2023年日辰股份研究报告：定制餐调领军企业，品类扩张提升增长动能

01 业界领先的复调生产商，业绩短期承压

业界领先的复调生产商，深耕行业二十余载

公司为国内最早的专业复合调味料生产商之一，主要生产酱汁类调味料、粉体类调味料以及少量食品添加剂，旨在为食品加工企业、连锁 餐饮企业提供专业的调味解决方案，包括配方研发、精细化应用，以及标准化的生产。除食品加工和餐饮类客户之外，公司还拥有“味之 物语”自有品牌，在商超、电商等终端消费市场进行布局。公司主要产品包括酱汁类调味料、粉体类调味料以及少量食品添加剂三大类， 千余种品种，年产量2 万吨左右。2019年，公司在A股上市。2022年公司营业总收入为3.09亿元，在行业内享有较高的知名度。

从出口转向国内市场发展的综合性公司

伴随国内外食品及餐饮行业的变革与发展，公司从单一面向出口型禽肉加工食品企业客户，为其提供调味品作为食品加工辅料，逐步转型 升级为面向食品加工企业、餐饮企业及零售终端市场的专业复合调味料解决方案提供商，发展历程可划分为以下三个阶段：

起步和发展阶段（2001年-2007年）——面向出口的鸡肉调理品加工企业。公司于2001年成立，早期主要服务于食品加工企业，依靠出口 鸡肉调理品市场的迅猛发展，公司也得到了快速的成长和发展。2006年，公司建成了行业内领先的现代化工厂和食品安全检测中心，凭借 多年来出口市场中积累的技术研发优势及食安控制优势，公司在国内鸡肉调理食品的辅料生产领域占有领先的市场份额。

转型调整阶段（2008年-2012年）——坚守创新，调整产品结构。公司利用多年来服务国外市场的研发和产品品质优势，适时调整发展方 向，调整产品结构，创建自有品牌“味之物语”，逐步将战略发展重点转向国内。

快速成长及全面发展阶段（2012年-至今）——业务类型多元化发展。2012年以来，公司在境外终端市场保持市场份额优势的同时随着国 内连锁餐饮业的快速发展，公司大力拓展国内市场，不断为国内食品加工企业、餐饮连锁企业提供个性化的调味料定制服务，内销产品比 例不断上升，标准化产品也进入零售终端及流通批发市场销售。公司成为业界领先的专业复合调味料生产商。

业绩回暖，持续恢复可期

23年业绩重回增长，持续恢复可期：公司2014-2019年收入从1.23亿增长到2.86亿元，CAGR为18.43%；归母净利润由0.23亿元增长至 0.85亿元，CAGR超过30%。2020-2022年期间受疫情影响业绩有所波动。2023年随着放开后需求恢复推动，前三季度营收同增14.03%至 2.66亿元，达到历史同期最好水平，且呈现逐季修复趋势；利润端受结构和政府补助减少等影响，归母净利润同比微增0.3%至0.42亿 元；扣非归母净利润与收入增长基本同步，同比增长13.0%达到0.39亿元。后续随着需求持续恢复，公司业绩有望持续恢复。

疫情期间利润率承压，今年以来净利率持续恢复：2014-2019年，受益于调味料产品较高的复合化、定制化水平，公司毛利率在行业 中处于较高水平，由46.16%增长至50.22%。2020年以来，在疫情封控的影响下，公司毛利率相对较高的连锁餐饮渠道占比下降，整体 毛利率下滑至2022年的39.38%；净利率由2020年的峰值30.86%下滑至16.55%。今年以来公司盈利能力逐季恢复，前三季度净利率水平 逐季提升。

股权结构集中，管理层经验丰富

股权结构集中，管理层经验丰富。公司实际控制人张华君及其一致行动人青岛博亚、晨星致远合计持有公司63.61%的股权。公司董事长、总 经理张华君先生与主管销售、生产、研发的副总经理等高级管理人员均具有10年以上调味品行业经验。公司管理层对行业拥有深刻的理解， 并具备丰富的专业知识和管理实践经验。

02 食品加工+餐饮连锁拉动，定制餐调保持高增

小产品、大市场，复调市场规模突破1500亿元

复调具备便捷性、标准化、口味稳定等特点，广泛应用于餐饮消费和食品加工领域。复合调味料是用两种或两种以上的调味品配制，经过特 殊加工而成的调味料。由于具备便捷性、标准化、口味稳定性的特征，复调降低了家庭烹饪对技艺的要求，与餐饮产业的规范化、连锁化经 营需求相契合，成为近年来调味品行业中增速最快的品类。现阶段，参考华经产业研究院数据，中国复合调味品消费主要集中在餐饮消费和 食品加工，占比分别为45.1%和30.7%，家庭消费占比仅为24.2%。

