成本 0.28 元，同比下降 58.9%，较 19 年增长 7.0%。各公司座公里 扣油成本：春秋（0.18 元，同比-42.6%）<吉祥（0.22，同比-67.3%）<南航（0.276，同比50.5%）<国航（0.288，同比-64.3%）<东航（0.289，同比-66.3%）； 与 19 年同期相比，国航、南航、东航、分别增长 10.6%、3.9%和 6.8%，春秋、吉祥分别下降 9.8%和 8.4%。

费用端：人民币贬值带来较大汇兑损失，收入回升促进扣汇费用率大幅 下降

受美元加息等影响，23H1 人民币兑美元汇率累计贬值 3.8%，其中 Q1 升值 1.3%，Q2 贬值 5.2%。

1）汇兑损失金额： 人民币币值波动导致 23H1 除春秋外，其余航司均存在较大汇兑损失。 23H1 汇兑损失金额：国航（-15.7 亿）<南航（-13.5）<东航（-13.3）<吉祥（-3.1）<春秋 （+0.11）；23Q2 汇兑损失金额：国航（-20.9 亿）<南航（-15.8）<东航（-17.6）<吉祥（-4.3）<春秋 （+0.07）。

2）扣汇费用率： 各航司扣汇费用率（销售费用+管理费用+扣汇财务费用）大幅下降：23H1 国航（13.7%，同比15.2pct）>东航（13.4%，-15.2pct）>南航（10.6%，-5.0pct）>吉祥（12.8%，-10.6pct）>春秋 （4.5%，-6.7pct）； 23Q2 南航（13.3%，同比-17.5pct）>国航（12.6%，-2.8pct）>吉祥（12.5%，-26.5pct）>东航 （12.1%，-29.6pct）>春秋（4.1%，-10.9pct）。

利润端：23H1 航司大幅减亏，23Q2 扣汇归母净利普遍扭亏为盈

1）归母净利润： 23H1 亏损显著收窄。五大航 23H1 归母净利润合计-116.7 亿，19-22 年同期分别为 82.1、-272.4、 -165.7 和-527.9 亿；其中三大航 23H1 归母净利润合计-125.7 亿，19-22 年同期分别为 67.7、-261.6、-166.8 和-496.6 亿； 民营航司春秋+吉祥 23H1 归母净利润合计 9.0 亿，率先实现转正盈利，19-22 年同期分别为 14.3、 -10.8、1.1 和-31.4 亿。

23Q2 五大航归母净利润合计-35.7 亿，19-22 年同期分别为-3.0、-125.2、-19.9 和-328.0 亿；其 中三大航 23Q2 归母净利润合计-39.5 亿，19-22 年同期分别为-9.2、-121.6、-26.6 和-306.0 亿； 民营航司春秋+吉祥 23Q2 归母净利润合计 3.8 亿，19-22 年同期分别为 6.2、-3.7、6.8 和-22 亿。

2）扣汇归母净利润： 23H1 五大航扣汇归母净利润合计-82.7 亿，19-22 年同期分别为 86.8、-250.5、-185.2、-479.7 亿； 其中三大航 23H1 扣汇归母净利润合计-94.0 亿，19-22 年同期分别为 72.4、-240.0、-183.2 和453.8 亿； 民营航司春秋+吉祥 23H1 扣汇归母净利润合计 11.2 亿，19-22 年同期分别为 14.4、-10.5、-2.0 和-25.9 亿。 23Q2 亏损大幅减少。五大航 23Q2 扣汇归母净利润合计 8.1 亿，19-22 年同期分别为 33.6、- 123.1、-43.4 和-252.8 亿； 其中三大航 23Q2 扣汇归母净利润合计 1.2 亿，19-22年同期分别为 27.9、-119.4、-48.3 和-237.0 亿； 民营航司 23Q2 扣汇归母净利润合计 7.0 亿，19-22 年同期分别为 5.7、-3.7、4.9 和-15.8 亿。

