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中国国航公司研究报告：构建北京“一市两场”运营优势，打造全球领先航空公司。中国国航是中国唯一载旗航空公司，已跻身世界航空运输企业第一阵营。2002 年 10 月，中国国际航空公司联合中国航空总公司和中国西南航空公司，成立了 中国航空集团公司。2004 年 12 月 15 日，中国国际航空股份有限公司在香港和伦 敦成功上市，2006 年 8 月 18 日在上海证券交易所上市。公司主营业务为航空 客运服务，常态下客运业务占总营收近九成，2024 年占比为 91%。剔除疫情影响 公司运力投放总体呈增长趋势，且 RPK 位于国内前列。2024 年营收 1666.99 亿元， 同比增长 18.14%，销售毛利率为 5.11%；2025 年前三季度营收 1298.26 亿元，同 比增长 1.31%，销售毛利率为 7.06%。

航空行业：近 15 年航空旅客运输量增长 172.8%，航空票价逐渐市场化定价。我 国商业航空市场以国航、东航、南航为龙头，2024 年三大航运输总周转量比重达 62.64%。2024 年国内旅客运输量达 7.3 亿人次，同比增长 17.86%，创历史新高， 货邮运输量达 898.30 万吨，同比增长 22.15%，近 15 年航空旅客运输量增长 172.8%。同时随着近 20 年票价改革持续推进，民航客票价格逐步市场化。2020 年末，民航局继续放开 3 家以上（含 3 家）航企参与运营的国内航线运价，由航 企依法自主制定，运价全面市场化已成为大趋势。

关键因素：①飞机供给：中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势且受全球供 应链扰动等因素影响，主要飞机制造商订单交付能力下降。②出行需求：国内人 均乘机次数较欧美日韩等发达国家仍有提升空间，同时中国人均 GDP 稳定上升 以及旅游市场持续升温将有助于拉动航空出行需求。③油价和汇率因素：油价和 汇率是影响航司盈利能力的两个重要因素，2025 年前 10 月，航空煤油均价为 86.01 美元/桶，较去年同期下降 10.90%。航空煤油价格下降有利于降低公司成本，提 升公司的盈利能力。