2022年财富趋势研究报告 中国领先的证券行情交易系统供应商

1.财富趋势：中国领先的证券行情交易系统供应商

1.1.公司概述：深耕行业近三十载的老牌交易系统供应商

公司成立于 2007 年，于 2020 年在科创板上市，是国内证券行情交易系统软件和证券信息 服务的重要供应商。公司主要业务包括软件销售、软件维护服务和证券信息服务。面向证券金融 机构提供包括软件销售、软件维护服务和证券信息服务的综合解决方案，面向互联网和个人证券 投资用户提供包括行情、资讯和金融数据的证券信息服务。早在上世纪 90 年代，公司前身及其主 要负责人就已开始从事证券交易业务、开发证券交易系统，公司旗下“通达信”系列软件为老牌 股票交易软件，在行业内具有较好的口碑。截至目前，公司已为内地 95 家证券公司提供了证券 行情交易系统软件产品，拥有客户覆盖内地 90%证券公司，且与大部分证券公司形成了长期合作 伙伴关系。

1.2.股权集中，董事长黄山技术经验丰富掌绝对话语权

截至 2022 第三季度，公司控股股东及实际控制人黄山持有公司 68.23%的股权，公司直接 控股四家子公司。黄山先生 1994 年下海创业，专注于交易软件的开发，1995 年任深圳市通达信 通讯电子有限公司董事、总经理；2010 年 11 月至今任深圳财富趋势董事长、总经理。黄山先生 从业近 28 年来，积累了丰富的技术经验和公司运作经验，其创业历程契合了中国证券市场的发展， 以及通信技术的逐步跃升，深耕行业，孜孜不倦，带领团队打造出融合新一代信息技术以及多平 台应用的证券信息软件。

1.3.财务分析：疫情下展现出不俗韧性

营业收入稳定增长，疫情承压下不失韧性。2022 前三季度，公司实现营业总收入 1.97 亿元， 同比增长 3.86%；实现净利润 6679 万元，同比下降 64%；归属于上市公司股东的扣除非经常性 损益的净利润 6684 万元，同比下降 64%。报告期末总资产 32.13 亿元，较期初下降 1.84%。利 润下降是受到上半年上海疫情影响，绝大部分券商都扎根上海，B 端业务开展较为困难。同时， 有三笔债券可能存在不能收回，因而计提交易性金融资产损失也影响到了利润情况。

应收账款承压，短期回款进度放缓。2022 前三季度，公司销售净利率/销售毛利率为 33.87%/81.97%，同比下降 64.61pct/1.51pct。加权平均净资产收益率 2.13%，同比下降 4.22pct， 其中净利率以及 ROE大幅下滑，主要是三笔债券未能收回并全额计提资产减值进而影响了公司的 营业利润。除此之外，主要业务地区上海、北京、深圳等多地新冠疫情形势严峻，公司商务洽谈 签署、项目及产品实施、验收交付、合同回款等受到一定影响也导致了净利润下滑。

截至 1H2022，公司应收账款余额 2857.13 万元，较上年末增加 74.55%，其中 1 年以内应收账款余额2774.13 万元，较上年末增加 79.12%，应收账款占营业收入/净利润的比率为 13.91%/41.07%， 较上年末增加 8.90pct/35.26pct，一年以内的应收账款占营业收入的比重为 23.64%，相较 2021 年半年度的15.82%有一定幅度增加，但是并不是常态，虽然应收账款在今年出现较大压力，回款 速度放缓，但随着对疫情预期的好转，未来仍然会回到正常状态。

浮亏风险已出清，短期业绩表现波动不影响长期稳定。 截止至 2022 年第三季度，公司投资 净收益为 30.86 百万元，公允价值变动净收益为亏损 1.11 亿元，较年中数据大幅度增加。根据公 司公告表明，出现大幅度损失是因为公司以自有闲置资金人民币 2000 万元和 3000 万元购买的包 头产权交易中心挂牌转让的“联合装备 2 号债权”中的部分债权，与 5000 万元购买天津金融资产 登记结算有限公司登记的“新耐洁应收账款资产第二期”产品到期未正常兑付本息。且该部分投 资面临较大无法收回的风险，公司在2022年三季度报告中将本部分的投资产品的公允价值调减至 0。