我国复调行业快速发展，市场规模天花板高。伴随着居民可支配收入攀升，人们对于方便快捷、安全卫生、营养且风味多样的食品需求不断 提升，而复合调味品可以更好满足现阶段餐饮连锁企业和家庭消费的诉求。根据艾媒咨询数据，在家庭端、餐饮端的双重驱动下，我国复合 调味品市场规模由2011年的432亿元快速增长至2021年的1588亿元，年复合增长率为13.90%。

行业尚处于早期阶段，渗透率相对较低。参考华经产业研究院数据， 2020年美国、日本、韩国复合调味品渗透率分别为73%、66%和59%，而 我国渗透率仅为26%，渗透率增长空间巨大。根据艾媒咨询预测，2022年-2027年我国复调市场仍将保持高速增长，2027年市场规模将达3367 亿元。

下游调理食品消费稳步提升，增长潜力巨大

调理食品市场的发展直接带动上游复合调味料行业的发展。调理食品，又称“速冻调理食品”、“速冻食品”，指以农产品、畜禽和水产品 等为主要原料，经前处理及配制加工后，采用速冻工艺，并在冻结状态下储存、运输和销售的包装食品。调理食品既能保持食品本身的风味 及营养，又能抑制微生物活动，保证食用安全且烹调方便，节约了人们的备餐时间，是最主要的速冻食品消费种类。由于调理食品为工业流 水线生产，供货渠道统一，原料与生产标准化，主要的加工辅料包括油炸品所用的裹粉裹浆类，碳烤品所用的腌制料、腌制粉和酱汁类等， 公司应用于调理食品的产品主要是针对加工肉类熟食（主要是鸡肉熟食）的辅料，包括酱料和粉料等。

调理食品满足市场的需求，仍有较大成长空间。调理食品在我国起步较晚，前瞻产业研究院数据显示，2019年我国加工肉制品占肉类消费比 例为23%，而全球平均为45%，发达国家则超过70%，肉类加工制品是未来肉类产品形态的主要发展方向。根据观知海内数据，中国的肉制品 市场规模由2017年的1.69万亿元增长至2022年的2.03万亿元，年均复合增长率3.71%，预计2023年将达到2.09万亿元。由于人均可支配收入 增加、中产阶级群体崛起、餐饮连锁企业受到欢迎，同时冷链运输提供了快餐调理品流通的前提条件，调理食品有望进一步发展。其中，鸡 肉制品因脂肪含量更低、蛋白质及氨基酸含量更高，符合消费者对健康饮食的追求，是我国肉类消费的主要增长点之一。

定制餐调竞争格局分散，保持高速增长

定制餐调市场仍处于市场导入期，竞争格局相对分散。随着餐饮市场的发展，国内涌现出一批以餐饮定制为主的企业，他们主要服务于餐 饮企业。根据中国调味品协会统计，这些企业中，产值在1亿以上的有40多家，主要集中在四川、广东、北京等地，其中规模较大的有四 川新雅轩、北京圣伦、青岛日辰等，以餐饮定制调味品为主营业务的上市企业有A股上市的青岛日辰和宝立食品等。由于面向餐饮行业的 复合调味品市场容量巨大，且餐饮企业数量众多，主营业务和渠道各有侧重，目前行业内的竞争集中度还很分散。

定制餐调市场空间广阔，未来将保持20+%增长。随着人们生活节奏的加快、餐饮连锁化进程的推进以及新业态如盒马叮咚买菜、便利店等 的发展带来复调边界拓展，对调味品的复合化、标准化提出了更多的需求。根据中国调味品协会估算，我国餐饮市场调味品的销售收入超 过2000亿元。其中餐饮定制调味品市场规模在数百亿元，且年复合增速保持在20%以上，高于复合调味料市场增长率。

03 产品力+研发力+渠道力，深度绑定客户需求

市场嗅觉敏锐，持续推出新品丰富产品矩阵

坚持市场需求导向，持续丰富产品品类。公司拥有品类齐全的复合调味料产品，生产包括酱汁类调味料、粉体类调味料以及少量食品添加 剂等三大类共1600余种的产品。酱汁类为公司主要产品，占比75%左右，粉体类占比约为1/4，公司还有小部分的食品添加剂产品。公司以 市场需求为导向，持续加强产品研发力度，不断丰富产品品类，在酱汁类、粉体类和零售终端等方向不断进行研发创新，22和23年上半年 研发新品超过200款。

