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日辰股份（603755）研究报告：定制餐调引领者，研发+渠道双管齐下。总部位于青岛的日辰，主要从事定制餐调业务，营收从 2014 年 1.2 亿元增至 2021 年 3.4 亿元，归母净利润从 2014 年 0.2 亿元增至 2021 年 0.8 亿元，7 年 CAGR 分别 16%、20%。

复合调味品快速发展，定制餐饮赛道空间大

复合调味品市场规模从 2011 年 432 亿元增至 2020 年 1440 亿元，9 年 CAGR 为 14%，预计 2025 年市场规模达 2300 亿 元。火锅底料市场规模从 2017 年 169 亿元增至 2020 年 249 亿元，3 年 CAGR 为 14%，预计 2025 年达到 400 亿元。中式 复合调味料市场规模从 2010 年 55 亿元增至 2020 年 268 亿 元，10 年 CAGR 为 17.4%。从集中度看，火锅底料 CR3 为 35%，中式复合调味料 CR3 仅 3%，仍有较大提升空间。目前 国内定制餐调市场规模超过 400 亿，并以每年 20%以上增速 发展。连锁餐饮、外卖等 B 端需求推动定制餐调发展。

重研发、强渠道，股权激励彰显信心

产品：研发能力强，核心产品酱汁类/粉体类调味品 2021 年营收分别 2.5/0.8 亿元，7 年 CAGR 分别 20%/7%，营收占 比分别 74%/24%。研发能力强，产品质量优秀。渠道：直销 为主，注重发展餐饮渠道，食品加工企业、餐饮企业、品 牌定制 2021 年营收占比 43%、43%、11%，合计 97%。C 端为 重点发展渠道，占比有望持续提升。产能：目前 1.68 万吨 产能，远期规划 3.68 万吨。股权激励落地：业绩目标 2022-2025 年营收或净利均同增 30%。随着消费需求复苏， 原材料价格有望回落，公司利润弹性有望释放。