由于只是浮亏，未来还存在收回债务的可能性，且是运用公司闲置自有资金进行的投资，不 存在经营现金流上的风险。22 年第三季度，公司现金的期末余额有 8.13 亿元，经营活动现金流量净额为6857万元，相较去年有所下滑，但资金仍然充足。公司已于三季度通过公允价值调减至 0 的方式将上述资金回收风险全部出清，不会影响第四季度与明年的业绩表现。

2.行业机遇：政策利好，需求仍有广阔空间

2.1.证券行业资产和收入规模持续增长，带来广阔IT需求

A 股市值呈增长趋势，证券化率仍有上升空间。截止到 2022 年 10 月，A 股总市值为 88.7 万亿元，2013 年以来复合年均增长率 14.05%；单边股基成交额由 2018 年低点 101 万亿元增至 2021 年的 276 万亿元。根据世界银行的数据，截至 2020 年，全球市场平均资产证券化率（上市 公司总市值占 GDP 比 重 ） 为 133.63% ，美国、新加坡、日本、韩国的证券化率为 194.89%/189%/133.3%/132.86%，均远高于我国 83.16%的水平，相较于全球平均水平与各发达 国家，我国还有巨大的增长空间。

证券行业资产和收入规模保持较好增长态势。根据中国证券业协会数据，截止到 1H2022， 证券行业总资产规模达 11.2 万亿元，同比增长 15.23%；2021 年，证券行业实现收入 5024.10 亿 元，同比增长 12.03%，证券行业 IT 投入合计 338.19 亿元，复合年均增长率 27%。证券行业的快 速发展带来了广阔的 IT 需求。

2.2.证券用户投资者持续增长，为证券交易系统发展提供广阔的空间

投资者人数持续增长，行业仍有发展空间。根据中国互联网络信息中心（CNNIC）发布的 《中国互联网络发展状况统计报告》数据显示，截至 2022 年 6 月，我国网民规模达 10.51 亿，较 2021 年 12 月增长 1919 万，互联网普及率达 74.4%。根据中国证券登记结算有限责任公司数据 显示，截至 2021 年 12 月，证券投资者数达到 1.9741 亿户，2016 年以来复合增速 10.82%，其 中自然人投资者 1.9694 亿户。根据招商银行私人财富报告，预计 2021 年末中国个人持有的可投 资资产总体规模达到 268 万亿元，并能够保持持续增长态势。伴随着国家政策导向、监管保驾护 航和居民财富的不断增加，互联网用户和证券投资者基数在持续扩大，为证券信息软件和信息技 术服务提供了广阔的市场空间。

考虑到 A 股市场不断扩容、成交量中枢持续上移且投资者数量持续增加，叠加证券行业金融 科技渗透率持续提升，券商乃至整个证券行业的金融 IT 投入将持续快速增加，同时政策端频繁发 力，自上而下推动券商金融科技发展，我们认为未来券商科技的投入仍将保持较好的增速（大概 率仍将保持双位数甚至 20%+的增速），也为券商系统软件供应商的中长期发展提供较大的空间。

2.3.利好政策不断出台，推动行业健康发展

资本市场持续深化改革，为公司业务发展带来新契机。2022 年，交易所新一代债券交易系 统上线，内地与香港股票市场交易互联互通机制的升级，证券公司科创板股票做市交易业务试点， 市场在全面实行股票发行注册制的准备和部署，以及重视证券交易安全和行业信创等政策，在我 国资本市场的持续发展的宏观环境下，为证券金融行业及面向证券行业提供软件和信息服务的公 司发展提供新的挑战和机遇。

做市商制度在 A 股市场中投入实践，有望进一步提升市场流动性和交易活跃度。2022 年 5 月 12 日，证监会公布《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》，标志着做市商制度在 A 股 市场中投入实践的开始。5 月 16 日，《深圳证券交易所债券交易规则》及三项配套指引正式实施， 配套交易系统同步上线，深交所全面实现债券交易规则及系统的“股债分离”。未来，证券行业 将会不断涌现出更多的新产品新业态，势必带来更多的证券信息系统承载需求，使得证券信息服 务行业持续受益。证券监管体系的不断完善和证券创新业务的不断推出，为证券信息服务业务的 创新发展奠定了基础。在新一轮科技革命和产业变革的背景下，金融科技蓬勃发展，人工智能、 大数据、云计算、物联网等信息技术与金融业务深度融合，为金融发展提供源源不断的创新活力。