资产负债端：23H1 航司资产负债率高位保持相对稳定

三大航中国航资产负债率由 19Q4 的 65.6%增长至 23Q2 的 90.4%，增加 24.9 个百分点；南航由 74.9%增加至 82.7%，增加了 7.8 个百分点；东航由 75.1%增加至 91.9%，增加 16.7 个百分点； 民营航司中春秋由 48.8%增加至 67.2%；吉祥由 60.9%增加至 80.8%，分别增加 18.4 和 19.9 个 百分点。环比 23Q1，各航司资产负债率在高位保持相对稳定。

货币资金余额：三大航自疫情以来大幅增加货币资金以应对现金流风险，普遍从疫情前几十亿升 至 150-300 亿水平；民营航司中，吉祥航空货币资金保持平稳，21 年以来维持在 15 亿元左右， 春秋航空 23 年以来持有货币资金余额有所上升，从 22Q2 的 75 亿元上升至 23Q2 的 114 亿元。

23 下半年航空展望：国际航班迎密集利好，23Q3 航 司表现有望超预期

暑运收官量价齐升，国庆有望延续供需两旺，航司三季度表现 或超预期

1）暑运旺季收官：供需两旺，量价齐升 量：国内出行市场贡献暑运火爆需求。暑运全民航共运输旅客约 1.26 亿人次，同比 19 年增长 4.2%，其中国内客流量恢复至 19 年同期 111.8%。根据航班管家，23 年暑运期间（7 月 1 日-8 月 31 日），全国总体累计执飞客运航班 95.5 万架次，日均同比 19 年同期增长 1.82%，其中国内航 线累计执飞同比 19 年增长 13.33%，国际航线累计执飞同比 19 年减少 52.46%，地区航线累计执 飞同比 19 年减少 43.32%。

价：旺季国内及国际市场票价均呈现高弹性。分区域来看，携程数据显示，截止 8 月 19 号，暑运 期间国内经济舱平均裸票价同比 19 年增长约 14%，相较 19 年同期的增幅呈现前高后低的特征。 同时，随着跨境航班量的复苏，跨境航班票价也逐步降低，但仍超 19 年同期。截至 8 月 23 日， 暑期跨境航班量较 19 年同期已恢复接近五成，暑期出境机票均价同比 22 年降低 66%，但仍高于 19 年同期 15%。整体暑运（7 月 1 日-8 月 31 日）期间的经济舱平均票价同比 2019 年提升了 9.4%，平均增长约 84 元。

2）9 月展望：国庆春秋小长假有望延续火热态势。 9 月进入航空淡季后，机票价格明显回落。根据航班管家数据，暑运结束到中秋国庆节前夕（9 月 1 日—9 月 28 日），国内机票（经济舱）均价 710 元，环比暑期票价下降了 22%。后续预计国庆 春秋将接棒暑期再现火热出行需求。 国庆旅游消费预计将整体更偏向于品质化，利好航空这类更高端的出行需求释放。根据《2023年 国庆黄金周国内游趋势报告》：2023 年国庆中秋连休 8 天，作为今年最后一个公众小长假，有望 成为旅客全年旅游消费最高的时间点。23 年国庆期间国内游预算高于 10000 元档次的受访者比例 达到了 8%，同比 19 年同期提高 6pct。报告预计今年国庆黄金周国内游市场平均客单价将有望突 破 5000 元/人，创近年来新高。

