餐饮行业老乡鸡招股书梳理：直营与加盟共进，区域加密的中式快餐连锁龙头.pdf

餐饮行业老乡鸡招股书梳理：直营与加盟共进，区域加密的中式快餐连锁龙头。

中式快餐连锁赛道的头部公司

公司深耕中式快餐连锁赛道，24年该赛道规模2629亿元，预计2029年达到4832亿元，2024年至2029年CAGR预计10.8%。根据招股书，按GMV口径，24年中式快 餐连锁CR5仅为3.6%，其中老乡鸡份额为0.9%，位居第一。细分华东市场，老乡鸡24年在华东地区的GMV为63亿元，市占率2.2%。华东地区排名第二的公司 GMV/市占率分别为25亿元/0.9%，老乡鸡在华东地区优势明显。

直营与加盟并进，门店经营数据整体稳中有升

老乡鸡是直营+加盟并进的模式，至2025年4月底老乡鸡门店1564家。根据招股书数据，老乡鸡加盟门店数占比持续提升，自22年期末的10.5%提升至25年4月 末的41.8%。门店客单价30元以内，23年至今维持平稳。单店日销方面，整体稳步提升，25年前四月老乡鸡直营门店单店日销1.6万元，同比增3.2%；加盟门 店单店日销1.24万元，同比增4.2%。同店方面，老乡鸡23/24/25年前四月，直营同店销售额增速15.9%/2.3%/2.2%，加盟同店销售额增速17.9%/5.1%/3.5%。 外卖方面，直营门店外卖销售额占比40%左右，加盟门店外卖占比高于直营门店。外卖业务带来的平台服务开支，约占老乡鸡报表端整体收入6%-7%。

国内布局9省市，具备较好的开店空间

至2025年4月底，老乡鸡的1564家门店分布于中国9省（安徽、江苏、浙江、湖北、河南、江西、广东、北京、上海），经济发达省份如山东、福建等区域尚 未开始布局。9省中，核心区域安徽省，直营门店447家，加盟门店303家，占老乡鸡全部门店数48.0%。从城市结构看，至25年4月底公司在一线城市/新一线 城市/其他城市的门店数量分别为227/700/637，占比分别为14.5%/44.8%/40.7%，当前的门店仍依赖核心城市布局。无论是老区域加密、新区域拓展还是下 沉市场布局，老乡鸡都有门店拓展的空间。

财务：加盟直营结构变化持续演进，收入利润稳步提升

收入拆分看，因老乡鸡的直营+加盟模式，目前收入中仍以直营门店运营为主要来源。22/23/24/25年前四月，公司的直营店运营收入在总收入的占比为 95.2%/94.1%/86.1%/77.7%，这部分收入占比未来有望随加盟店数量增加而进一步压缩。总收入口径，22/23/24/25年前四月，公司收入45.28/62.88/21.20 亿 元 ， yoy /+24.8%/+38.9%/+9.9% 。 毛利率看 ， 随 门 店 逐 步 加 密 ， 公 司 毛 利 率 稳 步 改 善 ， 22/23/24/25 年 前 四 月 ， 公 司 毛 利 率 分 别 为 20.3%/23.3%/22.8%/24.2%。净利润方面，22/23/24/25年前四月，老乡鸡实现归母净利润分别为2.52/3.75/4.09/1.74亿元，对应归母净利率分别为 5.6%/6.6%/6.5%/8.2%。