2.4.双寡头格局及公司龙头地位日趋稳固

在证券软件领域，公司主要产品面向证券公司信息系统前台终端与中台接入服务赛道。在证 券行情交易系统细分赛道中，竞争格局明朗，仅包含同花顺、大智慧两家主要对手，其中财富趋 势与同花顺市占率远超其他竞争对手。2021 年，两家市占率为 85.85%，行业集中度有望进一步 提升。在当前市场环境下，业务创新、监管要求的变化对企业的研发能力和产品适应能力提出了 更高的要求，行业内具备相应技术实力且拥有一定客户基础的证券软件和信息技术服务供应商数 量较为有限。投资者使用习惯、系统安全性、稳定性以及系统升级维护复杂度等因素影响，证券 行情交易软件产品黏性较大。

寡头竞争格局稳固。在证券公司信息系统前端应用领域，主要供应商为同花顺、大智慧和本 公司等。在证券公司信息系统中后台柜台系统领域，主要供应商为恒生电子、金证股份、顶点软 件和金仕达等公司。证券公司信息系统的最末端核心系统则由交易所和证券公司自建。公司主营 业务为证券信息软件的研发和服务， 属于证券公司信息系统前台应用领域， 随着金融行业的发展 及信息技术的进步， 证券信息系统前端应用领域已形成相对较为稳定的竞争格局。

相较于竞品公司，公司更加注重于面向境内证券公司等企业级客户的证券行情交易系统的研 发与销售，公司 B 端业务龙头地位稳固，且 B 端业务在公司内部的定位更高。公司凭借较强的技 术实力和完备的产品体系，获得了良好的口碑和稳定的市场，B 端龙头地位日趋稳固。公司和同 花顺主要提供证券行情系统和证券交易系统，大智慧主要提供证券行情系统。2021 年，公司、同 花顺、大智慧 B端收入分别为 2.68、2.96、0.93亿元，占营业收入比重为 82.21%/8.43%/11.36%。 鉴于 B 端业务的贡献度在三家公司间存在较大的差距，因此 B 端业务对公司的重要性及战略定位 较可比公司明显更高。

3.核心竞争力：匠心科技塑造良好口碑，高利润率领跑行业

3.1.借助先发优势长期打磨优质产品，积累口碑及影响力塑造B端高客户覆盖率及粘性

公司凭借较强的技术实力和完备的产品体系，通过持续完善的市场及服务体系组织建设、客 户及渠道拓展以及公司品牌建设，获得了良好的口碑和稳定的市场龙头地位，客户粘性极高。公 司的产品和服务已覆盖了境内 90％以上的证券公司，且与大部分证券公司形成了长期合作伙伴关 系。公司与证券公司等机构客户业务合作为主的模式保证了公司的稳定发展。受益于证券公司等 机构客户的市场资源，巨大的终端用户使用量也为公司后续产品序列开发奠定了良好的客户基础。

庞大而活跃的用户群体有利于公司打造证券信息服务生态圈，基于证券公司免费终端，一旦公司 的增值产品或服务推出，将能更快被市场接受，客户资源优势明显。公司品牌"通达信"自成立以 来一直致力于证券信息软件的研发和服务。通达信软件因软件基础架构适用性、兼容性和扩展性 较强，主站软件并发数量较大以及较强的稳定性和安全性等特点得到机构客户的认可，"通达信" 软件品牌在机构版证券交易软件领域具有较高的知名度、认可度和较强的影响力，在下游券商中 的粘性极高。

3.2.长时间深度技术积累且高度适配证券业务特征属性，技术先发优势明显

公司所处的证券软件和信息技术服务业属于典型的技术密集型行业，技术积累深且时间跨度 长，先发优势明显且行业适配性较高。证券金融行业应用软件产品具备技术更新快、产品迭代周 期短的特点。证券软件和信息技术服务业要求企业具备较强的技术开发和创新能力，能够满足金 融证券行业对软件信息技术的新需求。公司通过在证券信息服务行业多年的研究积累和发展实践， 积累了大量的深度核心技术，并且建立了较高的适配证券业务特点及属性的技术壁垒。截至 1H2022，公司共有专利 97 个，其中软件著作权 93 个，这些核心技术主要运用于公司各主要产品 线中，为公司发展和壮大提供了原动力。公司核心技术均来自自主研发，主要包括终端技术、编 码与传输技术、安全与密码技术、中间件技术、云计算技术、大数据技术和人工智能技术等。