票价方面：中秋国庆期间探亲流叠加旅游客流，整体机票价格水平预计将超过暑期。同程旅行平 台数据显示，截止 23 年 8 月 14 日中秋国庆假期首日（9 月 29 日）国内机票均价约为 1293 元 （不含税费价格），相比暑期上涨近 4 成；首日国际机票的均价约为 6696 元（不含税费，下同）， 较暑期均价高出约 72%。根据航班管家 App，截止到 8 月 22 日：23 年中秋国庆节国内机票（经 济舱）均价 1210 元，同比 22 年国庆增长 43%，同比 19 年国庆增长 38%，环比 23 年暑期增长 31%。 客量方面：国庆中秋有望接力暑期再迎航空出行火热高峰。根据航旅纵横，截至 8 月 29 日，中秋 国庆假期国内机票预订量超过 160 万，比一周前增长约 33%；出入境机票预订量近 50 万，比一 周前增长约 17%。 23Q3，火爆暑期与国庆中秋贡献旺盛出行需求，洲际航线恢复带动宽体机运力供给结构优化， 需求与供给共振提升客座率与票价，23Q3 主要上市航司航空主业表现有望超预期，催化航空大 周期演绎。

利好政策密集催化下，国际航班有望超预期恢复

受制于此前出境团队游限制、俄乌冲突等地缘政治事件扰动、国际航班谈判进程、部分海外机场 保障能力不足影响，国际市场总体恢复显著慢于国内，其中：以新加坡、韩国、中东大部分国家 为代表的亚洲市场和以英国为代表的欧洲市场恢复领先，以美国为代表的北美州为主要堵点。

与疫情前的国际区域航线结构对比来看，亚洲（23 年暑运合计占比 83.3%>19 年夏秋航季合计占 比 81.7%），尤其是以中东国家为主的西亚地区的航班量占比（23 年暑运占比 4.3%）较 19 年夏 秋航季（占比 1.5%）显著提高。而以美国为代表的北美洲区域目前则仅占国际区域航班量的 0.9%，远低于疫情前 19 年夏秋航季中北美洲 6%的占比。

从航班数量的角度对比，以较 19 年同期的恢复速度来看，23 年暑运期间，英国、新加披、韩国 的国际航线日均出港航班量同比 19 年恢复速度领先，分别恢复至 19 年同期的 99.6%、73.1%、 60.7%；美国航线则较 19 年同期仅恢复至 5.7%，显著低于主要国际航线恢复水平。从航班绝对 数量的角度，23 年暑运韩国、泰国、日本的日均出港航班量居前三，分别达到 99、81、76 班/天， 而美国的日均航班量仅 3 班，同样显著落后于主要国际航线。

中美允许直航航班翻倍+第三批出境团队游恢复进一步打开国际航班恢复空间。

1）第三批出境团队游放开有望全面催化短程亚州航线及美国等长洲际航线的航空出行需求恢复： 23 年以来，出境团队游恢复经历了从东南亚国家为主向其他州逐批次放开的过程。2023 年 8 月 10 日文旅部发布第三批次出境团队游，进一步放开了韩国、日本、英国、美国、澳大利亚等主要 出境游目的地国家的团队游业务。截止目前，三批次合计已将团队游业务的试点恢复国家和地区 增至 138 个。

根据中国旅游研究院发布的《中国出境旅游发展年度报告 2019》，疫情前的 2018 年，通过团队 游形式进行出境旅游的游客比例高达 55.24%。其中，2018 年，中国出境旅游目的地市场份额前 10 位的国家依次是：泰国、日本、越南、韩国、美国、新加坡、马来西亚、柬埔寨、俄罗斯、印 尼。此次第三批试点的放开，有望进一步催化东亚及东南亚航班恢复速度，同时进一步消减中美、 中欧等长洲际航线需求限制。

