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酒店餐饮行业深度报告：餐饮行业深度报告，餐饮边际复苏得验，可持续性高看。餐饮数据改善，期待连续性增强。（1）行业层面，相关风险因素已释放， 若后续服务消费及餐饮刺激政策落地，连锁餐饮品牌将直接受益；（2） 公司层面，头部品牌的闭店/调改周期均近结束（九毛九、海底捞、百胜 等），具备蓄势向上的潜力。

消费复苏排头兵，重点企业延续改善态势。复盘 2020 年以来我国餐饮 行业表现，影响因素包括基数效应、疫情反复、节令性以及消费力，但 需留意 2025 年 10 月以来社零餐饮收入同比增速显著高于社零整体且环 比明显提速，关注后续服务消费刺激政策带来的餐饮（特别是大 B 餐饮） 的弹性。2025 年外卖大战提升渗透率，但品牌方已趋于理性、行业格局 优化，马太效应明显，头部更显韧性。

格局向好，品牌分化。据中国连锁经营协会《CCFA 数读：2025 年连锁 餐饮调查快报》，2025 年可比单店平均销售额趋平淡是普遍现象，大部 分受访连锁餐饮企业 2025 年净利润同比持平微降（下降 20%以下）。开 闭店而言，2023 年后新企业注册量递减、闭店率高峰（2024 年）已过， 行业格局趋稳。以 2025 年为例，净增门店明显头部集中，门店 10001 家 以上的餐饮企业净增门店显著领先，单年度达 6534 家、门店数量 1000 家及以下的餐饮品牌新开策略归于谨慎，甚至部分类型略有收缩。

头部品牌分化，但均步入正轨：①共性一：估值低。截至 2026 年 2 月 26 日，西式快餐品牌百胜/达势 PE 分别 21x/70x，处历史分位数 41%/1%； 休闲餐厅品牌绿茶集团/九毛九 PE 分别 11x/61x，处历史分位数 58%/45%；火锅及正餐品牌海底捞/广州酒家 PE 分别 20x/20x，处历史分 位数 30%/21%。复盘美股股价表现，2010 年以来快餐龙头 PE 常年稳定 在 20-40x 区间，百胜及麦当劳 2006 年至今市值分别实现了约 5 倍和 3 倍的增长，其业绩的持续稳健兑现有效消化估值。②共性二：头部餐企 门店数量陆续恢复至上升通道。一为拓店逻辑，包括长青龙头，稳健拓 店（如百胜）；以及处于第一轮拓店蜜月期的新晋品牌（如达势、绿茶、 遇见小面）；二为前期扩张过快的餐企，本轮闭店已近尾声，门店数趋于 平稳，可展望新一轮理性拓店。③共性三：经营数据转好，多数连锁餐 饮门店同店表现（或者 TC）逐步转好；客单价亦有企稳态势。④共性 四：积极寻找第二成长曲线，新品牌/新店型可圈可点。新品牌代表海底 捞，开设焰请烤肉铺子、举高高（单人自助旋转小火锅）、如鮨寿司等； 新店型代表如百胜中国、九毛九、绿茶集团。⑤共性五：成本结构性优 化，主要优化项在于租金成本。⑥共性六：AI 数字化、供应链提效。