强研发带来领先技术，业务响应速度及时。1）在接入服务器领域，通过改进通讯模型和处 理算法最大限度的提高网上交易的处理速度、并发能力和用户体验；在数据存储服务领域，通过 软件集群技术，将大批量的数据分别存储于不同地区的数据中心，在个别节点存在故障的情况下， 可继续为系统提供高速数据存储服务；

2）在客户端领域，利用网络浏览引擎技术，通过解析脚 本来生成客户端界面，并应用到客户端框架中的每个部分，实现与客户端框架的无缝结合，实现 行情、交易和服务类数据的无障碍调用，降低网络冗余数据，提高网络访问速度；3）在安全领 域，利用底层驱动技术、加密套件、动态更新、多线程防护等技术有效隔绝盗号木马的各种攻击。 同时为了加快对客户的业务响应速度，4）根据行业特点，财富趋势开发了一套对需求和维护快 速响应的研发系统。通过该系统，进一步规范了软件开发服务流程。

公司拥有专业、稳定的研发团队，以自有核心技术为基础，在金融机构企业级应用领域形成 了有较强竞争力的完备产品线。在公司多年的发展过程中，公司核心技术人员均从来没有出现过 重大变动。公司十分重视创新与技术研发， 2022 前三季，研发经费投入 4387.79 万元，占公司 总收入在 22%以上，同比增长 34.21%；2022 半年报数据表明，公司共有研发人员 313 人，占公 司总人数的71.95%。1H2022研发人员薪酬合计 2,249.57 万元，上半年人均薪酬为7.19万元。 公司借助先发优势建立起了较高的技术壁垒，其产品拥有完全自主知识产权，从编码与传输技术、 数据中间件处理、终端产品开发、安全与密码技术等各个环节均具备核心竞争优势。公司研发以武汉，深圳两大基地为核心，辐射全国，覆盖面广阔。

3.3.产品结构层次丰富，海量数据资源有效满足不同层次客户的需求

公司拥有完整的证券行情交易业务产品及服务体系，产品结构层次丰富，可以有效满足不同 层次客户的需求。公司提供产品和服务内容主要包括：为证券公司等经营机构提供证券行情交易 系列软件、金融数据、智能客服、智能投顾等产品及服务；为互联网用户提供证券信息服务、云 同步服务、云计算投资分析工具、投资交流服务等。受用户的使用习惯、系统安全性、稳定性以 及系统升级和后续维护等因素影响，证券经营机构一般不会轻易更换软件开发商，公司软件产品 的客户黏性较高，形成了明显的竞争优势。

公司密切关注市场需求变化情况，先后上线新版 Android/iOS网上交易系统、通达信金融终端、通达信证券交易安全系统软件、通达信财经资讯系 统软件等产品。公司不断提高产品质量及服务水平，在继续提升公司证券软件产品及维护服务业 务市场地位的基础上，加大证券信息服务业务的发展力度。此外，公司拥有面向证券行业的全面 丰富的金融数据库资源，涵盖了境内外交易所、期货公司和指数公司的授权数据，以及上市公司 信息披露、新闻资讯、宏观经济数据、行业经济数据等结构化和非结构化数据，同时支持向量数据、非向量数据两种结构化模式。公司产品体系形成了"统一后台，多种终端"的表现形式，能及 时准确地反馈客户需求，并根据市场需求快速形成最终销售产品。

3.4.费用显著低于竞争对手，高利润率领先业内竞争对手

公司软件产品和服务销售采取直接销售的方式，公司销售费用率显著低于竞争对手。通过直 销模式能够减少中间环节，迅速反馈客户意见与需求，有助于大幅减低销售费用、增强客户黏性 和企业战略的快速调整。公司软件产品和软件维护服务销售采用 B2B 模式。公司配备了专业的销 售与服务团队，全国范围内建立了一套完整健全、灵活有效的销售服务网络，并以其丰富的行业 经验占据了市场主导地位。销售团队主要负责售前客户需求分析、商务谈判或招投标环节及软件 产品的安装、调试、维护、技术咨询及人员培训等售后工作。公司证券信息服务销售采用线上销 售模式，用户通过公司官方网站、公司 APP 等渠道在线向公司提交购买产品的订单。