2）中美允许直航航班翻倍，释放航权谈判进展的良好信号，有望加速宽体机回归国际航线市场： 对于以美国和加拿大为代表的北美洲国家和法国等欧洲国家而言，国际航班的恢复进程还取决于 两国间的航权谈判进度。比如中美之间的航班增加就要依据对等原则，需要中美两国的航权谈判 商定。而 23H1 多家航司加密了中国-法国航班，也是受法国总统马克龙访华后，中法两国联合声 明中要求尽快将航空连通恢复至疫情前水平的推动。 再看此前国际航班恢复的主要堵点之一，中美航班：美国允许的中美直飞航班翻倍将直接催化中 美航班量恢复：根据美国交通部 8 月 10 日指令，自 9 月 1 日起，允许中国航司每周执行 18 班中 美直飞往返航班（1 个往返计算为 1 班）。允许自 10 月 29 日起，中国航司每周执行 24 班中美直 飞往返航班，比此前正在执飞的数量（12 班）翻倍，但仍仅有 19 年冬春航季中美计划航班量的 11.9%。 已有及新增中美航班分配方面：美国交通运输部 23 年 9.1-10.28 期间允许新增的 6 班航班已被三 大航成功申请，各新增 2 班。此次中美航班的新增分配呈现北上广深、三大航司均匀且优先分配 的特点。

此次中美航权谈判进展释放了洲际航线恢复的良好信号。以中美航班为代表的洲际航线的恢复一 方面将直接带来高品质国际航班需求的恢复，另一方面将通过使宽体机回归洲际航线的方式优化 国内市场运力供给，进一步优化航司成本控制、推升机票价格弹性。

1）洲际航线的恢复有利于减少京沪线等高客流、高收益品质航线的座位供给，为旺季机票价格 带来更大上升空间。20 年以来受限于国际航空市场恢复缓慢，我国航司将大量宽体客机转投国内。 根据航班管家数据，我国宽体机执飞航班普遍转投向国内的千万级机场对飞航线。23 暑运期间， 宽体客机执飞热门航线多为北京、上海相关航线。其中，京沪线排名第一，23 暑运京沪线宽体客 机投入 4961 架次，占京沪线航班总量的 70%。

静态测算，以 23 暑运数据为例，假设不考虑来源于窄体机供给的进一步增加，以及假设现有宽体 机飞机利用率不变，宽体机执飞的国际航班量较 19 年同期每多恢复 10%，宽体机国内执飞航班 较 19 年恢复率将较当前基准多下降 6%左右。

2）中美等洲际航线的恢复将加速宽体机重回洲际航空市场，有利于提升航司飞机利用率，进一 步优化航司经营效率。根据航班管家，截止 23 年 7 月，全行业客运飞机平均日利用率恢复至 8.1 小时/天，创 23 年月度新高，总体已恢复至 19 年同期水平。其中，窄体机利用率 8.3 小时/天，已 高出 19 年同期 0.5 小时/天。而宽体机由于规模较 19 年有所增长，同时国内航班航程较短，受国 际航班恢复节奏影响，其飞机利用率难以提升。各航司目前宽体机的飞机利用率仍不及疫情前， 7 月为 8.5 小时/天，仍较 19 年同期低 2.5 小时/天。

综合来看，密集政策利好催化下，后续国际航线恢复有望超预期，从而进一步催化航空大周期演 绎。中共中央政治局 23 年 7 月 24 日召开会议，其中特别提到要推动文化旅游等服务消费，增加 国际航班，保障中欧班列稳定畅通。顶层设计的积极推动将助力国际航班加速恢复。 此前，中国民航局局长宋志勇在 23 半年工作会上透露，全年国际客运市场的复苏将呈现先慢后快、 先周边后远程、先国内航司后外国航司的特点，预计下半年国际航空客运市场将加快恢复，国际 客运航班量有望恢复至疫情前 60-65%。我们预计 23 下半年国际航班恢复将超行业预期，总体国 际航班在 23 年底有望恢复至 19 年的 70%。预计西亚、欧洲等市场恢复率领先，东南亚、东亚市 场贡献 23 下半年国际航班数量层面的主要增量弹性，欧洲贡献主要洲际航线恢复。

若以疫情前 19 年冬春航季国际航班分布结构作为参考，在东亚、东南亚航线占比领先的航司有 望在国际航班数量上迎来更快修复，东亚、欧洲等航线占比高的航司有望迎来运营效率的更快提 升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）