产品质量稳定，研发能力保障快速响应客户需求

产品质量稳定，筑造食品安全防线。公司重视食品安全的管控，成立早期即建立了完整的食品安全管理体系和食品安全追溯体系，在直接客 户及日本终端客户中拥有良好的食品安全口碑。

研发体系完善，研发团队行业领先。公司为国家级高新技术企业，山东省企业技术中心，青岛市企业技术中心，拥有6项发明专利、15项实用 新型专利。公司建立了完善的研发体系，设有专门的研发部，包含粉类产品研发科、酱类产品研发科、汤类产品研发科、产品应用科、专项 技术拓展科、工艺设计与标准化科等多个研发科室。公司重视研发和人才培养，建立了一支经验丰富、技术水平高、创新能力强的研发团 队，研发人员数量由2014年的27人扩充至2022年的52人，占总员工的比例达到12.53%。

把握市场偏好，快速响应客户需求。研发团队有着敏锐的市场反应能力，能持续追踪和分析餐饮市场和终端消费者，及时优化调味品的口 味、生产工艺等，推出适合食品加工企业、餐饮企业或终端消费者的产品。同时，研发团队重视产品应用的开发，向客户提供产品工艺、设 备条件设定等相关参数，解决客户与终端消费者的实际操作问题。经过多年的实践，公司形成了机动灵活的研发管理体制，产品研发贴近市 场、决策高效，为快速响应客户需求提供技术支撑。与同行业其他公司相比，公司研发费用率长期处于中上水平，2022年达到3.73%。

04 产能布局深远，餐饮回暖助推业绩修复

短期看：餐饮快速恢复，供应链企业受益复苏

23年以来餐饮业态持续复苏：23年以来受益于放开和复苏提振，餐饮行业迎来全面恢复，1-10月国内餐饮行业收入累计达到4.2万亿元， 同比增加18.5%。受益于餐饮消费场景不再受限，旅游、商务等活动恢复带动餐饮需求恢复，一系列促消费政策推动餐饮需求释放，餐饮 企业营销、菜品持续创新带动消费力和消费热情持续提升，餐饮市场将持续恢复，相应的餐饮供应链企业也将受益业绩复苏。

品牌餐饮恢复更快：在餐饮恢复的大趋势下，品牌企业恢复态势更好，数据端来看，限额以上餐饮企业1-10月实现收入1.1万亿元，同比 增长18.8%，快于整个餐饮行业，有一定的规模的品牌餐饮企业恢复能力更强；样本端来看，海底捞、呷哺呷哺、九毛九等品牌披露的数 据亦对品牌餐饮恢复更快有一定的印证。

核心客户恢复带动公司收入回暖：连锁餐饮是公司核心客户，公司大客户占比高，长期与呷哺呷哺、味千拉面、鱼酷等密切合作，餐饮 恢复也将带动公司经营和收入回暖，是公司今年业绩回升的重要推动力。

餐饮企业盈利好转有望加速公司新客户开拓：随着餐饮行业需求恢复，餐饮企业盈利能力也将有所好转，餐饮主在产品和品类扩张上也 将更加的积极，相应的公司新客户的开拓难度也有望减小，公司新客户开拓加速值得期待。

长期看：扩品类、拓渠道，增强发展动能

首次公开发行募投项目规划新建产线，储备发展动力。复合调味品行业市场空间大、发展速度快，公司现有产能利用率、产销量均处于 较高水平，可预见的未来或将成为公司发展瓶颈。公司首次公开发行募投项目“年产15,000吨复合调味品生产基地建设项目”、“年产 5,000吨汤类抽提生产线建设项目”实施后，将新增酱汁类产品产能1.5万吨、抽提汤类产品产能0.5万吨，合计新增2万吨产能。

完善营销网络布局，进一步提升技术研发和检测能力。“营销网络建设项目”致力于提高公司营销的信息化水平，开展局部地区的销售 开拓工作，业务向全国拓展。同时，“技术中心升级建设项目”在公司现有研发和检测资源的基础上，通过投入研发设备、检测设备以 及技术人才，建设高规格、专业的技术中心，加大对复调、检测和新工艺的研究力度，强化公司竞争力。

报告节选：

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