公司需要采购证券行情数据及市场资讯信息，主要是由公司直接与各金融信息供应商签署协 议并按照协议约定支付价款获得相应的行情、数据及资讯信息。位于证券信息服务业产业链上游 的是各类金融信息提供商，包括各交易所的专属信息发布机构和其他专业研究、咨询机构，例如 上交所、深交所、北交所、中国金融期货交易所等，同时包括其他资讯及数据公司。为保证公司 证券信息服务质量，公司对供应商进行统一管理，主要考察供应商的资质实力、数据质量和售后 服务方面，经数据部验证通过后确定合格供应商名录，并持续跟踪评级予以更新。另外，公司技 术研发工作需要采购电脑软硬件、网络设备等工具，主要是由公司向供应商直接购买，这大幅降 低采购期间发生的管理费用。2022 三季度，公司管理费用率仅为 3.50%，显著低于竞争对手同花 顺（5.63%）与大智慧（23.02%）。

得益于公司出色的成本控制，公司销售净利率/扣非后销售净利率显著高于竞争对手。 1H2022，公司销售净利率/扣非后销售净利率/销售毛利率为 81.78%/67.98%/80.40%。较高的利 润率可以使得企业更好的面对经济周期的波动。高利润率为利润的下降提供了一定的安全边际， 尤其是在同行业的公司陆续进入亏损的时候，还可以获取利润的企业，更是优秀的表现。

发力 C 端业务，管理费用/研发费用率有所上涨，但远低于行业平均水平。2022 年前三季， 公司销售费用/管理费用/研发费用为 394/691/4388 万元，费用率分别为 2.00%/3.50%/22.25%。 由于 B 端业务已经相对成熟，公司在转型过程中，为了在 C 端有更大的市场占有率，费用投入不 可避免的会出现上涨。在疫情影响收入增速以及业务转型升级依靠投入持续增加的双重作用下， 费用率有所上升，但是依旧远低于竞争对手，有着极强的抗风险能力。

4.业务拆解：巩固B端业务优势，C端逐渐发力

4.1.B端业务行业格局趋于稳定，深耕产品巩固优势

巩固 B 端渠道优势，大力发展 C 端业务。公司主要服务于 B 端证券公司等金融机构客户， 为其提供定制化的证券行情交易系统软件和维护服务（2021 年 B 端收入占总收入的 83%），此 外还面向 C 端个人投资者提供证券信息服务解决方案，作为未来的重要增长点。其中软件销售收 入主要有两个来源，一方面是现存已有的合作机构更新改造产生的收入，另一方面是新增合作机 构产生的系统安装费用，软件维护收入可以通过总软件销售金额的维护费用比例得出。C 端证券信息服务收入，公司通过现有用户数量、用户付费率、平均每个用户贡献的业务收入得到总收入 指标。

证券信息服务收入占比不断增长，带来高成长发展路径。2022 半年报数据显示，公司来自软 件产品销售业务、软件维护服务业务和证券信息服务业务端的收入分别为 4105.51/4261.90/ 3297.10 万元公司，占营业收入比重为 34.99%/36.32%/28.10%。软件销售收入和软件维护收入 同比下降 8.48%/22.31%，证券信息服务收入和其他业务收入同比上升 22.57%/2.60%。B 端业务 实现收入 8,367.41万元，同比下降 16.09%，C端业务实现收入 3,297.10 万元，同比上升 22.57%。

对于软件销售，公司与证券公司等金融机构客户签订合同时，通常收取合同总额 30-50%的预收 款，后续的费用支付按照最终项目实施进度和系统安装调试情况进行，一般在产品验收完成后收 取余下合同款，公司于安装验收开具发票、收讫货款或客户开具安装验收报告后确认收入的实现。 对于维护收入及证券信息服务收入，一般采用预收费方式，公司在劳务已经提供，收到价款或取 得收款的依据后，按服务提供的进度或在提供服务的期间内分期确认收入。B 端收入下降主要因 为疫情原因导致项目施工进展不及预期，确认收入的速度放缓，一方面也凸显 C 端快速发展的潜 力。

