航空运输业研究报告：航空的春天回来了?

上传者：潘*
时间：2021/05/04
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复盘历史，航空股作为典型的周期行业，其景气度与宏观经济指标具有强相关性，短期季度收益核心指标客座率的变动与 PMI 指标近乎同涨同跌，在过去 PMI 指标能够有效指引代表高端可选消费需求的航空业的景气变动趋势，是板块景气变化的领先指标。追本溯源，航空股赚的始终是业绩的钱，股价收益与业绩表现高度相关。自上而下，3 月社零数据与 PMI 大幅回暖，意味着可选消费逐步复苏，商务市场迅速改善，指引行业景气回升，基本面复苏在途，股价拐点或已临近;那么自下而上，行业数据如何验证宏观指标?本篇报告试图透视近期行业数据，揭示行业复苏进程，指引投资思路。 ⚫ 量化景气度:暖意已渐浓，复苏再加速尽管春运处于景气低谷，但获益于节后国内市场的迅速反弹以及处于低位的油价，21Q1 国内航空公司仍相较 20Q1 盈利实现大幅减亏 45.8 亿元。全年维度来看，我们认为航空公司收益水平将逐季好转，盈利支撑将逐步从国内过渡至国际，基本面拾级而上，旺季盈利可期，景气拐点已现:1)首先，3 月量价齐升，商务火热旅游平淡，国内需求比肩疫前;2)其次，“小长假”预定数据持续繁荣，需求或爆发式回归;3)最后，需求高位、国际放松，暑运旺季迎两重催化，盈利景气或可期。 ⚫ 定义复苏期:运量已反弹，收益正在途首先，当前行业复苏迈入第二阶段，旺季景气更上台阶，收益弹性逐步兑现:随着 Q2 运量开始实现正增，航司业绩修复进程已经迈入客座率修复阶段(3 月已恢复至疫前九成)，且在小长假与旺季等需求高景气下或提速进入第三阶段，票价复苏可期，景气更上台阶。其次，运力仍过剩，资产低饱和运行，成本分化盈利修复节奏:一方面，国内市场仍然处于运力相对过剩的状态，在国际市场不放开的状态下，宽体机队运营效率爬坡仍需要较长时间，较低的资产运营效率加剧航司成本负担，压制行业盈利水平的复苏; 另一方面，资产结构分化航司运营效率，以窄体机为主的小航运营效率持续改善，盈利将率先恢复;而宽体机占比高的大航资产效率需较长爬坡期，盈利恢复短期或仍需等待。 ⚫ 投资逻辑:量价齐升，从α迈向β 当前时点，随着民航市场修复进程从“量升”跨入“价涨”，底部已过，收益弹性逐步释放，行业投资逻辑也逐步从“重 α”向“重 β”过渡;考虑国际市场低迷仍对大航存在成本项拖累，盈利弹性短期仍受压制，当前阶段我们的选股策略首先侧重兼具 α 与 β 属性的吉祥航空，同时提示春秋与华夏的长期绝对收益机会，以及三大航供给刚性收紧带来的底部周期性反转机遇:维度一，α 与 β 共振，吉祥盈利加速上行，20 验证 α 属性，21 展望 β 释放;维度二，寻找 α，春秋华夏持续演绎确定性，看好长期绝对收益;维度三，追逐 β，买入十年周期的力量，关注三大航底部反转弹性。