2023年日辰股份研究报告 餐饮景气度复苏，定制化需求扩容

一、行业β：餐饮景气度复苏，定制化需求扩容

春节餐饮消费火爆，边际修复显著

春节餐饮消费火爆，奶茶、烧烤、火锅反弹明显。餐饮需求自1月开始复苏，春节假期餐 饮表现相比元旦更火爆。根据哗啦啦大数据，春节期间，餐饮企业店均营收同比去年增 长19.1%，同比2019年（疫情前）增长16.7%，餐饮消费迎来“开门红”。分业态看，茶饮、 烧烤烤串、火锅品类快速增长，反弹力度更高。

行业边际修复显著，全年β行情可期。22年受疫情影响，餐饮整体收入同比下滑6.3%。 随着22年底的放开，以及1月以来的持续火爆表现，23年预计餐饮行业的边际修复能力显 著，全年有望实现双位数以上的反弹，带动餐饮整体产业链复苏。

连锁化率提升，定制需求扩容

横向看，中国连锁化率偏低以及连锁餐饮集中度仍偏低。相比海外，中国连锁化率明显 偏低。我国餐饮多元，各地口味各不相同，餐饮集中度天然较低，很难达到海外连锁化 率水平，但现阶段仍有上升空间。

纵向看，疫情下加速连锁化率提升，定制化需求扩容。连锁餐饮抗风险能力强，市场淘 汰下，连锁化率逐年攀升,根据美团数据，我国餐饮连锁化率有20年的15%提升至21年的 18%，趋势明显。随着行业景气度回升，叠加连锁化率提升，定制餐调。

二、核心优势：激励机制领先，品牌背书优质

激励机制领先，对人才吸引力强

销售人员门槛高，人才极为重要。行业对销售人员要求较高，要懂研发和技术，跟客户 反复沟通需求确定方案。所以行业内的人才相对有限，且优秀销售人员对公司业绩影响 也很大。日辰自身的销售大多数都具有研发背景，能力强。

长效激励完善，对人才更具新引力。公司作为上市公司，有持股计划，以及长效股权激 励方案。目前，公司两期激励计划累计覆盖9位高管，105人次，发行股份占总股本3.4%， 覆盖员工数近20%，在人才吸引上更具优势。

优质产品及客户背书，景气度回升下拓新逻辑更顺

上市公司+大客户背书，行业认可度高。公司在行业中最早上市，拥有强大的产品及品牌 背书。公司长期服务味千、呷哺等企业，市场里的认可度比较高。

产品偏高端化，景气度修复下拓新逻辑更顺畅。公司做出口起家，对原材料采购季管理 非常严格，每年采购几百种产品，糖、番茄等从中粮采购。公司产品定价也高于同业， 属于行业内偏高端产品。20年疫情爆发后，下有餐饮客户成本压力增加，因此定制化需 求有所“降级”。随着餐饮行业景气度回升，连锁餐饮企业为保障品质拓张门店，将重 回需求升级道路，因此日辰扩新逻辑更加顺畅。

三、成长看点：大客户强势复苏，新客户加速拓展

公司业务拆分：餐饮加速拓展，零售蓄势待发

餐饮渠道21年占业务比例43.3%，预计未来3年CAGR可达40-50%。随着该渠道快速发 展，23年有望进一步提升至50%以上。 食品加工业务占比42.5%，其中出口、内需各占一半。出口需求相对稳健，未来内需有 进一步拓展潜力，预计未来3年CAGR可达20%。C端零售（含电商、品牌定制、经销商等）占比14%，公司近年来加大对该业务重视， 成立专门团队运营，低基数下未来3年CAGR有望达到30-40%。

餐饮渠道：大客户经营修复，基本盘有望高增

头部大客户22年经营受损，拖累餐饮渠道下滑。公司头部大客户包括呷哺、味千、鱼酷、 吉野家、永和大王等知名连锁企业，22年受疫情拖累较大。呷哺22H1关店37家，翻台率 降至1.9，味千去年订单下降。相比下中小客户做在2-3线城市，22年受影响小一些。受大 客户影响，日辰22年前三季度餐饮渠道下滑20%。

23年经营修复，基本盘有望高增。23年元旦以来，公司订单显著增长，头部客户纷纷增加 订单应对需求的火爆。呷哺公告称春节期间收入同比翻倍，味千现在陆续在拓店，新品需 求也在增长，鱼酷1月份达到了历史最高峰，恢复的最好。全年看，公司大客户基本盘有 望实现较高的恢复性增长。

餐饮渠道：新品订单集中释放，新客户贡献可期

行业景气度回升，新订单有望集中释放。疫情期间下游客户需求受损，因此经营相对谨 慎，上新意愿降低。随着行业景气度回升，公司此前研发累积的新品有望在23年集中释 放，驱动增长。百胜、老乡鸡等客户合作的新品有望陆续上市。

新客户持续拓展，未来收入贡献可期。公司产品重品质，研发驱动力强，相对更高端。 行业景气度恢复下，下游客户对产品品质要求更高，相应会降低价格敏感度，叠加公司 销售团队扩充下带来的服务能力，拓新逻辑更顺畅。根据渠道调研，公司当前持续接触 新的品牌，并且有望形成订单贡献，为今后增长贡献增量。

食品加工：出口增长稳健，国内需求增加

出口需求稳健，22年受汇率影响有所下滑。目前公司食品加工渠道中，主要为客户提供 调味料，满足客户用于调理食品的需求，其中约一半业务来自出口需求（出口日本为 主），22年受日元汇率走低影响，相对价格提升需求受损。23年看，随着日元汇率上升， 出口需求有望恢复。

新业态频出，国内需求增加。除出口需求外，另一半左右食品加工渠道收入来自客户的 内需。当前有很多新型的食品、饮食业态，包括便利店、速食产品、预包装、预制菜， 对应的是各种各样的加工企业，有望提高食品加工企业的需求。参考下游最大客户圣农 食品，其母公司圣农发展17-21年整体收入复合增速为9.3%，其中食品加工业务复合增 速21.0%。我们预计食品加工业务未来整体复合增速20%左右。

C端零售：专门团队重点布局，期待贡献边际增量

公司成立C端专门团队，重点发展追求规模增量。公司C端品牌味之物语09年便问世，公 司主要以线下经销模式布局C端产品，共40余款SKU。20年公司开始组建了独立的团队开 始拓展C端业务，并成立上海运营中心，当前已发展至100多家经销商，10000+终端零售 网点。当前看，公司C端品牌以日式复调和烧烤料为主，在行业内差异化竞争，同时叠加 投入，未来低基数下仍有望实现30-40%的复合增长。

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