日辰股份（603755）研究报告：小产品、大市场，复合调味料先行者厚积待发.pdf

对日出口转型的复合调味料先行者，聚焦国内餐饮连锁再出发。公司是 国内较早开始专业生产调理食品加工使用的复合调味品的企业，最初为对日 出口鸡肉调理品的加工企业，后战略转向国内+自创品牌。近年来公司聚焦国 内餐饮，多元化发展业务，2017-2021 年营收由 2.1 亿元稳步增长至 3.4 亿元， 复合增速为 13%；归母净利润由 5604 万元增长至 8129 万元，复合增速为 10%。 客户和产品结构不断优化。2022 年受各地疫情反复和原材料价格、运输成本 上涨的影响，业绩短期承压，随下游需求逐步恢复，看好后续弹性空间。

复合调味料景气度持续，2B2C 不断渗透增速亮眼。根据艾媒咨询数据， 2011-2022 年中国复合调味品市场规模复合增速为 13.8%；2020 年中国复合调 味品渗透率仅为 26%，与美国和日本相比，上涨空间广阔。2B 端：连锁餐饮 已成为行业未来发展趋势，“中央厨房+门店”的经营模式驱动着复合调味品行 业扩容；此外外卖业务也提高快餐连锁餐饮企业标准化、快速化程度，因此对 复合调味的产品需求加大。2C 端：终端消费者，特别是一二线年轻消费群体 对既便捷又省时还好吃的调味产品需求持续增加，家庭复合调味料渗透率有 望不断提高。

复合化、定制化程度高，深度绑定客户需求。1）产品：复合化、定制化 特征明显，高毛利酱汁类产品和餐饮类客户比例不断提升，公司盈利能力有保 证，同时公司研发能力强，新品迭代有效满足客户需求；2）渠道：采用直销 为主、经销为辅的模式进行销售。C 端自有品牌“味之物语”已在商超和电商 布局，占比有望持续提升。同时公司进行营销网络渠道建设，显著加强销售及 服务能力；3）客户：公司客户主要为以呷哺呷哺、味千拉面、鱼酷为代表的 优质连锁餐饮企业和以圣农发展、龙大食品为代表的食品加工企业，公司与老 客户深入合作的同时持续拓展新客户。

定增扩产叠加股权激励，显现未来发展信心。公司再次实施新一轮股权激 励，激励对象范围更广、数量更多，进一步提升公司内生发展动力，同时非公 开发行加码产能布局，2023 年底复合调味料项目建成后产能可翻倍，丰富产 品结构，拓宽产品品类，积极布局预制菜产业，有望成为未来新增长点。