B 端业务客户占比高，深耕多年优势明显。通达信布局多年终端交易系统，在业内享有盛名。 与竞争对手相比，其合作券商数量最多，内地为 95 家券商，香港为 17 家券商，占总券商数量的 90%。由于我国券商数量由牌照决定，券商综合牌照已停发 16 年，在短期内不会再出现大量证券 公司改变行业格局，对于财富趋势而言，再新增合作机构会较为困难，B 端业务收入会以存量客 户的软件销售与维护收入为主，同时受国家信创政策影响，会迎来一波系统软件更换潮，也会增 厚一部分 B 端业务的收入。相比 C 端而言，B 端增长速度会明显趋缓。

公司面向机构客户（B 端）提供软件产品。公司的软件产品包括行情分析系统、证券交易系 统、智能服务系统等；软件产品构成包含客户端软件和服务器端软件，公司机构版软件产品的前 端展现形式主要包括：PC 终端、移动终端和 Web 终端等。证券公司等机构客户通过公司开发的 软件产品为其经纪业务客户提供合规、安全、稳定的行情揭示、交易通道和证券信息扩展服务。公司面向机构客户（B 端）提供软件维护业务。公司的软件维护服务包括软件日常维护和升 级、应急支持、不定期回访、技术咨询、技术培训等。公司向证券公司等机构客户提供的软件产 品在软件安装调试完毕并经验收合格后，公司按照合同约定向客户提供一定期限的免费维护服务。 免费维护期满后，公司按照软件合同款的一定比例向客户收取维护服务费，并长期提供软件维护 服务。

4.2.产品丰富多样，C端发展厚积薄发

公司的盈利模式主要分为软件产品销售业务、软件维护服务业务和证券信息服务业务三种。 面向 C 端的证券信息服务业务。该证券信息服务业务模式下，用户可通过公司官网或 APP 应用商城下载免费版软件体验基础功能，通过手机号、微信、QQ 等多种方式注册通达信帐号， 在登录后使用公司为其提供更多的免费功能及服务。证券信息服务收费终端主分为基础行情、专 业研究、高端决策三大类。

基础行情终端注重基于通达信证券行情交易系统软件的基础信息揭示 服务；专业研究终端注重基于云计算和可视化平台提供的衍生数据与深度数据的内容服务。高端 决策终端基于专业版终端，额外提供历史数据回测、实时数据监测和信号输出等高级功能，使客 户端数据更加个性灵活，有助于辅助投资者投资决策。证券信息服务收费产品收费形式包括月度、 年度形式付费，部分增值功能支持按计算资源梯度付费。

证券信息服务业务包括授权行情服务和金融数据服务，满足机构（B 端）或者个人客户（C 端）对行情揭示和分析、金融数据增值服务及个性化服务的需要。证券信息服务的终端展现形式 包括PC终端和APP终端。公司授权行情服务包括两方面：一是通过金融终端提供授权行情展示 服务，即根据交易所或指数公司的行情经营许可业务相关规定，提供基于上交所、深交所、北交 所、香港交易所、纳斯达克交易所、全球指数等的终端，二是面向具备交易所行情授权的机构提 供数据转发服务。公司金融数据服务包括提供基于云计算、人工智能技术和可视化平台的短线宝、 扫雷宝、热点专题、专项分析、行业和宏观分析等金融数据服务。

MAU 明显落后于竞品，有很大发展空间。通达信面向终端投资者的手机 APP 终端在 2022 年 10 月月活人数达到 169.74 万人，全年平均月活为 175.21 万人，与同花顺、大智慧 10 月月活 数 3,012.14/894.79 万人，年均月活数量 3,305.83/959.33 万人有较大差距，鉴于通达信与两者有 较高的相似度，在PC时代都积累了一批忠实且熟悉通达信操作界面的客户，未来仍有机会在app 端打开一片新的蓝海。截至 22 年 10 月，通达信年均月活增长 24 万人，幅度为 15.87%，还有很 大的增长空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）